报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发 [1] - 考虑汇率层面不确定性及短期费用提升致业绩承压，下调公司2025 - 2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿元，同比+12%/+10.6%/+9.6%，当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍 [3][22] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34% [1][8] - 2024全年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct；2024Q4营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct [1][8] - 2025Q1营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct [1][8] 业务发展 海外配电业务 - 2024年配电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct [2][13] - 2024年海外市场营收30.6亿元，同比+9.6%，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9% [2][13] - 2024年重合器、环网柜等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标，为海外业务发展奠定基础 [2][13] 国内配电业务 - 2024年国内配电业务收入15.95亿元，同比+20.6% [2][14] - 2024年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28% [2][14] - 南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，2025年国网投资预计超6500亿元，同比增长超6%，公司在配电侧有望受益 [2][14] 费用情况 - 2024年期间费用8.8亿元，同比+54%，期间费用率18.7%，同比+5pct；2025Q1期间费用1.39亿元，同比+5%，期间费用率17.75%，同比+3pct [3][16] - 2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），2024年员工数量同比增长18.5%，新增489名员工带动费用率提升 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,200|4,717|5,078|5,568|5,999| |(+/-%)|26.9%|12.3%|7.6%|9.6%|7.7%| |净利润(百万元)|982|1002|1122|1241|1360| |(+/-%)|47.9%|2.0%|11.9%|10.6%|9.6%| |每股收益（元）|2.01|2.05|2.31|2.55|2.80| |EBIT Margin|23.4%|24.3%|21.9%|22.1%|22.3%| |净资产收益率（ROE）|15.6%|14.6%|14.6%|14.3%|14.1%| |市盈率（PE）|13.4|13.1|11.7|10.5|9.6| |EV/EBITDA|15.0|12.7|13.1|12.0|11.2| |市净率（PB）|1.98|1.84|1.58|1.43|1.29| [4]

财务表现 - 公司2025Q1营业收入10 9亿元 同比+15 5% 环比-2 2% [1] - 归母净利润1 0亿元 同比+15 1% 环比+6896 5% [1] - 扣非净利润1 0亿元 同比+15 9% 环比扭亏 [1] - 毛利率31 56% 同比-0 82pct 环比+3 90pct [3] - 四项费用率19 71% 同比-1 60pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别8 09%/5 42%/6 11%/0 09% [3] 业务分析 - 收入端自23Q3以来首次重回两位数增速 24Q2以来首次实现增长 [2] - 新能源业务受益下游装机建设景气增长较快 数字能源有望实现增长 地产降幅或缩窄 [2] - 产品结构变化推动毛利率环比改善 [3] - 费用率下降主要因收入规模扩大摊薄效应 [3] 运营数据 - 存货4 41亿元 同比-10 9% 环比-6 0% [3] - 合同负债0 50亿元 同比+83 1% 环比-15 3% [3] - 应收账款7 48亿元 同比+34 9% 环比+1 3% [3] - 资产负债率27 15% 同比+2 71pct 环比-0 61pct [3] - 经营净现金流0 54亿元 同比+86 9% 环比-67 2% [3] 未来展望 - 2025Q1订单增速有望快于收入增速 公司或重新开启成长趋势 [4] - 新能源/智能配电/数据中心等业务将贡献可观增量 [4] - 预计2025年归母净利润4 5亿元 对应PE约21X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和利润同比增长，经营重回增长，多个景气下游拉动下，今年有望重新开启成长趋势，新能源等业务有望带来可观增量贡献，预计2025年归母净利润4.5亿元，对应PE约21X [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业收入10.9亿元，同比+15.5%，环比-2.2%；归母净利润1.0亿元，同比+15.1%，环比+6896.5%；扣非净利润1.0亿元，同比+15.9%，环比扭亏 [2][4] - 2025一季度毛利率达31.56%，同比-0.82pct，环比+3.90pct；四项费用率达19.71%，同比-1.60pct，其中销售费率达8.09%，同比-0.87pct；管理费率达5.42%，同比-0.21pct；研发费率达6.11%，同比-0.73pct；财务费率达0.09%，同比+0.22pct [10] - 2025Q1末存货达4.41亿元，同比-10.9%，环比-6.0%；合同负债达0.50亿元，同比+83.1%，环比-15.3%；应收达7.48亿元，同比+34.9%，环比+1.3%；资产负债率达27.15%，同比+2.71pct，环比-0.61pct；一季度经营净现金流达0.54亿元，同比+86.9%，环比-67.2% [10] 下游情况 - 收入端自23Q3以来首次重新回到两位数增速，24Q2以来首次实现增长，预计新能源受益下游装机建设景气增长较快，数字能源有望实现增长，地产降幅或有所缩窄 [10] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4238|5082|5967|6863| |归母净利润（百万元）|312|454|536|635| |EPS（元）|0.28|0.40|0.48|0.57| |经营活动现金流净额（百万元）|456|454|539|620| |投资活动现金流净额（百万元）|-172|-174|-130|-77| |筹资活动现金流净额（百万元）|-722|162|-189|0| |现金净流量（百万元）|-437|442|219|543| |市盈率|27.64|20.67|17.51|14.79| |市净率|2.17|2.11|1.87|1.66| |总资产收益率|5.7%|7.1%|7.6%|7.9%| |净资产收益率|7.8%|10.2%|10.7%|11.2%| |净利率|7.4%|8.9%|9.0%|9.2%| |资产负债率|27.8%|30.6%|29.2%|29.4%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.84|0.85| [17]

财务表现 - 2024年全年营业收入42.4亿元，同比下降7.6%；归母净利润3.1亿元，同比下降38.9%；扣非净利润2.6亿元，同比下降41.6% [1] - 2024Q4单季度营业收入11.1亿元，同比下降1.4%，环比下降0.1%；归母净利润0.01亿元，同比下降98.5%，环比下降98.0%；扣非净利润-0.1亿元，由盈转亏 [1] - 2024年全年毛利率30.36%，同比下降2.09个百分点；2024Q4单季度毛利率27.66%，同比下降1.35个百分点，环比下降1.98个百分点 [2] 分板块表现 - 配电电器收入27.59亿元，同比下降1.8%，毛利率30.04%，同比下降2.25个百分点 [2] - 终端电器收入8.35亿元，同比下降23.9%，毛利率39.88%，同比下降2.34个百分点 [2] - 控制电器收入4.58亿元，同比增长3.9%，毛利率14.74%，同比上升2.21个百分点 [2] - 电工产品收入1.56亿元，同比下降29.3%，毛利率23.13%，同比上升0.69个百分点 [2] - 其他业务收入0.29亿元，同比增长67.1% [2] 分地区表现 - 国内收入41.34亿元，同比下降7.5%，毛利率29.94%，同比下降2.17个百分点 [2] - 海外收入1.04亿元，同比下降11.5%，毛利率47.06%，同比上升1.74个百分点 [2] 费用情况 - 2024年全年四项费用率23.28%，同比上升3.00个百分点，其中销售费用率9.50%，同比上升0.66个百分点；管理费用率6.53%，同比上升1.11个百分点；研发费用率7.36%，同比上升1.18个百分点；财务费用率-0.11%，同比上升0.05个百分点 [3] - 2024Q4单季度四项费用率28.17%，同比上升8.26个百分点，环比上升5.87个百分点，其中销售费用率11.31%，同比上升4.40个百分点，环比上升2.49个百分点；管理费用率9.05%，同比上升2.43个百分点，环比上升3.58个百分点；研发费用率8.12%，同比上升1.64个百分点，环比上升0.19个百分点；财务费用率-0.31%，同比下降0.21个百分点，环比下降0.39个百分点 [3] 未来展望 - 公司2024年经营触底，2025年业绩有望修复 [3] - 新能源、智能配电、数据中心等业务有望带来可观增量贡献 [3] - 预计2025年归母净利润4.5亿元，对应PE约20倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年经营触底，2025年有望修复，新能源、智能配电、数据中心等业务有望带来可观增量贡献，预计2025年归母净利润4.5亿元，对应PE约20X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年全年实现营业收入42.4亿元，同比-7.6%；归母净利润3.1亿元，同比-38.9%；扣非净利润2.6亿元，同比-41.6% [2][4] - 2024Q4营业收入11.1亿元，同比-1.4%，环比-0.1%；归母净利润0.01亿元，同比-98.5%，环比-98.0%；扣非净利润-0.1亿元，小幅转亏 [2][4] 收入端情况 - 分板块看，2024年全年配电电器收入27.59亿元，同比-1.8%；终端电器收入8.35亿元，同比-23.9%；控制电器收入4.58亿元，同比+3.9%；电工产品收入1.56亿元，同比-29.3%；其他业务收入0.29亿元，同比+67.1% [10] - 分地区看，2024年全年国内收入41.34亿元，同比-7.5%；海外区收入1.04亿元，同比-11.5%，收入承压预计主要因地产下游压力较大 [10] 毛利情况 - 2024年全年毛利率达30.36%，同比-2.09pct；2024Q4单季度毛利率达27.66%，同比-1.35pct，环比-1.98pct [10] - 分板块看，2024年全年配电电器毛利率达30.04%，同比-2.25pct；终端电器毛利率达39.88%，同比-2.34pct；控制电器毛利率达14.74%，同比+2.21pct；电工产品毛利率达23.13%，同比+0.69pct [10] - 分地区看，2024年全年国内毛利率达29.94%，同比-2.17pct；海外区毛利率达47.06%，同比+1.74pct [10] 费用情况 - 2024年全年四项费用率达23.28%，同比+3.00pct，其中销售费率达9.50%，同比+0.66pct；管理费率达6.53%，同比+1.11pct；研发费率达7.36%，同比+1.18pct；财务费率达-0.11%，同比+0.05pct [10] - 2024Q4单季度四项费用率达28.17%，同比+8.26pct，环比+5.87pct，其中销售费率达11.31%，同比+4.40pct，环比+2.49pct；管理费率达9.05%，同比+2.43pct，环比+3.58pct；研发费率达8.12%，同比+1.64pct，环比+0.19pct；财务费率达-0.31%，同比-0.21pct，环比-0.39pct [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4238|5082|5967|6863| |营业成本（百万元）|2951|3532|4153|4776| |毛利（百万元）|1287|1550|1815|2087| |销售费用（百万元）|403|457|543|618| |管理费用（百万元）|277|305|346|391| |研发费用（百万元）|312|356|400|446| |财务费用（百万元）|-5|-15|-14|-16| |营业利润（百万元）|316|470|563|673| |利润总额（百万元）|351|510|603|713| |所得税费用（百万元）|39|56|66|78| |净利润（百万元）|312|454|536|635| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|312|454|536|635| |EPS（元）|0.28|0.40|0.48|0.57| |经营活动现金流净额（百万元）|456|454|539|620| |投资活动现金流净额（百万元）|-172|-174|-130|-77| |筹资活动现金流净额（百万元）|-722|162|-189|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-437|442|219|543| |每股收益（元）|0.28|0.40|0.48|0.57| |每股经营现金流（元）|0.41|0.40|0.48|0.55| |市盈率|27.64|19.78|16.75|14.16| |市净率|2.17|2.02|1.79|1.58| |EV/EBITDA|18.54|19.34|15.27|12.05| |总资产收益率|5.7%|7.1%|7.6%|7.9%| |净资产收益率|7.8%|10.2%|10.7%|11.2%| |净利率|7.4%|8.9%|9.0%|9.2%| |资产负债率|27.8%|30.6%|29.2%|29.4%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.84|0.85| [17]