投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入同比增长19.9%至52.2亿元，归母净利润同比增长21.9%至1.9亿元，毛利率同比提升0.48个百分点至9.2% [7] - 黄金珠宝销售业务是增长核心驱动力，第三季度该业务营收达51.9亿元，同比增长20.0% [7] - 公司积极拓展渠道，采取“大店+小店”双线并行策略，打造文化消费新场域并聚焦差异化产品 [7] - 基于业绩增长和渠道拓展，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别达到8.6亿元、9.1亿元和10.1亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入204.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润6.5亿元，同比增长16.7% [7] - 盈利预测显示，公司营业收入预计从2024年的202.3亿元增长至2027年的342.0亿元，年均复合增长率可观 [6] - 归母净利润预计从2024年的7.2亿元增长至2027年的10.1亿元，每股收益（EPS）相应从0.92元提升至1.30元 [6] - 盈利能力指标方面，预计净资产收益率（ROE）将从2024年的18.1%稳步提升至2027年的21.5% [6] 业务与战略分析 - 分地区看，华北地区是公司营收主要来源，第三季度营收41.9亿元，同比增长23.7%，华中地区增速最快，达47.7% [7] - 公司渠道持续扩张，第三季度直营店净增3家，预计第四季度再新增2家 [7] - 公司通过祥云小镇旗舰店等大店模型以及“菜百传世”子品牌店，深化“非遗工艺+国潮叙事”的产品差异化战略 [7]

公司战略方向 - 公司创始人认为中国IP正处于爆发初期，出海潜力巨大，未来将带领公司全面投入文化消费领域 [1] - 公司目标是从零售公司转型为文化创意公司，完善自有IP矩阵是此过程中的关键环节 [7] - 公司计划未来十年带领100个中国IP出海，这些IP将包括公司自有IP [8] 海外市场拓展 - 公司将东南亚视为海外大本营，泰国因其年轻化人口、高IP接受度及政策红利成为重点拓展区域 [2] - 泰国曼谷MINISO LAND店收入超预期，未来3-5年计划在泰国再开100家门店，并以直营店为主 [2] - 海外业务采用高举高打策略，通过MINISO LAND大店快速提升品牌势能，以开拓市场 [3] - MINISO LAND店态将陆续登陆印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡等东南亚主要城市，并逐步拓展至全球 [5] - 海外门店扩张不追求过快，而是以每年双位数的稳健节奏持续增长 [6] - 公司希望今年年底国内和国际业务收入达到五五分，未来海外市场收入占大头 [6] 业务与财务表现 - 截至今年6月底，公司门店总数达7612家，其中国内4305家，海外3307家 [6] - 2025年第二季度，公司海外业务收入达19.4亿元，同比增长28.6% [6] - 2025年第二季度海外业务收入占总收入比例为42.6%，较2024年同期提升3.1个百分点 [6] IP产品策略 - MINISO LAND是战略级店态，门店面积约为常规店2倍，IP产品占比基本在75%-80% [3] - 泰国曼谷MINISO LAND门店的IP产品占比达到85-90% [3] - 公司根据不同市场消费者取向进行差异化定制，例如在泰国主推国际热门IP和本土特色IP [4] - 公司已独家签约17个本土艺术家IP，目标今年签到20个以上 [7] - 公司希望未来店内70%是自有IP，30%是国际IP [7] - 公司内部对原创IP有强烈共识，将其视为未来赢得竞争壁垒的核心关键 [7] IP孵化与运营 - 公司内部采用“富养”IP策略，自有IP的孵化和运营是慢工细活，不强加KPI考核 [8] - 公司强调给予自有IP充分的尝试空间，从艺术家挖掘到IP孵化、运营，构建全链路IP运营平台 [8] - 自有IP“右右酱”于今年6月推出，目前销售收入已达4000多万，明年有望超过1亿元 [8] - 自有IP“吉福特家族”于2023年10月推出，两年时间已实现约3亿元的全球销售额 [8] 门店优化升级 - 公司对“关闭重开80%门店”的说法进行澄清，称其核心是对部分门店进行系统性更新，是常规优化动作 [9] - 以泰国门店为例，升级后门店的客流和销售情况均超预期，部分门店月销售额是之前的8-10倍 [9]

行业发展趋势 - 中国舞剧市场进入品质与活力并进的黄金期，舞台艺术释放新的消费潜能与产业动力 [1] - 舞剧从单一舞台艺术形式转向融合文化、旅游与商业的多维消费场景，成为文化经济的重要增长点 [5] - 舞剧热带动文创产品、主题展览等新消费场景，并激活编创、舞美、文旅融合等整个产业链 [8] 代表性作品市场表现 - 舞剧《只此青绿》自2021年首演以来累计演出超800场，票房突破5亿元人民币 [5] - 围绕《只此青绿》IP衍生出百余款文创产品，与30多个品牌展开跨界合作 [5] - 《只此青绿》带动商务赞助与联动经济效益超过4000万元，并衍生出音乐诗画、交响音乐会等系列作品形成完整艺术产业链 [6] - 《咏春》《只此青绿》等原创舞剧海外巡演持续升温，成为中华文化走出去的新名片 [8] 艺术与技术创新 - 舞剧《唯我青白》运用全息投影技术实现舞者与虚拟场景实时互动，以突破性舞台呈现打破传统线性叙事 [3] - 全新版本《唯我青白》以七个篇章重构故事结构，融入江西省非物质文化遗产技艺半刀泥和制瓷工艺炼釉等经典舞段 [3] - 行业通过提升审美水平和创意突破打造更有中国味儿的艺术表达 [8]

公司战略与总部设立 - 盛树资产管理公司计划于2025年12月28日在海南三亚海棠湾举办成立仪式，正式设立其中国区总部——盛树投资(海南)有限公司 [1] - 海南总部的设立是公司“深耕中国、辐射亚洲”的中枢部署，将承担资产配置、基金运营、市场研究、投资者服务、风险控制等多重职能 [4] - 公司计划首期投入10亿美元设立多元化结构化投资组合，并将在海南设立符合QFLP和QDLP政策框架的专业基金管理机构 [4] 投资组合与资金分配 - 10亿美元总投资中，4亿美元将投向自贸港核心产业，包括跨境资产管理平台、国际航运结算服务、数字贸易基础设施、医疗健康产业数字化升级及金融科技项目 [4] - 3亿美元将用于布局高成长性产业板块，主要涵盖绿色能源、碳资产交易平台、免税零售连锁项目、文化旅游创新及ESG驱动型企业孵化器 [5] - 2亿美元将用于配置优质基础设施REITs资产，包括港口物流枢纽、新能源产业园区等，另有1亿美元设为战略储备资金 [7] - 该结构化投资组合在5年期内预计可实现约26.5亿美元的保守年均营收，并可带动上下游项目资本聚集超过百亿美元 [7] 公司治理与合作伙伴 - 公司计划同步启动“全民持股计划”，拟释放超过40%公司股权，由核心员工、自然人投资人、外部战略合作方及潜在公众投资人共同持有 [7][8] - 为保障计划推进，公司已与金杜律师事务所与普华永道达成全面战略合作，分别提供全流程法律服务和税务结构优化、财务报告标准制定等服务 [8] 政府支持与未来规划 - 总部落地计划已得到海南省政府、三亚市政府的高度重视，已开通“绿色审批通道”，在企业设立、税收扶持、人才引进等方面给予全方位支持 [9] - 预计未来两年内，公司将在海南设立8家以上子基金，建立10个以上投资项目部，形成全类别基金产品线 [9] - 公司还将设立“海南研究与战略中心”、“国际客户服务中心”与“亚太资产协同办公室”，计划到2027年在海南形成不少于300人的本地专业团队 [9] - 未来十年，公司将在海南探索多币种基金管理、跨境数字资产交易、绿色项目标准设定、境外人民币流通、全球碳市场桥接等创新业务 [10] 战略背景与行业意义 - 公司总部位于新加坡，业务覆盖亚洲、欧洲、中东和北美，在结构化投资、跨境基金管理、绿色金融等领域处于行业前沿 [3] - 公司将战略重心从传统成熟市场转移至以中国为代表的新兴经济体，尤其关注拥有政策红利和制度创新能力的新兴自由港区域 [3] - 公司认为海南是制度高地而非政策洼地，其潜力在于以市场逻辑承接全球资本流动的结构性调整 [3] - 公司认为绿色金融与文化消费将成为未来中国经济的重要结构性机会，而海南具备将这两者有机结合的独特条件 [5]

活动概况 - 首届北京博物馆季于5月18日启幕，历时5个月，以“文脉传承·创新融合”为主题 [1] - 活动联动全市百余家博物馆和文化机构，形成了持续性的系统化布局 [1] - 活动期间共呈现300余场展览，线上影响力超过656.8亿 [1] - 活动以主题月形式层层递进，串联展览展示、科技创新、文创设计、研学教育等多个方向 [1] 亮点项目与创新模式 - “智探文博·企业行”和“创享科技·文博行”促进了文博机构与科技企业的深度合作 [2] - “文化中国行·博物馆看不停”系列直播打破了时空限制，让全国观众“云端逛展” [2] - 文创月举办的蓝色港湾、侨福芳草地文创市集激活了消费空间，推动了“文化消费”新业态 [2] - 研学月推出的“文博护照”和多条研学路线带动青少年沉浸式体验文化魅力 [2] 成果与影响 - 活动已成为全民参与、全城共赏的现象级文化活动 [1] - 创新项目成为连接传统与现代、文化与公众的纽带 [2] - 收官仪式上评选了“热度展览”、“畅销文创”、“特色研学”等多类奖项，对表现突出的项目予以表彰 [2]

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行业定义与市场表现 - “谷子经济”指以文化IP衍生品为核心的经济形态，产品包括徽章、玩偶、卡牌、AI手办和3D打印盲盒等 [1] - 行业市场规模在2024年达到1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年将超过3000亿元 [1] - 行业通过将虚拟IP形象转化为实体商品，满足年轻人的情感价值与社交需求，成为其社交货币与社群标识 [1] 驱动因素与成功关键 - 行业增长潜力源于以高品质产品满足消费者对文化创意和商品品质的高要求 [1] - 企业通过匠心开发形神兼备的衍生品，并利用产业联动（如3D打印）实现高效生产，提升流程效率 [1] - “谷子经济”促成了文化创意产业的多次消费和跨界交融，通过延长IP价值链和强化长尾效应来提升市场韧性 [2] 业态融合与发展趋势 - 行业价值链条正向旅游、体育等领域延展，例如三星堆文创、敦煌服饰体验等，催生新业态和新活力 [2] - 案例显示，北京一家商场通过转型聚焦文化潮流业态，构建主题式、体验式消费生态，显著提升了客流、停留时长和营业额 [3] - 行业持续吸引力根植于文化生命力，并通过与文化及各行业的叠加交融不断释放发展潜力 [2]

盐城文旅整体发展态势 - 盐城文旅产业在多个旅行App平台获得“宝藏城市”、“超值”、“被严重低估”、“亲子游天花板”等积极标签 [1] - 盐城通过深挖城市记忆与老文脉，将红色精神、非遗传说、老盐城故事转化为可感、可触、可体验的消费场景，区别于过度商业化的项目 [1] - 新一代文化消费更注重“情绪价值”和“故事共鸣”，盐城借此赢得了年轻一代喜爱，并为不同年龄段游客提供了情感出口 [1] - 独特的文化场景塑造了盐城文旅的高辨识度，使“盐城故事”被越来越多人了解和传播 [2] 红色文化的创新表达 - 新四军纪念馆通过视觉设计升级、社交体验优化、文创开发等手段增强互动性和体验性，让红色文化焕发新意 [3][4] - 纪念馆开设“新火文创空间”，集潮流文创与咖啡茶饮为一体，成为红色文化互动空间 [4] - 推出首款毛绒文创玩具“Jelly Weapon”，其原型是开国少将罗有荣在抗日战争时期使用的勃朗宁手枪，设计团队由“00后”年轻人组成 [6] - 文创产品包括以粟裕大将公文包为原型的笔记本、印着烈士王海纹旗袍纹样的丝巾、以新四军军号为灵感的金属书签等，每件商品背后都有历史故事 [7] - 推出“N咖啡”，其中“铁军出山”（黑咖啡）售价19.37元，寓意1937年“铁军”诞生；“浴火重生”（咖啡拿铁）定价19.41元，寓意1941年新四军军部重建 [11] - 通过将红色文化与现代文创、咖啡茶饮结合，成功吸引大量“Z世代”游客主动了解历史，并带动更多人产生兴趣 [11] 古镇文旅的差异化路径 - 东台西溪天仙缘景区去年全年到访游客量突破300万人次 [12] - 全国已有超过2000座古城镇，近半数沦为“空城”；全国27000余家古城镇相关旅游企业中，近四成企业经营状况不佳 [12] - 东台西溪天仙缘景区选择结合当地历史文化，围绕国家级非物质文化遗产“董永传说”打造独特IP，景区内有50多处相关遗迹 [13] - 打造大型沉浸式实景演出《天仙缘》，该演出入选首批“全国旅游演艺精品名录”，运用大型威亚矩阵、水火特效、高精度投影等技术 [14] - 演出成功有效拉长游客停留时间，带动夜游消费；去年天仙缘演出门票收入同比增长24%，并拉动了非遗文创集市、特色街区等业态增长 [16] - 景区内婚姻登记处每年登记新人超过3000对，穿汉服游景区成为特色项目 [18] 怀旧场景与城市记忆复刻 - 竹林大饭店在盐城市中心重新开张，复刻上世纪市井民俗，假期日均客流量超过1.2万人次，其中超过30%为外地游客 [19][21][24] - 饭店真实再现了上个世纪盐城的建筑、市井和街巷生活，为60后至90后提供了寻找过去的怀旧场域 [21][24] - 竹林大饭店所在处过去70多年是盐城美食与商业地标，其重生既满足了市民的“味觉乡愁”，也吸引了年轻人“探店打卡” [24] 文化驱动的经济效益 - 利用经济手段将文化从抽象精神形态转化为物质生活中的具象表达，可以将文化作为支点继续推动经济高质量发展 [25] - 对文化遗产、艺术作品、传统技艺等文化资源的开发与转化，能够实现其社会价值的延续，并释放出实际的经济效益 [25] - 文化消费是连接过去与未来的桥梁的现实路径，游客更关注旅行的体验感、文化内涵和历史背景 [26] - 盐城通过文化空间更新、历史文脉激活、夜经济焕新，让城市成为文化体验与身份认同的载体 [26]

博物馆热的文化与经济现象 - 消费者行为呈现新趋势，包括“为一馆，赴一城”、“泡馆”、“夜宿”以及热衷购买博物馆文创和特展IP产品，相关社交内容在平台上获得高关注度[1] - 该现象是经济规律与精神需求共振的结果，消费者不仅进行文化消费，更追求情绪价值[1] 博物馆热兴起的驱动因素 - 人均GDP突破1万美元后，物质需求得到满足，文化消费成为新的增长极，博物馆热是经济发展到一定阶段的必然呈现[2] - 行业在追求经济高质量发展进程中，开始追寻归属与自我实现，博物馆作为历史文化的容器提供了精神满足[2] - 2024年文化及相关产业营业收入达19万亿元，创历史新高，同比增长7.1%，博物馆作为核心公共文化消费场景受到追捧，反映经济结构向物质精神双驱动转型[2] 博物馆的创新实践与市场回应 - 行业通过推出互动性强的文旅文创活动积极拥抱市场，包括购买文创产品、品尝主题食品、穿着传统服饰旅拍以及利用AR/VR技术进行沉浸式体验，改变了传统高冷形象[2] - 故宫博物院文创年销售额突破15亿元，证明“让文物活起来”是对人性的深刻洞察，消费者不仅购买商品，更希望购买文化、体验和共鸣[3] - 成功案例如故宫博物院从“文创1.0”升级至“数字故宫”，苏州博物馆开发情景式销售产品，证明深挖文物历史逻辑与理解精神需求能平衡商业与文化价值[8] 文创市场发展中的挑战 - 部分博物馆文创产品开发存在同质化问题，停留在笔记本、冰箱贴等常规品类，且部分产品做工粗糙，价格与品质不匹配[3] - 存在“魔改”文创产品引发争议的现象，折射出市场发展初期的浮躁与稚嫩[3] - 若将博物馆简单视为流量入口，文创产品作为变现工具，会导致开发者追求短期功利，消解文物历史感，让文化内核迷失于物质洪流[3] 博物馆的精神价值与未来展望 - 博物馆让观众在历史纵深中看见自己，通过了解文物背后的历史，获得文化认同与精神滋养，并将古人智慧内化为自身精神底气[9] - 行业发展的终极意义在于帮助观众解答“我从哪儿来”和“我要到哪儿去”的问题，真正的力量源于对文明基因和自我认知的深刻理解[9] - “博物馆热”有望走上理性的持续发展之路，其最佳礼物是在时代大潮中帮助人们扎深内心的根，获得力量[10]

政策支持与行业趋势 - 商务部等九部门联合印发措施，提出优化文化产品和服务供给，支持挖掘传统文化IP市场价值，打造服务消费新场景 [1] - 专家认为优化文化产品和服务供给对扩大服务消费有积极促进作用 [1] 文化IP剧场演出案例 - 广东普宁英歌情剧场配备九维空间投影矩阵、大型旋转舞台等特效设备，演出上座率在国庆中秋期间平均达八成，最高可满座，二期项目预计2026年春节前完成，将新增小剧场和NPC互动等 [2] - 拉萨文成公主剧场在2025年国庆中秋期间日均接待游客突破3000人次，同比增长30%，通过“文成福袋”计划引导游客至周边商业街区，形成消费良性循环 [3][6] - 普宁英歌文化IP入选2023年全国乡村特色文化艺术典型案例，并登上2025年央视春晚舞台 [2] 商业街区与文化消费新场景 - 深圳东门步行街在保留历史文脉的同时，打造数实融合的新型文化消费场景，吸引年轻消费群体 [4] - 原新白马服装批发市场正打造大湾区首个“动漫+游戏+虚拟偶像”全产业链二次元商业综合体，将引入万代、卡游等头部品牌及虚拟偶像剧场等设施 [4] - 业内人士指出商业步行街更新需“景点化”并强调文化主题，通过沉浸式演出等活动运营盘活商业 [5] 文化IP对消费的拉动作用 - 文化IP有效带动地方消费，如普宁英歌情剧场吸引外地游客，促进当地餐饮和住宿等衍生消费 [6] - 文成公主剧场通过线上线下创新实现文化与旅游消费深度融合，拉动区域消费协同增长 [6] 专家建议与发展策略 - 专家建议深度挖掘和提炼传统文化内容价值，构建以IP为核心的产品服务矩阵，形成多层次商业生态 [7] - 应建立专业合规的IP授权体系，探索精准社群营销和跨界联名，推出科技感与体验感十足的爆款产品 [7] - 各地应拓展多元文化场景，注重文化与产业结合，挖掘本土文化内涵以激活消费潜力 [7]