公司业绩表现 - 公司第二季度营收增长3%至150 04亿美元 但未能达到投资者预期 [1] - 经调整EBITDA增长6 5% 利润率扩大116个基点至35 3% [1][6] - 啤酒销量同比下降1 9% 显著低于分析师预期的0 3%降幅 [5] 区域市场表现 - 中国市场销量暴跌7 4% 表现逊于行业整体水平 [6] - 巴西市场销量下降6 5% 主要受去年同期高基数和恶劣天气影响 [6] 资本市场反应 - 财报公布后股价在盘前交易中下跌9 1% 创疫情以来最大单日跌幅 [1][4] - 分析师平均12个月目标价为82 67美元 最高看涨至91美元 [7][9] - 覆盖该股的6位分析师均维持"强力买入"评级 财报后未调整目标价 [9] 行业关键指标 - 啤酒销量是饮料行业最受关注的核心指标 反映实际消费需求变化 [4] - 公司在销量下滑情况下仍实现收入增长 显示出定价能力 [6]

融资余额创新高现象 - 沪市融资余额突破1万亿元大关 创近十年新高 [2] 散户投资行为特征 - 散户投资者普遍存在持仓大涨时纠结卖出、不涨时纠结换仓、盈利时纠结止盈、亏损时纠结止损的焦虑心态 [3] - 焦虑情绪使散户容易被机构资金反复收割 [3] - 多数投资者无法看清市场真实交易行为 容易被表面涨跌迷惑而忽视机构资金动向 [3] 机构资金定价权机制 - 机构投资者利用散户对概念和利好的执念来改变股价走向 掌握市场定价权 [6] - 大数据时代资金流向数据可能被造假 但大资金交易行为必然在数据上留下痕迹 [6] - 案例显示盛屯矿业和齐峰新材同样发布业绩预增公告 但股价表现大相径庭 [4] 量化数据监测价值 - 机构库存数据可反映机构资金活跃程度 橙色柱状图显示机构交易特征 [7][9] - 机构库存越活跃表明参与交易的机构资金越多且参与时间越长 [9] - 当机构库存数据活跃时股价通常上涨 反之则下跌 盛屯矿业因机构资金提前布局而上涨 齐峰新材缺乏机构参与最终下跌 [11] 融资余额本质分析 - 融资余额创新高本身不能说明市场好坏 关键需看资金流向标的 [12] - 若融资资金流入机构看好优质标的则市场可能向好 若仅是散户一厢情愿则风险积聚 [12] - 量化数据价值在于还原市场真相 帮助投资者看清本质 [12]

外卖补贴大战的核心逻辑 - 平台通过低单价关键品类（如奶茶）大幅促销吸引客流 底层逻辑与大卖场送鸡蛋吸引顾客相同 [1] - 补贴大战旨在将线下客源引至线上购物 通过高频外卖为商品销售引流 [11] - 奶茶被选为补贴核心品类因其触及面广且单价低 类似鸡蛋的引流效果 [11] 餐饮商家的经营困境 - 火锅等高价品类在外卖平台难获优势 客单价高导致优惠力度不足 更适合堂食 [3] - 部分茶饮店单杯19元饮品经补贴后商家仅获1.69元 利润空间被极限压缩 [4] - 不参与平台活动则曝光率下降 形成单量减少→排名下滑→客源流失的恶性循环 [3] - 部分商家被迫采用低成本原材料维持利润率 品质成为价格战首要牺牲品 [4] 商家突围策略案例 - 上海川菜馆通过微信私域流量接单 绕开平台佣金 重获定价权与客户关系 [6][7] - 新店验证私域模式有效性 3000名微信顾客通过朋友圈广告直接下单 [8] - 星巴克与西贝未参与补贴大战 前者依赖自有App"啡快" 后者拒绝平台定价权剥夺 [12] 平台与商家权力博弈 - 补贴规则完全由平台主导 商家无议价权 连锁品牌需设定利润底线叫停亏损合作 [11] - 行业出现类似在线旅游价格战历史 部分酒店曾通过开拓直销渠道夺回定价权 [11] - 多地餐饮协会呼吁平台停止"内卷式"竞争 监管部门已约谈主要平台 [12] 行业长期趋势 - 纯外卖型门店将与平台深度捆绑 堂食为主商家将强化直销能力 [12] - 构建私域流量与自有配送体系成为可持续生存路径 典型案例已验证可行性 [8][13] - 平台经济下中小企业需平衡借力与独立 核心能力掌控是关键安全感来源 [13]

核心观点 - 德银报告预警四大风险因素叠加及48小时关键期 但市场专家预警常采用"浆糊式分析"模式 即列举各种可能性等待市场验证 对错后调整说辞而非提供确定性判断[1][2] - 机构资金动向数据比专家观点更能反映市场真实状况 例如2025年5月白酒风波中"限酒令"出台后20个交易日平均跌幅仅6% 且同期上证指数小幅上涨 显示专家预警与实际市场表现存在显著偏差[4] - 股市本质是定价权争夺 机构资金交易行为决定市场方向 没有机构参与的反弹难以持续 如白酒板块年初反弹结束后机构资金不再积极参与 以及润和软件等个股的交易行为数据均显示机构态度对走势的关键影响[5][7][8][10] 风险因素分析 - 德银报告指出四大风险因素：关税冲击、就业数据、美债收益率、多重事件叠加 这些因素与去年7月底市场波动时期相似[1][2] 市场案例研究 - 2025年5月白酒风波案例显示 "限酒令"政策出台后白酒板块跳空低开 但20个交易日平均跌幅仅为6% 同期上证指数实现小幅上涨 专家预警与实际市场表现出现明显背离[4] - 量化工具监测显示 白酒板块在年初反弹结束后机构资金就不再积极参与交易 两次反弹期间机构活跃度（橙色柱体）显著偏低 表明资金提前离场而非突发黑天鹅事件[5][7] - 润和软件交易行为数据图直观展示机构资金态度 缺乏机构参与的反弹缺乏持续性 印证机构操作逻辑对个股走势的决定性作用[10] 投资方法论 - 建议观察机构资金动向而非依赖专家预警 机构避险行为或市场真实状况会通过数据体现 例如资金流向量化工具可捕捉机构交易活跃度变化[5][11] - 强调数据工具的价值 能穿透市场噪音直接反映本质 忠实记录市场脉动 且不受专家观点摇摆影响[12] - 指出市场变化中机构操作逻辑和人性不变 投资者需借助合适的观察工具在定价权游戏中保持主动[13]

行业现状 - 中高端酒店业不景气，部分五星级酒店开始摆摊以维持经营 [1][2] - OTA行业整体净利率较高，携程集团2024年净利润172亿元同比增长72%，2025年Q1净利润43.14亿元净利率34% [3] - 同程旅行2025年Q1净利润6.79亿元同比增长69.52%净利率18%，美团市场份额近20%净利率约20% [4] 携程集团优势 - 市场份额占比56%，远高于同行 [5] - 起步早，1999年成立抢占高端用户心智形成品牌认知 [8][9] - 独家资源优势：通过"特牌""金牌"合作模式与中高端酒店签订独家协议，锁定供给资源 [11] - 服务质量业内第一，拥有2万人的BD+呼叫中心团队 [12] 商业模式与争议 - 携程佣金率12%-20%显著高于美团(6%-10%)、飞猪(5%-6%)、同程(8%+) [15] - 被郑州多家酒店商户举报"调价助手"工具涉嫌未经允许修改价格，市场监管部门已介入调查 [2][15] - 携程回应称"调价助手"是为帮助酒店适应市场价格，但商家反馈无法关闭该功能 [16] 竞争格局 - 美团、同程选择在中低端市场差异化竞争，未卷入此次举报事件 [17] - 京东宣布进入OTA市场，推出"京东酒店PLUS会员计划"提供最高三年0佣金 [17] - 飞猪并入阿里电商事业群，可能获得500亿补贴支持 [20] - 美团核心外卖业务可能为本地生活业务带来增量 [20] 未来趋势 - 平台可能放弃部分利润补贴商家以应对竞争 [18] - 其他平台可能加大供需两端补贴力度 [20] - 行业需要构建平台、商家与消费者三方共赢的生态才能持续发展 [16][20]

券商密集发布研报聚焦 "反内卷" 主线 - 7月1日至今至少23家券商发布36篇研报系统研究"反内卷"主题 [1] - 券商普遍关注三个方向：政策解读、资本市场影响、受益行业 [1] 如何看待本轮 "反内卷" - 中央财经委会议明确治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出 [2] - "反内卷"政策聚焦提升制造业定价权以解决"内卷式竞争" [2] - 与2015年供给侧改革相比：行业覆盖面更广、上游企业减产意愿弱、新兴行业民企占比高 [2] "反内卷"行情持续性分析 - 光伏概念股表现强势，通威股份涨停，亚玛顿上演"地天板" [4] - 华安证券认为行情属短期主题机会，缺乏基本面支撑 [4] - 天风证券提出三阶段发展路径：政策催化→资源品涨价→高价横盘 [4] - 兴业证券指出长期需扭转供过于求局面才能形成持续性行情 [5] 潜在受益行业分析 - 光伏产业链（硅料、玻璃龙头）、储能（逆变器）、锂电、新能源整车、晶圆代工 [7] - 产能过剩的传统行业：钢铁、水泥、玻璃、瓷砖、部分化工品（涤纶长丝、聚酯瓶片） [7] - 新兴非制造业如电商 [7] - 华创证券筛选标准下受益行业：煤炭、焦炭、普钢、能源金属、玻璃玻纤、冶钢原料、贵金属、白酒、酒店餐饮 [7]

专家观点分析 - 专家观点常呈现模棱两可的特点 涨跌均可自圆其说 缺乏明确结论 [3] - 机构行为与公开言论存在背离 例如2024年二季度外资宣称不做题材股却暗中布局重组概念股 [4] 市场定价权 - 定价权主要由机构掌握 散户处于被动接受地位 [4] - 机构通过专业术语和报告为自身行为提供合理化解释 而非真实市场分析 [4] 机构持股数据 - 文一科技(600520)现价47.04元 区间涨幅116.08% 高盛持股61.63万股占比0.39% [5] - 台基股份(300046)现价44.81元 区间涨幅115.64% J.P. Morgan持股78.92万股占比0.33% [5] - 荣科科技(300290)现价26.77元 区间涨幅99.18% 巴克莱持股230.70万股占比0.36% [5] - 香雪制药(300147)现价15.76元 单日涨幅10.36% 巴克莱持股303.88万股占比0.46% [5] 数据分析价值 - 交易数据能有效揭示机构动向 如荣科科技在2024年8月市场低迷时已获机构资金布局 [6] - 文一科技案例显示表面走势平稳但数据暴露机构提前建仓痕迹 [8] - 机构库存数据比专家观点更能反映资金真实动向 [6] 宏观经济观察 - 美联储报告显示零利率概率达9% 需结合全球经济背景综合研判 [10] - 机构较散户具有显著信息优势 数据研究比专家预测更具参考价值 [10]

平台定价权争议 - 携程被曝未经商家同意擅自通过"调价助手"程序自动下调酒店价格 该程序会比对其他平台价格并自动调低高于竞品的产品价格 [2] - 其他OTA平台也存在类似调价功能 但对商家的强制要求程度不一 商家虽可手动调回价格但不堪其扰 [2] - 事件引发数字经济中定价权归属的争议 商家认为作为服务提供主体应掌握定价权 但平台兼具市场与企业双重属性 掌握商家准入权和流量分配权 [2] 平台定价控制模式 - 平台对价格的控制呈现多样化特征 包括直接定价(多见于自营业务)、参考价/指导价(商家不敢轻易偏离)、限价(如全网最低价条款) [3] - 携程此次调价行为介于参考价与限价之间 商家有权拒绝但为维持排名往往被迫接受 [3] - 定价权实际是商家品牌价值、市场地位与平台动态博弈的结果 大型酒店品牌表示不会被平台左右调价节奏 [3] 过度干预的负面影响 - 商家被过度压价后可能以次充好 如餐厅缩减分量、民宿改用廉价床品 导致"劣币驱逐良币" [4] - 消费者面临短期价格优惠假象背后长期选择减少和质量下降的风险 [4] - 平台过度干预定价会抑制创新活力 阻碍动态竞争 甚至可能形成算法合谋和隐性垄断 [4] 解决方案建议 - 需明确平台可制定规则但不能越界干预企业经营 区分建议性价格调整与强制性价格控制 [5] - 平台应提升算法透明度 明确调价机制 并建立定价合规审查机制评估策略影响 [5] - 平台需谨慎对待定价权归属与边界问题 这关乎其立身合法性 [5]

核心观点 - 今年2月以来CPI连续4个月负增长但核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升，若要进一步提振核心CPI，服务消费补贴政策是较好选择，预计可额外提升约0.3个点并对冲居住服务价格下降大部分拖累 [10] - “定价权”能在一定程度上影响上市公司股价表现，提高定价权或可从根本上解决“内卷式竞争” [2][13] - 预计路维转债上市首日价格在117.92 - 131.12元之间，中签率为0.0025% [4][14] - 可控核聚变在政策与资本驱动下，25 - 28年将集中验证Q>1，推动行业从实验向产业迈进，建议关注核心供应商 [5][17] - 机器人轻量化大势所趋，镁合金和PEEK材料加速应用，建议关注相关领域公司 [5][18] - 非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续，保险行业维持“增持”评级 [6][19] - 预计佛燃能源2025 - 2027年归母净利润增长，公司业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [7][20] - 千红制药QHRD107Ⅱa期初步数据优秀，有望解决R/R AML领域未满足临床需求，维持“买入”评级 [8][22] 宏观策略 从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？ - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心CPI是重点，其更能反映经济整体供需关系 [10] - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品和能源项目驱动负增长，核心CPI贡献 + 0.28个点 [10] - 2021 - 2024年和今年核心CPI在回归稳态，促消费政策出台后稳态水平可能提升 [10] - 核心商品供给强、需求弱格局未变，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [10] - 居住服务价格下行是2022年以来核心CPI偏弱主因，预计未来房租CPI能稳定在0附近 [10] - 除居住外的其他服务价格取决于全社会工资走势，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑链条 [10][11] - 预计今年下半年核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，核心CPI同比增速继续回升 [10][11] - 服务消费补贴可提高核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][10][11] 如何“反内卷”？——关键在于定价权 - 短期清理政府拖欠企业账款或改善部分行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，未来需政策性金融工具带动投资 [12] - 长期看提高定价权是解决“内卷式竞争”、建立防拖欠长效机制的方式 [12][13] - 将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数，A股数据显示其影响上市公司股价表现 [2][13] 固收金工 路维转债：国内掩膜版行业领跑者 - 路维转债于2025年6月11日网上申购，总发行规模6.15亿元，资金用于扩产项目 [14] - 当前债底估值93.51元，YTM为2.54%，转换平价95.72元，平价溢价率4.47%，转债条款中规中矩，股本摊薄压力较小 [14] - 路维光电专注掩膜版业务，打破国外垄断，2020 - 2024年营收复合增速21.51%，石英掩膜版业务带动收入增长 [15] 行业 可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步 - 可控核聚变是终极能源解决方案，主流技术路径多样，国内外多个装置在建处于Q>1验证阶段 [16] - 当下是新阶段，政策与资本双轮驱动产业化，多种技术路径百花齐放，装置密集建设招标体量大，节点验证即将到来 [16][17] - 核聚变供应链长、工程难度大，不同路线成本结构不同，远期经济性测算显示具备商业化竞争力 [17] 机器人轻量化深度报告：机器人轻量化大势所趋，镁合金&PEEK材料加速应用 - 人形机器人轻量化可实现更长续航和更高运动动态响应速度，未来趋势是多材料协同应用 [18] - 镁合金成本下探、压铸工艺渐近成熟，渗透率有望逐步提升，已在工业机器人应用中表现优异 [18] - PEEK材料综合性能优异，目前成本高制约大规模使用，有望用于人形机器人核心部件 [18][19] 保险Ⅱ行业点评报告：非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续 - 非上市险企2026年执行新准则，可简化处理，预计执行后将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力 [19] - 新准则执行将推动险资对OCI股票的配置，预计2025年上市险企增加FVOCI占比趋势延续，非上市险企也将提前调整 [19] - 保险行业负债端、资产端均有改善机会，低估值 + 低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佛燃能源（002911）：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 - 佛燃能源是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [20] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量和光伏装机规模高增，天然气供应渠道多，新能源业务多元布局 [20] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，供应链业务营收高速增长，延伸业务毛利率高，科技研发与装备制造业务加强校企合作 [20] 千红制药（002550）：QHRD107 EHA数据点评 ：Ⅱa期初步数据优秀，临床进展顺利 - 急性髓系白血病耐药、复发常见，R/R AML存在未被满足的临床需求 [9][22] - QHRD107为CDK9抑制剂，联用治疗R/R AML，Ⅱa期数据显示OS大幅提升，有效性良好，安全性方面TRAE主要为胃肠道反应 [9][22] - 维持千红制药2025 - 2027年归母净利润预测，对应当前市值P/E估值25/22/18X，维持“买入”评级 [9][22]

星巴克中国市场战略调整 - 公司进入中国25年来首次对主力产品实施降价 涉及星冰乐 冰摇茶 茶拿铁三大系列10款产品 大杯规格平均降价5元 [2] - 降价决策经过近1年思考 此前仅通过优惠券间接降价 此次直接降价考验战略可持续性 [2] - 从非咖产品切入降价 显示公司采取谨慎试探策略 [2] 降价策略背后的考量 - 测试价格敏感型消费者转化率 若销量增长显著可能调整咖啡品类价格 [3] - 核心会员反馈至关重要 当前74%销售额来自会员 需平衡短期销量与品牌长期价值 [3] - 试探复购率提升可能性 这是检验定价权和品牌价值的关键指标 [3] 中国市场业绩表现 - 2024财年中国区营收同比下滑1.4% 净利润下滑23.8% 客单价连续8个季度下滑 [3] - 面对本土咖啡/茶饮品牌低价竞争 仅靠品牌溢价的增长策略已失效 [3] - 截至2025年3月底在中国运营7758家直营门店 覆盖超1000个县级市场 [5] 潜在股权出售动向 - CEO确认考虑出售中国业务少数股权 潜在投资者目标支持门店从8000家扩展至2万家 [4] - 2月曾传出出售传闻 3月CFO离任后传闻消散 但降价前后CEO再次提及股权出售 [4] 中国市场挑战与战略思考 - 本土品牌崛起叠加消费者对外资品牌祛魅 公司需要中国战略合作伙伴突破能力瓶颈 [6] - 需重新定义市场领先地位 解决如何在成熟消费者和本土竞争者中保持优势的根本问题 [6] - 8000家到2万家的扩张目标与当前资源布局存在明显差距 [4][6]