尽管投资者将仔细研读鲍威尔周四凌晨的发言，希望找到美联储即将降息的蛛丝马迹，但他们可能会失望。 外界普遍预计，政策制定者在7月议息会议结束时，将连续第五次维持利率不变。一名或多名官员的反对票可能释放信 号：联邦公开市场委员会（FOMC）部分成员更倾向于尽早降息，而非推迟。 但由于9月下次会议前将有大量经济数据公布，美联储主席可能选择保留政策选项，直至经济方向和政策路径更清晰。 "毫无疑问，FOMC将维持利率不变，"银行政策研究所（Bank Policy Institute）首席经济学家比尔·纳尔逊（Bill Nelson） 周二在报告中称。这位前美联储高级经济学家表示："问题在于，他们是否会传递出更倾向于9月降息的信号。" 美国总统特朗普仍在不断呼吁降息。鲍威尔肯定还会被问及美联储耗资25亿美元的办公楼翻新项目——这已成为共和党 攻击美联储的靶子。 美联储将于北京时间周四凌晨2点公布利率决议，鲍威尔将在30分钟后召开会后新闻发布会。 9月展望 本周会议后，美联储今年仅剩三次政策会议。6月时，美联储官员的中位数预测显示，2025年将降息两次（每次25个基 点）。花旗集团经济学家维罗妮卡·克拉克（Veronica ...

6月美国通胀数据 - 6月CPI同比增2.7%，高于前值2.4%和市场预期2.6%，能源价格反弹是主要推动因素 [1][2] - 核心CPI同比增2.9%，与前值2.8%和预期2.9%基本持平，环比增0.2% [2][5] - 能源价格环比+0.9%，汽油价格环比+1%，油价回升的影响将在7月继续显现 [3] - 食品价格环比0.3%，家庭食品价格回升是主因 [5] 通胀广度与粘性 - 克利夫兰联储16%Trimmed-mean CPI同比增3.17%，高于前值3.03%，显示通胀广度扩大 [2][5] - 亚特兰大联储粘性CPI同比增3.30%，高于前值3.19%，表明通胀压力持续时间较长 [6] 关税对通胀的影响 - 核心商品价格环比回升至0.2%，家具、电器、运动商品等分项价格显著高于趋势线 [10][11] - 关税影响初期偏温和，企业通过囤货、供应链调整等方式缓冲成本压力 [13] - 预计关税对核心CPI的额外影响约80bp，四季度可能回升至3.3%附近 [13] 企业应对关税的策略 - 企业通过提价、与供应商议价、调整全球产能布局、提前囤货和分散供应链五种方式应对关税 [14] - 供应链调整包括近岸外包和回流美国，以降低关税对最终物价的冲击 [14] 核心服务价格 - 核心服务环比增0.3%，同比增3.6%，医疗和交通服务价格回升是主因 [15] - 超级核心服务（剔除住房）环比增0.21%，反映私人部门服务消费需求走弱 [15][16] - 住房价格环比增0.3%，但外宿（酒店）价格环比-2.9%，显示服务消费疲软 [15] 美联储政策展望 - 美联储需评估关税对通胀的长期影响和就业市场弱化节奏，预计四季度启动降息 [17][20] - 市场预期9月降息概率53.5%，7月大概率按兵不动 [17][21] - 美联储官员态度松动，认为若通胀影响温和或就业超预期走弱可提前降息 [20] 金融市场反应 - 美股分化，信息技术板块上涨，金融股因银行财报不佳调整 [17][21] - 10年期美债收益率回升5bp至4.48%，美元指数小幅上涨 [21] - 2025年以来美元指数累计下跌9.1%，助推新兴市场股市上扬 [21]

美国6月CPI数据 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，略超预期的2.6%，前值为2.4% [1] - 核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%，但环比涨幅0.2%低于预期的0.3%，为连续第五个月低于预期 [1] - 利率互换数据显示交易员预计美联储9月降息25个基点的概率为62%，年底前累计降息近两次 [1] - 分品类来看，二手车、卡车、新车及机票价格下降拖累核心CPI，而家具价格环比上涨1%，玩具上涨1.8% [1] - 关税影响尚未完全显现，贸易商囤货未消化完毕，企业价格调整节奏可能放缓 [1][2] 中国智能手机市场 - 2025年Q2中国智能手机出货量6900万部，同比下降4%，结束连续六个季度增长 [3] - 华为以18.1%市场份额重回首位（1250万部），vivo、OPPO、小米、苹果分列2-5位，仅小米出货量增长 [3] - "618"促销以清库存为主，苹果销量榜首但Q2出货量仍下降1.3% [3] - "国补"暂停及AI手机热度消退导致厂商放缓出货，小米因汽车上市带来广告效应逆势增长 [3][4] 地方资产管理公司新规 - 金融监管总局发布《办法》，明确业务范围、经营区域及五大经营红线，推动聚焦不良资产处置主业 [5] - 新规禁止为新增隐性债提供通道，强化属地化管理原则，要求机构立足本地 [5][7] - 此前部分地方AMC偏离主业违规参与融资，新规旨在降低金融风险 [6] 吉利收购极氪 - 吉利以23.99亿美元收购极氪剩余股份，极氪2024年营收759.13亿元（+46.9%），净亏损收窄至57.91亿元 [8] - 吉利上半年新能源车销量72.52万辆（+126%），整合极氪是为减少内部同质化竞争 [8] - 极氪车型定位模糊化导致品牌形象受损，回归后需重新明确定位 [9] 苹果折叠屏手机 - 苹果放弃自研折叠屏方案，采用三星显示技术，预计2025年Q4启动生产 [10] - 折叠屏手机仍属小众市场，苹果因技术研发缓慢及品牌形象压力转向外部方案 [10][11] 山姆会员店选品争议 - 山姆上架好丽友、卫龙等大众品牌引发会员不满，部分品牌通过英文包装或定制化进驻 [12] - 山姆2023年3家门店年销售额超5亿美元，预计2025年"超级门店"增至8家 [13] - 选品调整挑战品牌独特性定位，消费者对大众品牌认可度较低 [13][14] A股投资者结构 - 2025年6月末A股投资者总数突破2.4亿，上半年新增超400万，个人投资者占比99.63% [15] - 信用账户达720.38万户，个人两融增长但机构信用账户出现开销户倒挂 [15] - 市场向成熟过渡，被动指数基金及量化策略推动机构持仓占比提升 [16] 股市行情 - 7月16日沪指跌0.03%报3503.78点，两市成交额1.44万亿元（缩量1700亿） [17] - 医药、机器人概念股走强，PCB、保险等板块调整，个股涨多跌少（超3200只上涨） [17] - 市场缺乏主线热点，资金回流医药白酒板块，汽车零部件板块因半年报预喜表现强势 [17][18]

核心观点 - 布朗兄弟哈里曼银行分析师认为最新的消费者价格指数可能未充分反映关税上涨对通胀的影响 [1] - 美国平均有效关税率已从1月的2 4%大幅升至7月14日的20 6% 为1910年以来最高水平 [1] - 美国面临滞胀风险仍是美元的主要拖累因素 [1] 关税与通胀 - 关税上涨带来的通胀压力目前仍较为温和 [1] - 有关机构估算显示美国平均有效关税率在半年内增长近8 6倍 [1] 经济风险 - 高关税环境下美国经济面临滞胀风险 [1]

美国6月CPI数据预期 - 市场普遍预期6月CPI环比上涨0.3%，较5月的0.1%明显加速 核心CPI同样预期环比上涨0.3%，高于5月的0.1% 年化核心CPI预期区间在2.8%至3.1%之间 [1] - 高盛预期6月核心CPI环比上涨0.23%，低于市场共识0.3% 整体CPI预期环比上涨0.30%，与市场共识一致 [4] - 德银预测能源价格环比上涨0.55%，食品价格环比上涨0.37% [6] 关税对通胀的影响 - 高盛预计未来几个月关税将对月度通胀产生更大推力 核心CPI月度增幅将落在0.3%至0.4%区间 预测2025年12月年化核心CPI增幅为3.1%，剔除关税影响为2.3% [4] - 德银研报显示当前市场定价可能已反映约10%的平均关税税率上调预期 市场对2026年5月扣除能源价格的CPI同比预期较美国大选前水平上升了约0.8-0.9个百分点 [6] - 关税对家居用品、娱乐通讯类商品施加0.08个百分点的上行压力 [7] 投行观点分歧 - 高盛和摩根大通倾向认为关税影响将持续一段时间并抬升通胀中枢 富国银行则表示关税推动的核心通胀上升"更像是一个颠簸而非飙升" [3] - 富国银行认为通胀回升但不足以警告美联储 在劳动力市场疲软和服务业通胀进一步消退的情况下，关税影响有限 [5] - 摩根大通认为本次CPI数据发布的风险回报偏向上行 但距离可能出现真正令市场恐慌的数据至少还需一个月时间 [8] 美联储政策预期 - 货币市场对美联储7月30日降息的概率定价不足5% 但仍完全计入年底前两次25个基点的降息 [3] - 部分美联储官员暗示，关税引发的价格上涨若被判断为一次性冲击，可能支持7月降息 [3][5] - 摩根大通指出本次数据不太可能显著改变美联储降息预期 但芝加哥联储主席Goolsbee表示新关税使通胀前景蒙上阴影，可能推迟降息行动 [8] 市场反应预期 - 高盛交易部门指出标普500指数跨式期权定价显示市场预期明日收盘时仅有0.57%的温和波动 [4] - 摩根大通分析显示：核心CPI月环比增长超过0.37%时，标普500指数将下跌1%-2% 数据低于0.23%时，指数将上涨1.5%-2% [8] 细分领域价格变化 - 二手车价格下跌0.5% 车险成本温和上涨0.3% 机票价格反弹1% [7]

美联储降息分歧 - 美联储理事克里斯·沃勒重申支持7月降息，认为当前货币政策"太紧了"，且关税未大幅推高通胀 [1] - 沃勒认为提前降息可预防劳动力市场疲软，并强调这一立场与政治无关 [1] - 美国总统特朗普持续施压美联储降息，指责利率偏高3个百分点，并考虑提前宣布下任主席提名 [1] 美联储内部不同观点 - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为关税对通胀影响尚不确定，可能推高所有产品价格 [2] - 穆萨勒姆预测关税影响将在未来数月经济数据中体现，需观察至9月才能明确通胀走向 [4] - 旧金山联储主席戴利认为关税影响可能是一次性的，企业或自行消化，预计今年可能降息两次 [4] 货币政策会议分歧 - 6月会议纪要显示美联储内部对降息存在明显分歧，部分支持7月降息，部分反对年内降息 [1][4] - 大部分与会者认为关税对通胀影响短期或非剧烈，年内降息可能合适 [4] - 芝加哥商品交易所数据显示7月维持利率概率93.3%，9月降息25基点概率64.5% [4] 经济数据表现 - 6月非农就业增加14.7万人，超预期的11万人，失业率降至4.1%，低于预期的4.3% [1] - 劳动力市场韧性为美联储推迟降息提供了条件 [1]

美联储官员对关税和降息的分歧 - 旧金山联储主席戴利预计关税不会对通胀造成非常持久的影响，认为现在是时候考虑调整利率，暗示如果等太久可能导致降息滞后 [1] - 戴利认为企业通过协商分摊关税成本，减少了转嫁给消费者的比例，因此关税对物价影响可能比预期小 [2] - 戴利预计今年美联储可能会两次降息，但指出政策前景存在很大不确定性，降息需要延续当前数据趋势 [2] 美联储官员对通胀和经济的看法 - 戴利称美国经济形势良好，经济增长和消费者支出正在放缓但未减弱，通胀正朝着2%目标迈进 [2] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调关税对通胀的影响需要时间显现，预计从6月至9月开始影响将更明显 [2] - 穆萨莱姆认为通胀存在上行风险，现在判断关税是否对物价有持续影响为时过早，预计影响可能持续至明年第二季度 [2] 美联储内部对降息的分歧 - 美联储理事沃勒提出可考虑7月降息，凸显美联储内部对降息时机的分歧 [3] - 6月FOMC会议点阵图显示，决策者大多预计今年降息两次，但不降息者增加至七人，降息两次者减少至八人 [3] - 花旗研报指出美联储内部出现"历史级别分裂"，沃勒和鲍曼有条件支持7月降息，鲍威尔和戴利预计两次降息，穆萨莱姆等对降息持谨慎态度 [3] 美联储官员对财政和通胀预期的评论 - 穆萨莱姆称长期通胀预期已锚定，维持稳通胀预期很重要，因消费者对物价飙升仍敏感 [2] - 穆萨莱姆指出美国财政赤字走在不可持续道路上，未来可能带来金融稳定问题 [2]

美联储6月会议纪要分析 - 美联储内部对未来利率走势存在明显分歧 主要源于对关税是否推高通胀的意见不一致 部分官员认为是一次性冲击 部分担忧是长期问题 [1] - 政治压力影响美联储决策 白宫对当前利率政策不满 导致美联储内部出现分裂 降息时机和幅度未达成共识 [1] 利率政策倾向 - 多数官员倾向于2024年稍晚降息 但部分认为当前通胀距2%目标较远 不足以支持立即降息 [3] - 共识认为当前利率接近中性水平 既未刺激也未压制经济 未来调整幅度将有限 [3] - 6月FOMC维持利率不变 为连续第四次按兵不动 19位官员中10位预计年内降息两次 7位认为2025年前不降息 2位预计降息一次 [3] 经济数据与政策考量 - 通胀风险和劳动力市场疲软风险仍存 官员对关税影响评估存在三种不同观点 [5] - 贸易政策快速变化增加判断难度 特朗普政府新关税带来不确定性 但相比上次会议不确定性有所下降 [5] - 美联储密切关注6月CPI数据(7月15日公布) 若显示通胀温和 7月底会议可能出现降息支持 [5] 市场预期与内部讨论 - 两位官员(沃勒和鲍曼)表示若数据持续温和可能支持7月降息 但鲍威尔未明确表态 市场普遍预期9月启动降息 [7] - 联邦基金利率期货显示市场预期9月和12月各降息一次 投资者等待CPI和失业率等关键数据 [7] - 美联储内部讨论改进政策沟通方式 包括调整经济预测摘要(SEP)和更广泛使用替代情境分析 [7] 当前形势总结 - 美联储在降息时机和原因上缺乏统一意见 通胀预期和贸易政策是主要变数 [7] - 市场和美联储均等待7月15日CPI数据作为决策依据 当前阶段保持耐心比激进更重要 [7][8]

美国对多国加征关税政策 - 特朗普宣布自2025年8月1日起对文莱、摩尔多瓦产品征收25%关税 对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚产品征收30%关税 对菲律宾产品征收20%关税 [2] - 对斯里兰卡产品征收30%关税将于8月1日生效 [2] - 对巴西关税从10%大幅提升至50% 创公布新对等关税以来最高水平 [3][6] - 菲律宾是美国前50大贸易伙伴 2023年向美出口约141亿美元产品 主要涉及电子产品、汽车零部件和纺织品 [6] - 美国对其他六国(文莱、阿尔及利亚、摩尔多瓦、伊拉克、利比亚、斯里兰卡)产品进口总额不足150亿美元 其中伊拉克约占一半 [6] 巴西的贸易与外交动态 - 巴西副总统阿尔克明反驳美国关税政策 指出美国对巴西实际存在贸易顺差 且80%美国对巴出口产品享受零关税待遇 [3] - 巴西领导人批评美国通过社交平台威胁加征关税的行为"不负责任" 强调各国主权平等和反制权利 [4] - 中国与巴西签署系列合作文件 加强基础设施、医药、新能源、造船业等领域合作 [4] - 巴西雷亚尔汇率受关税消息影响 美元兑雷亚尔突破5.60 日内涨幅近2.9% [9] "全球摇摆国家"的地缘政治定位 - 新美国安全中心将巴西、印度、印尼、沙特、南非、土耳其定义为"全球摇摆国家" 这些国家具有多边外交政策、区域主导地位和全球影响力 [5] - 报告认为这些国家是塑造未来地缘政治格局的关键变量 建议美国通过全方位合作维护现有国际秩序 [5] - 当前国际秩序五大支柱(领土、贸易、金融、核不扩散、人权)正经历剧烈变革 [5] 市场反应与美联储政策分歧 - 美股在关税消息公布后维持涨势 纳指收涨逾0.9%创收盘新高 标普涨0.6% 道指涨近0.5% [6] - 美联储6月会议纪要显示官员对关税影响通胀存在分歧 多数认为可能产生持久影响 [9][11] - 19位美联储官员中10位预计2023年底前至少两次降息 7位预计不降息 2位预计一次降息 [11] 特朗普关税政策方法论 - 特朗普采用书面信函方式传达关税政策 强调"告诉各国在美国做生意的代价" [7][9] - 关税税率确定基于贸易逆差、历史数据和"实质性事实" 而非固定公式 [9]

美联储6月会议纪要分析 利率政策分歧 - 美联储官员对利率前景存在明显分歧 主要源于对关税影响通胀的预期不同 [1] - 19位官员中有10位预计2024年底前至少两次降息 7位预计2025年不降息 两位预计一次降息 [2] - 部分官员认为劳动力市场走弱或短暂通胀压力可成为降息依据 另一部分认为当前通胀未达2%目标不支持降息 [1] 关税对经济的影响 - 多数官员认为关税可能对通胀产生持久影响 但对其影响时间/规模/持续性存在"相当大的不确定性" [1][3] - 特朗普扩大关税范围加剧经济不确定性 但整体不确定性较前次会议有所减弱 [3] - 多数经济学家预计关税将推高通胀并拖累经济增长 但当前数据尚未显示广泛影响 [3] 经济前景评估 - 美联储认为经济急剧放缓或通胀大幅上升的风险已缓解 主要因贸易争端立场缓和 [2] - 官员们仍认为通胀上行和劳动力市场疲软风险较高 更担忧通胀风险而非经济放缓 [2] - 当前利率水平可能未明显高于中性利率 未来降息可能仅进行有限次数的小幅调整 [2] 政策沟通与框架 - 官员们讨论加强沟通工具 包括调整季度经济预测摘要和更广泛使用替代情境分析 [6] - 联邦基金利率期货显示投资者预期9月和12月将分别有一次降息 [6] - 多数官员认为"今年某种程度的"降息可能合适 但强调调整政策时应保持审慎态度 [5][6] 近期政策动向 - 自6月会议以来 两位美联储理事表示可能支持7月降息 会议纪要显示"少数几位"官员有此倾向 [4] - 美国6月CPI数据将于7月15日公布 将成为重要政策参考依据 [3] - 尽管就业数据局部疲软 但整体稳定可能减轻7月降息压力 [6]