报告公司投资评级 - 首次覆盖大金重工，予以“买入”评级 [4][113] 报告的核心观点 - 大金重工是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量利双增有望使业绩超预期，随着海上风电行业成长以及海外市场扩张，公司将打开更广阔成长空间 [4][113] 根据相关目录分别进行总结 一、大金重工：国内奔赴欧洲海风市场桩基先驱 - 公司创立于2000年，2010年上市，主要从事风电产品生产及销售，已稳居全球风电装备制造产业先驱梯队，是国内首家出口欧洲海塔、亚洲首家出口欧洲超大型单桩的风电海工装备制造企业，正建设船舶制造基地，打造自有运输船队 [14] - 2023年以来实施“新两海”战略成效显著，海外海工产品成驱动盈利能力提升核心动力，在欧洲市场业务突飞猛进，在日韩、北美、东南亚等地业务开拓进展顺利 [17] - 2023年出口海风开启批量交付，2024年上半年海外营收占比过半达56%，比2023年增长16pcts [22] - 截至2024年三季报，董事长金鑫合计持股约40.14%，为公司实际控制人 [23] - 2020 - 2021年收入和归母净利润正增，2022年归母净利润下滑，2023年海外海风产品收入占比提升，支撑毛、净利率提升，2024年前三季度受国内海风开工缓慢影响营收同比下降，但产品交付结构改善，带动毛、净利率提升 [27] - 公司海外业务扩张带动各项费用率上升，2023年研发费用率较高达5.9% [31] - 与同行业对比，公司营业收入处于中游水平，净利率领先，资产负债率较低，偿债能力良好 [34][39] 二、全球海风景气周期共振，桩基龙头受益“双海”发展 2.1海外海风迎来景气度上行阶段，欧洲桩基产能紧缺 - 欧洲海风规划较大，政策持续刺激，2030年装机目标约111GW，2050年增至317GW [46] - 英国多次启动补贴政策，有望加速海上风电建设，2025 - 2030年年均至少装机5.9GW才能完成目标 [48] - 欧盟2024年以来6次降息，原材料成本下行，叠加能源转型目标值提升、电价上行等因素有望驱动欧洲海风装机高增 [49] - 配套变电站投资提速，2024 - 2030年期间预计安装120个海上变电站，年均达20个 [51] - 中长期看，十五五期间欧洲海风预计总计装机43.1GW，为十四五的约1.66倍；2025、2026年欧洲海风装机预测平均值达5/8.4GW，同比+60%/67% [56][57] - 2025、2026年中欧美外市场海风新增装机达2.7/5.5GW，同比+32%/101% [62] - 欧洲固定式海风桩基预计2027年左右出现供需缺口 [65] 2.2国内市场：用海问题肃清，海风加速建设 - 2024年江苏、广东用海问题解决，预期2025 - 2026年海上风电项目密集并网 [70] - 2024年海上风电招标量达11.3GW，2022 - 2024年总计招标34.9GW，装机16.3GW，存在18.6GW建设缺口，支撑2025年建设 [71] - 国内海风核准储备丰富，截至2024年12月3日，海上风电核准约43GW，预期2025年招标，2026年开工 [77] - 截至2025年3月28日，已出台深远海规划约81GW，十五五海上风电需求空间打开 [79] - 据CWEA预测，2025年中国海上风电装机达10 - 15GW，2026年达15 - 20GW，2024 - 2026年CAGR达112% [80] 2.3欧洲塔&桩单位盈利远超国内，出海可助力盈利提升 - 2023年大金重工海外塔&桩价格约为国内2.88倍，单位毛利约为国内4.82倍，毛利率高出国内11pcts [86] - 海风基础钢材成本占比高，价格选用成本加成模式且一单一价，长期盈利性可控 [84][91] - 海外钢材价格高，国内成本占优，基础出口盈利空间大，截至2025年1月，德国中厚板价格是中国的1.43倍 [91] 三、当前国内唯一获得欧洲海风桩基订单企业，先发优势足 - 欧洲市场拓展难，大金重工2017年成为合格供应商，2022年才正式中标项目订单 [94] - 公司是国内唯一实现欧洲海风批量交付企业，2023年向欧洲累计发运近10万吨，同比提升4000%+ [94] - 公司欧洲海风在手订单多，正在参与的多个海工项目总需求量超300万吨 [96] - 公司在欧洲的反倾销税率为行业最低，达7.2% [97] - 大型部件看重区位竞争，码头/港池可提升区位优势，全国风电码头资源稀缺 [98][100] - 公司布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大海工出口基地，覆盖“全球海工全系产品” [101] - 公司自建海工船，运输效率和经济性将大幅提升，增强市场竞争力和整体利润率 [102] - 新能源发电项目有序扩容，2023年阜新彰武西六家子风电项目并网发电，唐山曹妃甸渔光互补光伏项目预计2025年内建成，后续发电业务业绩增长空间大 [106] 四、估值分析 - 预计2024 - 2026年公司风电塔筒营收同比增长-16%/53%/49%，毛利率分别为24%/26%/26% [111] - 预计2024 - 2026年公司新能源发电营收增速分别为50%/33%/25%，毛利率分别为85%/85%/85% [111] - 预计2024 - 2026年公司期间费用率为12.0%/11.9%/11.8% [112] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.60亿元、7.73亿元、11.54亿元，对应EPS为0.72、1.21、1.81元，对应PE为30.7/18.2/12.2倍 [4][113]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81% [3] - 2024Q4营业收入23.94亿元，同比增长22.10%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32%，环比减少73.60% [3] - 拟每股派发现金红利0.45元（含税） [3] 业务表现 - 海缆系统营业收入27.78亿元，同比增长0.41%，毛利率39.57%，同比减少9.57个pct，主要因个别项目毛利率较低及2023年基数较高 [4] - 海洋工程营业收入8.89亿元，同比增长25.29%，毛利率21.93%，同比减少2.60个pct [4] - 陆缆系统营业收入54.16亿元，同比增长41.52%，毛利率7.59%，同比减少0.37个pct [4] 产能布局 - 持续推进东部未来工厂设备技术改造和产能提升，完成二期项目基础设施建设 [5] - 加快南部产业基地建设，完成未来工厂基地建设关键节点 [5] - 有序推进北部产业基地建设，巩固行业竞争优势 [5] 订单情况 - 2024年起获得多个海缆订单，包括Inch Cape Offshore公司海底电缆约18亿元、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC项目约15.14亿元等 [6] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、陆缆系统63.53亿元、海洋工程27.95亿元 [6]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持高景气度，储能领域2023-2030年累计装机CAGR达37% [5] - 光伏行业有望在2025年下半年迎来触底反弹 [5] - 锂电行业受益于新能源车需求超预期、储能爆发及低空经济三大支撑 [5] 核心观点 储能领域 - 储能行业兼具高成长性与高确定性，长时储能和构网型储能技术前景广阔 [5] - 逆变器（PCS）环节具备四大核心优势，出海企业优先受益全球市场红利 [5] - 推荐关注阳光电源、德业股份、固德威等龙头企业 [5] 锂电领域 - 新能源车政策驱动下2025年需求持续超预期，叠加储能和低空经济形成三大需求支撑 [5] - 电芯环节格局稳定，材料环节边际改善空间显著 [5] - 建议关注宁德时代、欣旺达、亿纬锂能等标的 [5] 光伏领域 - 产业链价格进入下行周期，硅料成交价自2022年底持续回落，2025年3月特级致密硅料价格38元/千克（同比-37.7%） [20][21] - 行业盈利承压，2025年2月硅料环节毛利润为-0.01元/W，全行业整体毛利润-0.07元/W [25] - 预计2025年下半年需求回暖将推动行业复苏，推荐关注通威股份、隆基绿能等 [5] 电网与新兴领域 - AI服务器电源需求爆发，GPU功耗提升带动量利齐升 [6] - 特高压及电网数智化建设加速，2025年国家电网投资预计超6500亿元 [58][60] - 人形机器人产业化加速，核心零部件厂商如汇川技术、鸣志电器等有望受益 [6] 行情与估值分析 - 2025年2月28日-3月7日电新指数上涨1.16%，跑输沪深300指数（1.39%），子行业中车用电机电控涨幅最高（+6.58%） [11] - 行业估值处于历史低位，2025年3月7日市盈率26.64倍（10年分位数29.69%），风电板块估值分位数最高（81.9%） [15][17] 产业链数据跟踪 光伏价格 - 单晶PERC组件价格0.69元/W（同比-21.6%），光伏银浆8275元/千克（同比+26.6%） [21] - 3.2mm镀膜玻璃价格21元/平方米（年初至今+5%），EVA胶膜6.2元/平方米（同比-15.6%） [21] 锂电材料价格 - 碳酸锂价格7.51万元/吨（周环比-0.07%），三元622前驱体价格7.5万元/吨（周环比+8.7%） [36] - 六氟磷酸锂价格6.15万元/吨（周环比-1.6%），人造石墨负极2.81万元/吨（同比-4.58%） [35][36] 重点新闻动态 风电 - 2025年2月国内风电中标规模4.12GW（同比-63.78%），远景能源、运达股份份额领先 [50] - 浙江省规划2030年风光装机达80GW，海上风电项目加速推进 [52] 储能 - 宁德时代与Quinbrook合作部署全球首套8小时锂电储能系统EnerQB [66] - 2024年美国储能新增装机31.23GWh（同比+50.9%），大储占比超90% [70] 光伏 - 华能10GW逆变器集采阳光电源等入围，大唐22.5GW组件集采最低报价0.692元/W [71][73] - 内蒙古签约4GW风光制氢项目，总投资194亿元 [74] 锂电 - 四川发现亚洲最大锂矿（氧化锂资源量112万吨），改写全球锂资源格局 [76] - 美国对华锂电池关税提升至48.4%，赣锋锂电因钴价上涨要求新订单重新定价 [77][80]