核心观点 - 富达投资首席执行官Abigail Johnson认为 当前传统金融体系建立在“原始技术”之上 是一个极其复杂的对账流程网络 本质上是“非常可怕的” [1] - 她认为区块链技术最终将取代现有金融体系 但这将是一个“进化过程” 由竞争压力和监管标准共同推动 过程不会轻松 [1][2] - 行业升级面临惯性及小参与者无力更新的困境 被锁定在数十年前技术的“最小公分母”水平 [3] 对传统金融体系的批判 - 当前金融体系被描述为建立在“原始技术”之上的、极其复杂的对账流程网络 [1] - 行业被锁定在数十年前技术的“最低共同标准” 因惯性和小参与者无力升级而维持现状 [3] 区块链的机遇与采用路径 - 区块链被视为能够最终取代现有金融体系的技术 富达自2013年便开始押注于此 [1][3] - 区块链的广泛采用不会仅凭热情实现 而将是一次“被迫的迁移” [4] - 推动采用的两大动力：竞争压力与监管标准 [2] 竞争压力作为驱动力 - 竞争压力意味着 不升级技术的机构将把市场份额拱手让给升级者 [5] - 具体案例：一家银行若提供基于区块链的即时结算 而竞争对手使用传统系统需时三天 客户将转移业务 一家经纪商若能托管比特币而另一家不能 对加密资产感兴趣的顾问和客户将选择前者 [5] - 富达亲身经历了来自传统金融领袖“令人惊讶地不成熟但声音很大”的反加密情绪 但该噪音现已过去 [6] - 过去一年 一些华尔街大银行已开始尝试加密业务 数字资产库和交易所交易基金已部署数十亿美元购买比特币、以太坊等加密货币 [6] 监管标准作为驱动力 - 监管标准意味着政府将强制要求实现区块链所能带来的特性改进 如透明度、结算速度或互操作性 [7] - 全球监管已在生效：美国《21世纪金融创新与技术法案》（Genius Act）已实施 市场结构法案（《清晰法案》/Clarity Act）等待参议院批准 有望在2026年初通过 欧洲《加密资产市场法规》（MiCA）自2024年底已生效 [7] 行业升级的根本挑战 - 问题的核心未必是金融机构不想升级 而是它们“不能”升级 [8]

价格与市场表现 - Zcash价格在过去24小时内大幅下跌16%，从试图突破400美元的水平回落至339美元 [1] - 价格目前徘徊在344美元的支撑位附近，若看跌势头持续，可能跌向300美元的关键支撑位 [6][7] - 若买方回归，价格可能在344美元企稳并尝试反弹至403美元，成功突破该水平将扭转看跌观点 [8] 市场结构与相关性 - Zcash与比特币的相关性近日已跌破零线，呈现负相关，意味着其价格不再与比特币同步变动 [2] - 这种负相关性带来非对称风险：比特币上涨时Zcash可能无法受益，比特币下跌时Zcash却可能意外上涨 [2] - 市场结构转弱，大幅抛售表明近期可能存在进一步下行空间 [6] 清算风险与市场情绪 - 清算地图显示，若ZEC价格跌至300美元或以下，将有近1749万美元的多头合约面临清算风险 [4] - 这些潜在的清算是看涨情绪的主要压力点，可能引发连锁清算，加速价格下行 [4][5] - 此类事件通常导致交易者平仓多头头寸并抑制新的多头敞口，形成强化看跌势头的反馈循环 [5] - 若失守300美元支撑，强制抛售可能将价格推低至260美元 [7]

加密货币与股票市场关联性的演变 - 加密货币早期被宣传为与股票市场无关的终极多元化资产 学术研究支持其回报主要由加密货币特定因素驱动 与标准股票、债券和外汇风险因子关联极微 [2] - 近年的研究发现 加密货币与股票市场紧密交织 尤其是在压力时期 其表现越来越像高贝塔值的科技板块 并伴有严重的尾部风险行为 [3] - 近期研究综述指出 加密货币与传统金融市场之间存在明显的时变和非线性关联 在COVID-19或俄乌战争等重大宏观和地缘政治事件期间关联性尤其强 [4] 特定板块与风险传导渠道 - 研究证实加密货币市场与科技板块存在强关联性 澳大利亚的“加密货币关联股票”会经历显著的来自加密货币价格的回报溢出效应 特别是那些深度参与区块链活动的公司 [5] - 上市公司股票现已成为加密货币风险的传导渠道 [5] 最新的关联性证据 - 全球溢出效应研究表明 源自加密货币市场的不利冲击会抑制广泛国家的股票市场、债券指数、汇率和波动率指数 不仅限于美国 [6] - 对主要加密货币、G7股票指数和黄金的关联性研究发现 加密货币已成为冲击的重要发出者和接收者 近年来与股票的联系更强 在动荡时期尤其如此 [6] - 对美国和中国股市的研究发现 从加密货币到这些股票市场存在显著的动态风险溢出效应 并再次集中于高波动时期 [6] - 交易所层面的传染效应分析显示 比特币对印度国家证券交易所、上海、伦敦和道琼斯等主要股票交易所有传染效应 [6]

比特币价格与市场动态 - 比特币价格回升至93,000美元以上 达到两周内最高水平 但自10月创下历史新高后经历了一段艰难时期 [1] 监管立法进展 - 美国众议院今年早些时候已通过《清晰法案》 该法案将首次为美国加密货币市场提供真正的市场结构 [3] - 参议院正在审议其版本的《清晰法案》 Coinbase首席执行官希望参议院能尽快进行投票 [2] - 国会已通过并由总统签署了关于稳定币的法案 这是在法律层面为加密货币和数字资产提供清晰度和确定性的重要第一步 [3] - 市场结构立法将首次界定哪些资产适用于美国证券法 哪些资产不适用 这是解决杠杆等问题关键 [9] 传统金融机构参与 - 包括银行在内的传统金融机构已充分认识到稳定币为金融服务行业带来变革的力量和潜力 [5] - 银行在国会通过相关法案后正在探索稳定币 这预计将带来更广泛的采用、更高的使用率和整个金融系统效率的提升 [4][5] - Vanguard现已允许加密货币ETF在其平台上交易 这标志着最初持怀疑态度的机构正意识到数百万美国人希望将加密货币纳入其金融未来 [10][11] 行业采用与用例发展 - 加密货币的采用不仅体现在比特币价格或总市值上 更体现在其赋能金融未来的实际用途上 [17] - 数字资产和区块链网络正被用于解决更多问题 而不仅仅是简单的投资机会 例如通过DeFi应用提供信贷替代方案 以及用于更多形式的支付和互联网价值转移 [17][18] - 杠杆和更多中介的引入为消费者参与比特币革命提供了新选择 但这需要建立新的标准、要求和保障措施 [8] 法律与合规动态 - Coinbase发布的透明度报告显示 今年来自政府的信息请求增加了近20% 其中超过一半来自美国以外 [12] - 随着全球越来越多的人将数字资产和加密货币纳入其金融未来 全球执法机构自然会关注在少数情况下这些账户或货币被用于非法目的的情况 [14] - 公司坚持将客户隐私放在首位 并要求合法的法律程序 在接到请求时会遵守所有法律 [14]

2025年市场回顾 - 2025年上半年市场因关税问题而极度波动且充满不确定性[3] - 进入下半年后市场意识到关税对盈利的影响远低于最初预期 市场出现反弹[3] - 全年市场呈现明显的上下半年分化特征[2] 人工智能行业分析 - 与1999年互联网泡沫不同 2025年人工智能相关公司的利润率并未出现扩张[6] - 当前人工智能领域并未出现大量像互联网泡沫时期那样受益于趋势但无盈利的公司[7] - 人工智能基础设施的投入方 如数据中心和芯片制造商 将持续受益 其成功不完全依赖于超大规模企业或其他公司能否实现AI货币化[7] - 当前AI领域的核心问题在于货币化 而非技术前景[7] 加密货币市场动态 - 近期加密货币市场出现32%的抛售 但这在该资产类别历史上并非异常事件[9][10] - 历史上每次大幅抛售都构成了入场点[10] - 本次抛售期间的积极变化在于机构采用成为现实且趋势持续 例如美国银行批准其理财顾问购买加密货币ETF 摩根大通也进行了类似调整[11][12] - 加密货币的机构化普及和更有利的监管环境是长期的积极推动因素[12] - 此类大幅波动是该资产类别的固有特征 而非缺陷[13] 2026年市场展望 - 进入2026年时 市场不确定性从关税转向与货币政策相关的经济不确定性[3] - 2026年开局可能呈现防御性态势 类似于2025年初[3][14] - 随着经济持续运行并开始复苏 预计在第二季度（4月、5月左右）市场环境将转向风险偏好模式并延续至下半年[14] - 2026年将迎来新任美联储主席 一些当前的不确定性将在年内逐步明朗[14][15]

Bitcoin’s price trembles at $89,000 after the White House published its National Security Strategy on Friday. US President Donald Trump’s latest release ramps up the pressure on US allies to spend more on defence, echoing the American leader’s speech to the United Nations at the end of last year. “The days of the United States propping up the entire world order like Atlas are over,” the National Security Strategy reads. “We count among our many allies and partners dozens of wealthy, sophisticated nations ...

加密货币的有机需求与XRP的定位 - 多数加密货币缺乏合法目的和有机需求来源 导致其价格波动极端且难以维持涨幅 [1] - XRP是少数例外 其被创建为Ripple支付网络的桥接货币 旨在帮助银行实现全球即时、成本极低的资金转移 [1] XRP的价格表现与近期动态 - XRP价格在今年早些时候因公司在美国取得重大监管胜利而飙升至七年高点 [2] - 此后上涨动能迅速消退 当前价格约为2.10美元 较近期峰值3.65美元下跌超过40% [2][7] - XRP近期曾达到七年高点3.65美元 但随后因投资者评估其作为支付机制的可行性而价值缩水40% [7] 监管环境与未来展望 - 特朗普政府可能在2026年继续为加密行业提供监管支持 [3] - Ripple支付网络预计将进一步增长 [3] - 在监管顺风和业务增长背景下 XRP明年价格能否突破5美元里程碑成为关注点 [3] - 加密货币可能受益于更宽松的监管和Ripple支付网络的日益普及 但进一步上涨并非必然 [7] Ripple支付网络的业务模式与价值主张 - 全球金融系统复杂 各国银行支付基础设施不一 跨境汇款需中介导致延迟和成本增加 [4] - Ripple支付网络通过使银行直接通信来解决此问题 无论其使用何种现有基础设施 都能实现即时转账 [4] - XRP旨在标准化每笔交易 例如日本银行可向欧洲银行发送XRP代币而非日元 从而消除昂贵的外汇费用 [5] - 以XRP进行的交易成本可低至0.00001个代币 或不到0.01美元 [5] XRP的代币经济学与监管诉讼 - XRP总供应量为1000亿个代币 其中603亿个在流通 其余397亿个由Ripple托管并逐步释放以满足机构需求 [6] - 美国证券交易委员会对此安排提出异议 并于2020年起诉Ripple 认为XRP应被归类为证券 [6] - Ripple已不再与美国证券交易委员会对抗 [4]

监管动态与行业警告 - 中国大陆七个行业协会联合发布警告 针对现实世界资产代币化提供商 这些协会包括中国互联网金融协会 中国银行业协会 和中国证券业协会 [1][2] - 这是行业首次针对RWA代币化发出的明确警告 此前市场曾预期北京可能在与美国竞争背景下放松对数字资产活动的限制 但此次行动打破了这种希望 [1][4] - 相关行业协会直接受中国人民银行和中国证券监督管理委员会等监管机构监督 [3] RWA代币化的风险与监管立场 - 通知指出 现实世界资产代币化涉及多重风险 包括虚假资产 业务失败和投机交易 [2] - 中国当局尚未批准任何此类活动 [2] - 中国人民银行 公安部 网信办 最高法院及其他主要金融监管机构上周声明 稳定币不符合大陆在客户识别和反洗钱方面的要求 [5][6] - 行业协会要求会员公司不得参与加密货币和代币化RWA在中国的发行与交易 也不得为试图从事此类活动的客户提供相关服务 [6] 对香港及行业的影响 - 此类警告引发了市场对香港成为受监管的主流资产类别中心这一雄心的新担忧 [7]

核心观点 - 作为最大的企业比特币持有者之一 其股价表现与比特币高度相关 但波动性更为极端 近期因加密货币市场疲软 股价出现大幅下跌 其高估值和高度依赖数字资产收益的模式使其成为高风险投机性标的 而非基于基本面的投资 [1][2][9][10] 公司股价表现与比特币关联性 - 股价下跌速度快于比特币 过去六个月股价已下跌超过一半 [1] - 股价较52周高点457.22美元已下跌60% [2] - 公司股价走势与比特币价格变动高度相关 但其波动往往比比特币更为极端 [2] 公司财务状况与业务依赖 - 公司财务表现极度依赖其数字资产的未实现损益 今年前九个月 其数字资产未实现收益高达120亿美元 而同期公司营收仅为3.54亿美元 [4] - 公司核心业务（商业智能）并未增长 销售额已连续多年下滑 [9] - 公司收益质量较低 完全取决于其数字资产的价值 [9] 公司估值分析 - 尽管市盈率仅为7倍 但由于其收益因比特币持仓而极度波动 该指标参考价值有限 [5] - 公司市值超过500亿美元 对于过去12个月营收不足5亿美元的公司而言估值显著 其市销率超过100倍 [6] - 考虑到其股票伴随的风险 其估值应存在折价而非高溢价 [6] 投资风险与性质 - 公司股票波动性极高 投资该公司会放大风险 若看好比特币 直接投资比特币可能是更好的选择 [9] - 公司业务模式并无特殊之处 仅仅是购买比特币 且越来越多公司正在效仿这一做法 [9] - 公司股票交易更像模因币而非股票 其估值与基本面脱钩 投资具有高度不可预测性 [10] - 股价未来仍有进一步下跌空间 [10]

2025年加密货币市场表现回顾 - 比特币在2025年10月创下历史新高，价格超过126,000美元，但随后回落至91,881美元，年初至今下跌1.7% [1] - 2025年初的上涨由特朗普政府的支持性法规、现货比特币ETF的强劲资金流入以及机构投资者需求增长推动 [2] - 市场曾因年初贸易紧张局势加剧而将比特币视为安全资产 [2] 其他主要加密货币表现 - 以太坊年初至今价格下跌5.3%，曾在8月触及4,830美元水平 [3] - Solana价格年初至今大幅下跌26.9%，年度高点为1月的261.78美元和9月的247.62美元 [3] - Ripple价格年内基本持平，并在7月创下3.56美元的历史新高 [3] 近期市场下跌原因分析 - 中国人民银行周六发布声明，警告非法数字货币活动，导致市场情绪转弱 [4] - 中心化和去中心化交易所交易量低迷，暗示整个加密货币市场风险偏好减弱 [4] - 经济状况疲软导致避险情绪上升，以及获利了结行为，共同引发了年末的市场下跌 [5] - 贸易紧张局势现已大幅缓解，投资者可能开始将焦点从加密货币转向全球股市 [5] 市场波动性与历史周期 - 比特币从历史高点下跌超过30%，这提醒人们剧烈的价格波动是加密货币市场的特征 [7] - 历史模式表明，此类波动不仅典型，而且往往发生在主要上涨之后 [7] - 比特币市场周期曾出现32.7%的下跌和31.7%的下跌 [8] - 分析师指出此类回调符合长期趋势，因此最新修正可能不被视为异常 [8] - 回顾2017年和2021年的周期，在创下新高前均出现过多次大幅下跌 [9] 潜在的下行风险与悲观情景 - 悲观分析师警告，若宏观经济压力或机构资金外流势头增强，到2026年比特币价格跌至50,000美元以下的可能性不能排除 [10] - 在“加密寒冬”中，比特币价格往往从其历史高点下跌70%至80% [10] 潜在的积极因素与结构性转变 - 美联储今年已实施两次降息，预计未来将进一步降息以恢复疲软的劳动力市场 [12] - 利率降低通常通过降低持有非生息资产的机会成本来利好比特币等风险资产 [12] - 比特币矿商正快速发展，利用其高功率数据中心进军蓬勃发展的AI基础设施市场 [13] - 到2025年中，数十家前比特币矿业公司已开始将其基础设施转向AI数据中心 [13] 机构对资产配置的建议 - 美国银行建议其财富管理客户考虑在投资组合中增加少量加密货币，推荐在美林、美国银行私人银行和Merrill Edge的客户中配置1-4%的数字资产 [14] - 摩根士丹利在10月初的报告中建议投资组合中应有2-4%配置于加密货币，并将其描述为一种投机性但日益受欢迎的资产类别 [15] 行业前景与投资渠道 - 随着监管透明度提高和需求增长，加密货币的牛市周期可能仍有运行空间 [16] - 投资者可以通过比特币ETF和以太坊ETF等产品进行投资 [17]