市场表现概览 - 截至2025年11月20日A股收盘，银行、纳斯达克、通信板块领涨，涨幅分别为0.86%、0.59%、0.51% [1] - 煤炭板块回调2.10%，汽车板块回调1.21% [6] - 指数跌幅前十中，电力设备、石油石化、恒生科技指数分别下跌1.96%、1.52%、1.39% [10] 银行板块 - 前10月人民币贷款新增近15万亿元，企业中长期贷款占比超六成，信贷结构持续优化 [2] - 上市银行三季报显示营收和净利润同比稳步增长，息差边际趋稳，财富管理业务发力，业绩筑底回升预期增强 [2] - 险资、AMC等长期资金持续增持高股息标的，低估值高分红的配置价值凸显 [2] 纳斯达克板块 - 美国通胀数据持续降温，PCE与CPI均超预期放缓，巩固美联储降息周期预期，为成长股提供流动性支撑 [3] - AI应用商业化加速、云计算技术合作深化，纳指成分股盈利增速预期向好 [3] - 纳指ETF(159941)最新规模达290.68亿元，居同类产品第一，当日收涨3.71% [3] - 英伟达第三季度营收570.1亿美元，超预期551.9亿美元，数据中心营收512亿美元，超预期493.4亿美元 [10] 通信板块 - 工信部出台卫星通信产业发展、城域"毫秒用算"等政策，"人工智能+"行动为板块注入政策红利 [4] - 截至2025年9月末，我国5G基站达470.5万个，移动物联网终端用户28.88亿户，网络基础设施持续完善 [4] - 2025年上半年通信行业营收和净利润同比分别增长10.07%、11.26%，光模块等细分板块业绩高增 [4] - AI算力成为行业主要增长引擎，持续看好算力产业链，通信ETF广发(159507)年初至今份额涨超76% [4] 煤炭板块 - 10月沿海动力煤库存同比降4%，而沿海日耗增9%，形成强需求低库存格局 [7] - 供给侧受煤矿退出、"抓超产"控制总量、中央巡视组检查等因素压制 [7] - 煤炭产能利用率持续走低，一至三季度分别为71.9%、69.3%、68.9%，10月原煤产量同比降2.3% [7] 汽车板块 - 受以旧换新额度影响，10月零售低于预期，第四季度翘尾效应预计也将低于市场预期 [8] - 市场仍在消化传统汽车板块的负beta，但2026年第一季度预期有望上修，板块触底有望提前 [8] - 港股汽车ETF(520600)最新规模达5.46亿元 [8]

6G技术试验进展 - 顺利完成第一阶段6G技术试验并形成超过300项关键技术储备 [2] - 完成业界首个面向6G的多站多智能超表面（RIS）组网试验，为广覆盖与无缝衔接技术提供创新路径 [2] - 2025年是6G标准化研究全面启动之年，行业处于技术创新加速演进、产业方向愈发清晰的关键阶段 [3] 政策与产业协同 - 工业和信息化部体系化推动6G系统设计、网络架构和关键技术等创新研究，并广泛开展技术征集 [3] - 汇聚国内外产业链上下游百余家单位合力，组织全球主流设备企业全面参与6G技术试验 [3] - 6G推进组与欧洲6G-IA、韩国6G论坛等组织深化交流合作，共同推动技术研发和商业模式探索 [3] 6G技术愿景与特征 - 6G将突破传统移动通信范畴，实现通信与智能、感知、计算、安全等深度融合 [2] - 向更强性能、更高智能、更广覆盖发展，催生通智融合、通感融合、星地融合等新场景 [2] - 实现从移动通信技术演进扩展到与人工智能、卫星互联网等的跨域融合，实现人、机、物、智能体的全面高效联接 [2] 终端创新与生态 - 终端创新突破被视为推动6G产业落地的核心抓手，6G手机大概率是内置端侧大模型的AI手机 [4] - 6G终端体验将从5G的“观看视频”变为“进入视频”，AI+XR有望成为重要驱动力 [4] - 6G终端将不限于手机，向眼镜、耳机、手表、车载终端、无人机机载通信终端、直连卫星终端等多种智能设备协同演进 [4][5] - 全球AI手机占智能手机出货量比例预计从2024年的16%增长至2028年的54% [4] 产业布局与市场机遇 - 北京、上海、湖北等地已加紧出台政策或推动成立联盟布局6G生态 [7] - 卫星制造企业聚焦“星地融合”机遇，通过“像造汽车一样造卫星”等方式响应国家战略，瞄准万亿级市场 [7] - 资本市场加速布局6G产业，上市公司动作频繁，通过并购等举措加速行业整合 [7] 行业发展路径 - 6G并非5G的简单演进，在技术、市场、生态等方面仍任重道远 [8] - 行业发展需循序渐进，形成“5G-A与6G协同发展、互为支撑”的产业增长极 [8]

6G产业政策与战略布局 - 政策端与产业端协同发力，体系化推动6G系统设计、网络架构和关键技术等创新研究，并广泛开展技术征集[3] - 汇聚国内外产业链上下游百余家单位合力，组织全球主流设备企业全面参与技术试验，并与欧洲6G-IA、韩国6G论坛等组织深化合作[3] - 2025年是6G标准化研究全面启动之年，行业处于技术创新加速演进、产业方向愈发清晰的关键阶段[3] - 工业和信息化部明确将持续加强关键核心技术攻关和融合技术方案研究，一体推进技术研发、标准研制、试验验证、应用培育等工作[3] 6G技术研发进展 - 我国已顺利完成第一阶段6G技术试验，形成超过300项关键技术储备[1][2] - 业界首个面向6G的多站多智能超表面（RIS）组网试验在北京延庆完成，为6G广覆盖与无缝衔接技术发展提供创新路径[2] - 6G将突破传统移动通信范畴，实现通信与智能、感知、计算、安全等深度融合，向更强性能、更高智能、更广覆盖等方向演进[2] - 将催生通智融合、通感融合、星地融合等新场景，并从移动通信技术演进扩展到与人工智能、卫星互联网等跨域融合[2] 6G终端创新与生态演进 - 终端创新突破被视为推动6G产业落地的核心抓手，6G手机大概率是内置端侧大模型的AI手机，未来将出现功能更强的智能体手机[4] - 6G终端体验将从5G时代的“观看视频”变为“进入视频”，从远程沟通变为场景共处，AI+XR有望成为重要驱动力[4] - 终端将不仅是手机，而是向多种智能设备协同演进，包括眼镜、耳机、手表、自拍杆、智能家居等，车载终端重要性日益凸显[4][5] - 智能体工业模组将成为6G时代关键应用之一，具备设备故障诊断、全厂调度等能力[5] - 全球终端产业链在6G时代将迎来重塑，涵盖高性能芯片、显示屏、内存等关键器件，以及操作系统、大模型等根技术[5] 6G市场应用与资本布局 - 各地加紧布局6G生态，如北京出台6G科技创新与产业培育行动方案、上海提出加快培育6G等未来产业、湖北推动成立6G产业发展联盟[7] - 卫星制造企业赛德雷特看好“十五五”期间6G产业“星地融合”发展机遇，致力于像造汽车一样造卫星、让卫星更聪明可靠、让卫星数据更好应用[7] - 6G空天地一体化需覆盖应急、生态、工程等场景，未来可向海洋应用、低空经济等领域延伸，对接万亿级“星地融合”市场[7] - 资本市场加速布局6G产业，上市公司动作频繁，纷纷通过并购等举措加速行业整合[7] 6G产业发展阶段与共识 - 尽管6G网络预计2030年开始部署，但产业布局已加速铺开，呈现政策护航、技术攻坚、资本活跃的特征[1] - 业界共识认为6G已进入从实验室构想走向产业落地的关键期，将全面赋能千行百业与大众消费市场，有望成为“十五五”期间新的经济增长点[1] - 行业发展需循序渐进，形成“5G-A与6G协同发展、互为支撑”的产业增长极[8]

公司战略与理念 - 公司坚持用户导向、技术驱动和创造价值三大核心战略 [1] - 企业文化强调"本分"，即保持平常心，回归事物本质，做好正确的事 [6] - 公司认为商业价值是企业存续的基础，但持续为用户和社会创造价值才能实现健康长久的发展 [5] 用户导向与产品创新 - 公司将用户视为努力的"目的地"，致力于以用户导向创造伟大产品 [2] - 通过用户调研和数据分析，发现人像摄影功能情感价值丰富，潜在需求较大，自2019年起持续推出主打人像功能的X系列产品 [2] - 产品开发理念为"不比参数比体验"，关注用户真实感受，例如为提升体验在长焦技术上发力，2022年起推出多款具备长焦功能的机型 [2] 技术研发与投入 - 公司自2015年起将科技创新作为发展重点，2019年锚定设计、影像、系统、性能四大技术赛道进行持续攻关 [3] - 研发投入年均增长20%，研发人员比例超过75%，累计申请全球专利超过5万件 [3] - 在四大技术赛道上，每年的研发费用超过百亿元，采用"产品技术研发"和"前沿技术探索"并进的协同研发模式 [3][4] 技术成果与突破 - 截至今年10月，公司累计申请5G、6G技术发明专利8000多件 [1] - 在X300系列手机上通过自研通信芯片组和算法实现阶段性突破：地铁场景中断率显著下降，短视频卡顿率降低59%；在演唱会等场景，50兆字节视频传输时间缩短80% [3] - 公司于2016年加入3GPP，全面参与5G国际标准制定，2019年启动6G研究，截至今年10月向3GPP提交技术提案1.8万多篇 [4] 社会责任与无障碍功能 - 公司借助人工智能技术为残障人士开发专用功能，例如为听障用户开发"vivo听说"功能，为视障用户开发"vivo看见"功能 [5] - 公司手机服务的残障用户超过400万人，并计划向全国残疾人运动会的获奖视听障运动员提供配备最新无障碍功能的手机 [5] - 开发专用功能虽难度大、耗时多，但公司认为这是科技企业应有的担当，必须设身处地为用户着想，不断提升技术精度 [5]

公司战略与产品导向 - 公司坚持用户导向，以创造伟大产品为目标，通过调研分析发现用户对人像摄影功能存在较大潜在需求，并持续在该方向进行技术储备和积累 [1][2] - 公司自2014年推出主打拍照的XShot后逐步加强影像能力建设，并于2019年12月推出主打人像功能的X30系列，2020年12月推出X60系列，2022年起先后推出具备长焦功能的X90 Pro+、X100 Ultra等机型，今年10月亮相的X300 Pro配备了潜望式超级长焦 [2] - 公司秉持“不比参数比体验”的理念，关注用户的真实感受，在长焦技术等领域发力以探索更好满足用户需求的技术方案 [2] 技术研发与创新投入 - 公司坚持技术驱动，自2015年起将科技创新作为发展重点，2019年锚定设计、影像、系统、性能四大技术赛道进行持续攻关 [1][3] - 公司研发投入年均增长20%，研发人员比例超过75%，累计申请全球专利超过5万件，截至今年10月累计申请5G、6G技术发明专利8000多件 [1][3] - 公司采用“产品技术研发”和“前沿技术探索”并进协同的研发策略，既侧重当下产品技术提升，又探索未来发展方向，例如2016年加入3GPP全面参与5G国际标准制定，2019年启动6G研究，截至今年10月向3GPP提交技术提案1.8万多篇 [3][4] - 公司在四大技术赛道上每年的研发费用超过百亿元，认为持续的研发投入对企业未来竞争力至关重要 [4] 产品技术成果与性能提升 - 公司与合作伙伴花费近4年时间研发打磨“2亿像素传感器”，从方案构思到实现量产 [3] - 通过自研通信芯片组和算法，公司在X300系列手机上取得阶段性突破：地铁场景中断率显著下降，短视频卡顿率降低59%；在演唱会等场景，50兆字节视频传输时间缩短80% [3] 社会责任与无障碍功能开发 - 公司坚持创造价值，承担社会责任，借助人工智能技术为残障人士开发专用功能，例如为听障用户开发“vivo听说”功能，可将文字转语音、语音转文字；针对视障人群开发“vivo看见”功能，帮助其在日常生活中辨别信息 [1][5] - 公司手机服务的残障用户超过400万人，尽管开发专用功能难度更大、耗时更多，但公司认为这是科技企业应有的担当，有责任回应用户需求 [5] - 公司已申请成为全国第十二届残疾人运动会暨第九届特殊奥林匹克运动会的公益合伙人，计划向获奖的视听障运动员提供配备最新无障碍功能的手机 [5] 企业文化与长期发展理念 - 公司企业文化的重心是“本分”，即保持平常心，回归事物本质，排除压力等干扰，做好正确的事，持续为用户创造价值 [6] - 公司认为商业价值是企业存续的基础，但不是最终目的，持续为用户和社会创造价值才能使企业健康长久地发展 [5][6]

全新战略与长期目标 - 公司正式公布全新战略，旨在把握人工智能驱动的网络转型浪潮，引领行业进入“AI超级周期”并捕获其中巨大价值 [1] - 公司同步宣布了新的长期财务目标、战略性关键绩效指标、运营模式演进方案以及集团领导团队的调整安排 [1] - 公司设定目标：到2028年，可比运营利润达到27亿至32亿欧元，较截至2025年第三季度末的过去12个月所实现的20亿欧元显著提升 [3] 业务架构重组 - 为高效落实新战略，公司将简化运营架构，整合为两大核心业务板块：网络基础设施与移动基础设施，此次重组预计2026年1月1日起正式生效 [3] - 网络基础设施板块被定位为增长引擎，下设光网络、IP网络、固定网络三大业务单元，由大卫・赫德领导 [4] - 移动基础设施板块将整合核心网、无线接入网以及技术标准三大业务线，聚焦于核心网与无线网技术及服务的领导地位，由贾斯汀・霍塔德临时兼任负责人 [4][5] - 公司将不属于未来核心战略方向的业务单元整合至新设立的“投资组合业务”独立运营板块，这些业务在过去12个月合计实现净销售额约9亿欧元，运营亏损约1000万欧元，公司计划于2026年内明确各单元的最终发展方向 [5][6] 五大核心战略优先方向 - 新战略围绕五大核心优先方向展开：1) 加速AI与云业务增长；2) 以AI原生网络与6G引领移动连接新时代；3) 通过与客户及合作伙伴协同创新实现增长；4) 将资本聚焦于公司具备差异化优势的领域；5) 释放可持续回报潜力 [3][7] 网络基础设施板块财务目标 - 该板块2025–2028年净销售额年复合增长率目标为6–8%，其中光网络与IP网络合并增长目标为10–12% [7] - 该板块2028年运营利润率目标为13%–17% [7] 移动基础设施板块财务目标 - 该板块2028年毛利率目标为48%–50% [7] - 该板块运营利润目标是从当前15亿欧元基准持续增长 [7] 非核心业务单元 - 拟纳入“投资组合业务”板块的业务包括：固定无线接入用户终端设备、站点部署与外线工程、企业园区边缘、微波无线 [7]

文章核心观点 - 诺基亚发布新战略，旨在引领AI驱动的网络转型，抓住AI超级周期带来的价值，并通过重组为两个主要运营部门来简化运营模式、推动创新和创造股东价值 [1] 新战略与运营模式 - 新战略聚焦五大优先事项：加速AI与云增长、引领AI原生网络和6G移动连接新时代、与客户及合作伙伴共同创新增长、将资本集中于差异化领域、释放可持续回报 [3][8] - 公司将重组为两个主要运营部门：网络基础设施和移动基础设施，以更好地满足客户需求并加速创新，此重组将于2026年1月1日生效 [1][4] - 网络基础设施部门被定位为增长部门，旨在利用全球AI和数据中心的快速建设，由三个业务单元组成：光网络、IP网络和固定网络 [5] - 移动基础设施部门整合了核心网络组合、无线网络组合和技术标准，旨在引领行业向AI原生网络和6G发展，由三个业务单元组成：核心软件、无线网络和技术标准 [6] 领导团队变动 - 作为变更的一部分，公司宣布了领导团队变动，自2026年1月1日起生效：Raghav Sahgal将担任首席客户官，Patrik Hammarén将继续担任技术标准总裁，Tommi Uitto将于12月31日退出集团领导团队 [7] 非核心业务处理 - 公司将部分非核心业务单元移至新设立的“组合业务”部门，同时评估其为公司创造最佳价值的机会，在过去12个月中，这些业务单元产生了约9亿欧元的净销售额和1亿欧元的营业亏损 [9][10] - 诺基亚国防业务将作为一个孵化单元启动，作为其国防产品组合的核心市场进入和研发中心 [11] 新财务目标与关键绩效指标 - 公司设定了新的长期财务目标：到2028年，实现可比营业利润27亿至32亿欧元，较过去12个月（24年第四季度至25年第三季度）的20亿欧元有所增长 [12] - 网络基础设施部门目标：2025年至2028年净销售额复合年增长率为6%-8%，其中光网络和IP网络合并目标为10%-12%；到2028年营业利润率达到13%-17% [17] - 移动基础设施部门目标：到2028年毛利率达到48%-50%；营业利润从15亿欧元的基础上增长 [17] - 集团共同及其他运营费用目标：到2028年，运营费用从目前的3.5亿欧元年化运行率降至1.5亿欧元；目标可比营业利润的自由现金流转化率为65%-75% [17] 新部门架构下的财务信息 - 公司提供了新报告框架下业务的近似临时细分数据（24年第四季度至25年第三季度）：网络基础设施*净销售额78亿欧元，毛利率43%，营业利润8亿欧元，营业利润率10%；移动基础设施净销售额116亿欧元，毛利率48%，营业利润15亿欧元，营业利润率13%；组合业务净销售额9亿欧元，毛利率22%，营业亏损1亿欧元；集团共同及其他营业亏损2亿欧元 [15] - 自2026年第一季度财报起，公司将按新部门结构提供完整的部门报告，并披露主要运营部门内各业务单元的收入情况 [19]

公司基本情况与战略方向 - 公司是通信天线及射频器件领域领先企业，产品覆盖2G至5G等多网络制式，客户包括国内外主流运营商和设备商如中国移动、爱立信、诺基亚等 [2] - 截至2025年6月末，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项 [2] - 公司战略为深化"通信天线+卫星通信"双轮驱动，加速6G预研与低轨卫星互联网布局 [2] 卫星通信业务布局 - 国内卫星互联网建设加速，"GW星座""G60星链"等计划从技术验证迈向规模化组网阶段 [3] - 2025年以来多部门发布政策支持低轨卫星互联网发展，设定2030年卫星通信用户超千万目标 [3] - 公司已建立"星—地—端"全链条产品体系，星载相控阵天线已实现低轨通信卫星小批量应用，终端应用已成功拓展至跨境高铁场景 [3] 核心产品进展 - 滤波器业务专注于钣金滤波器产品，以出口为主，核心客户为爱立信，目前业务发展良好 [4] - 微波天线产品覆盖5GHz至80GHz频段，以出口为导向，用于数字微波中继通信系统 [4] - MACRO WIFI产品具备超千米覆盖、高并发接入能力，今年9月已与澳大利亚某主流运营商达成合作，另有约18个国家和地区处于产品认证阶段 [5] 未来发展展望 - 随着国内低轨卫星网络进入规模化部署，公司预期未来三年将持续巩固市场竞争力，深度参与国家卫星互联网基础设施建设 [6] - 长期来看，卫星通信与低空经济等新兴领域深度融合，以及海外市场拓展，前期投入有望转化为订单与业绩，驱动业务进入新一轮成长周期 [7]

公司核心业务与战略 - 公司是通信天线及射频器件领域的领先企业，专注于基站天线、射频器件与微波天线等产品的研发、生产与销售 [2] - 公司产品覆盖2G至5G等多网络制式，服务于全球主流运营商和设备商，并积极拓展卫星通信业务，形成“通信天线+卫星通信”双轮驱动战略 [2][3] - 截至2025年6月末，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项 [3] 卫星通信业务布局与发展 - 卫星互联网作为国家新基建组成部分，2025年政策支持力度加大，设定了到2030年发展卫星通信用户超千万的目标 [3] - 公司已建立覆盖“星—地—端”全链条的卫星通信产品体系，包括地面站终端、卫星通信载荷及终端应用三大类 [4] - 卫星通信载荷已实现低轨通信卫星的小批量应用，终端应用拓展至跨境高铁、能源物联及民航通信等新兴领域 [4] - 随着低轨卫星网络进入规模化部署阶段，公司预期在未来三年持续巩固市场竞争力，深度参与国家卫星互联网基础设施建设 [6] 滤波器与微波天线业务 - 公司滤波器业务以出口为主，核心客户为爱立信，产品具备体积小、重量轻、信号稳定等优势 [5] - 微波天线业务覆盖5GHz至80GHz频段，以出口为导向，广泛应用于数字微波中继通信等系统 [5] MACRO WIFI产品进展 - MACRO WIFI产品具备超远覆盖、高并发接入与智能稳定等核心优势 [7] - 2025年9月与澳大利亚客户签署批量采购协议，订单规模达1000副，标志着产品在海外市场规模化落地 [7] - 目前欧洲、非洲、北美、阿联酋、尼日利亚及东南亚等约18个国家和地区处于产品认证阶段，预计认证通过后将逐步启动采购 [8]

收购事件与战略布局 - 公司收购佰才邦19%股权，布局先进通信领域 [1] - 佰才邦专注于5G/4G/2G移动通信及空天地一体化通信（6G）端到端解决方案 [1] - 公司通过收购实现资源协同，布局新兴通信领域，有望打开第二增长曲线 [1] 被收购方业务概况 - 佰才邦成立于2014年，业务横跨地面通信和空天通信两个板块 [1] - 核心产品包括无线接入网设备（如一体化小基站、分布式基站等）、核心网软件，以及面向非地面网络的通信设备 [1] 盈利预测与行业背景 - 上调2025年归母净利润预期至2.80亿元（前值1.43亿元） [1] - 上调2026年归母净利润预期至2.49亿元（前值1.29亿元） [1] - 给予2027年归母净利润预测为2.68亿元 [1] - 公司主业房地产行业景气度逐步见底 [1]