货币政策调整 - 澳洲联储宣布将现金利率目标下调25个基点至3.85%，这是自2023年以来首次跌破4% [1] - 降息符合市场预期，主要基于消费者支出低迷、经济增长前景黯淡及国际关税政策不确定性上升 [1] - 预计2025年6月现金利率为4.0%，2026年6月和2027年6月分别降至3.2% [4] 经济与通胀展望 - 通胀率已从2022年峰值显著下降，预计未来三年维持在2.6%的水平 [2] - 到2025年6月GDP增长率预计为1.8%，2026年和2027年分别为2.2% [3] - 若发生贸易战情景，GDP可能下降3%以上，澳元贬值约6% [3] 就业与劳动力市场 - 失业率预计从当前水平缓慢上升，2025年6月为4.2%，2026年和2027年均维持在4.3% [3] - 若贸易战发生，失业率或攀升至近6% [3] - 劳动力市场仍紧张，但整体产能压力缓解，住房通胀与服务类通胀放缓 [3] 全球风险与政策变数 - 全球经济不确定性大幅上升，金融市场波动剧烈，关税问题政策走向存在高度不确定性 [4] - 地缘政治紧张局势可能拖累全球经济活动，若家庭和企业推迟支出，澳洲增长、就业和通胀前景将进一步疲软 [4] - 若贸易紧张局势迅速缓解，全球经济增长可能提速，澳洲降息幅度或减少 [4]

LPR下调及影响 - 5月20日1年期和5年期以上LPR均下降10个基点，分别降至3%和3.5%，为年内首次下调 [1] - 北京首套房贷利率降至3.05%（LPR减45基点），二套利率五环内3.45%（LPR减5基点）、五环外3.25%（LPR减25基点），创历史新低 [2][1] - 以100万元30年期等额本息贷款为例，月供减少54元，总还款额减少1.96万元 [1][2] 政策背景与传导机制 - 央行5月7日下调7天逆回购利率10个基点至1.4%，明确将带动LPR同步下行，并通过利率自律机制引导存款利率下调 [3][4] - 新货币政策框架下7天逆回购利率成为LPR定价锚，强化短端向长端利率传导 [3][4] - 三部门5月15日降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，结构性工具降息25基点预计年节约银行成本150-200亿元 [6] 银行应对措施 - 工行、建行等大行及招行等股份行同步下调存款利率，活期利率降至0.05%，三年/五年定期利率分别降至1.25%和1.3% [5] - 2025年一季度商业银行净息差已降至1.43%历史低位，存款利率降幅大于LPR以稳定息差 [6][8] - 规范手工补息等措施已为银行节省利息支出超800亿元 [6] 后续政策展望 - 部分观点认为LPR下调空间收窄，未来或转向非息成本压降，因银行息差压力显著（国有行净息差仅1.33%） [8][9] - 另一观点指出5年期LPR可能单独下调以推动房贷利率更大幅度下降，下半年或继续降息 [9][10] - 公积金贷款利率5月8日下调0.25个百分点，为商业房贷利率调整提供参照 [2][9]

刚刚，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日贷款市场报价利率（LPR） 为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%。这是继2024年10月21日LPR下调后，将再度下调 10BP。 央行数据显示，今年4月份，全国个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%。据此测算，此次LPR降息 带来的积极效应，对于100万贷款本金、30年期、等额本息的个人按揭贷款而言，政策前后对比，其中 月供额减少54元，总还款额（本金+利息）减少1.9万元。叠加过去历次LPR的降息操作，其对于购房消 费的成本下降具有积极作用。 同时，广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉还强调，目前改善型需求尽管在新房市场 表现突出，但对整体行业和市场的支撑能力还不足。一方面，需要释放刚需、二手房需求，进一步带动 改善；另一方面，热点城市对稳定全局的意义重大，这些城市外来人口、新市民多，刚需潜力很大，在 当前收入、就业和预期尚待提振的情况下，需要进一步降息来降低住房消费门槛。 他分析认为，降息只是一方面，近期国家一揽子扩内需、促消费、带动循环的政策架构下，积极的财政 政策支持生育、养育、教育，支持城市更 ...

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据等研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；4月工程机械行业挖机销量同比增18%，有望国内外共振；贝壳-W营收稳健增长，经调整利润略超预期，未来业绩有提升空间 [1][2][3][4] 宏观策略 金融数据情况 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；1 - 4月金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] 观点 - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；消费贷“降温”、表内票据冲量，中长期贷款增长相对稳健；低基数上M2显著改善，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平；5 - 6月是增量政策效果观察期，未来货币政策宽松视经济数据等研判而定 [6][7] 固收金工 海外科创债市场现状 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限偏中长期，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高评级为主，发行主体多为高科技产业 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高评级，发行主体行业传统与高科技融合 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等评级居多，发行主体行业以欧洲优势行业为主 [9] 海外与国内科创债对比 - 估值收益率上，欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美差距缩小；中短端科创债我国与欧美收益空间有差距且久期拉长差距走阔 [11] 我国科创债市场发展潜力 - 我国科创债市场处于初级阶段，有市场体量不大等特点；未来市场体量或快速增长，结构或向成熟海外市场靠拢，助力科创企业发展 [2][11] 行业 工程机械行业4月销售情况 - 4月挖掘机销量22142台，同比+18%，装载机销量11653台，同比+19%；国内4月销售挖掘机12547台，同比+16%，装载机内销7191台，同比增长35% [12] 原因分析 - 国内挖机销量超预期系存量需求更新替换、资金端好转、农村需求高景气；出口温和复苏，中美贸易缓和有望带动全球投资情绪升温 [12][13] 行业趋势 - 挖机率先复苏，非挖筑底企稳，工程机械有望迎来国内外共振；推荐三一重工、中联重科等公司 [3][13] 推荐个股及其他点评 贝壳-W 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入233亿元，同比增长42.4%，经调整净利润14亿元，同比基本持平 [14] 业务分析 - 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降；二手房交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大；新房GTV大幅增长，佣金率同比提升；家装业务稳步发展，贡献利润率逐步提升 [14][15] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年经调整后净利润为97.0/116.2/136.2亿元，对应EPS为1.83元/2.36元/2.91元，对应经调整后PE分别为16.3X/14.4X/12.3X，维持“买入”评级 [4][15]

2025 年 5 月 19 日星期一 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 国债： 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.10%报 118.910 元， 10 年期主力合约跌 0.05%报 108.480 元，5 年期主力合约跌 0.06%报 105.720 元，2 年 期主力合约跌 0.02%报 102.382 元。 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | | | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 21 | | 生猪： | | 22 | | 鸡蛋： | | 23 | | 玉米&淀粉： | | 23 | | 原木： | | 24 | | 免责声明 | | 25 | 公 ...

中国债券市场政策利好与宏观环境 - 国债期货全面上涨，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01% [1] - 30年国债ETF博时（511130）上涨1.11%，报价111.713，盘中换手率13.73%，成交金额为9.22亿元 [1] - 央行推出降准50bps、降息10bps等措施，超出市场预期，压低短端利率并强化长端利率下行空间 [3] - 债市隐含进一步降息预期，若经济数据未显著改善，央行可能灵活运用工具如再贷款扩容、LPR调降 [3] - 财政部专项债发行节奏加快，需央行流动性对冲，巩固资金面"稳中偏松"格局 [3] 国内经济基本面与通胀数据 - 国内经济复苏面临结构性压力，消费与出口修复基础不稳固 [3] - 中美关税谈判反复及海外需求波动可能抑制企业盈利预期，驱动资金转向避险资产 [3] - 2025年4月CPI同比维持-0.1%，环比由-0.4%上涨至0.1%，涨幅高于季节性水平 [4] - 核心CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.2%，反映内需不足，削弱货币政策转向可能性 [4] - 10年期国债收益率降至1.62%历史低位，超长债如30年期仍具备利差修复空间 [4] 国际市场与资金流向 - 美联储2025年降息预期升温，美债收益率曲线趋平，中美利差倒挂缓解降低资本外流压力 [6] - 中国国债成为国际资本"避风港"，外资增配人民币债券 [6] - 30年国债ETF博时（511130）近6天连续资金净流入，合计4.21亿元，日均净流入7023.53万元 [6] - 杠杆资金持续布局，本月融资净买额达116.55万元，最新融资余额达6630.27万元 [6] - 该基金近1年夏普比率1.08，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28%优于90%以上债券型基金 [6] 投资者行为与配置策略 - 银行与保险机构资金等长期投资者持续增配超长债，负债端久期长、收益要求稳定 [7] - 养老金第三支柱扩容及外资准入放宽将多元化超长期利率债投资者结构，压缩流动性溢价 [7] - 投资者可关注国内CPI与PMI数据是否超预期回暖及美联储降息路径是否实质性调整 [7] - 超长期国债凭借政策护航、避险属性及资金流入支撑，仍是中期资产配置优选工具 [7]

2025 年 5 月 16 日星期五 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 尿素： | | 11 | | --- | --- | --- | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 12 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 13 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 14 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 15 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 17 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 18 | | 工业硅/多晶硅： | | 18 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 20 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | 生猪： | | 23 | | 鸡蛋： | | 23 ...

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据、市场预期和外部冲击研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；华达科技和大金重工有投资价值，分别给予“买入”评级 [1][2][3] 宏观策略 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；4月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率均处历史低位，需观察二季度贷款增长态势 [6] - 4月银行体系“票据贴现冲量”比例高，消费贷“价格战”降温，向“量价均衡”过渡，中长期贷款增长相对稳健，企业部门中长期贷款或仍是贷款投放主要支撑 [6] - 低基数上M2显著改善，4月M2增速达8.0%，较上月环比提高1.0个百分点，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平，存款转移将改善M1增速 [7] - 5月7日央行推出“降准降息”等增量政策，5 - 6月是效果观察期，资金利率中枢下行，流动性充裕，未来货币政策宽松视情况而定 [7] 固收金工 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限以中长期为主，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高为主，发行主体多为高科技产业，市场成熟度领先我国 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高，发行主体行业传统与高科技融合，市场体量约为我国2/3 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等为主，发行主体多为优势行业，市场体量约4.5倍于我国 [9] - 欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美收益差距缩小；我国中短端科创债收益与欧美差距随久期拉长走阔 [11] - 我国科创债市场处于初级阶段，未来市场体量或快速增长，结构向成熟海外市场靠拢，如期限拉长、主体信用资质多元化、高科技企业发债增多 [2][11] 行业 华达科技 - 公司是合资时代汽车冲压龙头，收购江苏恒义切入新能源赛道，新增产品，拓展客户 [3][12] - 汽车冲压件市场空间广阔，预计2025年规模达3238亿元，公司建立生产基地，布局一体化压铸赛道，华汽新能源一期量产扩产将带来增量 [13] - 新能源汽车带动电池盒需求增长，江苏恒义是宁德时代供应商，2025年获多项定点，公司拟收购其剩余股权增厚业绩，2024年恒义营收19.96亿元，净利润1.13亿元 [13] - 公司围绕低空经济和人形机器人领域布局，收到飞行器项目定点通知，与埃夫特合作，小批量供货国际知名人形机器人公司 [13] - 预计2025 - 2027年营收63.82/72.86/85.99亿元，归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS分别为1.02/1.27/1.59元/股，当前市值对应PE为34/27/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][13] 大金重工 - 公司签订欧洲海上风电场单桩基础合同，金额约10亿元，预计27年开始交付 [5][14] - 英国为第七轮差价合约分配设超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，设浮式风电专项子预算；丹麦拟于25Q3启动海风拍卖，提供620亿克朗财政支持 [5][14] - 蓬莱子公司通过SBTi审核，英国CFD合约激励使用其产品可获额外奖励，助力公司份额扩张 [5][14] - 维持盈利预测，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，对应PE为19.5/14.4/11.1x，给予26年20x估值，对应目标价39.5元/股，维持“买入”评级 [14]

信贷与社融数据 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业信贷需求受债务置换影响显著下滑，其中企业新增中长期贷款同比少增1600亿元至2500亿元，企业短贷同比少增700亿元至-4800亿元，票据融资同比少增40亿元至8341亿元 [1][7] - 居民信贷需求持续疲弱，4月居民新增中长期贷款同比多增435亿元至-1231亿元，短期贷款同比少增501亿元至-4019亿元，商品房销售改善有限制约居民信贷 [1][7] - 特殊再融资债对应的贷款规模达2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [1][7] - 政府债券支撑社融增长，4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，社融存量同比增速8.7%，政府债券净融资同比多增10666亿元至9279亿元 [2][10] - 剔除政府债后的非政府债券社融增速为6.0%，较上月回升0.1个百分点 [2][10] 货币供应与存款结构 - M1增速小幅回落至1.5%，较3月下降0.1个百分点，企业存款用于偿还存量债务及资金定期化是主因 [2][16] - 居民和企业定期存款比例在4月有所抬升，反映货币政策宽松预期下资金配置偏好变化 [2][16][20] - M2同比增速回升至8%，非银存款同比增幅扩大是主要驱动因素，银行间流动性改善促进同业资金融通 [3][21] 货币政策与债市展望 - 5月降准降息标志着宽松周期开启而非结束，广谱利率需进一步下行以刺激私人部门融资需求 [3][23] - 债市行情将呈现"先牛陡后牛平"特征，短端利率下行提升存单与短国债性价比，存单利率高于资金价格使得加杠杆策略收益增厚 [4][23] - 3-5年期利率债和信用债配置价值凸显，期限利差扩大对长端利率形成保护，整体利率下行趋势明确 [4][23] 图表数据摘要 - 历年1-4月信贷占全年比例显示2025年同期信贷规模显著低于往年 [6][8] - 专项债发行进度放缓，2025年1-4月发行比例较前四年同期下降 [6][13][15] - 隔夜资金利率R001在2025年4月回落至1.5%-2.0%区间，创年内新低 [6][22] - 地方专项债余额增速与M1增速呈现显著正相关性，2025年4月专项债增速领先M1增速约6个月 [6][17][18]

2025 年 5 月 15 日星期四 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 | 原油： | | 8 | | --- | --- | --- | | 燃料油： | | 8 | | 合成橡胶： | | 9 | | 天然橡胶： | | 9 | | PVC： | | 10 | | 尿素： | | 10 | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 11 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 12 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | ...