市场整体表现 - 市场昨日缩量调整，沪深两市成交额不足2万亿，较上一交易日缩量1914亿 [1] - 主要股指普遍下跌，沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96% [1] - 板块表现分化，福建自贸区、银行、冰雪产业涨幅居前，贵金属、医药、机器人跌幅居前 [1] 通信行业与AI算力板块 - 2025年第三季度通信板块营收和净利润增速同环比均提升，AI算力板块表现亮眼 [2] - 公募基金和北向资金在通信行业的持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史新高 [2] - 申万通信行业市盈率（PE-TTM）为43.41，处于5年来96.53%的高分位点 [2] - 持续推荐AI算力板块，包括北美和国内算力产业链的核心公司 [2] - 建议关注AI应用、端侧AI、海缆及光纤光缆、军工通信和量子科技板块 [2] AI投资趋势展望 - AI相关投资的高增长趋势或将持续，因AI投资周期较长，目前讨论“证伪”为时过早 [3] - AI领域投资增长快、公司估值较高，但从发展阶段判断是否出现泡沫仍为时过早 [3] - 在盈利兑现、流动性宽裕、供需格局紧张的背景下，目前不具备触发金融市场预期剧烈调整的宏观条件 [3] 铜市场供需与价格展望 - 2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [4] - 原料短缺和潜在“反内卷”将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，需求平稳将推动国内库存温和去化 [4] - 预计明年全球精炼铜供给缺口将扩大50%，LME铜价有望在10000美元/吨以上展现向上弹性，2026年铜价有望再攀高峰 [4] - 推荐铜板块的配置机遇 [4]

2020年预测回顾 - 2020年9月BCA Research预测标普500指数将在2028年达到7000点，较当时水平翻倍以上 [1][2] - 预测逻辑基于对美国股市的结构性看好，预期峰值周期每股收益达310美元，市盈率为23倍 [2] - 当时建议的交易策略是做多14只落后的“返工”概念股，同时做空14只疫情时期的热门股 [2] 当前宏观展望 - 公司观点转向谨慎，重点从风险偏好转为管理脆弱性，观察到美国增长势头减弱和油价下跌 [3] - 美联储政策 narrative 从“利率能升多高”转变为“需要多少次降息来维持稳定” [3] - 宏观数据显示疲软，较少软指标改善，硬数据失去动力，美联储可能继续宽松 [3] 当前资产配置策略 - 采取防御性姿态，股票中性配置，政府债券超配，或信贷低配，目标是在增长停止侵蚀前保护资本 [4] - 对黄金保持建设性观点，认为近期回调仅是大幅上涨后的回撤，央行仍在购买，实际收益率不构成阻力 [5] - 黄金与标普500比率表明投资组合对冲尚未过度拥挤，黄金有进一步上涨空间 [5] 行业与市场观点 - 人工智能故事真实但尚未产生实际股息，企业难以将AI投资转化为利润，高成本和竞争强度意味着这并非下一个互联网繁荣 [6] - 劳动力市场放缓是比几次降息更大的力量，利率变动对房地产以外领域的影响不大 [7] - 降息可能到来，但不太可能是灵丹妙药，真正的宽松可能要到2026年才会开始 [7]

文章核心观点 - Meta Platforms Inc (META) 是作者投资组合中的核心持仓 已持有超过7年 [1] 作者背景 - 作者为拥有超过10年经验的股权分析师和投资研究员 [1] - 作者专注于被华尔街分析师忽视的小盘股 [1] - 作者持有特许证券与投资协会资格 并为CFA三级候选人 [1] - 作者的文章曾发表于CNBC 彭博社 纳斯达克和雅虎财经等平台 [1]

黄金现货市场 - 黄金现货以美元计价 [1] 股票指数市场 - 标普500指数被涵盖分析 [1] 科技行业 - 微软公司被纳入市场分析范围 [1] - 苹果公司被纳入市场分析范围 [1]

投资评级与核心观点 - 高盛将中国2025年实际GDP增长预测从4.9%上调至5.0% [6] - 报告核心观点是中国通过制造业推动和财政支持实现经济增长，2026年实际GDP增长预测为4.8%，显著高于市场共识的4.3% [6][9] 全球与中国宏观经济预测 - 2025年中国实际GDP增长预测为5.0%，高于共识预期的4.8% [4] - 2026年中国实际GDP增长预测为4.8%，高于共识预期的4.3% [4][9] - 2027年中国实际GDP增长预测为4.7% [13] - 美国2025年GDP增长预测为2.1%，2026年为2.0% [4] - 全球2025年GDP增长预测为2.7%，2026年为2.7% [4] 中国经济驱动因素 - 中国出口量预计每年增长5-6%，持续获得全球市场份额 [9] - 高科技出口增长可能对其他经济体产生负面影响 [31] - 中国在关键矿产供应链中占据主导地位，特别是稀土 [24] - 预计2026年广义财政赤字将扩大1.0个百分点GDP [9][73] - 预计总社会融资规模增长将上升，进一步降准和降息 [9] - 预计人民币对美元将升值 [9] 通胀与价格走势 - 2026年CPI通胀预计上升至0.6%，PPI通胀预计为-0.7% [13][61] - "反内卷"努力有助于提升PPI通胀，但PPI再通胀仍有很长的路要走 [9][64] 房地产市场状况 - 房地产市场出现新的疲软 [34] - 中国对新房的需求可能保持低位，价格可能还需要1-2年才能触底 [37] - 房地产市场持续下滑的影响在未来几年应逐渐消散 [41] 消费与劳动力市场 - 消费者情绪仍然低迷，家庭银行存款保持高位 [48] - 消费品"以旧换新"计划的影响可能是暂时的，家庭储蓄率可能仅小幅下降 [51] - 今年劳动力市场走弱，工资增长持续放缓 [45] 政策展望 - 第18届四中全会承诺"坚决达到经济目标"，政策优先事项增加了对技术、稳定、消费和风险控制的重视 [6][83] - 中国第十五个五年计划继续优先发展制造业、技术和安全 [9] - 正在计划和进行中的宽松措施倾向于消费、技术和"高质量"增长 [81] - 尽管中国仍面临人口结构和地方政府债务挑战，但对高科技制造业和人工智能投资的关注提供了部分抵消 [9] 行业与投资机会 - 基准情景表明，高科技部门将在未来五年内为实际GDP增长平均贡献1个百分点 [86] - 劳动市场适应人工智能采用的三个阶段 [89] - 人民币国际化有增长空间 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场方面，昨日TW lifers/BBLTB sub curve/HYUELE curve/PETMK curve利差收窄1 - 3bps，今日新发行的ASBBNK 4.155 30、GSCCOR 4.25 30利差收窄1bp，ASBBNK Float 30利差收窄10bps [2][4] - 债券表现方面，FAEACO 12.814 Perp两周内涨约20pts，维持买入建议；VNKRLE 27 - 29s因穆迪下调评级下跌0.4 - 0.6pt；VLLPM 27 - 29s领涨东南亚市场，涨幅3.2 - 4.4pts [2] - 公司动态方面，软银集团拟发行美元和欧元次级债券，其新发行的SOFTBK 61s和SOFTBK 65s公允价值分别约为7.6%和8.4%；标普将LG电子展望从稳定上调至正面，评级确认为BBB [4][8] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 部分曲线和债券利差收窄，如TW lifers等曲线利差收窄1 - 3bps，中国IG基准利差收窄1 - 2bps [2] - 部分债券价格有变动，如NWDEVL 28 - 31s涨0.6 - 1.5pts，NWDEVL Perps跌0.3 - 1.3pts；FAEACO 12.814 Perp涨0.4pt [2] - 不同地区债券表现不同，大中华高贝塔空间和东南亚市场部分债券有涨跌表现，中国房地产部分债券下跌 [2] 今日市场表现 - 新发行债券利差收窄，如ASBBNK 4.155 30、GSCCOR 4.25 30利差收窄1bp，ASBBNK Float 30利差收窄10bps [4] - 部分债券价格变动，如GEZHOU 4.25 Perp涨至0.1pt，SOFTBKs和LGELECs早盘价格不变 [4] 宏观新闻回顾 - 周二S&P涨幅0.00%、Dow涨幅0.47%、Nasdaq跌幅0.16%，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.45%/3.56%/3.98%/4.55% [7] 分析员市场观点 - 软银集团拟发行美元和欧元次级债券，新SOFTBK 61s和SOFTBK 65s公允价值分别约为7.6%和8.4% [8][9] - 债券有阶梯利率机制，且在首次重置日期前可获标普和JCR 50%股权信贷，软银集团有提前赎回债券记录 [10] - 软银集团是人工智能战略投资控股公司，投资组合价值约2696亿美元，76%为上市股票，提供流动性支持偿债 [11] - 2025年6月软银集团持有现金约253亿美元，独立净债务约459亿美元，LTV比率为17.0%，低于内部目标 [12] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价债券包括ASB银行、中国能源海外投资、GS加德士公司、哈萨克斯坦共和国等发行的债券 [16] - 待发行债券包括Avation Plc、中国长江三峡集团、软银集团、大韩民国等计划发行的债券 [17] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行158只信用债券，金额1560亿元，本月迄今发行910只，金额8890亿元，同比增长31.1% [18] - 标普将LG电子展望从稳定上调至正面，评级确认为BBB；印尼共和国拟明日定价5年/10年期点心债券 [18] - 标普将Japfa Comfeed展望从负面上调至稳定，评级确认为B+；新鸿基地产宣布100亿美元债务工具发行计划等 [25]

比特币矿企股价表现 - 过去一周比特币矿企股价快速上涨 市场热情持续奖励那些涉足人工智能领域的矿商[1] - 单日涨幅领先的矿企包括 Bitdeer上涨27% Bitfarms上涨8.8% Hut 8上涨7.5% CleanSpark上涨5.3% 以及 Core Scientific上涨5.2%[2] - 周度涨幅领先的矿企为 Bitfarms上涨66% 其次是 Bitdeer上涨29.5% TeraWulf上涨23.2% Hut 8上涨21.4% CleanSpark上涨20.4% 以及 Cipher上涨17.5%[3] 重点公司动态 - IREN公司宣布完成10亿美元的可转换票据发行 以推进其人工智能业务 Cantor Fitzgerald给予其100美元的目标价[5] - Bitdeer在其9月挖矿更新中宣布 预计到2026年底在东南亚上线200兆瓦的关键IT负载 估计年经常性收入达20亿美元[6] - IREN公司在2025年表现优于行业 过去6个月股价上涨1100%[4] 行业驱动因素 - 比特币矿企股价自夏季以来大幅上涨 主要受市场对人工智能的投资热情推动[7] - 拥有明确人工智能或高性能计算业务线的矿商受到市场追捧 而缺乏相关布局的公司则表现落后[7]

行业运营环境 - 经济政策不确定性对制造业运营环境投下漫长阴影 使公司难以应对[3] - 关税不确定性削弱了制造业需求 行业活动连续第七个月收缩[3] - 公司报告订单量因关税拖累出口而下降[3] 企业应对策略 - 制造业高管正将供应链韧性置于核心位置 采取多种策略防范风险而非被动等待[4] - 策略包括完善或重新谈判供应商协议以纳入关税相关成本 使用动态定价或金融对冲[5] - 部分公司寻求转移生产或回流以提高供应链韧性 例如通用汽车计划未来两年投入超过100亿美元用于生产回流[5] 供应链调整的挑战 - 相比金融工程手段 实际重构供应链的做法较不普遍[6] - 供应链调整耗时且可能伴随更高劳动力成本或前期资本支出以扩大产能[6] - 由于关税频繁波动 对许多企业而言长期投资可能不合逻辑[6] - 在无法确知未来一年关税具体走向的情况下 进行供应链变更非常困难[7] CEO调查与投资重点 - KPMG九月2025年CEO展望调查显示 不确定性与经济政策正驱动制造业CEO优先考虑供应链韧性和AI投资[8] - 400位受访领导者中 63%的制造业CEO认为供应链挑战阻碍了其规模化创新能力[8] - 尽管创新面临挑战 68%的受访CEO将AI列为公司首要投资重点 69%计划未来一年将高达20%的预算用于AI[8]

文章核心观点 - 00后投资人正以独特姿态进入风险投资行业，他们被视为更理解00后创业者的群体，并与创业者共同拉开AI创投时代的大幕 [4][5] - 行业在经历近两年校招停滞期后，各家投资机构开始重视储备00后力量 [5] - 00后投资人被认为是AI Native一代，对技术有更原生的理解，且对世界偏见较少，这些是上一代投资人难以具备的优势 [20] - 这个群体与00后创业者被视为新时代创投拼图的两面，一阴一阳互为根本 [29] 00后投资人群体画像 - 受访的8位00后投资人来自一线投资机构，覆盖北京、上海、深圳等地，具备多元教育背景（商科、理工科、文科）和机构类型（人民币基金、双币基金、CVC、孵化器） [6] - 部分投资人已转正并拥有出手记录，例如Brad转正8个月出手6次，Ford转正12个月出手4次，Xenon转正6个月出手2次 [6] - 多数人在大学期间已有相关实习经历，包括FA机构、投资机构、创投孵化器及创投媒体等 [9][10][11][12][13] 选择风险投资行业的原因 - 参与改变世界的大事件，深度介入创业者改变世界的过程 [7] - 对科技科幻感兴趣，将VC视为最好的科技变革观测位 [7] - 希望通过经历创业过程来学习创业中可能遇到的问题 [7] - VC工作是能持续提供新鲜感的职业，AI浪潮提供了通过下注参与大变革的杠杆 [8] 日常工作内容与方法论 - 主要工作包括迭代认知、寻找新赛道、约谈创始人、准备上会材料、尽职调查、谈判条款及投后管理等 [14] - 部分机构给予较大自由度，允许自主进行行业研究、方向探索和产品体验，例如Arris将30%时间用于亲手体验AI产品以保持手感 [14] - 投资方法论初步形成，强调对人的感知、商业模式判断和技术预判三个关键sense [15] - 在AI创业浪潮中，重点关注创业者的快速换方向能力和持续迭代能力 [15] 对00后创业者的评价 - 00后创业者被视为早于市场预期出现的有魄力、有勇气的群体，是稀缺资源 [18] - 当前创业门槛远高于移动互联网时代，00后创业者在认知和执行力上表现优秀 [18] - 风投环境对00后创业者的重视程度仍不足，他们是相比大厂高P、科学家和连续创业者赔率更高的选项 [18] - 00后创业者基于直觉和感知对商业规律进行重新判断，其结果可能更优，因为他们未受老逻辑束缚 [19] 职业发展观与自我认知 - 对平台选择持理性态度，不盲目追求大平台，更看重价值实现、自由度及工作纯粹性 [22] - 对超级Case持谨慎态度，更倾向于陪伴案子慢慢成长，认为年轻投资人应关注基金整体收益而非单一明星项目 [23][24] - 普遍认为最需要补足的是对人的判断能力，这需要时间沉淀，而技术感知相对容易获得 [26] - 职业规划多样，部分人未来考虑创业，更多人计划在VC领域深耕，向决策层靠拢或自立门户 [27] 对当前时代的评分与展望 - 对当前时代的评分在6-8分之间，认为市场自24年底、25年初开始活跃，避开了行业最低谷 [28] - 认为当前是VC较好的时机，虽不及移动互联网黄金十年，但AI正引发新的范式转变，未来10年预期乐观 [28][29] - 00后投资人用AI Native重构认知，用Z世代社交货币改写资源版图，用0偏见对冲行业不确定性 [29]

领导力核心与决策机制 - 领导力的核心在于困境中果断决策，犹豫不决是领导者最严重的错误，因为犹豫通常源于两个选择都很糟糕[3] - 领导者真正创造价值的时刻是做出大多数人不认同的决定，如果所有人都同意某个决定，领导者并未增加价值[4] - 真正的领导力在于影响那些不直接管理的人，产品经理的角色本质是领导力工作，因为无人直接向其汇报[5] - 领导者的关键不是完成具体事务如撰写需求文档，而是确保产品最终成功[6] - 领导者必须锻炼"迎向恐惧"的心理肌肉，在两条都很糟糕的路径中选择稍好的一条，例如公司成立18个月时仅凭1200万美元营收选择上市以避免破产[14] 创业本质与创始人心理 - 创业的唯一理由应是非理性的渴望而非金钱，因为靠金钱回报不值得承受创业的艰难[23] - 创始人需要有超越赚钱的抽象理念，例如改善世界或打造重要产品，否则难以熬过创业过程中的坏事实[24] - 创始人失败的主要模式是信心丧失，错误导致融资估值下调或客户流失后会打击信心，进而引发决策犹豫[30] - CEO的考试平均分不是90分而是18分，必须接受大量D-的成绩只要不拿到F就行，习惯失败的人更容易适应CEO角色[32] - 痛苦和困难是创业的本质，所有成功创业者都经历过普通创业者一样的挣扎和失败[33] 团队构建与管理哲学 - CEO的管理杠杆在于团队成员能主动推动部门前进而非需要CEO指导，否则CEO应改变团队组成[28] - CEO无法将非世界级营销人员培养成世界级人才，因为CEO对其他职能领域了解有限，核心是快速决策和组建世界级团队[28] - 高效CEO关心员工但绝不犹豫，一旦感觉失去杠杆就立即采取行动[29] - 组建高级管理团队必须按照整合能力有计划推进，过早引入高级管理人员会导致推诿和政治行为[39] - 有经验的人才可以加速业务发展，创始人模式不应排斥雇用经验人员，例如销售职能需要专业知识[40] AI投资与行业前景 - AI行业当前高估值有收入增长支撑，产品有效性和市场规模与互联网泡沫时期有本质区别[52][53] - AI领域最大机会在基础设施层，如低成本低延迟运行开源模型，以及应用层而非基础模型投资[54] - 应用层创业需要构建专有数据或模型形成护城河，并非基础模型上的薄层包装[55] - AI技术仍处于早期阶段，尽管效果惊人但技术非常不成熟，有很长的改进空间[52] - AI可以解决过去无法解决的软件问题，应用机会巨大，但需理解人类行为的重尾特性[56] 文化构建与长期价值 - 评判人应基于其能做好的方面而非犯过的错误，每个人都有不均衡之处，投资应关注核心能力[48] - 风险投资本质是投资人而非想法，初始想法会随时间改变，必须判断创业者本人[49] - 美国在AI领域的领导地位对全球重要，权力适度分散的社会更能保持创新活力[57][58] - 文化标准提升需要严格规范，例如要求对外承诺与对内承诺同等重要[69] - 建立信任的小举措如每日共进午餐在远程办公环境下被低估但对文化构建关键[69] 产品管理本质 - 产品经理工作的核心是领导力而非具体任务，需通过影响力推动产品成功[43] - 产品经理应像CEO一样思考，是产品愿景的守护者而非所有创意的来源[47] - 优秀产品经理需要整合市场、竞争对手和技术信息，让工程师清晰理解产品思路[44] - 产品管理在不同公司差异很大，培训缺失导致边做边学，容易陷入具体事务而忽略本质[42] - 领导力思维是产品经理工作的核心价值，具体任务细节需随环境调整[44]