报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 27.18%，夏普比率 0.98 [1][4] 各部分总结 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，后续将持续样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测算收益 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 0.82%，价值风格组合收益 1.15% [1][8] 赔率 - 赔率指亏损为 1 时盈利的数值，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] - 采用估值差的历史分位数法刻画市场风格相对估值水平，经计算初始估值差、除以全市场估值平均数、计算历史排位次序百分比等步骤，且估值差历史分位数高代表相对低估值 [11][12][13] - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.09，价值风格为 1.08 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，包括十年中债国债到期收益率、美国 6 个月国债收益率、PMI 等 [18] - 七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，当下成长风格胜率为 46.13%，价值风格胜率为 53.87% [3][18][19] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率 -（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 0.22，价值风格为 -0.13，推荐成长风格 [4][19] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.18%，夏普比率 0.98，总收益 1754.20%等 [4][20]

A股上市公司业绩表现 - 2024年沪深上市公司共实现营业收入71.8万亿元，净利润5.2万亿元，74%的公司实现盈利，48%的公司盈利正增长 [1] - 沪主板净利润同比增长2.7%，金融业净利润2.7万亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年一季度A股5398家上市公司中2955家净利润同比增长，占比54.74% [3] - 2025Q1全A单季营收同比增速-0.2%，净利同比增速3.7%，较2024Q4分别回落1.7个百分点和回升17.5个百分点 [3] 行业与板块分析 - 农林牧渔、电子、交通运输、汽车、商贸零售等行业增幅靠前 [1] - 半导体、硬件设备、家电等板块营收维持增长，国防军工、煤炭等周期板块营收下滑明显 [3] - AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带动国产大模型、具身智能等板块业绩亮眼 [3] - 中证1000为代表的小盘股实现营收和净利同比增速双双改善，中证500为代表的中盘股净利同比增速回升 [4] - 一季度业绩亮点集中在涨价细分领域、可选消费及TMT板块应用端 [4] 新质生产力与经济转型 - 截至2024年底超半数上市公司聚焦战略新兴产业，新上市公司中超八成集中在八大行业（新一代信息技术、高端装备制造等） [1] - A500ETF基金重点布局工业、信息技术、原材料等核心领域，超配新质生产力行业 [2] 政策与市场环境 - 中央和监管部门出台降准、降息、降存量房贷利率等政策，推动中长期资金入市 [1] - 多部门政策协同发力稳定市场，政策层对资本市场和预期管理高度重视 [5][6] - 新"国九条"行情+类"四万亿"投资重叠趋势指引A股以"慢牛"方式运行 [6] 投资策略与市场风格 - 2025年三大投资方向：债券/公用事业/红利、恒生科技与AI上游轮动、黄金/核电设备/军工等安全类资产 [6] - 中期维度关注科技、绿色、消费及基建领域，短期关注红利板块、消费领域及新质生产力相关科技板块 [6] - 市场风格轮动快速，需根据政策导向、资金流向及情绪周期进行战术性调整 [7][8]