日本央行货币政策 - 日本央行副行长内田真一表示近期长期利率未出现明显剧烈变动 [1]

纪要涉及的行业或公司 行业为黄金期货行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：以色列与伊朗停火及贸易协议前景施压黄金期货** - 论据：以色列与伊朗达成停火协议促使黄金期货广泛抛售，6月17 - 24日黄金价格下跌2.1%，管理资金等净期货多头合计减少45亿美元，多头平仓占总卖出量90%；与欧盟等主要贸易伙伴谈判改善，降低避险资产需求，6月27日高盛关税风险股票篮子升至四个月高点，黄金再度下跌1.4% [2] - **核心观点2：期货卖盘性质可能转变** - 论据：6月27日黄金下跌1.8%，但期货总持仓量增加18亿美元，显示空头卖出占主导；期权市场黄金三个月隐含波动率走低，25 Delta的看跌 - 看涨偏度升至多月最高，反映看涨期权卖出与看跌期权买入混合态势 [2] - **核心观点3：短期资金流动形势不稳，中期仍有支撑** - 论据：根据高盛CTA模型，价格下跌使短期动能转负，但中期转折点仍为正；较高的已实现波动率迫使部分多头平仓，制约空头建仓 [2] - **核心观点4：多头希望寄托于央行和“大美法案”失误** - 论据：高盛商品研究强调央行4月前需求强劲且未来12个月延续购买；美国债务和赤字走势严峻，关税目标不断变化，法案通过后削减赤字政治动力不明；金融市场不利反应或成推动因素，近期黄金与30年期国债收益率强正相关 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 - 黄金管理资金、其他及非报告净头寸与价格数据来源为GS GBM、CFTC，截至6月24日 [5] - 黄金期货总持仓量与价格数据来源为彭博社、芝商所，截至6月27日 [8] - 黄金CTA动量阈值（不包括6月27日下跌）数据来源为高盛期货策略师，截至6月26日 [11] - 黄金CTA净持仓（十亿美元）数据来源为高盛期货策略师，截至6月26日 [14] - 黄金与美国30年期国债收益率对比数据来源为高盛全球投资管理、彭博，截至6月27日 [17] - 黄金3个月50 Delta波动率和3个月标准化25 Delta偏度数据来源为高盛全球投资管理，截至6月27日 [19]

美联储利率观点 - 美联储官员古尔斯比认为3%的长期利率水平是合理的 [1]

美联储政策与市场影响 - 美联储主席鲍威尔强调维护价格稳定的信誉对美联储至关重要 [1] - 若美联储信誉受到质疑可能导致长期利率上升 [1]

美联储政策与市场影响 - 美联储主席鲍威尔强调维持价格稳定的信誉至关重要 [1] - 若市场对美联储信誉产生质疑，将导致长期利率上升 [1]

美联储政策与通胀信誉 - 美联储主席鲍威尔强调需持续维护美联储在通胀方面的信誉 [1] - 若市场对美联储通胀控制能力产生质疑 可能导致长期利率上升 [1]

纪要涉及的行业 固收行业、债券市场、宏观经济、消费行业、投资行业、房地产行业、制造业 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **走势预测**：下半年延续宽幅震荡，10年期国债收益率上限1.8%，下限1.5%，三季度胜率或提升，若延续政策定力有做多空间，年底或降息并配合增量财政刺激，组合操作影响偏中性[2] - **货币政策**：下半年不会大幅宽松，总量不特别松，节奏依实际调整，降息空间最多10个基点，降准空间50个基点左右，或四季度调整[3][7] - **利率债供给**：下半年供给强度居中，总供给融资约6.88万亿元，月均净融资约1.15万亿元，与2023年接近，不会对债市形成过多风险，但新型政策性金融工具落地及配套资金安排有不确定性[3][8][9] - **利率走势**：模型预测全年10年国债收益率大概率在1.5% - 1.55%区间运行，极少数情况达1.8%，下半年利率下行是大概率事件[3][11] 外部关税和出口 - **影响**：外部关税不确定性强，抢出口效果6月中旬释放殆尽，出口下滑确定性增加，但关税负面影响低于市场预期，较去年三四季度对宏观经济的不确定性和负面影响低[1][4] 宏观经济增长 - **目标及路径**：全年GDP增速维持5%左右可期，通过三季度投资释放效果和四季度消费找补实现。三季度投资核心是新型政策性金融工具，总规模5000亿，其中1000亿用于民营投资，对GDP有托底作用[1][5][6] - **消费贡献**：今年两会批3000亿促消费资金，已推进1600亿，剩余1300亿，去年四季度投放1500亿拉动1.2万亿增长，若今年达八倍乘数效应，后续仍有增量贡献[1][6] 机构行为和投资策略 - **银行理财**：负债端预计在存款脱媒背景下继续扩张，应重视信用债配置，关注大行买入国债及中小行账户止盈行为[10] - **保险**：关注保费收入增速及长久期利率债配置力度下降[10] - **信用市场**：预计继续表现强劲，胜过利率品种，建议采用对角线策略获得信用收益，公共机构适用，保险机构策略另行考虑[30][31] 市场震荡 - **原因及走势**：当前市场震荡由机构行为和资金面共振导致，短期内市场仍将维持震荡状态，打破震荡因素为外部冲击或债市原有利多或利空证伪[12] 存单集中到期和银行季末兑现浮盈 - **影响**：存单集中到期对货币市场影响有限，银行季末兑现OCI浮盈对债券市场影响有限[13][14][15] 季节性机构行为 - **影响**：绝大部分季节性可预见机构行为对利率定价影响有限，今年以来利率品种定价较为敏锐合理[16] 资金利率与政策利率 - **关系**：目前资金利率处于中性状态，自6月以来，资金利率阶段性突破1.4%隐形下限，后续中枢可能下移到1.3 - 1.4[18][19] 央行短期流动性措施 - **措施**：央行通过逆回购操作维持短期流动性，近期逆回购余额偏高，反映银行体系存在一定资金缺口[20] 长期利率格局 - **分析**：长期需关注实体经济投资回报率与长期无风险投资回报预期关系，我国实际投资资本回报率自2024年起降幅触底并趋于稳定，长期利率预计在宽幅震荡中逐步走低，到2025年底或2026年可能达到1.5以下，但大幅度下行空间有限[22][29] 各行业资本回报率 - **地产**：投资资本回报率已触底，自2021年楼市遇冷以来从最高7%下降到目前的 - 2%，土地部门对全社会投资回报率负面影响减少[26] - **制造业**：资本回报率明显减速，受PPI变化影响，自2024年以来PPI在底部保持稳定，对投资回报率拖累减缓，整体正在逐步企稳[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 自2022年至今，市场累计出现7次较长震荡行情，占交易时间的49%，平均单次时长约51个交易日[12] - 美国和日本长期利率与本国实体经济回报比例大致在1：2到1：3附近，日本2012 - 2021年间因央行极度宽松货币政策导致长期利率偏低[24] - 计算实体经济投资资本回报率可根据上市公司数据计算各行业投资资本回报，再根据各行业固投规模确定权重加权得出全社会指标[25] - 在债务金融周期筑底过程中，对机构行为研究重要性增加，宏观经济敏感度逐步提升，预测长期利率走势时应考虑该因素[32]

经济政策方向 - 日本经济政策路线图旨在推动国内持有政府债券 [1] - 政策目标为避免长期利率进一步上升 [1]

英国央行货币政策 - 量化紧缩措施可以抵消英国央行降息对长期利率的影响 [1]

债券市场关注点 - 债券市场当前关注焦点已转向美国财政问题 [1] - 长期利率被视为最大风险因素而非关税问题 [1]