银行板块市场表现 - 中国银行股价于11月20日上涨4%，总市值达1.84万亿元，股价创历史新高[1] - 银行板块集体走强，建设银行上涨3.15%，邮储银行、民生银行、光大银行、南京银行等个股上涨[1] - 银行板块指数自十一假期后重拾升势，截至11月20日收盘月累计涨幅达7.15%，其中重庆银行、农业银行、中国银行期间涨幅均超过20%[1] - 复盘近十年数据发现，银行板块在11-12月跑出绝对收益的概率达70%，次年1月概率高达80%[4] 银行业绩与基本面 - 42家银行三季报合计实现归母净利润1.68万亿元，较去年同期增长1.2%，其中第三季度同比增长2.81%[3] - 银行业盈利能力的稳步提升，在当前经济环境下凭借稳健业绩表现成为资金青睐的重要标的[3] 高股息与分红回报 - 兴业银行股息率高达7.58%，张家港行、长沙银行、江阴银行等股息率均超过6%[3] - 42家银行中有34家股息率超过3%，13家超过5%，股息率中位数达4.28%[3] - 年内已有26家银行发布中期或三季报分红方案，分红金额高达2646亿元[3] - 工商银行、建设银行等8家银行分红金额均超过百亿元[3] 股东增持与资本信心 - 年内银行股增持金额超过107亿元，位居行业板块前列[4] - 2023年和2024年，银行业增持金额分别超过250亿元和102亿元，连续多年位居行业首位[4] - 增持主要基于对银行未来发展前景的信心和对长期投资价值的认可[4] 行业挑战与转型方向 - 行业净息差仅1.42%，而不良率为1.52%，息差与不良率出现倒挂[5] - 银行需要从传统的"房地产+政府平台+金融"模式转向"科技+产业+金融"[5] - 银行需要通过提升服务效率、优化业务结构、加强风险管理来应对息差收窄的挑战[5] - 银行数字化转型成为提升竞争力的重要途径[5]

公司股价表现与回应 - 中国银行股价上涨超过4%并创下历史新高 [1] - 公司表示基本面未发生重大变化，股价上涨受板块整体趋势和稳健的三季报数据带动 [1] 银行业整体数据 - 截至三季度末，中国银行业金融机构本外币资产总额达474.3万亿元，同比增长7.9% [1] - 商业银行净息差为1.42%，环比持平，股份制商业银行净息差环比提升0.01个百分点 [1] - 银行业净息差企稳，资产质量稳定，盈利能力呈现积极信号 [1] 银行板块投资机会 - 银行ETF基金（515020）跟踪中证银行指数，包含42只成分股，覆盖大型银行、股份制银行及农商行 [1] - 上市银行业绩向好，银行股投资价值凸显，可通过指数化投资工具布局银行板块 [1]

中信证券近日指出，金融统计数据报告显示，10月份银行扩表节奏边际放缓，主要是政府债发行靠前， 实体信贷需求仍待提振；居民存款和非银存款转移持续活跃，年底银行将加大对于流动性管理关注。三 季度行业息差初步企稳，同时监管持续释放对息差及盈利空间的关注，未来政策引导下定价要素有望改 善，盈利水平保持稳定。板块投资方面，低估值隐含的价值空间依旧显著；年底步入长线资金配置时 段，有助催化银行股市场表现，建议机构积极布局，收获高确定性回报。 银行板块19日盘中发力上扬，截至发稿，中国银行涨约3%，再创历史新高；光大银行、交通银行、工 商银行、建设银行等均走强。 ...

银行板块股东结构变化 - 青岛银行第一大股东变更为青岛国信产融控股及其一致行动人，合计持股比例升至19.17% [1] - 多家城商行及全国性银行的重要股东频繁披露或实施增持，包括成都银行、南京银行、苏州银行、齐鲁银行、邮储银行、光大银行等 [1] - 银行股资金面呈现“承压且结构分化”特征，北向资金和公募基金普遍减持，险资及部分国家队持仓稳健，地方国资与产业资本在低位持续布局 [1] 公募基金持仓分析 - 三季度公募基金对银行股仓位降至1.78%，环比下降2.55个百分点，回落至2023年以来本轮上涨行情前水平，整体被低配10.1个百分点 [2] - 主动型基金对银行低配比例进一步扩大，重仓比例降至近五年低位，三季度银行板块低配比例为8.38%，环比增加0.53个百分点 [2] - 招商银行、宁波银行、成都银行、杭州银行及江苏银行是主动型基金前五重仓银行，但持仓占比均环比下降，招商银行、江苏银行和杭州银行减仓幅度较大，仓位分别下降0.67、0.42和0.3个百分点 [3] - 部分银行获公募基金逆势买入，宁波银行、成都银行重仓排名上升，瑞丰银行、西安银行、无锡银行获得微幅加仓 [3] - 被动型基金三季度持仓银行总市值为841.12亿元，占比5.44%，环比下降5.67个百分点，股份行持仓占比下降最为明显 [3] 北向资金持仓分析 - 三季度北向资金流入银行总市值1736亿元，环比下降31.66%，持仓占比6.73%，环比下降4.39个百分点 [3] - 北向资金主要持仓银行为招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行及平安银行，合计占比3.38% [3] - 仅宁波银行、民生银行和成都银行获得北向资金净买入 [3] 机构减持原因分析 - 市场风格剧烈切换是首要驱动因素，Wind全A指数同期涨幅达19.5%，科技成长板块强势表现形成虹吸效应，资金从银行板块迁移至高成长性赛道 [4] - 利率下行压制净息差及部分区域信用风险担忧，公募基金配置再平衡也产生影响 [4] 险资和国有资金持仓分析 - 三季度国有资金持仓银行总市值为4.5万亿元，环比下降2.9%，仍处于2023年以来第二高位，银行业持股占总持股市值比例达79.3% [5] - 险资通过港股通增持邮储银行、建设银行H股，并在A股新进工商银行、农业银行前十大流通股东 [5] - 险资增持核心逻辑在于高股息与久期需求匹配，银行股高分红特性在低利率环境下对长期资金具备显著吸引力 [6] - 国有资金持仓结构中，招商银行、浦发银行、兴业银行是国有机构持仓前三的股份制银行，分别占持仓总市值的0.37%、0.25%和0.22% [6] - 农业银行持仓比例环比提升2.6个百分点，厦门银行首次进入国有机构重仓持股名单 [6] 地方国资与产业资本动向 - 地方国资与产业资本加速入场，区域优势显著的城商行成为布局重点，例如苏州国际发展集团增持苏州银行1276.56万股，东吴证券同步增持2349.65万股 [6] - 布局逻辑包括区域金融资源整合需要以及低估值带来的安全边际，城商行板块市净率仅0.54倍，处于历史27.65%分位 [6] 四季度市场表现与展望 - 银行板块四季度呈现反弹格局，截至11月11日收盘，板块累计上涨8.23%，相较于三季度下跌8.68%有所改善 [1] - 四季度多家银行高管及大股东披露增持计划，为投资情绪注入积极信号，增持主体包括地方国资和高管个人 [7] - 银行板块基本面韧性逐步显现，三季度核心营收能力增强，息差企稳，六大行不良贷款率均较上年末下降 [7] - 机构提出两条核心投资主线：区域银行结构性机会以及高股息稳健主线 [7] - 四季度风险偏好阶段性回落，长债利率企稳有利于银行板块估值修复，板块有望进入筑底期 [8] - 银行板块估值和股息吸引力再次显现，长期资金提供支撑，优质城商行和高股息大行仍具绝对收益价值 [8]

银行股股东结构变化 - 青岛国信产融控股及其一致行动人合计持股比例升至19.17%，成为青岛银行第一大股东 [1] - 多家城商行及全国性银行的重要股东频繁披露或实施增持计划，包括成都银行、南京银行、苏州银行、齐鲁银行、邮储银行、光大银行等 [1] - 银行股资金面呈现“承压且结构分化”特征，北向资金和公募基金普遍减持，而险资及部分国家队持仓相对稳健，地方国资与产业资本在低位持续布局 [1] 公募基金持仓分析 - 三季度公募基金对银行股仓位降至1.78%，环比下降2.55个百分点，回落至2023年以来本轮上涨行情前水平，整体被低配10.1个百分点 [2] - 主动型基金对银行低配比例进一步扩大至8.38%，环比增加0.53个百分点，重仓比例降至近五年低位 [2] - 招商银行、宁波银行、成都银行、杭州银行及江苏银行是主动型基金前五重仓银行，但持仓占比均环比下降，招商银行、江苏银行和杭州银行减仓幅度较大，分别下降0.67、0.42和0.3个百分点 [3] - 被动型基金三季度持仓银行总市值为841.12亿元，占比5.44%，环比下降5.67个百分点，股份行持仓占比下降最为明显 [3] 北向资金动向 - 三季度北向资金流入银行总市值1736亿元，环比下降31.66%，持仓占比6.73%，环比下降4.39个百分点 [3] - 北向资金主要持仓银行为招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行及平安银行，合计占比3.38% [3] - 仅宁波银行、民生银行和成都银行获得北向资金净买入 [3] 机构减持原因 - 市场风格剧烈切换是首要驱动因素，Wind全A指数同期涨幅达19.5%，科技成长板块强势表现形成虹吸效应，资金从银行板块迁移至高成长性赛道 [4] - 利率下行压制净息差及部分区域信用风险担忧，以及公募基金配置再平衡产生影响 [4] 险资与国有资金持仓 - 三季度国有资金持仓银行总市值为4.5万亿元，环比下降2.9%，仍处于2023年以来第二高位，银行业持股占总持股市值比例达79.3% [5] - 平安人寿、新华保险通过港股通增持邮储银行、建设银行H股，并在A股新进工商银行、农业银行前十大流通股东 [5] - 险资增持核心逻辑在于高股息与久期需求匹配，银行股高分红特性在低利率环境下对长期资金具备显著吸引力 [6] 地方国资与产业资本布局 - 地方国资与产业资本加速入场，区域优势显著的城商行成为布局重点，例如苏州国际发展集团增持苏州银行1276.56万股，东吴证券同步增持2349.65万股 [6] - 布局逻辑包括区域金融资源整合需要以强化对区域信贷资源掌控，以及低估值带来的安全边际，城商行板块市净率仅0.54倍，处于历史27.65%分位 [6] - 国有资金持仓结构出现细微调整，招商银行、浦发银行、兴业银行是国有机构持仓前三的股份制银行，农业银行持仓比例环比提升2.6个百分点，厦门银行首次进入国有机构重仓持股名单 [6] 四季度市场表现与展望 - 银行板块四季度呈现反弹，截至11月11日收盘累计上涨8.23%，而三季度下跌8.68% [1] - 10月以来多家银行高管及大股东披露增持计划，为投资情绪注入积极信号，包括苏州银行、渝农商行、厦门银行等 [7] - 三季度银行业核心营收能力增强，息差呈现企稳迹象，六大行不良贷款率较上年末均下降，资产质量保持稳健 [7] - 机构认为四季度银行股存在结构性修复机会，核心投资主线包括区域银行结构性机会和高股息稳健主线 [7] - 四季度风险偏好阶段性回落，长债利率企稳有利于银行板块估值修复，银行板块有望进入筑底期 [8] - 自2023年以来银行板块上涨行情中，三季度回撤幅度最大，但估值和股息吸引力再次显现，长期资金提供支撑，优质城商行和高股息大行仍具绝对收益价值 [8]

投资评级 - 对工商银行维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 工商银行三季报业绩增速回正，略好于预期，非息收入支撑营收提速，资产质量保持稳健 [6] - 银行业“哑铃”格局愈发明朗，“做强做优”国有大行是明确方向，工商银行作为金融稳定压舱石的地位得到验证 [6] - 在农业银行估值迈过1倍市净率后，其余大行存在补涨潜力，工商银行当前股价对应2025年市净率为0.74倍，估值具备吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入6400亿元，同比增长2.2%，归母净利润2699亿元，同比增长0.3% [4] - 第三季度（3Q25）营收增长主要由非息收入驱动，非息收入同比增长11.3%，贡献营收增速2.7个百分点，其中投资相关非息收入同比增长27.6%，贡献2.6个百分点 [6] - 利息净收入同比下降0.7%，规模增长贡献7.5个百分点，但息差收窄拖累8.0个百分点 [6] - 拨备对业绩贡献转正，9M25支撑利润增速1.5个百分点 [6] 资产负债与业务结构 - 3Q25贷款同比增长8.4%，新增贷款2663亿元，主要依赖票据融资（单季新增近2900亿元），对公贷款新增433亿元，零售贷款下降约660亿元 [6] - 3Q25存款同比增长7.8%，前三季度新增存款超3万亿元，存贷比为81.6% [6] - 存款结构显示定期化趋势边际放缓，3Q25活期存款占比为38.2%，季度环比仅下降0.6个百分点 [6] 盈利能力与息差 - 9M25净息差为1.28%，较上半年（1H25）下降2个基点，测算3Q25单季息差为1.26%，环比基本趋稳 [6] - 息差趋稳主要得益于负债成本改善，3Q25付息负债成本率环比下降9个基点至1.54%，对冲了生息资产收益率环比下降6个基点的负面影响 [6] - 预测2025-2027年净息差分别为1.30%、1.24%、1.20% [13] 资产质量 - 3Q25不良贷款率季度环比持平于1.33% [4][6] - 拨备覆盖率季度环比微降0.5个百分点至217.2% [4][6] - 估算9M25年化加回核销后不良生成率为0.45%，资产质量整体稳健 [6] 盈利预测与估值 - 出于审慎考虑，下调息差预测，相应下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.2%、1.8%、3.0%（原2025-2026年预测分别为2.2%、3.7%） [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.00元、1.02元、1.05元，净资产收益率分别为9.43%、9.01%、8.74% [5] - 当前股价对应2025年预测市盈率为8.07倍，市净率为0.74倍 [5][6] 同业比较 - 工商银行当前估值低于A股银行板块平均市盈率7.14倍和市净率0.71倍 [15] - 在国有大行中，工商银行市净率低于农业银行的1.02倍，与建设银行（0.72倍）、中国银行（0.70倍）相近 [15]

银行板块市场表现 - 中证银行指数于2025年11月4日强势上涨2 09% 成分股厦门银行上涨4 79% 兴业银行上涨3 26% 上海银行上涨3 20% [1] - 银行ETF龙头当日上涨2 08% 报1 47元 近1月累计上涨5 72% 涨幅在可比基金中排名第2 [1] - 银行ETF龙头盘中换手率达5 44% 成交6085 98万元 近1月日均成交2 02亿元 居可比基金前3 [1] 银行业基本面与规模 - 截至2025年11月 内地银行业保险业总资产超过500万亿元 5年来年均增长9% [3] - 中国作为第一大信贷市场和第二大保险市场的地位更加稳固 信托、理财、保险资管机构管理资产规模达100万亿元 [3] - 全球1000强银行中 中资银行占143家 港资银行资产规模在内地外资银行中占比达50% [3] 保险资金配置动向 - 2025年三季度末 保险资金重仓流通股市值中银行股位居首位 达3165 2亿元 [3] - 平安人寿新进农业银行A股前十大流通股东 中国人寿增持工商银行 [3] - 险资在低利率环境下持续加大银行股配置 反映出对高股息、低估值标的的长期偏好 [3] 机构观点与盈利预测 - 中泰证券表示 银行股从"顺周期"转向"弱周期" 看好板块的稳健性和持续性 [3] - 摩根大通预测内银股第三季收入及净利润增长快于上半年 但略逊于第二季 [4] - 摩根大通预计农业银行盈利增长领先其他国有银行 邮储银行盈利增长在股份制银行中最高 其次为中信银行及招商银行 [4]

核心观点 - 银行股投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济平淡期其高股息具备吸引力，看好行业稳健性和持续性 [1][4] - 推荐两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行（如江苏、上海、成渝、山东、福建等地），二是高股息稳健的大型银行及股份行 [1][4] 资金持仓分析 - 3Q25主动基金持仓银行市值占比环比下降3.74个百分点至2.04%，重仓市值为307.1亿元（2Q25为736.1亿元） [2] - 主动基金持仓银行股前五名为招行(0.47%)、宁波(0.27%)、成都(0.19%)、杭州(0.16%)、江苏(0.14%) [2] - 主动基金增持规模前四的银行为长沙(2.78亿元)、民生(2.18亿元)、齐鲁(0.80亿元)、瑞丰(0.17亿元) [2] - 3Q25被动基金持有银行股总市值1953.53亿元，较2Q25末下降14.47%，占银行自由流通市值6.73%（下降0.37个百分点） [3] - 被动基金仅农业银行(10.69亿元)、南京银行(4.09亿元)、齐鲁银行(1.17亿元)获得资金净流入，板块合计净流出330.3亿元 [3] - 3Q25北向资金持有银行股总市值1736.87亿元，环比下降31.66%，占自由流通市值5.98%（下降1.92个百分点），板块净流出599.6亿元 [3] - 北向资金净流入银行个股为宁波(8.94亿元)、民生(2.04亿元)、成都(1.82亿元)、江阴(0.77亿元) [3] - 3Q25国有资金持仓银行股总市值4.5万亿元，环比下降2.9%，占其总持股市值79.3% [4] - 国有机构资金持仓除国有行外，前三为招行(0.37%)、浦发(0.25%)、兴业(0.22%)，农业银行持仓比例环比提升2.6个百分点 [4]

银行股市场表现 - 内银股股价于交易日出现普遍上涨，徽商银行涨幅达4.49%报3.49港元，建设银行涨2.99%报7.93港元，中国银行涨2.27%报4.5港元，工商银行涨1.99%报6.14港元 [1] 2025年三季度行业业绩 - 上市银行2025年三季度营收相对稳健，归母净利润同比增长1.5%，增速较上半年的0.8%有所提升 [1][2] - 行业营收同比增长0.9%，增速较上半年的1.0%略有波动 [2] - 银行业绩呈现筑底企稳态势，主要驱动因素包括存款成本下行、息差降幅收窄以及中间业务收入平稳增长 [1] - 息差企稳格局明朗，资产质量保持稳定 [2] 行业前景与驱动因素 - 近期政策性金融工具加快投放，有望提振四季度银行信贷需求 [1] - 区域性银行资产扩张有望保持韧性，受益于经济大省示范效应 [1] - 预计全年营收和利润增速将延续改善趋势 [2] 投资价值与资金流向 - 银行股凭借稳健高股息特性，吸引配置型资金流入 [1] - 尽管出现反弹后回调，但银行股低估值隐含的价值空间依旧显著 [2] - 年底步入长线资金配置时段，有助于催化银行股市场表现 [2] - 看好银行股绝对收益投资价值，建议机构积极布局以收获高确定性回报 [1][2]

市场表现与风格切换 - 2025年三季度资本市场持续走强，Wind全A指数上涨19.5% [1] - 市场风险偏好明显抬升，驱动市场风格向科技成长切换 [1] - 截至2025年三季度末，中信银行股指数较二季度末下跌8.7%，银行板块相对收益和绝对收益均明显走弱 [1] 银行板块资金配置 - 银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末明显下降2.41个百分点至1.49% [1] - 该比例达到自2023年四季度前低（1.78%）之后的新低 [1] 板块投资展望 - 短期市场资金面博弈情绪仍较强，银行股波动有所加大 [1] - 银行板块基本面格局稳定，估值性价比提升有望带来绝对收益资金配置空间 [1]