货币政策决定 - 美联储决定降息25个基点 联邦基金利率目标区间降至3.75%至4% [1] - 本次利率决议出现两票反对 新任美联储成员Steven Myron支持降息50个基点 而堪萨斯城联储主席Jeff Schmid则希望维持利率不变 [1][5] 经济状况评估 - 美联储声明指出 现有指标显示经济活动以温和速度扩张 [2] - 声明承认就业增长已放缓 同时提及截至八月份的失业率维持在低位 [2] - 通胀自年初以来已上升 并且保持在一定的高位 [3] - 经济不确定性居高不下 就业市场的下行风险在近几个月有所增加 [3] 资产负债表政策 - 美联储决定停止资产负债表缩减 该政策将于12月1日起生效 [4] - 在10月和11月 美联储将继续让50亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款支持证券到期不再投资 [4]

美联储政策调整 - 美联储宣布结束缩减其6.6万亿美元资产负债表的进程 [1] - 政策调整基于货币市场流动性状况开始收紧的证据 [1] - 政策调整基于银行准备金水平下降的证据 [1]

经济评估 - 美联储FOMC声明可能调整措辞以承认经济活动反弹 例如表述为“近期指标显示经济活动一直在以稳健的速度扩张” [1] - 委员会可能增加说明其经济状况评估因政府停摆导致数据缺乏而受到影响 [1] 就业和通胀 - 鉴于政府停摆导致数据匮乏 美联储可能维持就业增长放缓和通胀仍处高位的既有判断 [1] - 上周五偏弱的9月通胀数据或促使美联储对通胀表述进行微调 [1] 缩表计划 - 摩根大通 美国银行 瑞穗证券 道明证券和Wrightson的策略师预计美联储将在本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表 [1] - 巴克莱与高盛分析师则认为缩表结束时间会更晚 [1] 投票比例 - 巴克莱认为决策层内部可能出现意见分化 理事米兰或将主张更大幅度降息 而其他部分官员可能倾向维持现有利率水平 [1] - Generali Investments预计决策者投票可能出现“三分裂” 一名异议者支持更大幅度50个基点降息 可能还有一些异议者支持维持利率不变 [1] - 米兰预计将主张更激进的宽松立场 若获得理事沃勒和或鲍曼的支持 预计将推动股市与黄金同步走高 美元则相应承压 [1] - 米兰大概率投票支持降息50个基点 但其他人不太可能效仿 若出现支持维持利率不变的异议则将释放强烈鹰派信号 不过这种风险可能较低 [1]

文章核心观点 - 若美联储停止量化紧缩QT计划 将为全球流动性注入新动力 并为风险资产提供决定性支持 [1] - 结束QT将消除持续的流动性逆风 有望缓解货币市场压力 通过降低杠杆成本和恢复市场深度为风险资产反弹奠定基础 [1] - 美联储停止QT将向市场传递明确信号 表明其优先考虑维持政策控制和市场稳定 [3] - 一个更稳定的美国融资环境将产生广泛溢出效应 有助于缓解美元稀缺 放松全球金融条件 支持跨资产风险偏好复苏 [3] 市场对QT结束的预期与紧迫性 - 市场日益期待美联储在即将到来的FOMC会议上宣布结束缩表进程 [1] - 多数华尔街策略师已调整预期 认为央行将在10月底暂停资产负债表的缩减 [1] - 结束QT的需求正变得愈发紧迫 因美联储隔夜逆回购协议RRP工具中的余额耗尽 削弱了金融系统的减震器功能 [2] - 回购利率目前已升至超额准备金利率IORB之上 甚至触及或超过美联储联邦基金利率目标区间的上限 [2] 结束QT对市场运作的影响 - 停止QT将直接终止银行准备金的持续外流 标志着系统性流动性缓冲的重建即将开始 [2] - 此举对维持回购市场正常运作和短期利率稳定至关重要 随着准备金水平企稳 系统的资金弹性将得以恢复 [2] - 一旦一般抵押品回购利率回落至美联储目标区间内 将有助于降低展期成本 重启相对价值交易 并让交易商重获承担风险的意愿 [2] - 结束QT有助于缓解美国国债市场抵押品过剩的压力 使现有准备金能更有效地为市场融资 从而改善市场深度 [3] 结束QT的全球溢出效应 - 美联储若决定支持国内流动性 将与中国M1货币增长和财政传导的强劲上升势头形成共振 [3] - 这种情景将创造一个由全球两大经济体共同驱动的同步流动性基础 为风险资产提供支撑并抑制市场波动 [3] - 鉴于十国集团G10的过剩流动性正掉头向下 美联储的支持将显得尤为及时 [3]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 [1] - 投资者几乎确信此次会议将降息25个基点 [2] - 美联储理事米兰表示将投票支持降息50个基点 [3] 美联储政策前瞻指引 - 预计鲍威尔不会提供太多前瞻指引，因决策者分歧扩大 [1] - 分析师预计鲍威尔将避免对未来几次会议的政策路径做出明确指引 [3] - 由于官方经济数据缺失，鲍威尔将更为谨慎 [3] 美联储内部政策分歧 - 决策者在利率前景方面未达成一致，部分成员持续表达对通胀担忧 [2] - FOMC内部的分歧可能比9月份更为严重，当时9位委员支持今年最多再降息一次 [2] - 堪萨斯城联储主席施密德可能成为支持维持利率不变的潜在异议者 [3] 通胀与劳动力市场数据 - 美国9月CPI数据显示通胀弱于预期，核心CPI同比上涨3%，比美联储目标高出整整一个百分点 [1][2] - 鲍威尔表示联邦公开市场委员会仍将重点关注劳动力市场面临的威胁 [1] - 劳动力数据在政策辩论中继续发挥更大的作用 [1] 量化紧缩政策前景 - 不确定美联储是否会宣布结束量化紧缩，但预计将在11月正式结束 [2] - FOMC在本次会议上暂停削减6.6万亿美元资产负债表的可能性正在上升 [3] - 鲍威尔表示央行可能在未来几个月内达到缩减资产组合规模的平衡点 [3] 经济不确定性因素 - 美国最近对中国和加拿大加征新关税的威胁为物价走势和经济前景增添不确定性 [2] - 经济中服务业等领域的价格涨幅依然顽固地偏高 [2] - 近几周货币市场已出现紧张迹象 [3]

美联储量化紧缩政策预期变化 - 摩根大通和美国银行的策略师预计美联储将于本月停止缩减其6.6万亿美元的资产负债表[8] - 上述两家华尔街大行均将美联储结束量化紧缩的时间预测提前，理由是近期美元融资市场借贷成本上升[1] - 道明证券和Wrightson ICAP等机构已将预期提前至10月，而巴克莱银行和高盛集团则预计会在稍晚时间结束[6] 美联储资产负债表与银行系统流动性状况 - 美联储的资产负债表已从峰值下降2.38万亿美元，截至今年9月底为6.59万亿美元[2] - 银行系统的储备金连续下降，再次跌破3万亿美元的关键水平，印证了流动性形势的严峻[10] - 回购利率上升以及融资压力加剧，表明金融体系正在接近准备金短缺状态[9] 美联储政策信号与潜在行动 - 美联储主席鲍威尔发出强烈信号，称当银行体系准备金略高于"充裕"水平时，资产负债表缩减将会停止，并可能在未来几个月内接近这一点[7] - 美联储官员预计将在下周的FOMC会议上讨论资产负债表的走向，市场普遍认为政策利率有望下调至3.75%–4%[5] - 摩根大通预期美联储可能在10月FOMC会议上结束量化紧缩，并立即启动临时公开市场操作以缓解资金压力[10][11]

银行准备金水平 - 美国银行系统准备金水平连续第二周下滑 进一步跌破3万亿美元 降至2.93万亿美元 为1月1日当周以来最低水平 [1] - 截至10月22日当周 银行准备金减少约590亿美元 [1] - 准备金下降正值财政部在7月债务上限提高后加大发债力度以重建其现金余额 此举从银行准备金中抽走了流动性 [1] 美联储资产负债表政策 - 准备金是美联储决定是否继续缩表的关键考量因素 [1] - 美联储可能在未来几个月内接近其认为的银行准备金"充裕"水平 资产负债表缩减将会停止 [4] - 美联储今年早些时候已放缓缩表步伐 减少了每月让其持有债券到期的数量 [4] - 摩根大通 美国银行 道明证券和莱特森ICAP的策略师预计 美联储将在本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表 [4] 市场流动性状况 - 随着逆回购工具的资金几近枯竭 存放在美联储的商业银行准备金一直在下降 [4] - 货币市场利率持续攀升 回购协议利率持续高企和波动 [5] - 策略师认为回购协议利率高企和波动表明准备金不再充裕 金融体系正接近稀缺状态 [5]

政策预期转变 - 多家华尔街分析机构预测美联储可能在本月底的会议上宣布终止资产负债表缩减计划(QT) [1] - 政策预期转变源于近期市场异动 包括金融机构意外动用美联储常备回购工具及关键短期拆借利率上涨 [2] - 美联储主席鲍威尔表示QT可能会在未来几个月内终止 [2] 政策调整原因 - 货币市场摩擦加剧可能影响通胀与就业双重目标的实现 构成政策转折的充分警示信号 [1] - 终止QT有助于确保货币政策技术层面的平稳运行 并应对年末可能来临的流动性压力 [1] - 美联储面临的挑战在于难以判断移除多少流动性会导致市场波动失控 [6] 量化紧缩进程回顾 - QT计划旨在收回2020年新冠疫情期间为刺激经济及稳定债券市场而注入的流动性 [3] - 美联储总资产规模在2022年夏季增至9万亿美元 较此前翻了一倍多 目前通过债券到期不续作已降至6.6万亿美元 [3] - QT至今主要消耗的是美联储逆回购工具中的过剩流动性 银行准备金规模一段时间以来维持在接近3万亿美元 [6] 机构观点与预测 - Wrightson ICAP预计FOMC将在本月会议上终止证券减持计划 [1] - Evercore ISI认为美联储或将在10月会议上释放结束QT的信号 但实际终止操作可能延迟一两个月执行 [1] - 杰富瑞预计美联储将在本月底的下次会议上完全终止QT 但抵押贷款支持证券的减持进程可能仍按当前缓慢节奏进行 [1] - 高盛预测团队预计FOMC将在明年1月会议上宣布缩表计划于2月终止 较原先的一季度末预期明显提前 [9]

美联储政策预期 - Wrightson分析师认为，回购市场资金压力的迹象可能导致美联储在下周会议上宣布停止缩减债券持有量[1] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔本月早些时候的讲话暗示，美联储正在等待合适时机结束资产负债表缩减，而上周回购市场温和的紧张局势可能就是这一信号[1] - 随着美联储转向中性立场，市场国债供应量可能每月减少约200亿美元[1] 资产负债表操作 - Wrightson预计，美联储将开始购买美国国债，以抵消到期的抵押贷款债券，从而保持其整体资产负债表的稳定[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43%，近期受多重不确定性影响，商品市场或以震荡为主 [2][6] 根据相关目录总结 行情回顾 - 商品市场上周回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43% [2][6] - 涨幅居前品种为黄金、白银和豆一，涨幅分别为10.9%、10.53%和2.03%；跌幅较大品种为玻璃、原油和燃料油，跌幅分别为9.28%、6.34%和5.54% [6] - 商品市场20日平均波动率上升幅度收窄，贵金属和能化板块品种升波较大 [2][6] - 全市场规模整体增长，仅有色板块表现为资金净流出，流出压力主要集中在沪铜 [2][6] 各板块展望 - 贵金属：中美经贸不确定性强化避险属性，鲍威尔表态强化货币宽松预期，板块大幅上涨，黄金实际总体持仓处于低位，后续或仍有潜力，短期板块波动或加剧 [2] - 有色：美联储褐皮书显示消费支出动能减弱、劳动力疲软，国内经济延续改善，基本面原料端偏紧、库存增加、供需偏宽松，市场观望贸易和美国政府停摆风险，短期板块或震荡运行 [3] - 黑色：螺纹表需节后回升但同比偏弱，产量下滑、库存回落，铁水高位回落，下游承接能力不足，钢厂减产压力增加，产业链负反馈预期增强；铁矿全球发运强于去年同期，港口库存累积；双焦价格或易涨难跌，短期板块震荡运行，双焦或相对偏强 [3] - 能源：上周油价延续下行，美国炼厂开工率大降致原油库存超预期增加352.4万桶，三大机构上调今明两年供需盈余预期，俄乌局势缓和，中美贸易博弈持续，市场避险情绪走高，短期油价或继续偏弱运行 [3] - 化工：聚酯品种受油价偏弱和产业链需求转淡预期影响或延续弱势；建材品种中，PVC国内需求淡稳、出口面临政策压力、成本支撑不明显，玻璃中游库存压力大、加工订单改善不足，短期均或偏弱运行 [4] - 农产品：新季美豆销售进度缓慢，中国未采购新作，美豆价格承压；国内四季度大豆供应问题不大，豆粕库存较高，若中美贸易不缓和，豆粕或震荡向下；油脂方面，油强粕弱格局或延续 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2182.44亿元，收益率10.76%，份额变动10.76%，成交量3528894905，成交量变动204.56% [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF收益率 -2.46%，规模12.56亿元 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF收益率 -1.43%，规模24.19亿元 [38] - 大成有色金属期货ETF收益率 -2.03%，规模21.08亿元 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)收益率8.34%，规模23.97亿元 [38] - 商品ETF合计规模2264.23亿元，收益率9.17%，成交量4256737911，成交量变动153.37% [38]