黄金与白银价格走势 - 2025年12月黄金期价20日下跌6.1美元，收于每盎司4076.7美元，跌幅为0.15% [1] - 2026年3月白银期价下跌49.8美分，收于每盎司51.005美元，跌幅为0.97% [2] - 黄金、白银价格走弱主要因美国9月就业报告强于预期引发鹰派货币政策预期，以及全球股市强劲上涨抑制避险金属买盘兴趣 [1][2] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国9月份非农就业人数增加11.9万人，远高于此前预期的5万人增幅 [1] - 美国整体失业率从8月份的4.3%小幅上升至4.4% [1] - 交易员下调了对美联储12月降息25个基点的预期 [1] - 10月FOMC会议纪要显示，许多美联储官员认为在2025年剩余时间维持利率不变可能是合适的，但部分与会者对12月降息持开放态度，凸显了政策不确定性 [2] 市场影响因素分析 - 英伟达发布强劲营收预期提振全球股市和美国股指，股市上涨打压避险金属需求 [2] - 地缘政治风险持续存在、财政问题令人担忧，以及各国央行和ETF投资者对黄金的强劲需求，促使瑞银将2026年中期黄金目标价从每盎司4200美元上调至4500美元 [2] 技术分析层面 - 12月黄金期货多头的下一个上涨目标是突破每盎司4398美元的历史高位 [2] - 空头的下一个短期下跌目标是跌破每盎司4000美元的强劲技术支撑价位 [2]

市场表现 - 美股主要指数在上周四出现一个多月来的最差单日表现 [1] - 全周美国三大股指涨跌不一，纳斯达克指数下跌0.45%，道琼斯指数上涨0.34%，标普500指数微涨0.08% [1] 行业动态 - 科技股纷纷下跌，市场对科技股估值过高存在担忧 [1] 宏观环境 - 美国政府结束“停摆”提振了市场风险偏好 [1] - 美国货币政策路径的不确定性加剧了市场波动 [1]

通胀前景 - 美联储理事预计未来一年美国通胀将居高不下，主要因关税政策导致企业成本增加 [1][3] - 与商界领袖的接触表明，关税对消费者价格影响的传导尚未完成 [3] - 许多公司采取在成本上涨前以较低价格减少库存的策略，一些公司则在等待关税不确定性消散后再提高价格 [3] 货币政策与利率 - 美联储于10月29日宣布再次降息25个基点，为今年连续第二次降息 [5] - 理事认为此次降息决定恰当，因就业面临的下行风险大于通胀面临的上行风险 [5] - 美国货币政策并非处于既定路径上，12月货币政策会议是否会再次降息尚未可知 [1][5] 经济风险因素 - 通胀和劳动力市场风险均在上升，美联储官员正努力在通胀上升风险与劳动力市场急剧疲软之间寻求平衡 [5] - 如果关税影响比预期更大或更持久，美联储理事表示将准备好采取有力行动 [3] - 持续的联邦政府停摆将给本季度经济活动带来压力，并可能对私营部门产生溢出效应 [3]

美联储主席更迭 - 美国总统特朗普表示美联储主席鲍威尔"无能"且"不称职" 其任期将于明年5月结束 届时将换上新的人选 [1] - 特朗普多次呼吁美联储大幅降息300个基点 并要求鲍威尔辞职 而外界预计美联储将在10月政策会议上降息25个基点 为连续第二次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔的任期实际至2026年5月结束 但其主席职务可能在明年5月被更换 他可能继续留在美联储理事会直至2028年1月 这将影响特朗普未来提名其他理事的机会 [3] 候选人遴选进程 - 美联储主席候选人范围已缩小至五人 包括现任美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼 美联储前理事凯文·沃什 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特 以及贝莱德高管里克·里德 [3] - 美国财政部长贝森特计划开启新一轮面试 并于11月底向特朗普提交优质候选人名单 特朗普预计将在今年年底前确定提名人选 [3] - 根据《联邦储备法》 美联储主席由总统提名 且必须从美联储理事会成员中选择 提名需经参议院确认 [3] 主要候选人分析 - 凯文·哈西特与特朗普关系最密切 曾在特朗普两个任期内担任白宫高级职务 市场普遍认为若其当选 美联储将很难独立于白宫 [4] - 凯文·沃什被视为领跑者 曾批评美联储在非危机时期过度量化宽松 损害了自身独立性 这一立场让特朗普满意 [3][4] - 克里斯托弗·沃勒由特朗普于2020年任命 深谙美联储运作机制及如何根据政府喜好进行改革 米歇尔·鲍曼反对拜登时代的监管措施 里克·里德熟悉市场但缺乏对美联储官僚体系的了解 [5]

美联储主席更迭与候选人分析 - 美国总统特朗普表示美联储主席鲍威尔"无能"并称其任期将于明年5月结束届时将换上新的人选[1] - 特朗普多次公开呼吁美联储大幅降息并要求鲍威尔辞职[1] - 美联储主席鲍威尔的任期实际将于2026年5月结束[1] 美联储货币政策动向 - 外界普遍预计美联储将在10月29日结束的政策会议上宣布将联邦基金利率下调25个基点这将是美联储连续第二次降息[1] - 特朗普曾表示希望美联储将利率下调300个基点[1] - 分析人士指出新主席人选将直接影响美国未来货币政策的方向以及央行的独立性[1] 美联储主席候选人名单与遴选进程 - 美国财政部长贝森特透露美联储主席候选人范围已缩小至五人分别是现任美联储理事会成员克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼、美联储前理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特以及贝莱德高管里克·里德[3] - 候选人名单囊括了来自美联储内部、白宫以及华尔街的资深人士[3] - 贝森特计划开启新一轮面试并于11月底向特朗普提交一份"优质候选人名单"特朗普本人预计将在今年年底前确定提名人选[3] 主要候选人背景与立场分析 - 凯文·哈西特是与特朗普关系最密切的候选人但市场普遍认为若其成为美联储主席美联储将很难独立于白宫[4] - 凯文·沃什曾批评美联储在非危机时期过度量化宽松助长财政不负责任这一立场让特朗普感到满意[4] - 克里斯托弗·沃勒是特朗普于2020年任命的现任美联储理事其优势在于深谙美联储运作机制及改革方向[5] - 米歇尔·鲍曼一直攻击美联储内部的"传统智慧"反对拜登时代的监管措施这可能对寻求全面改革美联储的特朗普产生吸引力[5] - 里克·里德是华尔街知名人士对固定收益市场有深入了解但对美联储内部官僚体系不熟悉可能为美联储带来新视角[5] 美联储主席任命相关法律与潜在影响 - 根据《联邦储备法》美联储主席由总统提名且必须从美联储理事会成员中选择提名需经参议院确认[3] - 鲍威尔的主席任期将于明年5月结束但他可能会继续留在美联储理事会直到2028年1月这将使特朗普在未来几年内失去提名另一位理事的机会[3]

美联储主席更迭事件 - 美国总统特朗普公开批评现任美联储主席鲍威尔“无能”，并称其任期将于明年5月结束，届时将更换新人选 [1] - 特朗普多次呼吁美联储大幅降息，并曾表示希望美联储将利率下调300个基点 [1] - 外界普遍预计美联储将在10月29日结束的政策会议上宣布降息25个基点，这将是连续第二次降息 [1] 候选人遴选进程 - 美联储主席候选人范围已缩小至五人，计划在11月底提交优质候选人名单，特朗普预计在年底前确定提名人选 [3] - 五位候选人分别是美联储理事克里斯托弗·沃勒、美联储理事米歇尔·鲍曼、美联储前理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、贝莱德高管里克·里德 [3] - 根据《联邦储备法》，美联储主席必须从理事会成员中提名，并经参议院确认 [3] 主要候选人背景与立场 - 凯文·沃什和凯文·哈西特被视为领跑者，两人均与特朗普关系密切 [4] - 哈西特与特朗普关系最密切，但市场担忧若其当选将威胁美联储独立性 [4] - 沃什曾批评美联储在非危机时期过度量化宽松，这一立场让特朗普满意 [4] - 沃勒由特朗普于2020年任命，深谙美联储运作机制 [4] - 鲍曼曾攻击美联储内部“传统智慧”，反对拜登时代的监管措施 [4] - 里德对固定收益市场有深入了解，可能为美联储带来新视角 [5] 事件潜在影响 - 分析指出新主席人选将直接影响美国未来货币政策方向以及央行的独立性 [1] - 鲍威尔的主席任期虽于明年5月结束，但其理事任期至2028年1月，这可能影响特朗普未来提名其他理事的机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸谈判达成初步方案使不确定性缓和预期偏空，美联储10月议息会议或降息25个基点并停止缩表等对贵金属价格长期支撑偏多，预计贵金属价格或有调整，建议投资者暂时观望，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加308亿美元，2025年三季度国债净发行量为9645亿美元，四季度或环比下降；CBO预测永久化扩大附加税抵免、废除健康保险相关条款会使26 - 35年财政赤字增加 [10] - 美联储银行准备金余额为2.93万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3544亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为9051亿美元较上周增加；临时拨款法案未获参议院通过 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为73.49亿美元较上周增加，季节性贷款为0.46亿美元较上周减少；定期融资计划BTFP已降至0亿美元 [16] - 美联储开展常备回购便利SRF累计306亿美元，美国信贷危机有所缓解 [17] - 美国9月消费端通胀CPI年率为3%高于前值，核心CPI年率为3%低于预期和前值；10月消费者一年（五年）通胀预期为4.6%（3.9）持平预期和前值（高于预期和前值） [19] - 美联储主席关注就业市场转弱，强化降息预期，引导美国短中长期国债收益率下降 [21] - 美联储未来降息和停止缩表及财政赤字扩张预期支撑通胀预期，但就业市场担忧使中长期抗通胀国债收益率下降 [23] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.09%（0.54%）且环比升高(持平)，长期与中短期国债收益率差值扩大 [26] - 美国OFR金融压力指数为 - 2.0930较上周下降，各分项环比升高，银行间市场流动性紧张缓解 [29] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国当周商业银行贷款和租赁额周率为0.21%，工商业贷款等各类贷款周率有不同表现，信用卡和车贷周率环比下降 [35] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.0％较上周下降，民众消费支出相对稳定 [38] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率下降，MBA抵押贷款申请活动指数下降，8月新屋与成屋总销售量增加 [41] - 美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值；9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值，就业市场有转弱担忧 [44] - 欧元区10月PMI使欧洲央行降息预期减弱，日本难加息，美联储降息和停缩表预期使美与德、日中长期国债收益率差值下降 [47] - 美联储降息和停缩表预期升温，美国经济景气，欧元兑美元汇率触底，美元兑人民币汇率走弱 [48] - 美国标普500和黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量减少 [58] - COMEX与上期所黄金总库存量减少，COMEX减少，上期所增加 [60][62] - 国内外黄金期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [67] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且合理，金交所与上期所黄金基差为正且低位，建议沪金基差空单止盈并试多 [69] - COMEX和上期所黄金近远月合约价差为负且合理，建议观望沪金月差套利机会 [72] - 伦敦白银1个月期租赁利率显著下降，现货短缺局面缓解 [75] - COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量减少 [77] - COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [79] - 国内外白银期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [83] - 海外和上海白银基差为正，上海基差低位，建议沪银基差空单止盈并试多 [84] - COMEX和上海白银近远月合约价差为负且合理，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [85] - 伦敦与美、上海“金银比”介于近五年50 - 75%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [87] - 伦敦与美、上海“金油比”“金铜比”远高于近五年90%分位数，建议分别关注短线轻仓逢高试空套利机会 [89]

美联储主席候选人 - 美国财政部长确认有五名候选人入围美联储主席人选的最终名单 [1] - 候选人包括现任联储理事克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼、前联储理事凯文·沃什、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特以及贝莱德高管里克·里德 [1] - 总统特朗普预计将在年底前作出最终决定 [1] 货币政策预期 - 市场普遍预计美联储将在10月29日结束的议息会议上再次降息25个基点 [1] - 这将是美联储连续第二次降息 [1] - 特朗普曾表示希望联储一次性降息300个基点 [1] 美联储政策困境 - 美联储面临两难困境，一方面就业在夏季急剧降温引发失业率上升担忧，促使9月已降息25个基点并可能于本周再度降息 [2] - 另一方面，大量决策官员忧虑通胀水平仍高于2%目标近一个百分点，同时三季度经济增长强劲让部分成员对提前或过度放松保持戒备 [2] - 美国货币政策前景悬于分歧与不确定之中 [2] 领导层过渡与影响 - 鲍威尔的主席任期将于明年5月届满，但其联储理事任期延续至2028年初 [1] - 鲍威尔尚未表态是否在主席任期结束后离任，一旦留任可能在新主席任内于FOMC构成潜在影响力 [1] - 新任主席需在政治压力与市场信任之间取得平衡，既要回应低利率诉求又需维持投资者信心与货币当局信誉 [1]

特朗普解除美联储理事职务事件 - 美国前总统特朗普宣布即刻解除美联储理事丽萨·库克的职务 指控其2012年申请房产抵押贷款时存在虚假陈述行为 [1] - 这一决定公然挑战美联储百年来的独立传统 在美国政坛和全球金融市场引发剧烈震荡 [1] 法律回应与美联储独立性 - 库克通过律师声明强调总统无权单方面解除美联储理事职务 将立即向联邦法院提起诉讼 [3] - 美联储自1913年成立以来以其超然独立性著称 制度设计确保货币决策不受短期政治干预 [3] - 《联邦储备法》明确规定除非存在"正当理由"否则总统无权解除理事职务 这一制度防火墙过去112年坚不可摧 [4] 政治动机与金融影响 - 特朗普意图通过撤换意见相左的理事安插亲信 实质操控美联储决策走向 [3] - 权威媒体指出此举是企图攫取美元发行权的危险尝试 可能重蹈"滥发货币"覆辙损害美元全球储备货币信用 [6] - 深层原因是美国经济增速放缓债务高企 特朗普迫切需要美联储降息刺激经济 [6] - 华尔街金融集团出人意料保持沉默 反映政商界共识希望美联储"开闸放水"缓解眼前危机 [6] 政治清算与权力格局重塑 - 对美联储攻势是特朗普系统性"报复承诺"的一部分 打击目标包括党内"叛徒"司法官员和民主党对手 [7] - 税改法案将企业税率从21%大幅降至15% 据估算未来十年减少约5万亿美元联邦财政收入 [9] - 财政部副部长国防情报局长劳工统计局局长等多部门高官因政策分歧或数据令总统不满遭解职 [9] - 得克萨斯州选区重划将直接为共和党在众议院增加至少五个席位 彻底改变政治版图力量对比 [10] 执政风格与社会影响 - 白宫"咆哮门"事件中特朗普当场暴怒指责记者 视频通过电视直播传遍全美 [10] - 支持者盛赞"真性情体现" 批评者谴责"总统尊严沦丧" 折射美国社会难以弥合的价值分裂 [10]

特朗普政府对美联储的干预影响 - 特朗普政府高压策略可能适得其反 短期至2026年中前对利率政策影响有限[1] - 94位美欧经济学家调查显示 89人认为争吵已损害美联储信誉 超四分之一担忧2029年美联储无法履行政治独立职责[5] - 45%经济学家认为判断美联储长期发展仍为时过早 28%持谨慎乐观态度 预计美联储仍能履行职责但独立性降低[6] 经济学家对美联储独立性的担忧 - 经济学家警告投资者低估特朗普政府对美联储的威胁 称美联储可能成为政府傀儡[3] - 42%受访者认为特朗普攻击可能引发强劲通胀压力 35%担忧投资者对美国国债信心丧失[8] - 多数经济学家认同美联储独立性才能带来更低更稳定通胀和金融稳定[7] 美联储人事变动与政策走向 - 特朗普提名理事Stephen Miran听证会定于9月4日举行 共和党全力护航 提名可能在9月FOMC会议前快速通过[1] - 若获确认 Milan可能支持降息 其主张激进降息并认为关税对通胀影响力有限[11] - 美联储内部主流意见仍倾向当前政策 即使库克被替换投票比例变为9:3也难以根本改变决策趋势[11] 市场反应与政策预期 - 市场对库克被解雇消息反应平淡 但对早前特朗普解雇鲍威尔威胁反应强烈[11] - 美联储9月会议降息25基点概率达84% 鲍威尔近期杰克逊霍尔会议发表鸽派评论[12] - 特朗普政府希望将借贷成本降至1%以刺激经济 削减政府再融资成本数千亿美元[10]