煤价走势与行业韧性 - 煤价回落符合预期，CCTD环渤海动力现货Q5500参考价从1020元/吨大幅下调至900元/吨，降幅120元/吨，与发改委限价上限一致 [2] - 板块调整幅度有限(CS煤炭-1.25%)，相对沪深300收益为-0.17%，显示行业韧性 [2] - 印尼动力煤标杆价2月上调至188.4美元/吨(1月为158.5美元)，国内到港成本价超1237元/吨，刺激电厂转向国内采购 [2] 政策调控与需求支撑 - 发改委调控手段包括行政限价、产地增产、港口增调，但两会和二十大背景下保供产能可能退出 [2] - 稳增长政策强化需求支撑，煤价预计沿限价区间上限运行 [2] - 2022年2月秦皇岛动力煤Q5500长协价725元/吨，新机制下高长协价格同比大幅提升 [3] 投资策略与机会 - 2022年投资重点转向阿尔法机会，高分红和转型成为主线 [1][3] - 煤企盈利中枢跃升，资本支出-现金流-财务-利润-分红链条优化，年报分红方案值得期待 [3] - 部分煤企利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，转型加速 [3] 板块估值与推荐标的 - 煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升、焦煤长协价维持高位 [4] - 全年主线推荐高股息、绿电转型、成长性煤化工标的：中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 资源优质企业推荐：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]

国家电投光伏资产甩卖情况 - 2024年1月至2025年4月，新能源资产转让达百余宗，国资央企占比超70%，国家电投累计转让近40家新能源公司股权，涉及光伏、风电总装机容量超3.2GW，交易评估价值约180亿元[1][4][5][6] - 2024年4月，国家电投终止山东那仁太100MW户用光伏项目（仅建成9.99MW），原因为屋顶租赁成本上升导致2023年净资产收益率仅1.8%[3] - 2024年11月，国家电投旗下北京中和零碳能源一次性转让10家新能源项目公司股权（含8家光伏、2家储能）[6] - 2025年最新转让案例包括江陵县协鑫光伏（55%股权/2.14亿元）、汝州协鑫光伏（55%股权/1.73亿元）等[13] 国家电投战略转型背景 - 公司2015年由中电投与国核技合并成立，2021年提出"十四五"规划目标：2025年清洁能源装机占比60%（实际2024年已达73%，总装机2.6亿千瓦），2035年目标提升至75%[2] - 2024年提出"均衡增长战略"，通过存量提质和增量做优推进转型，核销赤峰40MW分布式光伏项目（测算资本金收益率8.53%未达标）[9][10] - 行业背景：新能源电量从优先收购转向电力现货市场，电价下行甚至出现负电价，风光间歇性导致现货市场竞争力不足[8][9] 行业底层逻辑变化 - 新能源开发逻辑从"保价保量"转变为电量电价双不确定，政策边界风险加大，项目回报率测算难度增加[8][9] - 中国新能源装机提前6年实现12亿千瓦目标（原计划2030年），2030年预计超28亿千瓦，系统消纳能力成为核心矛盾[10] - 2024年下半年起，国家电网、三峡集团、中广核等30余家央国企加入新能源资产甩卖行列[11][12] 未来转型方向 - 从单纯项目开发商转向综合智慧能源运营商，通过聚合新能源、储能、可调负荷形成对内平衡、对外友好的能源系统[11] - 重点发展分布式光伏与储能结合模式，如武汉滇能3.7MW、禄丰屋顶20.2MW等分布式项目，以及浙江煤山5.04MW/48.66MWh储能电站[7] - 行业需探索提高新能源消纳比例的多元路径，而非仅依赖资产甩卖[14]

公司财报表现 - 2025年全年实现营业收入60.96亿元，净利润承压但经营性现金流保持正向，存货跌价计提充分为后续反弹预留空间 [2] - 2025年一季报显示已有减亏迹象，有望在2025年下半年迎来业绩反转 [6] 行业现状与挑战 - 2024年多晶硅价格下滑超39%，硅片价格下滑超50%，电池片价格下滑超30%，组件价格下滑超29%，全行业盈利空间压缩至历史冰点 [2] - 2024年全球光伏组件出口增速放缓至13%，光伏产品出口均价同比下降49.3%，呈现"以价换量"特征 [2] - 行业进入"剩者为王"的洗牌期，产能出清临近尾声，价格有望在2025年下半年企稳回升 [5][6] 公司技术优势 - n型TOPCon电池技术持续领跑，JSIM 2.0技术使210尺寸TOPCon电池片转换效率达到26.99% [3] - 背板产品实现16年零质量投诉，组件业务连续六年入选彭博Tier1名录 [3] - 近三年研发投入累计达8.5亿元，拥有国内外授权专利310项（发明专利136项，实用新型专利174项） [5] 产品差异化竞争力 - "御风组件"系列具备"三低四抗"属性（低温度系数、低工作温度、低热斑温度；抗飓风、抗暴雪、抗冰雹、抗爆裂） [3] - "全钢化一站式封装解决方案"实现组件成本下降、总重量减少、发电效益增加的"两减一增" [5] - 国内双面组件市占率从2019年14%提升至2024年77.6%，公司TOPCon产品契合市场需求 [5] 市场布局与业务拓展 - 国内覆盖28个省份，累计开发分布式电站超21万座，年开发能力达3-5GW [3] - 海外采取"'一带一路'+欧洲+技术输出"三角布局，与沙特丝路产业公司签署战略合作备忘录 [4][6] - 全球光伏背板累计发货超280GW，组件业务获成本与供应链优势 [4] 战略协同与资源支持 - 控股股东浙能电力提供项目融资与政策资源支持，推动与浙江省白马湖实验室合作探索光伏前沿技术 [4] - 通过"组件+系统+运维"全链条服务模式实现终端EPC业务增值转化 [4] - 户用品牌"中来民生"覆盖28个省/直辖市/自治区、超1100个区县，获2024年品牌影响力企业荣誉 [6]