报告建议，适度宽松的货币政策再发力，考虑到受价格水平偏低影响实际利率仍较高，后续可根据经济 形势和市场情况，进一步降准降息，降低企业融资成本、降低居民负债压力，进而提升市场需求，同 时，进一步健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，有效发挥货币政策稳定物价的功能。此 外，优化信货结构，配合财政政策加大对重点领域的支持。 报告指出，"反内卷"政策初见成效，已成为中国经济结构性调整的关键举措，预计 "十五五"时期将保 持政策的连续性，依据法律法规治理企业的无序竞争行为；避免通过行政手段直接对行业及企业定价进 行干预，转而采用高效的激励办法，实现优质产品对应合理高价的良性循环。 报告还提出，同步推进收入分配、社保、统一大市场等结构性改革，通过改革释放制度红利。例如，加 快打通市场卡点堵点，加快要素市场化改革，完善市场决定要素价格机制，健全要素按贡献決定报酬机 制；加大对医疗、教育、养老、托幼、生育补贴等民生领域支出，缓解居民支出压力与未来不确定性， 增强消费预期。 报告认为，"反内卷"政策推进下，部分能源和原材料行业供需关系改善，带动行业价格水平显著改善， 8月煤炭开采、黑色金属采选冶炼等上游原材料相关环节行 ...

他指出，推进结构性改革——包括财政机构数字化、优化减免政策以及改善营商环境——将是预算 顺利落实的关键。 根据程序，预算案于9月15日提交国民议会审议。国民议会需在40天内完成表决，随后参议院将在 20天内进行二读，最终交由总统颁布实施。 刚副总理兼预算部长穆齐托表示，该预算案彰显了政府巩固宏观经济稳定、保持财政可持续，并力 争到2028年将财政收入翻一番的决心。同时，预算案还着力增强国家自主筹资能力，重点支持战略性发 展领域。 （原标题：刚果（金）政府已审议通过2026年度财政预算案） 9月12日据刚果（金）当地媒体Actualité.cd报道，刚政府审议通过2026年度财政预算案，预算总额 约203亿美元，较2025年增长16.4%。 ...

涉及的行业或公司 * 全球财政政策与国债市场 * 美国、日本、德国、法国、英国及欧盟等发达经济体[1][3][6] * 黄金及工业金属等大宗商品资产[12] 核心观点和论据 财政政策调整压力与政治风波 * 日本前首相石破茂因财政鹰派立场不愿进行消费税减税改革导致自民党丢失国会主导权[3] * 法国前总理贝鲁提出2026年紧缩法案试图将长期赤字率回归3%但遭抵制并在信任投票中失败[3] * 德国朔尔茨政府因财政保守支持率下降在2024年底不信任投票中被弹劾[3] * 英国财政大臣试图实施紧缩政策遭国内大幅抵制[3] 国债市场异动与财政扩张定价 * 2025年以来海外发达经济体长期和超长期国债利率明显走高曲线陡峭化[4] * 美欧处于降息周期但长端和超长端利率上行压力显著[4] * 日本处于加息周期利率曲线陡峭化且整体上移[4] * 市场开始定价财政扩张或不扩张问题[5] 2026年多国财政扩张共振预期 * 美国可能推出OBBE法案[6] * 日本潜在消费者减税改革及创历史新高的2026财年预算申请[6] * 德国和欧盟预计2026年开始加速实施财政刺激[6] * 可能形成共振扩张小高峰[6] 逆全球化下财政扩张必然性 * 逆全球化导致增长压力与供需错配推升通胀中枢限制货币宽松空间[7] * 需更大力度对冲经济下行压力[7] * 弥补2008年后央行放水带来的贫富差距扩大和社会对立情绪等副作用[7] 财政扩张困境与政治极化 * 政治极化导致反对党不愿配合执政党政策主张如日本和欧洲议会极端党派挤压传统党派空间[8] * 政策效率存疑可能无法有效转化为经济增长或避免债务问题发酵[8] * 立法流程效率下降使政策难以及时推出无法有效托举经济[9] * 加剧国债市场不稳定性长端和超长端利率难以下降抑制实体需求[9] 结构性问题限制财政有效性 * 日本老龄化、90年代初泡沫经济危机和97年坏账危机导致需求低迷消费降级明显消费税减税未能有效提振内需[10] * 欧洲长期投资不足生产力不足即使财政刺激也无法立即建立充分需求[10] 财政支出挑战 * 美国利息支出快速上升利息偿债率负担比日本和欧洲更重高利率环境下新增发行债务更多倾向短债利息支出滚动频率高[11] * 欧洲和日本受制于强制性社保支出占一般政府支出比例上升杠杆率提高挤兑可自由裁量支出削弱逆周期调节能力[11] 其他重要内容 资产配置建议 * 全球财政扩张与通胀担忧加剧无风险国债安全性下降[12] * 黄金作为安全资产中长期具有较高投资价值[12] * 2025年末及2026年各国财政扩张预期可能带来工业金属阶段性投资机会[12]

**纪要涉及的行业或公司** * 日本自民党及日本政府[1][2][4][5][6][7][8] * 日本央行[3][16][17] * 日本企业（泛指）[10][11][12][13] **核心观点和论据** **政治局势与选举** * 自民党总裁选举采用完整流程 国会议员票和党员票各占295票 共590票 若首轮无候选人过半则进入第二轮 国会议员票权重增加[1][4] * 高市早苗和小泉进次郎是热门人选 8月民调支持率分别为15.9%和14.6%[5] * 选举过程变数较大 第一轮票数易分散 第二轮决胜投票中自民党内部大佬的协商对结果影响更大[7][8] * 石破茂辞职背景是2025年7月20日自民党在参议院选举中失利 执政联盟未获过半数席位 为过去10至15年中席位最少的一次[2] **经济政策与改革主张** * 高市早苗是安倍经济学继承者 偏好货币宽松和财政扩张 但近期已边际弱化激进立场[1][9] * 小泉进次郎关注结构性改革 主张放松解雇管制 提高劳动力市场灵活性[1][10][13] * 石破茂主张财政健全化 反对减税 支持货币政策正常化（加息）[1][14] * 新任首相在财政领域可能采取边际小幅放松（如降汽油税、下调消费税）但因国债占名义GDP比率高达250%-260% 大幅刺激存在降级风险[16] * 货币政策方面 加息速度可能放缓但降息几乎不可能 因当前政策利率0.5%而通胀约3%[16] **市场影响与预期** * 石破辞职给日本资本市场带来上行压力 日经指数当天上涨1.45% 日元汇率回到148左右 日债长端利率上行[14][15] * 选举期间市场面临日股上行、日元贬值和日债长端利率上行三种压力 短期内可能持续[3][15] * 资本市场对小泉进次郎的改革政策持欢迎态度 因其追求效率化和合理化[13] **企业运营与劳动力市场** * 日本企业应对危机时不裁员 但减少奖金和延长工时 导致灵活性较低[11] * 解雇正式员工需满足四个条件：裁员必要性、已尽力避免、人员选择合理、手续妥当（含补偿）[12] * 日本企业灵活性低与美国企业形成对比 后者通过裁员保证高工资 随景气调整人员配置[11] **宏观经济数据与央行政策** * 日本4-6月实际GDP增速约1%-2% 名义GDP增速达4.9% 反映消费改善 通胀对名义GDP和企业财报产生积极影响[18][19] * 日本央行短期内加息可能性较低 或将等待年底或明年初观察工资数据对通胀的影响 并避免新首相上任初期即实施加息[3][17] **其他重要内容** * 日本劳动力市场传统终身雇佣制虽带来稳定但也缺乏灵活性[10] * 若美国关税导致汽车公司内部消耗成本而抑制涨薪 将影响整体产业链涨薪 可能打断涨薪涨价势头使日本再陷通缩[17]

欧洲金融市场全面危机 - 欧洲股市、债市、汇市同时遭遇重创 英镑暴跌1.52% 英国30年期国债收益率飙升至1998年来最高的5.69% 德国DAX指数重挫1.68% 欧洲斯托克600指数跌超1% [1][2] - 美国市场同样承压 美股三大指数全线重挫 纳指大跌超1% 恐慌指数VIX飙涨超19% 美国30年期国债收益率逼近5% 创7月来新高 [1][3] 财政可持续性危机 - 英国公共政策研究所提议对银行储备金利润征收暴利税 财政大臣里维斯预计推行新加税措施 引发市场对英国财政前景的深度担忧 [2] - 法国30年期国债收益率突破4.5% 为2011年以来首次 德国和西班牙债券收益率创阶段性新高 反映多国面临财政政策两难困境 [2] - 债务担忧推高收益率导致债务动态恶化 形成恶性循环 进一步加税可能适得其反 [2] 结构性改革冲击 - 荷兰养老金体系改革要求年轻成员增加股票等风险资产配置 减少长久期对冲工具需求 年长成员缩短对冲久期 荷兰持有欧洲债券近3000亿欧元 占欧盟养老金储蓄总额一半以上 市场影响深远 [4] - 9月历来是长期债券表现疲软月份 过去十年超10年期政府债券在9月中位数损失达2% 主因长债发行量季节性增加 [4] 货币政策困境 - 欧元区8月通胀率回升至2.1% 超出市场2.0%预期 核心通胀率维持在2.3%高位 强化利率维持不变预期 [4] - 欧洲央行12月前再度降息可能性仅为25% 通胀风险倾向于上行 全球贸易动荡推动成本上升 政策空间有限 [4] - 尽管经济下行风险显著且美联储预计恢复降息 欧洲央行内部鸽派推动再次降息实现难度大 暂停降息理由充分 [5]

当前中国经济状况 - 经济处于宏观基本面调整期 增长动能偏弱 打破通缩过程仅完成一半 企业盈利和居民收入传导仍需时间[1] - 自去年9月以来宏观叙事持续改善 市场风险预期得到一定稳定[1] - 政策层面小步快跑推进转型 金融和科技行业展现稀缺增长潜力 成为资金重点关注方向[2] 居民存款迁移情况 - 居民累计超额定存规模达5-7万亿元 但7月以来实际减少存款季节性增量仅3000多亿元 迁移节奏温和仍处早期阶段[3] - 决策层通过夯实市场化制度基础 引导长期耐心资本配置 以及服务业消费支持等政策控制迁移节奏[4] - 存款迁移非一蹴而就 需观察市场赚钱效应和经济基本面跟进情况[5] 市场热度评估 - 两融余额占比低于5% 较2015年股灾时期约11%的杠杆风险显著降低[6] - 7-8月散户小额成交合计流入65亿元 仅为去年10月水平 未出现疯狂入场现象[6] - 股权质押比例持续下降 表明大股东未盲目套现[6] - 市场情绪处于温和升温状态 远未达到全面过热程度[6] 宏观政策走向 - 短期政策以渐进托底为主 包括服务业消费支持 基建快速推进和城市更新 不依赖赤字扩张[7][8] - 中期若出口下行经济走弱且资本市场未过热 可能推出财政货币双重宽松[8] - 长期聚焦结构性改革 包括调整地方考核机制 强化社保体系 提升市场资源配置作用[9] - 四中全会和十五五规划纲要将成为观察改革方向的关键事件[9] 金融板块展望 - 高风险金融资产占比从2017年30%降至当前5% 金融体系完成向低风险中低增长模式转型[10] - 行业受益风险溢价下降 手续费反弹和利差趋稳 预计未来几年整体收入增长稳定在5%-6%[10] - 部分股份制银行 城商行和保险业有望实现两位数增长[10] AI算力领域分析 - 全球AI需求旺盛 但商业化变现是支撑长期资本支出的核心课题[11] - 英伟达H20芯片获准对华销售 B40芯片性价比将影响中国客户选择 中小开发者仍倾向英伟达生态[11] - 国产芯片面临设备缺口和良品率低问题 未来半年到一年可能持续供应不足[11] - 需警惕商业化不及预期和国产供应链瓶颈风险[12] 港股市场前景 - 超过60%投资者认为港股仍有上涨空间 但属于主题性结构性行情而非普涨牛市[13][14] - 主题投资持续性 美联储降息周期启动和国内政策信号将决定未来走势[15][19] - 港股二季度业绩整体优于A股 大型互联网公司AI表现亮眼提供基本面支撑[15]

美国财政与债务状况 - 美国联邦政府债务规模突破37万亿美元 近5年增加12万亿美元债务[2] - 上一财年净利息支出达8800亿美元 同比增长33.9% 占总支出的13%[2] - 本财年净利息支出预计达1.2万亿美元 超过国防与教育预算总和[2] - 大而美法案将减税措施永久化 预计上调债务上限5万亿美元 财政赤字不降反升[2] - 财政赤字常态化攀升源于短期政治利益驱动 量化宽松政策便利债务扩张[3] 货币政策与政府动态 - 白宫施压美联储降息以降低发债成本 市场对干预货币政策表现冷静[1] - 10月初美国政府停摆风险较高 但预计停摆时间较短[1] - 国会9月30日前达成跨党派协议可能性很低 年底财政拨款或现激烈党争[1] - 国债收益率曲线全面下行 美元汇率持续走低 金价走强[1] 欧洲经济结构性困境 - 欧洲科技生产率过去二十年几近停滞 同期美国增长近40%[4] - 全球前十大科技公司无欧洲企业 在搜索引擎等关键领域全面缺席[4] - 欧洲风险投资规模不足美国四分之一 新创企业五年存活率仅为美国一半[4] - 法国政府债务占GDP比率从十年前94%升至114% 德国财政赤字预计未来十年大涨[4] - 高债务挤压财政空间 增长乏力削弱税基 人口老化加剧改革难度[5] 监管环境与创新挑战 - 过度监管与规避风险的管制文化成为欧洲创新的制度性障碍[4] - 欧盟被批评沉溺于生产"公文、税收和监管" 形成抑制技术创新环境[4] - 分散政治结构与监管壁垒阻碍统一市场深化与资源有效配置[5] 货币政策与改革前景 - 欧洲央行降息先行但结构性改革屡屡爽约 主要国家依赖民粹式财政开支[5] - 货币政策短期舒缓财政压力但造成资源配置扭曲 酝酿更大财政危机[5] - 欧洲需要推动劳工市场、福利体制等深层改革 但在当前政治环境下难以实现[5] 地缘政治与竞争力重建 - 德法峰会象征欧洲寻求自主防卫与安全保障 但战略默契出现裂痕[3] - 峰会主题包括重建欧洲竞争力 但改革任务几乎不可能实现[4] 本周经济数据焦点 - 美国8月非农就业预计7.5万人 若属实或引发市场预期大码降息[6] - 欧元区8月CPI预计略高于政策目标 欧洲央行9月预计不降息[6]

中国宏观经济调控核心观点 - 经济增长意向性目标不应基于潜在增速估算 因存在较大不确定性且中国数据可靠性问题突出 [3][4][5][6] - 长期因素不能直接解释短期经济表现 政策制定需从当前制约条件出发试错调整 [8][9] - 宏观需求管理与结构性改革相辅相成 前者解决短期增长问题后者提升长期潜力 [10][12][13] - 四万亿刺激计划方向正确但退出过快 财政赤字率从2009年2.7%骤降至2012年1.5%引发金融乱象 [17][18][19] - 通货膨胀并非单纯货币现象 2009年M2增速27.7%时CPI为-0.88% 货币与物价脱钩现象明显 [22][23][24] - 货币政策受房地产价格调控影响过大 2010-2019年间经历5次松紧转换与房价波动高度相关 [30][31] - M2/GDP不能作为通胀压力指标 日本高M2/GDP伴随通缩 储蓄率和资产价格等因素更关键 [25][26] 潜在经济增长率测算问题 - 估算方法存在总量法 生产函数法和动态均衡法三类 均存在显著不确定性 [4] - 中国学者估算值分歧大（5%-8%） 且未剔除需求不足影响及解决全要素生产率顺周期问题 [5][6] - 数据可获得性与可靠性不足 发达国家尚因数据偏差导致误判 中国问题更严重 [4][6] 政策实践与效果 - 扩张性财政政策可创造显著财富 经济增速每提高0.1%对应约9000亿元新增社会财富 [7] - 1998年积极财政政策使增速从7.7%升至8.5% 为处理银行不良债权创造有利条件 [15] - 货币政策目标过多（增长 物价 汇率 结构性问题） 超出央行手段能力导致顾此失彼 [32] 货币与通胀关系实证 - 2008-2012年货币供应与通胀背离 M2增速16.7%时CPI为7.2% 而M2达27.7%时CPI反降至-0.88% [23] - 2012年后信贷增速持续高于名义GDP 但CPI低于3% PPI连续54个月负增长 [24] - 资产价格上升可能倒逼货币超发 形成资金池效应导致实体经济流动性短缺 [27][28] 国际政策对比 - 美国QE退出缓慢 财政赤字率从2009年9.8%逐步降至2018年4.0% 美联储资产从0.9万亿升至4.4万亿美元 [20][21] - 中国刺激计划退出过快 信贷增速从2008年Q4的426%暴跌至2012年Q1的-73% [19]

新华社柏林8月19日电题：美关税政策加剧德国经济复苏之困 长期被誉为"欧洲经济火车头"的德国，如今在复苏之路上举步维艰。德国联邦统计局数据显示，今年第 二季度德国国内生产总值环比下降0.1%。这不仅逆转了德国经济年初微弱的增长势头，更远低于市场 预期。在经历连续两年萎缩后，德国经济今年上半年仍未摆脱下行趋势。 德国经济2025年第二季度萎缩，凸显外部关税冲击叠加内部结构性问题的双重压力。 国际观察人士认为，美国的高关税壁垒和德国国内长期未解的结构性问题，令"欧洲经济引擎"承受双重 压力，复苏前景蒙上阴影。 裁员、破产现象增多 德国经济持续低迷，对劳动力市场和企业运营的冲击日益显现。德国联邦劳工局数据显示，7月，德国 失业人数逼近300万大关。奥迪计划在2029年年底前裁员7500人，国际物流巨头敦豪公司将在年底前裁 员8000人，西门子全球裁员超6000人，德意志银行今年将裁员近2000人，而德国钢铁行业龙头企业蒂森 克虏伯公司预计2030年前裁撤约1.1万个岗位。 与此同时，破产企业数量创新高。莱布尼茨经济研究所数据显示，今年第二季度德国破产企业数量达到 4524家，创下自2005年第三季度以来的历史新高。 ...

新华社柏林8月19日电 题：美关税政策加剧德国经济复苏之困 新华社记者李函林 长期被誉为"欧洲经济火车头"的德国，如今在复苏之路上举步维艰。德国联邦统计局数据显示，今 年第二季度德国国内生产总值环比下降0.1%。这不仅逆转了德国经济年初微弱的增长势头，更远低于 市场预期。在经历连续两年萎缩后，德国经济今年上半年仍未摆脱下行趋势。 国际观察人士认为，美国的高关税壁垒和德国国内长期未解的结构性问题，令"欧洲经济引擎"承受 双重压力，复苏前景蒙上阴影。 裁员、破产现象增多 德国经济持续低迷，对劳动力市场和企业运营的冲击日益显现。德国联邦劳工局数据显示，7月， 德国失业人数逼近300万大关。奥迪计划在2029年年底前裁员7500人，国际物流巨头敦豪公司将在年底 前裁员8000人，西门子全球裁员超6000人，德意志银行今年将裁员近2000人，而德国钢铁行业龙头企业 蒂森克虏伯公司预计2030年前裁撤约1.1万个岗位。 与此同时，破产企业数量创新高。莱布尼茨经济研究所数据显示，今年第二季度德国破产企业数量 达到4524家，创下自2005年第三季度以来的历史新高。制造业、贸易、酒店和餐饮业等行业均受到冲 击。 德国支柱产业 ...