英国经济表现 - 英国4月GDP环比萎缩0.3%，远超预期的收缩0.1%，为18个月来最严重月度下滑 [2] - 第一季度GDP增长0.7%，领先欧元区和美国，但4月数据标志着短暂复苏结束 [3] - 交易员将对英国央行今年降息幅度的预期推升至52个基点 [3] 关税政策影响 - 对美出口创纪录下跌直接拖累整体经济表现 [4] - 关税政策生效前美国进口商抢购潮导致年初英国工厂生产激增，但4月政策生效后需求骤减，工厂产出下跌 [4] - 英国经济的外贸依赖性在关税冲击下暴露无遗 [4] 企业投资与贸易环境 - 全球贸易环境恶化导致当地企业陷入观望，企业投资是最受不确定性影响的领域 [5] - 英国工业联合会指出，全球贸易壁垒增加加剧了企业的谨慎情绪 [5] - 英格兰银行行长表示，企业普遍反映在当前环境下更倾向于等待投资决策 [5] 经济结构性问题 - 长期低投资和生产率停滞导致英国经济增长基础脆弱，脱欧和疫情进一步削弱经济韧性 [6][7] - 4月生效的税改新政推高企业运营成本，包括雇主税负增加和最低工资上调 [7] - 英国首相和财政大臣的新支出计划短期内难以提振增长，住房建设等经济效应不会立即显现 [7] 劳动力市场风险 - 经济学家警告，原本坚韧的劳动力市场可能即将迎来失业率激增 [8] - 英国企业面临招聘冻结与裁员压力并存的“完美风暴” [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国5月ADP就业人数仅增3.7万人，为2023年3月以来最低，特朗普喊话鲍威尔降低利率；美国5月ISM服务业指数近一年来首次萎缩；美联储褐皮书显示美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强 [2][5] - 黄金趋势强度为2，白银趋势强度为2，均表示最看多 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪金2508昨日收盘价782.42，日涨幅 -0.09%，夜盘收盘价785.50，夜盘涨幅0.45%；Comex黄金2508昨日收盘价3397.40，涨幅0.61%；伦敦金现货昨日收盘价3374.00，涨幅0.43% [2] - 沪银2508昨日收盘价8463，日涨幅0.09%，夜盘收盘价8474.00，涨幅0.00%；Comex白银2508昨日收盘价34.655，涨幅 -0.06%；伦敦银现货昨日收盘价34.468，涨幅 -0.34% [2] - 沪金2508合约对2512合约价差昨日成交191,944，较前日变动60,922，持仓180,310，较前日变动 -523；Comex黄金2508昨日成交164,670，较前日变动2,023，持仓320,742，较前日变动 -2,402 [2] - 沪银2508昨日成交449,279，较前日变动 -98,307，持仓379,627，较前日变动9,481；Comex白银2508昨日成交49,127，较前日变动 -24,676，持仓118,227，较前日变动0 [2] - SPDR黄金ETF持仓昨日为935.65，较前日无变动；SLV白银ETF持仓（前天）为14,552.37，较前日变动136 [2] - 沪金库存昨日为17,247千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）为38,327,997金衡盎司，较前日变动 -21,608 [2] - 沪银库存昨日为1,087,210千克，较前日变动18364；Comex白银库存（前日）为495,085,219金衡盎司，较前日变动 -309,793 [2] - 黄金T+D对AU2506价差昨日为 -2.74，较前日无变动；沪金2506合约对2512合约价差昨日为5.80，较前日变动0.58 [2] - 买沪金12月抛6月跨期套利成本昨日为4.77，较前日变动 -0.87；黄金T+D对伦敦金的价差昨日为395.33，较前日变动393.90 [2] - 白银T+D对AG2506价差昨日为51，较前日变动25；沪银2502合约对2504合约价差昨日为57，较前日变动8 [2] - 买沪银12月抛6月跨期套利成本昨日为73.41，较前日变动 -11.3；白银T+D对伦敦银的价差昨日为3,515，较前日变动4,145 [2] - 美元指数昨日为98.82，较前日变动 -0.42%；美元兑人民币（CNY即期）昨日为7.19，较前日变动 -0.01% [2] 宏观及行业新闻 - 美国5月ADP就业人数仅增3.7万人，为2023年3月以来最低，数据公布后特朗普喊话鲍威尔降低利率 [2] - 美国5月ISM服务业指数近一年来首次萎缩，需求大跌，价格高企 [5] - 美联储褐皮书显示最近几周美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强 [5] - 普京与特朗普通话超1小时，聚焦俄机场遭袭及伊朗核问题 [5] - 沙特寻求夺取市场份额，希望OPEC+实施更多超大规模石油增产 [5] - 马斯克呼吁美国民众“否决”特朗普减税法案 [5] - 美国会预算办公室预计特朗普支出法案未来十年会让联邦政府的预算赤字增加2.4万亿美元 [5] - 美商务部长预计本月内设定飞机部件关税标准 [5]

美国服务业活动萎缩 - 美国服务业活动近一年来首次落入萎缩区间，5月份服务业指数下降1.7点至49.9点，低于50表明处于萎缩状态 [1] - 新订单萎缩幅度最大，支付价格指数达到2022年底以来最高水平，显示美国加征进口税对需求和通胀的影响更为明显 [1] - ISM服务业调查受访企业普遍反映存在预测和规划难题，原因是关税持续不确定，以及经常提及在影响更加明朗化之前推迟或减少订单 [1] 市场反应 - ISM数据公布后，美国国债收益率下降，标普500指数涨幅收窄 [1] - ISM调查委员会主席表示总体指数并未显示严重萎缩，而是反映出受访企业普遍体现出的不确定性 [1]

核心观点 - 尽管预计美国将出现供应驱动的经济萎缩 但人工智能 更大财政支出和更高利率等巨大力量正在创造特定机会 使对发达市场股票持积极态度 但未来可能会有更多波动 [1] - 欧洲金融股因高利率环境上涨20% 西班牙股市因低美国关税敞口受青睐 黄金作为避险资产表现优于美债 或受益于银行新规需求增长 [1] - 预计美国GDP预测下调可能导致企业盈利预期进一步下调 但中美高关税尽快降低可能使经济活动迅速回升 [4] 美国经济与盈利预期 - 贸易冲突导致供应驱动的经济萎缩 企业盈利预期可能会进一步下调 经济急剧放缓可能刺激政策变化 [1] - 标普500指数整体盈利增长预期从1月份14%下调至8.5% 降幅略大于平均年份 当经济活动萎缩时盈利预期往往会大幅下调 [4] - 60%更新支出计划的公司目前指引低于共识预测 高于年初40% 但仍低于疫情期间71% [5] 人工智能与科技行业 - 人工智能主题继续推动美国股市走强 第一季度"七巨头"盈利增长30% 而市场其他公司为8% 分析师预计科技股强势将持续 [4] - 大型科技公司正在确认或增加人工智能相关投资 第一季度业绩显示美国公司正从强势地位起步 [5] 欧洲市场机会 - 欧洲股票评级上调至中性 基础设施和国防支出计划是原因 但执行存在潜在障碍 [6] - 欧洲斯托克600指数表现与标普500指数大致相当 2025年欧洲盈利预期从1月份8%降至3.5% [6] - 金融股因收益率持续高企及公司和家庭资产负债表强劲 今年上涨20%以上 [6] - 西班牙因增长强劲且涉及金融 公用事业和基础设施等受益行业 受美国关税影响较小 出口仅5%面向美国 低于欧盟平均水平 [6] 资产配置观点 - 对发达市场股票持积极态度 增持日本股票 因持续企业改革改善前景 倾向于未对冲货币风险敞口 [6][9][10] - 减持长期美国国债 因美国持续赤字和粘性通胀 更青睐欧洲信贷而非美国信贷 基于更具吸引力的利差 [9] - 黄金比其他传统避险资产更能缓冲地缘政治风险 持续飙升 而长期美国国债和美元与股市同步下跌 美国银行新规可能推动需求 使黄金成为核心持有资产 [6] 行业与地区机会 - 看到基础设施股票机会 因有吸引力的相对估值和巨大力量 私人信贷将获得贷款份额并获得有吸引力的回报 [10] - 更青睐发达市场政府债券而非投资级信贷 倾向于美国中短期到期债券及英国各期限金边债券 [10] - 青睐新兴市场而非发达市场 但在两者中都进行选择性投资 印度和沙特阿拉伯等处于巨大力量交汇点的新兴市场提供机会 [10] 供应链与成本影响 - 第一季度盈利电话会议首次讨论将生产转移到美国或与美国关系较好国家 一些公司正在给出时间表 [5] - 随着供应链调整 许多公司准备接受更高投入成本 外部估计显示关税将使净利润减少10%-20% [5]

日本经济萎缩 - 日本第一季度实际GDP年化季率初值录得-0.7% 为一年来首次萎缩 [1] - 净贸易对经济形成拖累 主要因出口下降和进口激增 [1] - 消费支出基本持平 占经济总量约一半 但仍低于疫情前水平 [1] 经济拖累因素 - 净贸易拖累经济 主要因出口下降和进口激增 [1] - 通胀削弱购买力 导致消费疲软 [1] 潜在政策影响 - 经济萎缩可能引发政治辩论 讨论是否需要在参议院选举前实施减税或现金补贴 [1]

美国经济数据表现 - 美国第一季度GDP季率从前值2 4%大幅下降至-0 3% 反映出经济下行加速且出现萎缩 [2] - 美国4月ADP就业人数从前值14 7万人大幅下降至6 2万人 表明就业市场正在恶化 [2] - 美国3月核心PCE物价指数年率从前值3%降至2 6% 月率从前值0 5%降至0% 显示通胀延续下降趋势 [2] 美联储政策预期 - 最新经济数据支撑美联储在5月议息会议上重新开启降息进程 [2] - 美联储主席鲍威尔此前释放谨慎态度 是否降息仍存在不确定性 [2] - 若美联储适时降息或可避免经济严重萎缩 但可能因犹豫错过政策时机 [2] 经济前景评估 - 美联储宁可错失机会也不愿冒风险 可能导致美国经济未来更严重衰退 [3]