报告行业投资评级 - 工业硅上行空间有限，以逢高空配为主；多晶硅盘面以空配为主 [1] 报告的核心观点 - 工业硅和多晶硅期货市场各指标有不同变化，如Si2507收盘价为7475元/吨，PS2507收盘价为34105元/吨等；工业硅和多晶硅现货升贴水、价格、利润、库存等基本面数据也有相应变动；6月5日内蒙兴发工业硅项目1＃冶炼车间完成首次钢结构吊装，标志进入主体结构施工阶段；工业硅和多晶硅趋势强度均为 -1，看空程度较强 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：Si2507收盘价7475元/吨，成交量539994手，持仓量177663手；PS2507收盘价34105元/吨，成交量123726手，持仓量64383手；工业硅近月合约对连一价差 -165元/吨，多晶硅近月合约对连一价差2825元/吨 [1] - 基差：工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +840元/吨，对标华东Si4210为 +590元/吨，对标天津99硅为 +690元/吨；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 -430元/吨 [1] - 价格：华东地区通氧Si5530为8150元/吨，云南地区Si4210为9900元/吨，多晶硅 - N型复投料为36500元/吨等 [1] - 利润：硅厂利润新疆新标553为 -3751元/吨，云南新标553为 -6940元/吨；多晶硅企业利润为 -4.7元/千克等 [1] - 库存：工业硅社会库存58.7万吨，企业库存23.9万吨，行业库存82.6万吨，期货仓单库存30.1万吨；多晶硅厂家库存26.9万吨 [1] - 原料成本：新疆硅矿石390元/吨，云南硅矿石365元/吨；新疆洗精煤1350元/吨，宁夏洗精煤900元/吨等 [1] 宏观及行业新闻 - 6月5日内蒙兴发工业硅项目1＃冶炼车间完成首次钢结构吊装，进入主体结构施工阶段，项目总投资近15亿元，对乌海市打造硅基新材料全产业链生产基地有重要作用 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为 -1，多晶硅趋势强度为 -1，强弱程度分类中 -2表示最看空，2表示最看多 [3]

硅基新材料产业发展现状 - 北海是全国三大优质石英砂基地之一，石英砂矿产资源探明储量超25亿吨，远景储量超40亿吨，二氧化硅含量达99.5％以上，储量和品质居全国前列 [1][3] - 2024年北海光伏材料产业完成产值112.8亿元，形成"石英砂加工—光伏玻璃—光伏组件—光伏发电"的百亿元产业链条 [2][5] - 合浦县光伏压延玻璃产业集群被认定为国家中小企业特色产业集群 [5] 石英砂资源优势与成本优势 - 北海石英砂硅含量高、铁含量低，易开采，适合生产光伏玻璃，相比国内其他地区每吨成本降低约100元 [3] - 广西新福兴硅科技已投产4座窑，年需求超百万吨石英砂，项目累计投资50多亿元 [3] - 中国工程院院士彭寿认为北海硅质资源储量和品质国内领先，为产业发展奠定基础 [3][9] 政策支持与产业布局 - 国家发改委将"光伏玻璃生产及下游精深加工"列为广西新增鼓励类产业，工信部支持北海打造光伏玻璃及硅基新材料基地 [4] - 北海构建以铁山东港产业园与铁山港工业区为重点的高端玻璃及光伏材料产业集群，引进信义玻璃、新福兴等6家知名企业，投产10条生产线规模全国前三 [4] - 广西指导北海编制产业发展规划，推动产业向高纯石英砂、半导体材料等高端高附加值产品延伸 [4][5] 科技创新与技术应用 - 北海联合武汉理工大学等机构组建硅材料研究中心，建成2家自治区级创新平台 [7] - 引进项目采用全氧燃烧技术、大吨位节能熔窑等世界领先工艺，单位产品能耗行业领先，实现智能化生产与数字化管理 [7] - 北海与自治区科技厅共建硅基新材料研究院，布局光伏玻璃、半导体硅材料等前沿技术，服务国家战略需求 [7][8] 区位优势与未来方向 - 北海是"一带一路"节点城市，背靠大西南、面向东南亚，港口物流便利 [9] - 中国工程院院士建议聚焦创新与产业融合，打造完整产业链条 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 因工业硅及有机硅产品销售价格下跌和资产减值计提，公司业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.97（前值35.44）/26.00（前值40.78）/33.68亿元 [9] - 公司通过精细化管理和技术创新优化生产成本，向高附加值领域延伸，巩固硅基材料行业龙头地位，维持“增持”评级 [9] 报告事件总结 2024年年报情况 - 实现营收266.92亿元，同比增长0.41%；归母净利润17.40亿元，同比减少33.64%；扣非后归母净利润15.40亿元，同比减少29.58% [5] - 2024Q4单季度营收63.21亿元，同比减少5.62%，环比减少10.96%；归母净利润2.86亿元，同比减少34.73%，环比减少39.97% [5] 2025年一季报情况 - 单季度营收52.28亿元，同比减少3.47%，环比减少17.30%；归母净利润2.60亿元，同比减少50.81%，环比减少9.21% [5] 公司产品情况总结 2024年产品情况 - 工业硅产品营收138亿元，同比增长1.10%，毛利率同比下降3.4pct；产量187万吨，同比增长38.1%；销量123万吨，同比增长20.9% [6] - 有机硅产品营收122亿元，同比减少1.1%，毛利率同比增加7.3pct；单体产能同比持平，产能利用率为102.2%，同比下降4.3pct；硅橡胶、硅油、环体硅氧烷产量同比分别增加16.3%、56.7%、5.4%，销量同比分别变动+8.5%、+23.9%、 - 49.1% [6] - 销售期间费用率为8.3%，同比增加1.5pct；合计计提资产减值损失（含信用减值损失）8.94亿元，影响24年业绩 [6] 2025Q1产品情况 - 工业硅产量36.2万吨，同比减少17.1%；销量26.0万吨，同比增加53.2% [7] - 有机硅粗单体产量40.18万吨，折算年化产能利用率为92.9%，较2024年下降约9.3pct，主要受行业1 - 2月淡季和春节假期影响 [7] - 整体毛利率为14.6%，同比下降8.3pct，环比下降1.2pct；工业硅平均销售价格为9342元/吨，同比下降29.8%，环比下降8.4% [7] 公司产业链及项目进展总结 - “煤 - 电 - 硅”产业链持续完善，截至2024年底，拥有122万吨/年工业硅产能和173万吨/年有机硅单体产能 [8] - 工业硅通过多种手段提升产能利用率，单吨冶炼电耗降至万度以下；有机硅通过技改提升单套床产能、节约蒸汽 [8] - 2024年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；6英寸碳化硅衬底全面量产，8英寸开始小批量生产 [8] 公司盈利预测、估值总结 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,584|26,692|27,931|30,966|38,890| |营业收入增长率|12.37%|0.41%|4.64%|10.87%|25.59%| |归母净利润（百万元）|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |归母净利润增长率|-49.05%|-33.64%|8.97%|37.10%|29.53%| |EPS（元）|2.22|1.47|1.60|2.20|2.85| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.09%|5.30%|5.54%|7.18%|8.68%|[10] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|24|36|33|24|19| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[10] 公司财务报表总结 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26,584|26,692|27,931|30,966|38,890| |营业成本|21,228|21,209|23,062|25,071|31,426| |折旧和摊销|2,141|3,088|4,478|5,150|5,759| |税金及附加|490|504|527|584|734| |销售费用|42|56|59|65|82| |管理费用|639|703|736|774|933| |研发费用|566|572|559|619|778| |财务费用|568|892|852|865|986| |投资收益|88|94|100|100|100| |营业利润|3,418|2,271|2,564|3,487|4,505| |利润总额|3,436|2,229|2,476|3,414|4,437| |所得税|853|527|619|853|1,109| |净利润|2,583|1,702|1,857|2,560|3,328| |少数股东损益|-40|-38|-40|-40|-40| |归属母公司净利润|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |EPS(元)|2.22|1.47|1.60|2.20|2.85|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-790|4,517|7,265|8,749|8,818| |净利润|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |折旧摊销|2,141|3,088|4,478|5,150|5,759| |净营运资金增加|-5,514|-4,049|-100|-73|1,682| |其他|-41|3,738|991|1,071|-1,991| |投资活动产生现金流|-18,352|-4,441|-5,093|-6,100|-7,100| |净资本支出|-18,462|-5,607|-5,200|-6,200|-7,200| |长期投资变化|-4|-11|0|0|0| |其他资产变化|113|1,176|107|100|100| |融资活动现金流|18,350|-350|-2,092|-2,445|-1,187| |股本变化|108|0|0|0|0| |债务净变化|14,040|464|-708|-1,000|599| |无息负债变化|7,126|6,558|1,752|186|1,218| |净现金流|-788|-261|80|203|531|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|83,344|90,773|93,142|94,308|98,653| |货币资金|1,787|1,791|1,871|2,075|2,606| |交易性金融资产|702|93|93|97|100| |应收账款|1,356|441|461|511|642| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|167|321|335|372|467| |存货|7,148|9,509|11,010|10,801|12,845| |其他流动资产|2,419|1,058|1,058|1,058|1,058| |流动资产合计|14,125|13,546|15,192|15,308|18,213| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|37|48|48|48|48| |固定资产|22,365|33,395|38,892|42,597|45,049| |在建工程|36,198|32,291|26,843|23,283|21,137| |无形资产|4,470|5,066|4,749|4,465|4,208| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|3,563|2,853|2,853|2,853|2,853| |非流动资产合计|69,219|77,227|77,950|78,999|80,440| |总负债|50,921|57,944|58,988|58,174|59,991| |短期借款|7,118|5,633|4,925|3,926|4,525| |应付账款|13,722|18,562|20,184|20,057|20,427| |应付票据|1,482|628|683|743|931| |预收账款|7|4|0|0|0| |其他流动负债|66|61|61|61|61| |流动负债合计|26,622|37,928|38,968|38,154|39,972| |长期借款|23,510|16,750|16,750|16,750|16,750| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|531|3,154|3,154|3,154|3,154| |非流动负债合计|24,299|20,016|20,020|20,020|20,020| |股东权益|32,423|32,830|34,154|36,134|38,662| |股本|1,182|1,182|1,182|1,182|1,182| |公积金|11,950|11,975|11,975|11,975|11,975| |未分配利润|19,216|20,133|21,498|23,518|26,086| |归属母公司权益|32,406|32,851|34,216|36,236|38,803| |少数股东权益|17|-22|-62|-102|-142|[12] 公司主要指标总结 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.1%|20.5%|17.4%|19.0%|19.2%| |EBITDA率|23.2%|30.0%|27.9%|30.4%|28.7%| |EBIT率|15.1%|18.3%|11.9%|13.7%|13.9%| |税前净利润率|12.9%|8.4%|8.9%|11.0%|11.4%| |归母净利润率|9.9%|6.5%|6.8%|8.4%|8.7%| |ROA|3.1%|1.9%|2.0%|2.7%|3.4%| |ROE（摊薄）|8.1%|5.3%|5.5%|7.2%|8.7%| |经营性ROIC|4.8%|5.7%|3.8%|4.8%|5.8%|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|64%|63%|62%|61%| |流动比率|0.53|0.36|0.39|0.40|0.46| |速动比率|0.26|0.11|0.11|0.12|0.13| |归母权益/有息债务|1.01|1.01|1.07|1.17|1.23| |有形资产/有息债务|2.45|2.62|2.76|2.90|2.99|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.16%|0.21%|0.21%|0.