报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄盈利能力提升，产品谱系持续拓宽，看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年九号公司相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为14.7%、22.8%、62.6%，而沪深300对应涨幅为4.3%、 -1.2%、5.0% [4] - 2025年5月9日当前价格62.49元，周价格区间35.98 - 68.32元，总市值44.8241亿元，流通市值34.3551亿元，总股本7173.01万股，流通股本5497.69万股，日均成交额2.878亿元，近一月换手1.31% [4] 事件动态 - 2025年5月8日召开新品发布会，推出面向女性用户的多款Q系列车型、全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型、电动滑板车新品E3系列和F3车型 [5][6] - 2025年4月29日发布2025年一季报，一季度实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%；归母净利润4.56亿元，同比+236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比+207.51% [5] 投资要点 - 2025年Q1电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%；销量100.38万台，同比+140.8%，平均售价2851元/台，同比 -0.1%；自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%；全地形车收入2.15亿元，同比持平；ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9% [6] - 2025年Q1毛利率为29.7%，同比+0.4pct；销售/管理/研发费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%，同比降低1.3/2.0/1.5pct；归母净利率为8.9%，同比+3.6pct [6] - 2024年积极拓展产品种类，2025年5月8日新品发布会后产品谱系持续拓宽 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元，同比+37.38%/+24.11%/+26.06%；归母净利润分别为17.86/23.43/31.10亿元，同比+64.77%/+31.17%/+32.74%；对应PE分别为25.09/19.13/14.41X [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14196|19502|24203|30510| |增长率(%)|39|37|24|26| |归母净利润（百万元）|1084|1786|2343|3110| |增长率(%)|81|65|31|33| |摊薄每股收益（元）|1.51|2.49|3.27|4.34| |ROE(%)|18|27|32|38| |PE|31.01|25.09|19.13|14.41| |PB|5.53|6.70|6.14|5.52| |PS|2.40|2.30|1.85|1.47| |EV/EBITDA|18.56|16.73|12.42|9.18|[8]

财务表现 - 2024年公司营收142亿元，同比增长38.87%，归母净利润11亿元，同比增长81.29%，扣非归母净利润11亿元，同比增长157.24% [1] - 24Q4营收33亿元，同比增长22.05%，归母净利润1亿元，同比下降47.77%，扣非归母净利润1亿元，同比增长91.67% [1] - 2024年净利率7.65%，同比提升1.82个百分点，24Q4净利率3.51%，同比下降4.57个百分点 [4] 产品结构 - 电动两轮车收入72.1亿元，同比增长70.38%，占比最高达50.8% [1] - 机器人收入9亿元，同比增长254.76%，增速最快 [1] - 电动平衡车和电动滑板车收入33.8亿元，同比下降3.07% [1] - 全地形车收入9.8亿元，同比增长39.77% [1] 地区分布 - 境内收入84.2亿元，同比增长55.62% [2] - 境外收入57.7亿元，同比增长20.03% [2] - 境外毛利率35.77%，同比提升6.55个百分点，高于境内毛利率23.07% [3] 销量与价格 - 电动两轮车销量259.89万辆，同比增长76.61% [2] - 机器人销量16.48万辆，同比增长323.46% [2] - 全地形车ASP 41091元，同比增长4.21% [2] - 电动平衡车和电动滑板车ASP 2152元，同比增长4.24% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率28.24%，同比提升1.34个百分点 [3] - 机器人毛利率51.09%，同比提升2.14个百分点，为各产品最高 [3] - 销售费用率7.75%，同比下降2.26个百分点 [3] - 研发费用率5.82%，同比下降0.21个百分点 [3] 分红与展望 - 拟派发现金红利8亿元，占归母净利润73.85% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.34/22.48/30.31亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为24.1/17.5/13.0倍 [5] 公司战略 - 全球智能短交通领域领军者，在两轮车高端市场领先 [5] - 持续创新产品，拓展割草机器人和全地形车新品类 [5] - 全球化销售网络持续扩展，打造新成长曲线 [5]