政策影响 - 中方决定自2025年9月15日至2026年9月14日对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策 [1] - 消息发布后半小时内去哪儿平台以莫斯科为出发地的机票搜索量周同比增长近一倍 [1] - 瞬时搜索量增长最高达到近4倍 [1] 消费趋势 - 2025年清明、端午、五一主要节假日人均消费均有所突破 [1] - 中秋+国庆长假有望继续维持消费活跃态势 [1] 市场反应 - 聚焦旅游产业链的旅游ETF（562510）交易活跃度显著提升 [1]

暑运总体数据 - 全社会跨区域人员流动量累计116.97亿人次 同比增长7% [1] - 自驾出行量达到87亿人次 占全社会跨区域人员流动量70% [1] 铁路运输表现 - 全国铁路累计发送旅客9.43亿人次 同比增长4.7% 创历史同期新高 [1] - 铁路暑运客流以旅游、探亲为主 呈现平稳增长态势 [1] - 铁路部门在热门方向、时段增加运力投放 旅客发送量稳步增长 [1] 航空运输表现 - 全国民航累计运输旅客1.47亿人次 日均237万人次 同比增长3.6% [1] - 8月15日旅客运输量达256.53万人次 超过历史最高水平 [1] 区域出行特征 - 暑运期间学生游、旅游流、研学游等人气高涨 有效拉动旅游消费 [1] - 东北、西南、西北、海滨城市、避暑胜地、重点景区出行热度较高 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司索道主业运营效率显著提升 同时积极布局新业态 拓展多元化业务以寻求新增量 [7] - 重点项目千岛湖牧心谷正在建设 预计2026年建成投用 未来有望成为新的业绩增长点 [7] - 依托营销发力和精细化管理 公司珠海索道 庐山三叠泉和千岛湖三大项目实现游客量 收入和净利润的全面增长 展现出运营效率的明显改善 [7] 财务表现 - 1H2025实现收入2.92亿元 同比下降6.16% 归母净利润0.68亿元 同比下降11.49% [7] - 2Q2025实现收入1.61亿元 同比下降5.44% 归母净利润0.37亿元 同比下降12.09% [7] - 1H2025毛利率为59.48% 同比提升0.24个百分点 归母净利率为23.11% 同比下降1.39个百分点 [7] - 2Q2025毛利率为59.58% 同比提升2.52个百分点 归母净利率为23.27% 同比下降1.76个百分点 [7] 业务构成 - 1H2025索道运营收入2.29亿元 同比下降4.20% 营收占比78.21% 毛利率71.28% 同比提升0.86个百分点 [7] - 公园门票销售收入0.44亿元 同比下降16.42% 营收占比15.05% [7] - 旅游酒店餐饮收入0.04亿元 同比增长1.42% 营收占比1.59% [7] - 温泉业务收入0.03亿元 同比增长80.02% 营收占比0.92% [7] - 其他业务收入0.13亿元 同比下降12.17% 营收占比4.40% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为7.31亿元 8.04亿元 8.80亿元 同比增长5.5% 10.0% 9.5% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元 2.10亿元 2.44亿元 同比增长26.5% 16.8% 16.1% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.01元 1.18元 1.37元 [6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍 13倍 11倍 [6][7] 财务指标 - 预计2025-2027年ROE分别为12.1% 12.8% 13.5% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为61.0% 61.5% 62.0% [8] - 预计2025-2027年营业利润率分别为40.2% 42.2% 44.2% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为27.9% 29.3% 30.8% [8]

核心观点 - 公司2025年上半年客流增长带动各业务收入提升 其中景区业务收入增速最高达40.61% 索道缆车业务毛利率因政策调整下降14.3个百分点 [1] - 公司依托黄山景区区位优势及池黄高铁开通预期 未来三年营收与净利润保持增长态势 2025-2027年预计归母净利润分别为3.53亿/4.03亿/4.48亿元 [2] 客流表现 - 2025年上半年进山游客226.41万人次 同比增长5.82% [1] - 索道及缆车运送游客437.6万人次 同比增长3.95% [1] 业务收入表现 - 酒店业务收入2.09亿元 同比增长8.82% [1] - 索道缆车业务收入3.56亿元 同比增长15.19% [1] - 景区业务收入1.38亿元 同比增长40.61% [1] - 旅游服务业务收入2.34亿元 同比增长17.44% [1] - 徽菜业务收入1.31亿元 同比增长6.17% [1] 毛利率表现 - 酒店业务毛利率28.39% 同比下降3.39个百分点 [1] - 索道缆车业务毛利率74.21% 同比下降14.3个百分点（主因黄山风景名胜资源有偿使用费征收管理优化调整） [1] - 景区业务毛利率47.73% 同比上升19.13个百分点 [1] - 旅游服务业务毛利率8.19% 同比下降2.47个百分点 [1] - 徽菜业务毛利率1.01% 同比下降10.03个百分点 [1] 发展前景 - 公司地处皖浙赣闽四省通衢 背靠长三角消费力最强区域 [2] - 池黄高铁开通有望进一步带动客流增长 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.62亿/22.07亿/23.72亿元 [2] - 对应市盈率分别为25/22/20倍 [2]

行业现状与问题 - 旅游市场存在宰客手段包括魔术称重 阴阳菜单 天价客房和隐性消费等现象[1] - 同质化经营和粗放式发展是农家乐和小商铺等小微经营主体的主要问题[2] - 行业因店铺租金 供应不易和旺季调节等因素出现合理溢价[3] 政府监管与市场机制 - 政府需惩治坑蒙拐骗 以次充好和哄抬价格等违法违规行为以维护市场秩序[1] - 推动景村联动和村企联建以统一管理取代各自为战[2] - 加强规划和引导企业创新文旅消费业态和场景形成服务消费新增长点[2] 供给侧优化与品质提升 - 引导商家从规范化管理 品质化运营和差异化发展方向转变[2] - 商家需提供差异化商品和增值服务以释放旅游消费潜能[2] - 强化品牌意识和诚信意识以共同维护声誉口碑[2] 消费关系与共赢发展 - 游客和商家需相向而行彼此尊重以实现权益和收益兼顾[2] - 游客应以同理心看待经营者难处并理解合理溢价[3] - 实现商家与游客 致富与游玩的双赢是发展课题[3]

海南旅游与购物发展 - 海南实施59国免签、240小时过境免签、离境退税门槛下调等便利政策，吸引国际游客 [1] - 海南凭借热带美景、便捷支付、全球品牌和本土特色商品成为海外游客理想目的地 [1]

公司运力调整 - 南航贵州公司自8月8日起新增及加密华东、中南等热门区域航班共计112班次 [2] - 重点加密贵阳往返宁波、海口、三亚等热门旅游城市航班班次以提升旅客出行顺畅度 [2] - 自9月1日起延续贵阳往返乌鲁木齐航线（CZ5613/CZ5614）并优化航班时刻（7:45贵阳起飞12:05抵达乌鲁木齐 13:05返程17:15返回贵阳）以提升出行效率 [2] 行业需求表现 - 贵阳机场2024年7月完成旅客吞吐量236.3万人次（日均7.6万人次） [2] - 同期完成航班起降16196架次（日均522架次） [2] - 7月31日单日旅客吞吐量达82589人次创历史新高 [2] 业务发展目标 - 通过增加热门航线航班频次吸引更多游客来黔旅游并促进旅游消费 [2] - 运力调整旨在应对暑运出行高峰及持续攀升的新疆游热度 [2]

暑期旅游需求趋势 - 消费者偏好转向自然景观旅游 包括山林 沙漠和草原等目的地 [1] - 旅游活动呈现高度细分特征 徒步登山 自驾露营和星空观测等专业化需求增长 [1] - 技术创新支撑新型旅游体验 如使用手机软件进行天文观测和特殊装备体验 [1] 行业服务升级 - 旅游设施设计注重与自然环境的融合 减少人造景观的突兀感 [1] - 景区管理实施精细化措施 包括限制光源和车辆以提升观景体验 [1] - 生态保护理念深入旅游开发 优先采用可降解材料推行零废弃实践 [1] 行业发展驱动因素 - 物质丰富和技术进步为多元化旅游需求提供实现基础 [1] - 交通基础设施完善和配套服务升级支撑旅游体验创新 [1] - 精细化规划和服务投入有望进一步激发旅游消费潜力 [1]

城市旅游消费吸引力 - 重庆凭借独特的8D魔幻城市风光超越上海成为新晋消费第一城 通过立体空间设计和高架桥、穿楼轻轨等特色建筑形成差异化竞争优势 [1] - 代表性景点洪崖洞通过灯光景观和特色商业组合实现消费转化 周边餐饮人均消费达200-300元 显著高于普通商圈 [4] - 李子坝轻轨站单日游客流量超1万人次 带动周边纪念品和小吃摊点消费增长 [3] 美食产业带动效应 - 火锅产业年产值超1000亿元 全市火锅店数量超过3万家 成为核心消费引擎 [5] - 特色小吃如重庆小面以亲民价格（约15元/碗）实现高频消费 配合串串香、辣子鸡等多元美食形成连续消费场景 [6] - 重口味饮食特色形成差异化优势 相比上海清淡口味更易激发消费欲望 [6] 商业消费体系构建 - 解放碑商圈在促销期间销售额同比增长超30% 通过高端奢侈品与平价快消品牌组合覆盖多元客群 [7] - 观音桥商圈结合大型商场与小吃街业态 实现购物与餐饮消费联动 北城天街等商场成为年轻客群聚集地 [8] - 本土文创产品和手工饰品通过特色小店销售 兼具纪念意义和价格优势 [7] 旅游体验升级策略 - 推出非遗体验之旅等深度沉浸项目 参与游客平均消费较普通游客提升50%以上 [9] - 磁器口古镇等景点提供手工编织、陶艺制作等体验式消费 增强文化消费转化 [9] - 智能导览设备和旅游专线优化提升服务便利性 支持更高频次的消费转化 [10] 营销推广成效 - 洪崖洞和李子坝轻轨站在抖音等平台话题播放量达数十亿次 形成现象级传播 [10] - 通过《极限挑战》等综艺节目取景制造明星效应 带动拍摄地打卡消费 [12] - 国际火锅文化节等大型活动提升城市影响力 强化美食IP与消费关联 [10]

暑期旅游消费趋势 - 暑期旅游需求显著转向自然体验型目的地 包括山林氧吧 沙漠星空和草原露营等多样化场景 [1] - 旅游消费呈现高度细分化特征 专业徒步登山 全装备自驾露营 主题化体验如火山岩漫步和天文观测成为新兴需求 [1] - 多元化需求背后由物质丰富 技术创新 交通发达和设施完善等基础条件支撑 [1] 行业服务升级方向 - 服务精细化体现在人造设施与自然环境的融合设计 特定区域限制光源车辆以优化观景体验 [1] - 生态保护理念深度融入开发环节 草原项目优先采用可降解材料并引入"零废弃"理念 [1] - 精细化服务管理同步实现生态保护与游客体验提升的双重目标 [1] 行业发展驱动因素 - 资源与技术投入持续加大 为旅游消费创新提供基础支撑 [1] - 精细化规划与服务成为激发旅游消费热情的关键推动力 [1] - 行业整体向好向新发展 带动消费升级与体验变革 [1]