着力扩大有效投资 党的二十届四中全会通过的《建议》将扩大有效投资列为"建设强大国内市场，加快构建新发展格局"的重点任务之一，并 作出明确部署。要认真学习贯彻全会精神，扎实做好"十五五"时期扩大有效投资各项工作，为构建新发展格局、推动高质 量发展作出应有贡献。 一、深入学习领会习近平总书记关于扩大有效投资的重要论述和全会部署 习近平总书记高度重视扩大有效投资工作，作出一系列重要论述，在就《建议》所作的说明中强调，"十五五"时期要坚 持"投资于物和投资于人紧密结合，大力提振消费，扩大有效投资"，这为做好投资工作指明了方向，提供了根本遵循。我 们要深入学习领会习近平总书记重要论述和全会部署，自觉对标对表，确保投资工作方向不偏、重心不移。 充分发挥投资关键作用，坚定不移扩大有效投资。 习近平总书记指出，"要优化政策举措，充分发挥消费的基础作用和投资 的关键作用""增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用"。《建议》提出，保持投资合理增长， 实施一批重大标志性工程项目，增强市场主导的有效投资增长动力。投资既是当前的需求，也是未来的供给。从需求看， 增强内需拉动经济增长的主动力作用、建设强大国内市场， ...

我国固定资产投资（不含农户）从2012年的23万亿元增长到2024年的51.4万亿元；2013—2024年，资本 形成总额对经济增长的年均贡献率达38.1%。从结构看，制造业投资占比总体稳定，高技术产业投资 2018—2024年年均增长12.1%，绿色能源等领域投资高速增长，投资结构持续优化。 其中，"十四五"时期政府投资规模也在不断壮大。近3.4万亿元中央预算内投资，重点支持补短板、调 结构、惠民生的公共领域项目建设。发行约16万亿元地方政府专项债券用于投资建设，支持地方重点项 目建设。2024—2025年发行1.5万亿元超长期特别国债，支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建 设（"两重"建设）。2023年增发国债1万亿元，支持华北等地区加快灾后恢复重建，提升我国防灾减灾 救灾能力。2022年、2025年分别投放7399亿元政策性开发性金融工具、5000亿元新型政策性金融工具， 有力补充重大项目资本金。 （资料图） 国家发展改革委投资司表示，2025年以来投资下行压力加大，特别是从6月开始，投资增速快速回落，1 —10月同比下降1.7%。这既是受一些地方政府化债压力较大、地方投资循环不畅等当期因素影响，也 ...

习近平总书记高度重视扩大有效投资工作，作出一系列重要论述，在就《建议》所作的说明中强调，"十五五"时期要坚持"投资于物和投资 于人紧密结合，大力提振消费，扩大有效投资"，这为做好投资工作指明了方向，提供了根本遵循。我们要深入学习领会习近平总书记重要 论述和全会部署，自觉对标对表，确保投资工作方向不偏、重心不移。 充分发挥投资关键作用，坚定不移扩大有效投资。 习近平总书记指出，"要优化政策举措，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用""增 强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用"。《建议》提出，保持投资合理增长，实施一批重大标志性工程项目， 增强市场主导的有效投资增长动力。投资既是当前的需求，也是未来的供给。从需求看，增强内需拉动经济增长的主动力作用、建设强大国 内市场，需要保持投资合理增长；从供给看，建设现代化产业体系、提升国家长期综合竞争力、推动人的全面发展，都需要有高质量的投资 项目作为支撑。必须从加快构建新发展格局、推动高质量发展的高度看待投资工作，着力扩大有效投资，推动经济实现质的有效提升和量的 合理增长。 提高投资效益，进一步增强投资精准度和有效性。 习近平总书记指出，"高质量发 ...

经济观察网 12月15日，深圳市委常委会召开会议，研究部署明年经济工作。会议强调，要深挖内需潜 力，在建设强大国内市场中提振和扩大消费；坚持投资于物和投资于人紧密结合，持续扩大有效益的投 资。要加紧培育壮大新动能，加快新兴产业发展壮大、未来产业成形成势、传统产业优化升级，构建具 有深圳特点和深圳优势、具有更强国际竞争力的现代化产业体系。要坚定不移进一步全面深化改革，深 入推进深圳综合改革试点，持续优化提升市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断增强高质量发展 动力活力。要扩大高水平对外开放，推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，率先建设更高水平开放 型经济新体制，在服务国内国际双循环中作基地、作平台、作通道、作枢纽。 ...

政策背景与额度分配 - 国务院为稳经济防风险，允许地方政府在第四季度额外发行5000亿元地方政府债券 [1] - 财政部从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于补充地方政府综合财力以化解存量债务和拖欠账款，2000亿元用于支持经济大省符合条件的项目建设 [2] - 截至12月10日，至少有18个省市因获得部分额度而调整了预算 [1] - 目前已知部分省市获得的额度为：江苏535亿元、浙江433亿元、四川282亿元、深圳182亿元、青岛75亿元、新疆67亿元、吉林43亿元，江苏获得的额度最多，占总额比重略超10% [1] 债务限额管理与政策工具 - 中国对地方政府债务采取限额管理，设立举债“天花板” [1] - 截至今年10月底，全国地方政府债券余额约54.0106万亿元，而今年底批准的全国地方政府债务限额为57.9874万亿元，因此地方政府债务结存限额为3.9768万亿元 [2] - 动用地方政府债务结存限额是经济下行压力加大时，用于稳经济、加大财政支出力度的政策工具之一 [2] 资金用途与地方执行 - 以江苏为例，其获得的535亿元额度中，235亿元用于发行再融资债券补充地方政府综合财力，300亿元用于发行专项债券支持项目建设 [3] - 四川、浙江等地将财政部此次下达的结存限额全部安排给市县，有助于缓解基层财政压力 [3] - 随着额度下达，11月开始地方密集发行政府债券，11月至12月10日地方政府债券发行总额约1.1万亿元 [3] - 发债规模居前的地区包括湖北、河南、江苏、新疆、重庆、吉林、云南、山东 [3] 预算调整与财政影响 - 各省市因增加发债而相应调整预算，增加支出 [4] - 例如，江苏省调增了今年省级一般公共预算支出，从5845.63亿元调整为6018.63亿元，省级政府性基金支出从6002.66亿元调整为6364.66亿元 [4] - 专家认为，5000亿元地方债结存限额的快速发行，结合其他政策性金融工具投放，将缓解地方财政收支矛盾，有利于扩大有效投资并推动经济运行在合理区间 [4]

政策背景与规模 - 国务院允许地方政府在第四季度额外发行5000亿元地方政府债券，以稳经济防风险 [1] - 截至12月10日，至少有18个省市因获得部分额度而调整了预算 [1] - 截至10月底，全国地方政府债务结存限额为39768亿元，此次动用了其中的5000亿元 [2] 额度分配情况 - 江苏获得535亿元额度，占总额比重略超10%，为目前最多 [1] - 浙江、四川、深圳、青岛、新疆、吉林分别获得433亿元、282亿元、182亿元、75亿元、67亿元、43亿元额度 [1] - 四川、浙江等地将获得的额度全部安排给市县，有助于缓解基层财政压力 [3] 资金具体用途 - 5000亿元额度中，3000亿元用于补充地方政府综合财力，支持化解存量政府投资项目债务及消化政府拖欠企业账款 [3] - 2000亿元用于支持经济大省符合条件的项目建设，以精准扩大有效投资 [3] - 以江苏为例，其获得的535亿元中，235亿元用于发行再融资债券补充财力，300亿元用于发行专项债券支持项目建设 [3] 发行与支出影响 - 自11月以来，地方政府债券发行规模超过1万亿元，其中11月至12月10日发行总额约1.1万亿元 [3] - 湖北、河南、江苏、新疆、重庆、吉林、云南、山东在此期间发债规模居前 [3] - 江苏省因增加发债，将省级一般公共预算支出从5845.63亿元调整为6018.63亿元，省级政府性基金支出从6002.66亿元调整为6364.66亿元 [4] 政策目标与专家观点 - 动用债务结存限额是经济下行压力加大时，用于推动重大项目建设、稳定经济运行的政策工具 [2] - 专家认为，5000亿元地方债结存限额的快速发行，有助于缓解地方财政收支矛盾，扩大有效投资，推动经济运行在合理区间 [5]

文章核心观点 - 中国在“十五五”规划期间将致力于保持投资合理增长并提高投资效益 这是稳增长、推动高质量发展、增强长远发展能力的关键举措 投资方向将更加注重质量提升和结构优化 并着力推动包括优化政府投资、放宽民间投资准入、聚焦民生与消费、创新投融资机制及盘活存量资产等重点任务 [1][2][3] 投资增长的战略意义 - 从短期看 扩大有效投资是扩大有效需求、稳定经济增长的有效手段 因近几年内需潜力未充分释放 提振消费尚需过程 [1] - 从中长期看 保持投资合理增长对于推动技术进步、产业升级 增强长远发展能力、赢得大国博弈战略主动具有重要意义 因人均资本存量水平较低 资本结构不尽合理 部分领域有效供给不足、质量有待提升 一些关键核心技术受制于人 [1] - 在公共服务领域存在短板弱项 特别是对教育医疗、文化体育、育幼养老、社会保障等与人的全生命周期相关的领域投入不足 加大这些领域的投资力度和优化投资结构任务紧迫 [1] 投资质量与结构优化方向 - 需转变传统投资方式 因存在基础设施投资“过度超前”“重建轻用”、部分地区房地产投资脱离市场需求、一些领域制造业投资低水平重复和同质化竞争等问题 投资回报率出现下降趋势 [2] - 投资方向和结构需优化 聚焦促进产业转型、消费升级、人力资本提升、社会民生改善、安全能力提升等领域以扩大有效投资 [2] - 投资主体结构需优化 明确中央和地方政府投资方向和重点 聚焦战略性强、外部性强、民间资本不愿投的领域开展公共投资 同时清晰划定政府与民间投资边界 释放民间投资空间、激发活力、提高比重 以增强市场主导的有效投资增长动力 [2] - 投资期限结构需优化 着眼于发展战略导向和增强长远发展能力 培养壮大长期资本、耐心资本 激励引导各类投资者扩大长期投资 以匹配经济长期发展需要 [2] - 投融资结构需优化 加强投资和融资政策配合 提高直接融资比重 降低企业对债务融资的过度依赖 控制高杠杆行业融资规模 更好发挥政府投资对社会资本的引导带动作用 [2] 重点任务与具体举措 - 优化政府投资结构 加强“硬投资”和“软建设”系统集成 强化对政府投资决策约束 健全问责机制 加强全过程管理、资金监管和绩效管理 以提升政府投资效益 [3] - 放宽民间投资准入限制 破除隐性壁垒 完善民营企业参与重大项目长效机制 加强资金等要素协同保障 着力解决民营企业“有钱不能投”、“有钱不敢投”、“有项目没钱投”等问题 [3] - 塑造吸引外商投资新优势 落实好“准入又准营” 缩减外资准入负面清单 促进外资境内再投资 [3] - 聚焦群众急难愁盼扩大有效投资 加大对婴幼儿托育、基础教育、医院及床位、养老机构、社区配套养老服务设施、住房保障等建设投资力度 [3] - 适应消费升级需求 加大对消费新场景开发投资 推动文化、旅游、体育等消费设施升级 [3] - 创新完善投融资机制 用好政府引导基金、政策性金融工具、普惠贷款、政府和社会资本合作（PPP）新机制等 优化投资补助、贷款贴息等机制 综合使用财政资本金、政策性贷款、股权投资、投贷联动、“软贷款+期权”等模式 提高政府投资的乘数效应 [3] - 更加注重盘活闲置低效资产等要素资源存量 提高土地、房产、基础设施、国有资产等各类存量资源利用效率 以存量盘活带动增量优化 [3]

投融资体制改革 - 深化投融资体制改革 优化政府投资方向和结构 [1] - 积极扩大制造业有效投资 [1] - 稳步提升民间投资和外商投资比重 [1] - 发挥政府投资对社会投资的撬动作用 提高投资综合效益 [1] 重点领域与项目规划 - 围绕自由贸易港建设重点领域 谋划储备实施一批重大标志性工程项目 [1] 投融资工具与渠道 - 提升投融资能力 拓宽项目投融资渠道 [1] - 增强地方政府专项债券用作项目资本金 政府引导基金 不动产投资信托基金等政策工具合力 [1]

广连高速持有型不动产ABS项目概况 - 项目名称为“广连高速持有型不动产资产支持专项计划”，于12月8日在上交所成功发行 [1] - 本次发行规模达150亿元，盘活的底层资产估值超过400亿元，是目前单笔发行规模最大的持有型不动产ABS，也是首单获政策性银行审批通过的此类产品 [1] - 项目原始权益人为中交第四航务工程局有限公司和中国公路工程咨询集团有限公司，计划管理人为中信证券股份有限公司，总协调人为中交资本控股有限公司 [2][3] - 项目于2025年8月6日获受理，于2025年10月22日获批，交易所确认文件文号为上证函〔2025〕3390号 [2][3] 底层资产与战略意义 - 底层资产为广州-连州高速公路，全长231.7公里，南起广州市花都区，北至清远市连州市 [3] - 该高速是中国交建单体投资规模最大的高速公路项目，连接湘粤、纵贯大湾区核心区域，是广东省高速公路网规划“第一射线”的重要组成部分 [3] - 项目强化了湾区与粤北及中部地区的战略联通，为广东省“一核一带一区”区域发展格局提供关键交通基础设施支撑 [3] - 项目成功发行被视为大湾区基础设施投融资创新的新范式，是资本市场精准服务区域重大战略、推动产融协同发展的有力证明 [1] 发行特点与创新机制 - 最终发行规模150亿元，获配机构涵盖保险资金、资产管理公司、银行理财子公司等多类型核心机构投资者，获配家数超过10家，其中多家为首次参与机构间REITs投资 [4] - 项目设置了业绩考核机制，通过对运营管理机构及团队的激励约束机制，平衡产业方专业运营能力与投资方主动管理权 [4] - 存续期间，计划管理人将引入做市商提供双边报价、交易撮合等服务，以降低产品折价风险，完善价格发现机制，提升二级交易活跃度 [4] - 产品设置了灵活的扩募机制，可持续将优质高速公路项目注入该资产上市平台 [4] 持有型不动产ABS市场发展 - 持有型不动产ABS又称“机构间REITs”，定位于权益型上市产品，是构建多层次REITs市场的重要一环 [1][7] - 该产品强调资产信用、不设置主体增信，条款结构灵活，融合了类REITs、公募REITs及私募股权投资基金的操作经验 [7] - 自2023年12月首单项目发行以来，市场规模持续扩容 [1][7] - 2025年上半年，首单数据中心和首单新能源持有型不动产ABS先后发行，资产大类日益丰富 [8] - 截至2025年11月末，全市场共发行持有型不动产ABS产品22单（含1单扩募），规模合计502.25亿元，底层资产涵盖商业物业、基础设施、保租房、能源基础设施、仓储物流、数据中心等多元品类 [8] - 目前仍有近40只项目处于拟发行队列中，全市场发行及储备规模合计超过1100亿元 [8] - 2025年11月单月内，有6单项目完成发行，等同于2023年和2024年发行单数的总和 [8] 政策与市场展望 - 项目成功发行是落实“盘活存量资产、扩大有效投资”国家战略、践行金融“五篇大文章”的标杆实践，展现了引导险资等耐心资本入市、对实体经济精准滴灌的创新路径 [5][6] - 证监会主席吴清在文章中提及，要健全多层次债券市场体系，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [8] - 在低利率环境下，固收产品收益率走低，权益市场波动大，而公募REITs存在资产准入门槛高、灵活性不足等痛点，持有型不动产ABS因其能锚定非标不动产、聚焦长期稳定现金流、产品定制化等特点，投资价值凸显 [9] - 在政策支持与资产供给旺盛的双重利好下，持有型不动产ABS市场被认为具备广阔的发展空间，有望与Pre-REITs、公募REITs相辅相成，共同构筑多层次REITs市场 [9]

核心观点 - 为确保“十五五”时期高质量发展取得显著成效，核心在于两大支点：大力提振消费和扩大有效投资 [1][2] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（2.5万至2.6万美元）的目标，从2024年人均GDP近1.35万美元起，未来十年需实现人均GDP翻一番，这要求“十五五”期间经济增长保持在合理区间，力争实现5%左右的增速 [1][2] 发展目标与宏观背景 - “十五五”时期发展环境更趋严峻复杂，目标是到2035年基本实现社会主义现代化，人均GDP达到中等发达国家水平（2.5万至2.6万美元）[1] - 2024年中国人均GDP近1.35万美元，这意味着从2025年到2035年人均GDP需翻一番 [1] - 未来5年经济增长的合理区间应保持在4.5%至5.5%之间，“十五五”要力争实现5%左右的经济增长速度 [2] 高质量发展两大支点：提振消费 - 当前挑战集中在有效需求不足、就业和收入增长压力较大，预期偏弱是内需不振的根源 [2] - 消费是收入和财富积累的函数，提振消费需从改善或稳定人们对收入和财富的预期及信心做起 [2] - 政策层面需优化，着眼于释放当期消费潜力，例如调整财政补贴、贷款贴息等工具 [3] - 改革层面需深化，着眼于增强长期消费能力，“十五五”时期要启动分配制度改革 [3] - 分配制度改革具体方向包括：扩大税收与居民个人收入对接渠道，让税收在规范收入分配和财富积累机制中发挥作用；缩小来源于企业法人缴纳的税收份额；建立现代社保和转移支付制度，逐步缩小乃至消除城乡和身份差异 [3] 高质量发展两大支点：扩大有效投资 - 扩大有效投资绝非简单扩投资，而是要以因地制宜发展新质生产力为战略引擎，以大力营造良好营商环境为战略基点 [3] - 投资是营商环境的函数，营商环境决定投资兴业的规模与结构，扩大有效投资需从优化和改善营商环境做起 [4]