财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为3.64亿元，在已披露同业公司中排名第84 [1] - 2025年第三季度归母净利润为2111.80万元，在已披露同业公司中排名第87 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为8397.49万元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为0.05元，在已披露同业公司中排名第97 [3] 盈利能力 - 公司最新毛利率为65.70% [3] - 公司最新ROE为2.34%，在已披露同业公司中排名第81 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为30.40%，在已披露同业公司中排名第99，较上季度增加1.01个百分点，较去年同期增加0.31个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.28次 [3] - 公司最新存货周转率为1.30次，在已披露同业公司中排名第76 [3] 股权结构 - 公司股东户数为2.94万户 [3] - 前十大股东持股数量为1.35亿股，占总股本比例为32.44% [3] - 第一大股东为天津伟信阳光企业管理咨询有限公司，持股比例为17.2% [3] - 第二大股东为郭彦超，持股比例为5.01% [3] - 摩根士丹利国际公司持股0.93%，瑞银集团持股0.84% [3]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入及净利润同比基本持平，在需求压力下展现出经营韧性 [1] - 公司经营策略理性务实，重视厂商关系，积极为渠道纾解压力，以维护市场秩序 [4] - 公司具备较强的经营韧性和更长的经营久期，品牌稀缺性在中长期依然稳固 [4] - 短期增长预计通过渠道杠杆和文创类产品补充，飞天茅台批价性价比凸显后有望逐步化解渠道库存压力 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为398亿元，同比增长0.3%；归母净利润为192亿元，同比增长0.5% [1] - 2025年前三季度累计营业总收入达1309亿元，同比增长6.3%；累计归母净利润为646亿元，同比增长6.2% [1] - 单季度销售毛利率同比微增0.23个百分点，整体改善不明显 [2] - 税金及附加率为16.8%，销售费用率为3.1%，管理费用率为4.5%，费用率整体保持稳定 [3] - 单季度销售收现437.1亿元，同比增长2.6%；经营性现金流净额250.8亿元，同比大幅增长221.5% [3] 分业务与渠道表现 - 茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [2] - 茅台酒收入占比提升5.5个百分点至89.4%，产品结构向飞天系集中 [2] - 批发渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%；直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87% [2] - “i茅台”平台不含税收入19.31亿元，同比下降57.24% [2] - 国内收入380.45亿元，同比增长1.38%；国外收入10.00亿元，同比下降21.81% [2] - 截至第三季度末，国内经销商净增加45个，国外经销商净增加6个 [2] 渠道与资金状况 - 截至第三季度末合同负债为77.5亿元，环比增加22.4亿元，同比减少21.8亿元，反映公司对渠道议价权依然较强 [3] - 应收票据环比增加23.9亿元，预计主要来自系列酒经销商，显示公司为渠道缓解资金压力 [3] - 2025年第四季度起，公司允许除飞天以外的茅台酒通过票据打款，进一步为渠道纾压 [3] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为1835.15亿元、1920.60亿元、2021.26亿元，同比增速分别为5.4%、4.7%、5.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为905.94亿元、952.08亿元、1005.16亿元，同比增速分别为5.1%、5.1%、5.6% [4][5] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为19.9倍和18.9倍 [4] - 根据盈利预测调整表，2025年营业收入预测较原值下调3.8%，归母净利润预测下调2.8% [13] - 在可比公司中，贵州茅台2025年预测市盈率为19.8倍，高于五粮液（14.6倍）和泸州老窖（15.2倍）等同行 [14]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为13.21亿元，在已披露同业公司中排名第15 [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.84亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.82元 [3] - 最新ROE为10.38% [3] 盈利能力与效率 - 公司最新毛利率为24.38%，较去年同期毛利率减少1.14个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.46次，在已披露同业公司中排名第15 [3] - 最新存货周转率为1.08次，在已披露同业公司中排名第19 [3] 财务状况与现金流 - 公司最新资产负债率为6.24%，较去年同期资产负债率增加1.30个百分点 [3] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为8.41亿元 [1] 股权结构 - 公司股东户数为7021户 [3] - 前十大股东持股数量为3.15亿股，占总股本比例为92.22% [3] - 前三大股东分别为香港中央结算(代理人)有限公司持股20.9%、Donghua Fruit Industry Co.,Ltd持股17.2%、山东安德利集团有限公司持股14.2% [3]

财务表现 - 公司营业总收入为20.25亿元，较去年同期下降7.69% [1] - 归母净利润为4.03亿元 [1] - 公司最新毛利率为54.43% [3] - 公司摊薄每股收益为0.59元 [4] - 公司最新ROE为5.90% [3] 现金流与运营效率 - 经营活动现金净流入为-3113.66万元 [1] - 公司最新总资产周转率为0.19次，较去年同期下降6.95% [4] - 最新存货周转率为1.08次，较去年同期下降7.79% [4] 财务健康状况 - 公司最新资产负债率为31.94% [3] - 在已披露同业公司中，总资产周转率排名第40 [4] - 在已披露同业公司中，存货周转率排名第26 [4] - 在已披露同业公司中，经营活动现金净流入排名第34 [1] 股权结构 - 公司股东户数为4.32万户 [4] - 前十大股东持股数量为3.69亿股，占总股本比例为52.39% [4] - 第一大股东福建七匹狼集团有限公司持股36.76% [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为13.89亿元，较去年同期减少1.97亿元，同比下降12.41% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1.38亿元，较去年同期减少2508.51万元 [1] - 经营活动现金净流入为5240.58万元，较去年同期增加2.41亿元 [1] 盈利能力指标 - 最新毛利率为7.33%，较上季度减少0.61个百分点，但较去年同期增加1.53个百分点 [3] - 摊薄每股收益为-0.50元，较去年同报告期减少0.09元 [3] 资产与运营效率 - 最新资产负债率为103.43%，较上季度增加1.61个百分点，较去年同期增加8.79个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.53次，较去年同期增加0.06次，同比上涨12.55% [3] - 最新存货周转率为1.40次，较去年同期增加0.04次，同比上涨2.74% [3] 股权结构 - 公司股东户数为3.89万户 [3] - 前十大股东持股数量为9958.59万股，占总股本比例为36.10% [3] - 第一大股东为珠海格力金融投资管理有限公司，持股比例为22.83% [3]

财务表现 - 公司营业总收入为8.74亿元，在已披露同业公司中排名第43位，较去年同期减少5469.62万元，同比下降5.89% [1] - 公司归母净利润为2446.87万元，在已披露同业公司中排名第46位 [1] - 公司摊薄每股收益为0.14元 [4] 盈利能力 - 公司最新毛利率为15.20%，在已披露同业公司中排名第47位，较上季度下降1.26个百分点 [3] - 公司最新ROE为1.92%，在已披露同业公司中排名第45位 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为62.62%，在已披露同业公司中排名第66位 [3] - 公司最新总资产周转率为0.25次，在已披露同业公司中排名第65位，较去年同期减少0.02次，同比下降8.39% [4] - 公司最新存货周转率为2.88次 [4] 现金流与股东结构 - 公司经营活动现金净流入为2.19亿元 [1] - 公司股东户数为7570户，前十大股东持股数量为1.23亿股，占总股本比例为69.13% [4] - 前两大股东为香港驥飛實業有限公司（持股22.29%）和丁冈（持股19.05%） [4]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为9.06亿元，较去年同期增加3714.36万元，同比上涨4.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.96亿元，较去年同期增加607.65万元，同比上涨1.56% [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为5.19亿元，较去年同期增加2405.65万元，同比上涨4.86% [1] - 公司摊薄每股收益为0.09元 [3] 盈利能力 - 公司最新毛利率为67.66%，在已披露同业公司中排名第3，较上季度毛利率增加3.26个百分点 [3] - 公司最新ROE为7.04%，在已披露同业公司中排名第9 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为6.37%，在已披露同业公司中排名第1，较上季度减少2.07个百分点，较去年同期减少10.24个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.14次，较去年同期增加0.01次，同比上涨9.08% [3] - 公司最新存货周转率为1.96次，较去年同期增加1.22次，同比上涨165.12% [3] 股权结构 - 公司股东户数为4.12万户，前十大股东持股数量为13.33亿股，占总股本比例为70.49% [3] - 吉林省高速公路集团有限公司为第一大股东，持股比例为54.3% [3] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司为第二大股东，持股比例为14.0% [3]

核心财务表现 - 公司2025年第三季度营业总收入为16.08亿元，在同业已披露公司中排名第56 [1] - 归母净利润为8051.49万元，较去年同期增加922.48万元，同比增长12.94%，实现连续4年上涨 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元，较去年同期大幅增加1.01亿元，同比上涨257.36% [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为22.12%，较上季度提升0.85个百分点，较去年同期提升0.28个百分点，实现连续3年上涨 [3] - 最新摊薄每股收益为0.12元，较去年同期增加0.01元，同比增长12.98%，实现连续4年上涨 [3] - 最新净资产收益率（ROE）为8.49%，在同业中排名第28，较去年同期增加0.07个百分点 [3] 资产质量与运营效率 - 公司最新资产负债率为61.14%，较上季度下降2.26个百分点，较去年同期下降3.91个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.55次，在同业已披露公司中排名第35 [3] - 最新存货周转率为3.78次，在同业已披露公司中排名第34 [3] 股权结构 - 公司股东总户数为6.15万户 [3] - 前十大股东合计持股3.02亿股，占总股本比例为43.65% [3] - 第一大股东为广州蕙富博衍投资合伙企业(有限合伙)，持股比例为17.37% [3]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为59.04亿元 [1] - 2025年第三季度归母净利润为4.02亿元 [1] - 摊薄每股收益为0.19元，较去年同期减少0.08元，同比下降28.85% [3] - 最新毛利率为18.48%，较上季度减少2.83个百分点，较去年同期减少0.93个百分点 [3] - 最新ROE为8.19% [3] 现金流与资产状况 - 2025年第三季度经营活动现金净流入为-10.96亿元，在已披露同业公司中排名第86 [1] - 经营活动现金净流入较去年同期减少9.10亿元 [1] - 最新总资产周转率为0.46次 [4] - 最新存货周转率为1.66次，在已披露同业公司中排名第66 [4] 资本结构与负债 - 最新资产负债率为60.16%，在已披露同业公司中排名第49 [3] - 资产负债率较上季度增加3.25个百分点，较去年同期增加5.38个百分点 [3] 股权结构 - 公司股东户数为7.93万户 [4] - 前十大股东持股数量为1.99亿股，占总股本比例为29.07% [4] - 第一大股东余新持股比例为11.76% [4] - 第二大股东李爱武持股比例为4.43% [4] - 第三大股东香港中央结算有限公司持股比例为4.09% [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为3.83亿元，在已披露同业公司中排名第23 [1] - 报告期内公司归母净利润为992.16万元，在已披露同业公司中排名第26 [1] - 公司摊薄每股收益为0.07元，在已披露同业公司中排名第25 [3] - 公司最新毛利率为36.30% [3] 现金流与资产运营效率 - 公司经营活动现金净流入为5233.16万元 [1] - 公司最新总资产周转率为0.18次，在已披露同业公司中排名第26 [3] 资本结构与股东回报 - 公司最新资产负债率为53.95%，在已披露同业公司中排名第28，较去年同期资产负债率增加2.43个百分点 [3] - 公司最新ROE（净资产收益率）为1.04%，在已披露同业公司中排名第26 [3] 股权结构 - 公司股东户数为1.14万户 [3] - 前十大股东持股数量为4762.66万股，占总股本比例为32.40% [3] - 前十大股东中，雷翔持股比例最高，为11.1%，其次为赵成（3.96%）和吴广意（3.91%）[3]