文章核心观点 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》以规范主题基金投资风格 防范“风格漂移”现象 [1][2] 基金名称与合同约定 - 主题投资基金名称必须明示投资方向并与基金合同约定一致 不得名不符实 [2] - 基金合同和招募说明书中需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向的证券 [2] - 投资风格、范围和风格库入库标准需以可识别、可量化的方式约定 符合市场常识 不得使用笼统含糊的表述 [2] 主题基金风格库管理 - 主题投资基金必须建立风格库 将符合特定投资方向的证券纳入管理 [3] - 风格库入库标准需根据投资方向明确设定 如特定市值金额或占比区间、第三方行业分类、权威宏观经济指标或经托管人同意的自建模型 [3] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次且不高于十二次 特定被动更新情形除外 [4] 基金管理人职责 - 基金管理人需建立健全风格库设立及证券出入库的审批程序 [5] - 研究人员负责设立和更新风格库 合规风控人员负责审核 基金经理可提出建议由投委会审议 [5][6] - 管理人需持续跟踪评估基金风格稳定性 及时调整严重偏离投资方向或投资集中度过高的情况 并将此纳入基金经理负面考核 [6] - 管理人需按约定频率向基金托管人发送风格库 并在基金成立后十个交易日内首次发送 [6] 基金托管人监督义务 - 基金托管人需建立健全对主题投资基金的投资监督机制 明确风格库的监控标准和程序 [8] - 托管人需在收到风格库后五个交易日内审查其是否符合基金合同约定 发现不一致需及时向管理人核实 [8] - 托管人需对主题投资基金特定投资方向证券的投资比例进行持续监督 发现不符合约定时及时提示管理人调整 [8] 分歧处理与报告机制 - 基金管理人收到托管人提示后 应在十个交易日内调整风格库或补充说明 若无法达成一致需向托管人提供书面说明 [7] - 管理人在十个交易日内未能与托管人达成一致 应及时向中国证监会和协会报告 [7] - 管理人发现主题投资基金相关重大负面舆情时 应及时向证监会派出机构和协会报告并作出解释 [7]

文章核心观点 - 中国基金业协会正就《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》征求意见，旨在规范公募基金主题投资，解决主题基金“风格漂移”问题 [1] - 《指引》对主题基金的名称、投资比例、风格库建立与更新、管理人及托管人职责提出了明确且可量化的要求 [1][2][3][5][7] 基金名称与投资方向规范 - 主题投资基金名称必须明示投资方向，并与基金合同约定一致，不得名不副实 [2] - 基金合同需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向的证券 [2] - 投资风格、范围和风格库入库标准需以可识别、可量化的方式约定，符合市场普遍认知，不得使用笼统含糊的表述 [2] 主题基金风格库管理细则 - 主题基金必须建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入管理 [3] - 风格库入库标准需根据投资方向类型明确：特定市值需明确金额或市场占比区间、行业方向优先采用第三方权威分类、主题或策略方向优先采用国家统计局等权威指标或与托管人达成一致的自建模型 [3] - 风格库更新频率原则上每年不低于一次且不高于十二次，因市场波动、证券上市退市等被动更新情形除外 [4] 基金管理人职责与监控 - 基金管理人需建立健全风格库设立及证券出入库的审批程序，研究人员负责建立更新，合规风控人员负责审核 [5] - 需持续跟踪评估基金风格稳定性，及时调整严重偏离投资方向或投资集中度过高的情形 [5] - 需将风格偏离和投资集中度纳入负面考核指标，并确保研究人员和合规风控人员的独立性 [5] - 基金管理人需按约定频率主动、及时向基金托管人发送风格库，并在基金成立后十个交易日内首次发送 [6] - 收到托管人提示后，需在十个交易日内调整风格库或补充说明，若无法达成一致需向证监会和协会报告 [6] 基金托管人监督义务 - 基金托管人需建立健全投资监督机制，明确对风格库的监控标准及程序 [7] - 需在收到风格库后五个交易日内审查其是否符合基金合同约定，发现不一致需及时向管理人核实 [7] - 需对逾期未发送风格库的管理人进行提示，并持续监督特定投资方向证券的投资比例，不符合时提示调整 [7] - 对于以权威机构或公开数据为依据的入库标准，需严格按合同审查；对于其他依据，需事先与管理人商议审核要点 [7]

监管动态 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》并向基金管理人征求意见 反馈截止日期为11月15日 [1] - 《指引》旨在规范主题投资基金风格漂移及投资集中度过高等业界诟病的问题 [1] - 《指引》对主题投资基金的合同约定 基金管理人投资风格管理 托管人投资风格监督均提出明确要求 [1]

政策发布与核心目标 - 证监会和基金业协会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》和《操作细则》[2] - 政策核心目标是强化业绩比较基准的约束作用，遏制“基金风格漂移”顽疾，推动行业从“规模竞速”转向“能力竞争”，践行公募基金高质量发展[2] 政策对行业生态的影响 - 推动行业从卖方销售模式转向买方投顾模式，构建管理人内控、托管人监督、评价机构参考的多维度约束体系[4] - 改善基金同质化问题，例如行业主题基金需匹配相应行业指数，FOF与“固收+”产品将采用多资产复合基准[5] - 引导考核重心从短期相对收益排名转向长期超额收益稳定性，增强投资者信任感[5] 政策突破性条款 - 建立全流程内控与问责机制，要求覆盖基准选取、监测、评估、纠偏及问责，并由独立于投资部门的机构监督[6] - 将薪酬考核与业绩比较基准刚性挂钩，消除过往基金经理考核更看重全市场排名而忽视基准的弊端[6] - 强制销售同步展示基准业绩，明确基准不得随意变更，从源头锚定产品定位[6] 政策实施挑战 - 面临短期波动干扰长期考核、产品策略与基准精准适配难度大、多部门协作监督效率不足等挑战[7] - 核心挑战在于投研体系与考核机制转型，需将新薪酬机制嵌入现有体系，推动基金经理转向纪律约束下的超额收益创造[7] - 存在收益感受错位问题，需在考核指标设计上综合投资者盈利、风险控制、过程管理等指标[8] 业绩比较基准库与产品调整 - 中国基金业协会发布公募基金业绩比较基准要素库，包含一类库（69个指数）和二类库（72个指数），均分为宽基指数、行业主题类指数、策略指数三大类[11] - 新上报产品将从基准库中选择合适指数作为业绩比较基准，新发基金已率先落实调整[9][10] - 监管更鼓励使用一类库，一类库或成为市场主流，只有少数产品会考虑二类库[13] 对基金经理行为的影响 - 要求基金公司设立独立部门监测投资与基准的偏离，并设置预警阈值，业绩比较基准成为基金产品的核心表征和策略准绳[15] - 基金经理绩效考核将与长期超越基准的表现紧密挂钩，从考核机制上约束投资行为，防范风格漂移[16] - 增强产品透明度，约束基金经理避免因风格漂移影响市场认可度[17] 基金评价体系变革 - 新规为基金评价确立了标准化、可量化的核心依据，评价将更加精确、客观[20] - 基金评价机构将构建以5年以上长周期业绩为核心的评价体系，提高投资者盈亏、业绩比较基准对比情况的指标权重[21] - 在行业评奖中，将把业绩比较基准设定合理性、产品相对基准收益水平、是否风格漂移等作为核心标准[21]

监管政策发布 - 证监会与基金业协会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》的征求意见稿 [1] - 11月4日公募基金业绩比较基准要素库名单及配套运作说明正式下发至基金管理人 [1][2] 基准要素库构成 - 基准要素库共纳入141只指数分为一类库69只指数和二类库72只指数 [1][3] - 一类库作为优选库包含22只宽基指数34只行业主题类指数和13只策略类指数如沪深300中证A50中证500等 [3] - 二类库作为创新库包含9只宽基指数55只行业主题类指数和8只策略类指数如中证2000指数恒生港股通指数等 [3] - 一类库指数过去一年日均自由流通市值总值门槛为10000亿元二类库为5000亿元 [3] - 基准库建立动态调整机制按季度评估出入库每半年调整一、二类库之间的指数 [3] 改革核心目标 - 改革核心目标是提高产品透明度增强产品可比性防范风格漂移 [4] - 旨在系统性解决行业长期存在的基准随意变更风格漂移等问题 [9] - 强化业绩比较基准的约束作用要求与基金合同约定的投资风格策略严格匹配 [7][8] 行业实施动态 - 基金公司已全面梳理重新评估现有业绩比较基准将成批发布修改公告 [1][5] - 新产品调整业绩比较基准较快老产品可能有一年缓冲期 [2][5] - 多家基金公司如景顺长城南方易方达表示将系统性梳理完善内部基准管理体系 [6] 行业影响分析 - 长期看将带来产品定位清晰化投资行为稳健化考核机制转向长期超额收益稳定性 [11] - 推动基金经理投资策略执行刚性增强从押注赛道转向基准约束下的精细化资产配置 [11] - 填补长期存在的制度空白实现有据可依有责可追要求设置独立监测部门并将薪酬考核与合规基准挂钩 [8]

行业问题：基金风格漂移 - 基金行业存在“挂羊头卖狗肉”现象，即基金宣传与实际持仓严重不符，例如宣传为医药主题的基金重仓新能源股票[1] - 2024年第三季度有15只基金存在明确的“风格漂移”现象[3] - 2025年一季度主动权益基金股票仓位飙升至85.1%，比基准多配9.5个百分点，而债券配置仅为4.5%，比基准少配18.2个百分点[3] - 超配股票10%以上的基金在2022到2024年间平均跑输基准14.3个百分点[3] - 2024年市面上4403只主动权益基金中，七成以宽基指数为基准但实际持仓严重偏离，例如银行、非银金融股配置不足1900亿元，电子股却超配近1400亿元，超配幅度达5个百分点[3] - 法规制度缺乏专门性、系统性的规定，约束力不强，导致部分基金经理拥有过大“自由度”[3] 监管新规核心内容 - 2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步推出配套《操作细则》，构建全链条、多维度的监管框架[5] - 新规核心在于将业绩比较基准从“装饰品”变为“核心标尺”，要求基准必须体现基金合同约定的核心要素和投资风格，且一经选定不得随意变更[5] - 新规要求基金管理人指定独立于投资部门的专门部门，定期评估基金与基准的偏离情况，并在触发预警指标时规定时间内调整或提请审议[5] - 新规明确规定将基金长期投资业绩与基金经理绩效薪酬绑定，业绩明显低于基准时，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降[7] 监督生态系统与信息披露 - 新规强化基金托管人职责，需对基金合同审核、投资风格库复核、投资风格稳定性监督等承担责任[8] - 销售机构展示基金业绩时，必须同步展示业绩比较基准的表现[8] - 基金评价机构需将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据，构建长期分类评价体系[8] - 信息披露要求更加严格，基金管理人必须在定期报告中披露基金实际投资与基准在收益率、波动率、资产配置、行业分布等方面的对比情况，并解释差异[8] 新规对行业的影响 - 新规出台后行业“马太效应”加剧，头部公司整改迅速，例如一家公募将12只基金整改后，持仓与基准匹配度从65%升至90%[9] - 中小公司面临更大挑战，今年已有15家因基准与持仓不匹配，新产品发行被拒之门外[9] - 新规将促使基金经理减少短期博弈行为，更均衡稳健地进行资产配置[11] - 新规增强业绩比较基准的明确性和清晰度，有助投资者客观了解产品特性，形成合理收益预期[11] 实施路径与行业调整 - 监管部门为存量产品设置了1年过渡期进行调整，对涉及系统调整的要求给予6个月实施过渡期[11] - 监管层不会对实际持仓与基准之间的偏离设置量化指标，防止“一刀切”整改造成市场波动[11] - 基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库[11] - 证监会将常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品，强化利益绑定机制[11] - 截至10月26日，已有176只基金主动修改业绩比较基准，例如华宝基金的港股通基金更换指数，汇添富的FOF增加商品指数权重[11] - 未来基金页面展示将增加“基准收益X%”的对比信息，推动基金投资从“黑盒”走向透明[12]

文章核心观点 - 投资基金需要从夯实基本功开始 一分钟即可掌握一个知识点 使投资起步更轻松 [2] 基金投资基础概念 - 基金的风格漂移是指基金的实际操作背离了其合同约定的投资目标和策略 [3] - 风格漂移的类比是选择一家川菜馆 但菜单上大多是粤菜 虽然菜品味道可能不错 但违背了初始选择预期 [3]

文件发布与行业意义 - 中国证监会与中国基金业协会于10月31日联合发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及配套《操作细则》，向社会公开征求意见 [1] - 文件实施标志着公募基金行业向更规范、透明、专业方向发展，核心在于推进业绩比较基准的规范管理并强化主动投资的纪律约束 [1][2] - 此次改革是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的基础性制度安排，为行业建立健全利益绑定机制、优化考核与激励约束机制提供了重要制度依据和具体执行路径 [2][3] 业绩比较基准的定义与问题 - 业绩比较基准是基金公司根据基金类型、投资范围与策略设定的“基准线”，帮助投资者了解产品定位和收益风险特征 [1] - 改革前存在基准设定随意、缺乏有效约束的问题，导致基金持仓严重偏离基准，引发风格漂移、“赌赛道”和“抱团”现象 [4][5] - 数据显示，过去三年主动权益基金业绩与基准的相关性为0.7434，债券基金相关性则不强，表明基准约束作用有待提高 [5] 对基金管理人的影响 - 要求管理人建立以基金投资收益为核心的考核体系，健全与投资收益挂钩的薪酬管理机制，主动管理权益类基金长期业绩明显低于基准时，基金经理绩效薪酬应明显下降 [4][5][6] - 管理人需建立覆盖基准选取、披露、监测、评估和纠偏的全流程内控体系，并在定期报告中详细披露净值与基准收益、风险收益等多维度对比 [6][7] - 文件促使投资行为回归基准、追求长期稳健回报，通过将基准与考核挂钩，建立以长期业绩为核心的评价体系 [6][7] 对投资者的益处 - 清晰的业绩比较基准有助于投资者形成合理收益预期，准确识别产品风险收益特征，从而做出符合自身需求的资产配置选择 [6][8] - 投资者可通过对比基金实际收益与基准表现，客观评估基金管理人的专业能力，并选择更适合的基金产品 [5][6] - 从境外经验看，基准能帮助投资者明晰基金产品风格和预期风险收益特征，提升投资体验和决策效率 [8][9] 具体原则与执行路径 - 业绩比较基准的选取必须遵循代表性、客观性、约束性和持续性四大原则，且需与基金投资策略高度匹配 [6][9] - 《操作细则》进一步细化了基准展示、管理人基准选取、托管人外部监督等实操机制 [7] - 要求基金公司严格依据产品投资策略设定合理基准，一经选定不得随意变更，以约束投资行为与产品策略相匹配 [7][10]

监管新规核心内容 - 证监会与基金业协会于10月31日同步发布两份针对公募基金业绩比较基准乱象的征求意见稿 [1] - 新规要求基金名称与投资策略必须保持一致，严禁“风格漂移”行为，例如名为“消费精选”的基金重仓新能源 [1] - 业绩比较基准需清晰明确，如主投科技的基金其基准需挂钩科技指数，且基金经理需具备相关领域投资经验 [1] 违规行为与监管措施 - 部分基金公司存在为蹭热点而给产品贴热门标签，但实际投资跑偏的现象，例如名为“碳中和”的基金前十大重仓可能包含白酒股 [1] - 新规规定，对存在“风格漂移”行为的基金经理，其绩效薪酬将受到直接削减 [1] 行业潜在影响 - 新规要求基金公司增设独立部门以监测基准偏离情况，此举可能导致人力成本增加 [3] - 当前主动权益基金管理费普遍约为1.5%每年（例如易方达消费行业股票），而指数基金管理费约为0.5% [3]

核心观点 - 证监会发布基金业绩比较基准指引征求意见稿 旨在加强基金投资风格稳定性管理 防范风格漂移 [1] 基金管理人职责 - 基金管理人应指定独立于投资管理部门的部门监测基金实际投资与业绩比较基准的偏离情况 [1] - 基金管理人应根据产品类型、投资目标、投资策略等因素 审慎设置差异化的投资偏离监测指标和相关阈值 [1] 指标预警与调整机制 - 触发指标预警后 基金经理原则上应在公司制度规定时间内调整完毕 或提请投资决策委员会审议 [1] - 投资决策委员会应从保护基金份额持有人利益角度出发 对是否突破指标阈值做出决策 并对决策执行情况加强跟踪评估 [1] 投资决策委员会职责 - 投资决策委员会应至少每季度对基金投资偏离情况进行分析 [1] - 投资决策委员会需妥善保存分析报告备查 [1]