报告核心观点 上周（20250512 - 20250516）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回落、部分指数波动率有变化；多板块调研热度有不同表现；分析师上调全A等部分净利润预测；北上净卖出A股、两融活跃度略回落但处高位；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回落、基民净赎回基金 ，市场各类参与者活跃度不同程度回落，两融代表的个人投资者是边际主要买入力量，市场或面临交易扰动，需关注两融回补持续性及其他参与者回流情况 [1][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，截至2025年5月13日美元多头/空头规模均下降、净多头头寸规模回升，10Y中国国债/美债利率均回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升 [13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，3个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象不明显，DR001/R001均上升、R001与DR001之差回落，1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差（10Y - 1Y）继续走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回落，纺服、商贸零售等板块交易热度处80%分位数以上；中证500、创业板指、深证100波动率回升，中证1000、沪深300、上证50、科创50波动率回落，各板块波动率均处80%历史分位数以下 [29] - 市场流动性指标有所回升，煤炭板块流动性指标处于50%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，农林牧渔、机械等板块调研热度环比上升；主动偏股基金前100大重仓股调研热度回升，创业板指、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，分析师上调全A的25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，石油石化、建材等板块25/26年净利润预测上调 [61] - 上证50、沪深300的25/26年净利润预测上调，创业板指的25/26年净利润预测下调，中证500的25/26年净利润预测分别下调/上调 [68] - 风格上，大盘/中盘成长/价值的25/26年净利润预测上调，小盘成长与小盘价值的25/26年净利润预测分别上调/下调 [72] 北上资金 - 北上交易活跃度回落，近5日日均买卖总额和占全A成交额之比均回落，整体净卖出A股 [81] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、金融等板块买卖总额之比上升，在电子、食品饮料等板块买卖总额之比回落 [88] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入电子、汽车等板块，主要净卖出食品饮料、电力及公用事业等板块 [89] 两融情况 - 两融活跃度略回落但处2025年3月下旬以来高点，上周净买入24.19亿元，主要净买入机械、医药等板块，净卖出汽车、计算机等板块，平均担保比例继续小幅回升 [92] - 银行、石油石化等板块融资买入占比环比上升，建材、电新等板块融资买入占比处于60%历史分位数以上 [98] - 两融净买入大盘/中盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值、小盘成长 [100] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，龙虎榜买卖总额及占全A成交额之比均回落，纺服、商贸零售等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [106] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回落，剔除涨跌幅因素后主要加仓非银、农林牧渔等板块，主要减仓汽车、电子等板块 [5][12] - 主动偏股基金净值表现与大盘成长相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净赎回基金，与科技、军工等板块相关的ETF被净申购，与医药、消费等板块相关的ETF被净赎回；机构持有为主的ETF被净赎回，以宽基ETF为主 [5]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融行业，包括公募基金、私募基金、北上资金、两融资金、保险资金、银行理财、产业资本等市场主体 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金**：2025 年新成立偏股型基金份额逐月增长，4 月达 571 亿份，主动型偏股基金 4 月新增 74 亿份，3 月以来存量产品净申购 1,551 亿份，4 月存量股票型 ETF 净申购 1973 亿元，资金流入沪深 300 和中证 1000 等宽基 ETF，主动型产品权益仓位上升[1][2] - **私募基金**：2025 年 3 月规模达五万多亿元，但仓位有所回落[1][3] - **北上资金**：4 月日均成交额 1,550 多亿元，环比下降，占权益总成交额比值升至 12.32% [1][5] - **两融资金**：4 月底余额 1.78 万亿元，环比降 6.9%，4 月净流出 1,315 亿元，成交占比 8.64%，活跃度回落，电子、计算机、非银金融等行业净流出领先，汽车、农林牧渔和银行获增配[1][6] - **保险资金**：2024 年四季度持有资产规模净减 80 多亿，全年累计净增 6,300 亿，2025 年 5 月调降股票投资风险因子，完善长周期考核机制，或促进投资增加[1][7] - **银行理财产品**：4 月发行数量近 6,000 只，环比降 3.36%，发行与到期数量 2000 多只，环比增 22%，新发权益类产品比例 0.52%，较前月提升 0.44% [1][8] - **产业资本**：4 月净减值 3.7 亿元，增减持接近持平，减持规模收窄，预计 5、6 月解禁规模分别为 1,100 亿和 2,475 亿元，电子、机械设备及计算机行业解禁压力大[4][10] - **市场风格**：杠杆资金减少，公募基金、银行理财和私募产品健康发展，小票风格或弱化，价值风格可能增强[4][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 三大资金主体指标值为负 0.15，处于 2018 年底以来 26.6%的分位数位置，反映市场情绪谨慎[4][10] - 第一季度银行理财权益比例整体基本持平[8][9]

市场资金流向 - 北上资金与两融资金共同成为市场阶段主要买入力量，而ETF资金持续撤离，后续需关注两融回补及个人投资者共识度修复的持续性 [1][43] - 北上资金整体净买入A股，主要净买入通信、电子、电力及公用事业、机械、电新等板块，主要净卖出医药、计算机、传媒等板块 [15] - 两融活跃度回升至2025年3月下旬以来高点，主要净买入TMT、机械、军工、医药、汽车等板块，净卖出银行、交运、食品饮料、电新、纺服等板块 [17] 交易热度与波动率 - 市场交易热度回升，波动率回落，纺服、轻工、商贸零售、机械、军工等行业交易热度均处于90%历史分位数以上，通信波动率仍处于80%分位数以上 [2][5] - 军工、电新、交运、家电、通信、银行等板块波动率上升较快，通信板块波动率历史分位数达85.2% [5] - 机械板块成交额占比达10.77%，历史分位数98.8%；国防军工成交额占比4.45%，历史分位数97.5%；汽车成交额占比5.60%，历史分位数92.8% [5] 北上资金行业活跃度 - 电力设备及新能源板块北上买卖总额占成交额比例达34.02%，历史分位数83.2%，环比上升1.44% [14] - 食品饮料板块北上买卖总额占成交额比例达36.99%，历史分位数81.5%，环比上升0.09% [14] - 计算机板块北上买卖总额占成交额比例降至13.17%，历史分位数11.5%，环比下降1.09% [16] 龙虎榜交易情况 - 龙虎榜交易热度继续回落，轻工、纺服、汽车、计算机、军工、建筑等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [20] - 汽车板块龙虎榜买卖总额周环比增加37.18亿元至43.07亿元，占比上升1.13%至1.46% [26] - 计算机板块龙虎榜买卖总额周环比增加40.10亿元至60.72亿元，占比上升0.45%至1.09% [26] ETF资金流向 - ETF整体净赎回76.48亿元，其中科创50ETF净申购27.32亿元，中证1000ETF净申购12.09亿元，中证2000ETF净申购4.93亿元 [41] - 沪深300ETF净赎回56.59亿元，创业板指ETF净赎回15.79亿元，红利ETF净赎回12.99亿元，中证A500ETF净赎回12.26亿元 [41] - ETF主要净买入电子、计算机、机械等板块，主要净卖出电新、金融地产、医药、食品饮料、通信、交运等板块 [33] 主动偏股基金仓位变动 - 主动偏股基金仓位有所回升，主要加仓食品饮料、医药、交运、电力及公用事业、金融地产、消费者服务等板块 [26] - 主要减仓电新、机械、通信、农林牧渔、军工等板块 [26]

报告核心观点 上周（20250506 - 20250509）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深，国内银行间资金面平衡偏松；市场交易热度回升、波动率回落；机构调研电子等板块热度居前；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金净买入A股；两融活跃度回升；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回升 [1][2][3][4][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率上升，通胀预期回升 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差（10Y - 1Y）重新走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，纺服、轻工等板块交易热度处90%分位数以上，主要指数波动率回落，通信波动率处80%历史分位数以上 [30] - 市场流动性指标继续回落，煤炭、银行板块流动性指标处60%历史分位数以上 [38] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，有色、消费者服务等板块调研热度环比上升，创业板指等调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、上证50调研热度回落 [45] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，但分析师仍下调全A 25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年均上调的行业数量低位，交运、银行等板块25/26年净利润预测上调 [60] - 上证50的25/26年净利润预测上调，中证500、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测下调 [67] - 风格上，大盘价值的25/26年净利润预测上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的25/26年净利润预测下调 [71] 北上资金 - 北上日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落，整体继续净买入A股 [77] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电新等板块买卖总额之比上升，在医药、汽车等板块回落 [86] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、电子等板块，主要净卖出医药、计算机等板块 [87] 两融 - 两融活跃度回升至2025年3月下旬以来高点，净买入115.78亿元，主要净买入TMT、机械等板块，净卖出银行、交运等板块 [91] - 传媒、石油石化等板块融资买入占比环比上升，医药、通信等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [94] - 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值 [95] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，轻工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [100] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位回升，基民再度净申购基金 [5] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、医药等板块，主要减仓电新、机械等板块 [5] - 主动偏股基金净值表现与中盘价值相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净申购基金，与科技、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、医药等板块相关的ETF被净赎回 [5] - ETF主要净买入电子、计算机等板块，主要净卖出电新、金融地产等板块 [5]

报告核心观点 上周（20250421 - 20250425）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差收敛等；市场交易热度回升、部分指数波动率回落；多板块调研热度有变化；分析师对全A及各指数、风格净利润预测有调整；北上、两融、龙虎榜等资金交易情况不同；主动偏股基金仓位下降、ETF被净赎回；不同参与者买卖共识度有变化，北上成主要买入力量之一，ETF撤离，个人投资者活跃度低位回升 [1][2][3][5] 分组1：宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度收敛，通胀预期回升，10Y美债名义/实际利率均下降 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差（10Y - 1Y）继续收窄 [21] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，商贸零售等板块交易热度处80%分位数以上，除上证50外主要指数波动率回落，计算机等板块波动率处80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标回落，电新板块流动性指标处60%历史分位数以上 [36] 分组3：机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔等板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股等调研热度有回升，上证50不变 [43] 分组4：分析师预测 - 全A的25/26年净利润预测被下调，农林牧渔等板块25/26年净利润预测上调 [2][51] - 创业板指等指数25/26年净利润预测被下调，上证50分别被上调/下调 [2][67] - 大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值25/26年净利润预测被下调，大盘价值分别被上调/下调 [2][71] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回落，整体净买入A股，可能主要净买入电力及公用事业等板块，净卖出计算机等板块 [3][77] - 基于前10大活跃股口径，北上在医药等板块买卖总额之比上升，在食品饮料等板块回落 [85] - 基于陆股通持股小于3000万股标的口径，北上主要净买入电子等板块，净卖出计算机等板块 [86] 分组6：两融 - 两融活跃度小幅回升但处低位，上周净卖出12.27亿元，主要净买入计算机等板块，净卖出非银等板块 [3][90] - 金融地产等板块融资买入占比环比上升，银行等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [98] - 两融净买入小盘成长、大盘价值，净卖出大盘/中盘成长、中盘/小盘价值 [99] 分组7：龙虎榜 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额回落但占比小幅回升，化工等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [4][103] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位下降，剔除涨跌幅后主要加仓军工等板块，减仓TMT等板块 [5][109] - 主动偏股基金净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性上升，与大盘/小盘成长相关性回落 [118] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [123] - 个人投资者净赎回基金，与科技等板块相关ETF被净申购，与消费等板块相关ETF被净赎回，机构持有为主的ETF被净赎回且以宽基ETF为主 [5][128] - 从ETF跟踪指数看，中证1000、科创100等相关ETF被净申购，中证A500等相关ETF被净赎回 [141] - 将指数拆分，ETF主要净买入计算机等板块，净卖出食品饮料等板块 [142]

"聪明钱" 隐身了 - 港交所自5月13日起不再披露北上资金实时成交额和实时可用余额，仅收盘后公布成交额，余额低于30%时实时公布[2] - 北上资金曾被称为"聪明钱"，因其对市场有一定领先性，散户和机构会跟踪其动向[3] - 北上资金包括欧美资金、港资和中资机构的境外资金，通过沪港通和深港通机制投资A股[3] - 2021年后北上资金性质变化，出现投机盘、量化交易和内资机构资金，导致其"聪明"程度减弱[3] - 2024年北上资金配置A股、港股比例大幅降低，转向更多宏观和交易类资金[3] 日本三大车企利润新高 - 丰田2023财年净利润达5万亿日元，是上年的两倍，相比2020年增长143%[3] - 本田净利润首次超过万亿日元，同比增长70%[3] - 日产净利润同比增长近一倍，达4266亿日元[3] - 日元贬值是利润增长主因之一，每贬值1日元丰田增益约500亿日元[3] - 日本上市制造业公司2023财年净利润同比增长两成，创历史新高[3] 日本车企电动车战略 - 丰田全年销量944万辆，纯电动车仅11.6万辆，占比1%[4] - 本田和日产全球销量分别为410万辆和340万辆，纯电车占比同样微小[4] - 在中国市场，丰田销量仅增1.4%，本田和日产销量两位数下滑[4] - 在北美市场，三家车企销量均大幅增长，丰田销量超280万辆[4] - 丰田与广汽合作基于埃安平台开发电动车，本田新推"烨"品牌与中国企业合作[4] 公用事业公司受追捧 - 5月13日公用事业指数领涨，电力行业4家公司涨停，燃气业1家公司涨停[4] - 147家指数成分股中有117家上涨[5] - 市场追捧源于6月1日居民电价涨价传闻，但国家电网称未接到调价通知[5] - 3月以来多地调整公用事业收费价格，如成都、深圳、福州燃气涨价[6] - 2016-2021年36个大中城市居民燃气、水价年均上涨2.4%、0.8%，电价年均下跌0.3%[6] 其他行业动态 - 软银旗下Arm将成立AI芯片部门，目标2025年量产，研发费用或达数千亿日元[13] - Arm 2023财年营收增长20.7%至32.3亿美元，研发费用增加74.7%至19.8亿美元[13] - 软银2023财年净亏损收窄76.5%至2276亿日元，愿景基金部门实现盈利1282亿日元[15] - 软银盈利得益于Arm上市及字节跳动、Coupang等公司表现，但阿里巴巴造成9599亿日元估值损失[15] - Shein可能转向伦敦上市，此前因美国监管压力搁置纽约IPO[12]