美联储政策转向 - 市场对美联储12月降息的概率预测达到9成以上 [1] - 美联储官员态度发生显著转变 [1] 劳动力市场疲软 - 美国失业率攀升至4.4%，创2021年以来最高水平 [1] - 8月非农就业人数被大幅下修至负值，职位空缺数量回落，薪资增长动能减弱 [1] - 就业市场处于“低招聘、低解雇”的脆弱平衡状态，存在非线性恶化风险 [1] 通胀压力缓解 - 美国9月消费者价格指数同比上涨3.0%，核心个人消费支出物价指数维持在约2.8% [2] - 关税对消费者价格指数的贡献仅约0.5至0.75个百分点，且未出现第二轮传导效应 [2] - 通胀预计将在2027年回归2%的长期目标水平 [2] 黄金市场影响 - 降息押注概率上升，利好黄金价格走势，沪金日内上涨1.48%，报收946.5元/克 [3] - 更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系，对金融属性强的商品货币配置比例将上升 [6] - 中长期贵金属有望重现类似1970年代的牛市行情，但价格创新高后可能面临2-3个月盘整 [6] - 短期国际金价呈现宽幅波动，若跌破3900美元（900元）可择机逢低买入 [6]

行情回顾 - 国际黄金周一大幅收涨，开盘价406967美元/盎司，最高价409382美元/盎司，最低价404002美元/盎司，收盘价409172美元/盎司 [1] 美联储政策预期 - 美联储理事沃勒表示主要担忧在于劳动力市场，支持在下一次会议上进行降息，并预计进入1月后可能采取更偏向逐次会议的方式 [2] - 旧金山联储主席戴利支持12月降息，认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大且更难以控制 [4] - 高盛集团经济学家预计美联储将在12月降息，使利率降至略高于3%的水平，首席经济学家Jan Hatzius警告美国经济放缓幅度可能超出预期 [4] - CME美联储观察显示美联储12月降息25个基点的概率为81%，较前一日69.4%上升 [6] 地缘局势 - 乌克兰总统办公室主任顾问表示此前28点和平计划已不再存在，一些要点被删除或修订，乌克兰与美国讨论了拟议计划的每一个要点 [5] - 俄罗斯总统助理乌沙科夫表示欧洲提出的和平方案对俄方不具建设性且不符合俄方利益，俄总统普京指出美国提出的和平方案原则上可成为最终和平方案的基础 [6] 市场数据与持仓 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓较上日增加0.29吨，当前持仓量为1040.86吨 [6] - 美国经济分析局信息显示美国政府停摆期间受影响的数据发布安排，包括取消2025年三季度GDP初值发布，9月PCE与个人收入报告推迟至12月5日发布 [7] 技术面分析 - 国际黄金周一大幅收涨，日线录得实体柱较为强势阳线，摆脱连续四个交易日小幅K线，企稳于日线级别均线支持位价格上方，日线级别MACD呈粘合向上交叉迹象 [9] - 小时级别显示短期金价大幅走高形成对均线向上突破，四小时级别显示金价形成四小时60日均线向上突破，四小时短期指标呈向上交叉阶段性见底参考 [9] - 日内操作建议谨慎维持逢低多交易思路，多单激进4088一线参与，稳健4075一线参与，空单激进4192一线参与，稳健寻求右侧进场机会 [10]

**纪要涉及的行业或者公司** * 该纪要为UBS全球研究部发布的美国经济周报 内容聚焦于美国宏观经济 美联储FOMC政策前景 劳动力市场 通胀以及人工智能AI对经济的潜在影响等宏观主题[1][3][6] * 报告引用了多家机构的数据和研究 包括美国劳工统计局BLS 美联储FRB 经济咨询公司Haver Analytics 密歇根大学 ADP 标准普尔全球S&P Global等[18][37][68][155][175] **纪要提到的核心观点和论据** **FOMC政策前景与会议安排** * 12月FOMC会议原定于12月9-10日举行 早于往年惯例 而10月和11月的非农就业报告将于12月16日发布 即在会议之后[1][13][80] * 存在FOMC将12月会议推迟一周的可能性 以便在决策前看到两份就业报告 历史上FOMC曾有调整会议时间的先例[8][9][10] * 目前FOMC内部意见分歧 10月会议纪要显示对12月是否降息存在争论 "多数most"与会者认为进一步降息是合适的 但"几位several"认为不一定在12月会议行动[12][69][143][147] * 尽管存在分歧 报告仍认为微弱多数倾向于在12月会议再次降息25个基点 但这一决定可能受到会议前发布的数据影响 包括9月零售销售 CPI以及失业金申请数据等[12][13][17][225] **劳动力市场状况** * 9月非农就业人数增加119K 私人就业增加97K 前几个月数据累计下修-33K 3个月移动平均值降至62K 显示就业增长疲软[68][74] * 失业率上升近12个基点至4.4% 部分原因是参与率从62.33%升至62.45%[68][78] * 领先就业指标在9月保持在75%的高位 8月曾达到88% 为全球金融危机GFC以来的最高水平 该指标基于领先行业就业萎缩的比例 预示未来就业净损失的概率较高[2][18][19] * 若剔除医疗保健和社会援助行业 非农就业增长的4个月移动平均值仍为负数 -13K 显示私人部门就业增长基础薄弱[5][33][74][82] * 持续申请失业金人数上升28K至1947K 创下疫情后的新高[68][217] **人工智能AI的经济影响与生产率前景** * 研究报告估计生成式AI的采纳速度大约是互联网或个人电脑普及速度的两倍 其对生产率的潜在长期影响范围很广 从每年提升约0.1个百分点Acemoglu, 2024到每年提升高达3.5个百分点McKinsey, 2023[37] * 目前的生产率数据尚未显示出AI带来的显著加速 但AI技术正从增强劳动力转向替代劳动力 例如 裁员公司Challenger, Gray, and Christmas的数据显示 截至10月 因AI替代而宣布的裁员人数已达48,414人[37][38][42] * 美国生产率增长历史上呈现制度性变化 自2004年以来的趋势增长率约为1.6%年化 报告模型显示 转向高生产率增长制度的概率正在上升 预计未来几年美国结构性生产率增长可能提升1至1.5个百分点[39][46][47][49] **通胀与通胀预期** * 密歇根大学11月最终数据显示 长期通胀预期下调0.2个百分点至3.4%[70][150][152] * 专业预测者调查SPF显示 未来10年PCE通胀预期稳定在2.2% CPI通胀预期微升至2.38% 表明长期通胀预期依然稳固[155][158] * 美联储官员对通胀看法相对乐观 认为通胀预期锚定良好 关税并非持续的通货膨胀源[132] **其他经济数据表现** * 8月贸易逆差收窄186亿美元至596亿美元 主要因进口下降184亿美元至3404亿美元 受关税截止日期影响 月度数据波动较大[70][163][168] * 11月制造业调查结果好坏参半 服务业活动指数保持疲软[70][175][178][195] * 8月建筑支出增长0.2% 但仍处于历史疲软水平[70][197][204] * 10月成屋销售上升50K至410万套年率 但仍处于非常低的水平[70][202][203] * 11月NAHB住房市场指数上升1点至38 为4月以来最高 但历史角度看仍相当低迷[70][208][210] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 政府停摆导致数据发布延迟和调整 10月的就业形势报告和CPI将完全跳过 部分10月数据将随11月数据在12月发布 9月就业报告包含了停摆期间企业自行上报的电子数据 因此收集率高于通常水平80.2%[5][79][123][127][129] * 美联储官员本周讲话也涉及资产负债表政策和银行去监管 达拉斯联储主席Logan强调准备金管理购买是技术性步骤 不代表政策立场变化[137][141] * 未来一周9月零售销售数据将于11月25日发布 预计将显示消费者支出较8月疲软 核心订单数据将提供商业投资的关键更新 预计9月核心订单下降0.2% 11月褐皮书将提供各联储地区的最新轶事信息[4][225][226][227]

美联储官员政策立场 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒重申支持在12月降息，主要担忧劳动力市场疲软，认为通胀并非大问题且将开始下降[2] - 沃勒指出大多数私营部门数据显示就业市场疲软，9月份就业数据可能被下修，明年1月将根据大量数据评估是否需要再次降息[2] - 沃勒透露约10天前与美国财长贝森特进行顺利会谈，美国政府正寻找有经验的美联储主席人选[3] 市场预期与概率 - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为69.4%，维持利率不变的概率为30.6%[3] - 到明年1月累计降息25个基点的概率为56.9%，维持不变概率为20.8%，累计降息50个基点的概率为22.3%[3] - Generali Investments资深经济学家认为下个月降息可能性为50%，预计到明年夏季仅降息50个基点，市场预期明年降息近四次过于乐观[6] 机构预测与观点 - 高盛预计美联储将在12月实施连续第三次降息，因通胀放缓及劳动力市场降温为政策放松提供空间[5] - 高盛基准观点认为美联储将越来越相信通胀放缓趋势持续，货币政策无需维持明显限制性水平，预计2026年再降息两次至3.00%-3.25%区间[5] - 高盛首席经济学家指出明年风险倾向更多次降息，因核心通胀消息有利而就业市场恶化可能难以遏制[5] 市场即时反应 - 受消息影响，现货黄金短线拉升近10美元/盎司，站上4080美元/盎司[4]

美联储利率展望 - 高盛集团经济学家预计美联储将在12月降息，使利率降至略高于3%的水平 [1] - 该行首席经济学家Jan Hatzius警告称美国经济放缓的幅度可能超出预期，需要美联储更多的降息 [1] 美国劳动力市场分析 - 9月非农报告显示就业市场新增了11.9万个就业岗位 [1] - 不断增加的裁员表明劳动力市场的疲软可能正在固化，限制了经济温和增长的影响力 [1]

核心观点 - 渣打银行坚持认为美联储将在12月降息，主要依据是预期9月至11月的就业数据将非常疲软 [2] - 美联储内部在12月会议前出现严重分歧，但就业市场的预期疲软将继续主导货币政策走向 [2] - 渣打银行预计美联储鸽派将在12月会议上占上风，共识将倾向于为劳动力市场提供支撑而再次进行保险性降息 [3] 美联储政策预期 - 渣打银行预期FOMC将在12月降息，因为9-11月的就业数据很可能会非常疲软 [2] - 认为11月就业数据将表现疲软，季节性招聘可能会非常弱，裁员将异常高企 [2] - 预计美联储的共识将倾向于为劳动力市场提供支撑而再次进行保险性降息，而非关注通胀 [3] 美联储内部意见分歧 - 无论美联储12月是降息还是维持利率不变，预计都会面临多位官员的反对 [2] - 如果FOMC在12月降息，很可能会有4票反对；如果维持利率不变，可能会有3票甚至更多反对 [2] - 分歧体现在：想降息的成员希望降息幅度超过25个基点，而想维持利率的成员则希望不止在一次会议上维持利率不变 [2] - 分歧的根本原因在于政策制定者对政策应如何应对高于目标的通胀和低于目标的劳动力市场结果有不同评估 [2] 美联储官员立场 - 最强硬的鹰派声音包括堪萨斯城联储主席杰弗里·R·施密德、波士顿联储主席苏珊·M·柯林斯和圣路易斯联储主席阿尔贝托·G·穆萨莱姆 [3] - 鹰派希望避免可能难以逆转的提前降息 [3] - 这与美联储理事斯蒂芬·米兰的鸽派立场形成鲜明对比，后者认为均衡利率比普遍认为的要低，且反通缩压力更强 [3] 通胀与劳动力市场因素 - 单位劳动力成本已明确呈下降趋势，作为美国通胀关键来源的压力减小 [3] - 政策走向将更关注劳动力市场预期的疲软，而非通胀 [2][3]

货币政策立场 - 美联储应采取谨慎行事的策略，以防止劳动力市场状况进一步疲软 [1] - 建议在下个月再次实施降息措施 [1]

美联储内部分歧 - 美联储内部出现几乎没有先例的分歧，争论焦点在于持续的通胀与疲软的劳动力市场哪个构成更大威胁，这给未来降息之路蒙上阴影 [1] - 19名官员中有10人在9月会议时预计10月和12月会继续降息，但鹰派官员对进一步降息的必要性提出质疑，并在10月底降息后抵制立场变得更加强硬 [2] - 政府停摆导致就业和通胀报告暂停发布，数据真空期让官员们各自引用能强化其早前评估的信息，反映出两大阵营声音越来越大而中间派信念动摇 [2] 鹰派与鸽派观点 - 鸽派担心劳动力市场疲软但缺乏新证据支撑继续降息，鹰派则抓住机会主张暂停降息，指出消费者支出稳定并担忧企业转嫁关税相关价格上涨 [3] - 分歧源于当前非同寻常的经济状况：通胀面临上行压力而就业增长停滞不前，这种情况有时被称为滞胀 [3] - 随着鹰派观点日益强硬，鸽派在公开场合发声减少但并未放弃立场，鸽派中三位由特朗普任命的官员尤为突出 [9] 三个关键政策分歧 - 首先，关税驱动的价格上涨是否一次性：鹰派担心企业明年会转嫁更多成本使价格压力持续，鸽派认为企业不愿转嫁成本表明需求太弱难以支撑通胀持续 [4] - 其次，月度新增就业人数从2024年的16.8万降至截至8月的三个月平均仅2.9万，是因需求疲软还是劳动力供给不足，这决定维持高利率是否有衰退风险 [5] - 第三，利率是否仍在限制性区间：鹰派认为降息50个基点后利率已接近中性水平，鸽派则认为利率仍具限制性为支持劳动力市场留下空间 [5] 鲍威尔的平衡策略 - 鲍威尔在10月会议后主动表示12月降息并非板上钉钉，正在履行职责确保委员会中不同派别声音都能被听到，这有助于在需要采取行动时形成共识 [7] - 鲍威尔曾鼓励同事在政策声明中透露线索而非在新闻发布会改变政策预期，但上个月若扩大声明范围会疏远鸽派，使得鲍威尔不得不亲自传达信息 [7] - 鲍威尔在8月杰克逊霍尔演讲中试图平息辩论，认为关税影响是暂时的而劳动力市场疲软反映需求不足，从而站在支持降息的鸽派一边 [5] 经济数据与影响 - 政府停摆前最后官方数据显示8月一项关键通胀指标为2.9%，远高于美联储2%的目标也高于今年春季的2.6%，但低于特朗普提高关税税率后的预测 [3] - 10月决议前公布的9月通胀数据喜忧参半，总体数据因住房成本放缓比预期温和，但核心指标在过去三个月的年化增长率从6月2.4%加速至3.6% [8] - 旧金山联储主席戴利阐述鸽派观点，认为工资增长放缓意味着就业放缓反映劳动力需求下降，警告不要因专注于避免1970年代式通胀而扼杀潜在生产力繁荣 [9]

美联储政策评估 - 美联储官员戴利指出劳动力市场出现疲软迹象 [1] - 基于劳动力市场的变化 美联储对经济风险的平衡评估已经发生转变 [1]

黄金价格走势 - 现货黄金价格在经历近2%的单日跌幅后出现反弹，回升至每盎司3941.18美元附近，当日上涨0.23% [1][2] - 今年以来黄金价格累计涨幅仍保持在50%左右，此前曾触及历史高点 [1] - 金价在每盎司3800至4050美元区间内盘整 [1] 市场驱动因素 - 金融市场普遍的避险情绪提振了对黄金等避险资产的需求 [1] - 美元指数连续第五日上涨，并收于5月中旬以来最高水平，对金价构成压力 [1][2] - 全球股市经历近一个月最严重下跌后延续跌势，多数大宗商品同步走低 [1] 供需与资金流向 - 此次金价回调伴随着黄金ETF资金的流出 [1] - 官方部门持续增持以及私人投资者的强劲需求，被视作金价未来回升的潜在动力 [1] 宏观经济背景 - 美联储降息前景的不确定性是影响金价的因素之一 [1] - 市场担忧中国零售端的黄金买盘情况 [1] - 多位美联储官员近期未表示支持在12月进一步降息，投资者关注其后续表态 [4]