公司概况 - 四川菊乐食品股份有限公司是成都菊乐企业（集团）股份有限公司旗下子公司，1996年进入乳制品行业，深耕含乳饮料及乳制品领域二十多年，拥有完整产业链，是西南地区规模乳制品企业之一 [1] - 公司近期通过北交所上市辅导验收，正式获得IPO申报资格 [1] IPO历程与问题 - 公司7年内4次冲击IPO失败，主要问题包括内部控制缺陷和研发投入不足 [5][6][7] - 2014-2019年期间，公司眉山分公司出纳挪用资金9577.89万元，公司未能及时发现和纠正内控漏洞 [6] - 公司存在利用个人账户对外收付款项的情况，直至2021年12月才注销该账户 [6] - 2023年上半年研发费用率仅0.29%，远低于同行超过1%的水平，2020年研发投入仅199.66万元 [7] 财务表现 - 2019-2021年营收分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元，净利润分别为1.11亿元、1.3亿元、1.58亿元，净利润率从13.39%下滑至11.12% [8] - 2020-2024年营收从9.94亿元增长至16.41亿元，增长65.09%，净利润从1.3亿元增长至2.32亿元，净利润率从13.08%回升至13.58% [8] - 2024年四川地区营收12.40亿元，占总收入76.03%，电商渠道同比增长73.81% [9] 业务结构 - 含乳饮料是公司主要业绩支撑，2024年占总营收58.2%，毛利率超40%且呈上升趋势 [9] - 公司将牦牛乳品作为未来20年发展重点，已注册3家相关子公司 [9] - 2023年国内牦牛奶市场规模26.24亿元，牦牛存栏量超1600万头，年产奶量超90万吨 [9] 市场定位 - 公司95%营收来自四川省，其中70%来自成都，区域特征明显 [8] - 公司正通过牦牛乳品及产业链创新增强竞争力，但牦牛奶市场规模仍有限 [9][10]

业绩表现 - 2024年总保费达1283亿元创历史新高 同比增长8% 旗下阳光人寿新单期缴保费203.7亿元(同比+12.6%) 阳光财险原保费478.2亿元(同比+8.1%) [2] - 2025年一季度营业收入214.36亿元(同比+4.55%) 但净利润17.89亿元(同比-9.92%) 其中阳光财险净利润3.5亿元(同比+133%) 阳光人寿净利润14.39亿元(同比-21.6%) [13] - 2024年集团归母净利润54.5亿元(同比+45.8%) 内含价值1157.6亿元(较上年末+11.2%) [14] 合规问题 - 2025年上半年累计收罚单32张 罚金超760万元 其中阳光财险20张罚单(罚金560余万元) 阳光人寿12张罚单(罚金200余万元) [3][4] - 主要违规行为包括财务数据造假(阳光财险占比60%) 虚构中介业务 虚列薪酬 欺骗投保人 未按规定使用备案费率等 [4][6] - 河南分公司原经理伪造公章实施7623万元骗贷案 持续6年未被发现 导致1543万元未偿还损失 [10][11] 消费者投诉 - 黑猫投诉平台涉及"阳光保险"投诉量达5954条 其中阳光财险939条 阳光人寿701条 [9] - 投诉集中在理赔纠纷(占比38%) 销售误导(27%) 合同条款争议(19%)等 [6][9] 业务瓶颈 - 人身险业务承压主因：银保渠道受"报行合一"政策冲击 一季度投资收益率骤降至0.86%(2024年为10.25%) 产品结构转型滞后 [13] - 行业整体增速放缓：2025年前三月人身险原保费1.79万亿元(同比+0.25%) 财产险3867亿元(同比+4.23%) [13] - 需突破三大瓶颈：重塑银保渠道价值 提升资产配置能力 补齐内控短板 [14] 公司背景 - 2005年成立 首个5年内进入中国500强的保险集团 拥有财险/寿险/资管等7家子公司 2022年港股上市 [14] - 2024年战略转向内涵式发展 强调特色化经营与精细化管理 [14][15]

公司概况 - 公司是国内首个冲击资本市场的单品牌美妆企业，主打"高山植物"差异化定位与下沉市场战略 [1] - 2023年8月启动A股IPO辅导时拥有4500家门店和1400万会员 [1] - 2025年6月完成IPO辅导，耗时远超预期的1.5年 [1] 经营问题 加盟模式失控 - 采用"农村包围城市"策略快速扩张，但加盟店占比过高导致管理脱节 [3] - 存在门店管理松散、加盟体系埋雷问题，消费者投诉加盟店强制推销现象普遍 [3] 产品质量问题 - 2021-2023年多地门店因销售违规添加苯乙基间苯二酚的化妆品、过期产品等问题受罚 [4] - 2022年"紫灵芝多效驻颜洁面乳"菌落总数超标21倍（检测值21000 CFU/g，国标≤1000 CFU/g） [4] - 问题产品在监管通报后仍于天猫、京东平台热销 [4] 虚假宣传争议 - 门店导购宣称产品曾赠予"泰国亲王、乌克兰总理"，后被证实为董事长个人行为 [5][6] - "国礼"宣传被律师定性为违反《广告法》，渠县门店因此被罚5000元 [6] IPO风险 内控缺陷 - 旗下门店存在进货查验记录缺失、台账缺失等问题，反映ERP系统权限管理和供应链追溯失效 [9] - 招股书未披露菌落超标事件及集体诉讼风险，涉嫌违反《证券法》第63条 [9] 财务影响 - 若召回菌落超标产品（按1%会员购买量测算），直接成本超5000万元 [10] - 若1%会员发起集体诉讼（参照人均2000元标准），赔偿额将达2.8亿元，可能导致净利润腰斩 [10] 估值影响 - 内控问题或致估值从60亿缩水至30-35亿元，市盈率折价40% [11] - 若诉讼未解决，市盈率可能进一步降至15倍，远低于行业20-30倍均值 [11] 公司治理问题 - 副总裁胡红文千万年薪中60%为股权激励，与IPO进度深度绑定 [13] - 每提前1个月上市，创始团队股权增值2.3亿元，存在短期业绩导向 [13] - 5名核心高管薪资总额占净利润7.9%，远超行业3%平均水平 [13]

控制权变更事项 - 公司控股股东共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）正在筹划涉及公司控制权变更的事项 [4] - 上述事项尚在筹划中 尚未签署协议 具有较大不确定性 [6] - 公司股票自2025年6月6日开市起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [6] 内控问题及监管处罚 - 公司因内控问题遭山西证监局行政监管处罚 子公司与客户及推广商签署的附带责任义务条款补充协议未纳入内控体系 导致信息披露不准确 [10] - 公司部分重大事项未进行内幕信息知情人登记 部分登记档案不完整 [10] - 公司董事长李昊 总经理荣先奎 董事会秘书赵玉林及前任董事长付绍兰 前任总经理袁华刚均被出具警示函 [10] 公司业务及战略 - 公司主营业务为血液制品研发 生产及销售 产品属于国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品 [10] - 公司表示血液制品企业盈利能力取决于产品数量 将加大研发创新提升吨浆净利润水平 [10] - 公司计划通过外延式扩张做大血液制品主业 同时布局第二赛道保障可持续发展 [10] 市场表现 - 截至6月5日收盘 公司股价报16 96元/股 总市值为161亿元 [11]