投资者在消化了上周美国劳动力市场的惨淡数据后，普遍认为美联储降息25个基点已成定局。当前市场 的讨论焦点在于，美联储主席杰罗姆·鲍威尔是会"大幅"降息50个基点，给市场一个"惊喜"，还是会选 择逐月进行25基点的渐进式降息。 2025年8月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上发表讲话。图片来源：Natalie Behring—Getty Images 市场普遍预期美联储仅会降息25个基点。但在芝加哥商品交易所（CME）联邦基金期货市场中，仍有 不足10%的投机者认为美联储可能会降息50个基点。 Convera公司的乔治·维西在一份报告中表示："整体市场心理已发生转变。自鲍威尔在杰克逊霍尔转变 立场以来，问题已不再是美联储是否会采取宽松政策，而是以多快的速度推进。" 大和资本市场（Daiwa Capital Markets）的一份报告显示，6月至8月，私营部门平均每月新增就业人数 仅2.9万人，较第一季度实施关税前10万人的月均增幅大幅下滑： 大和资本市场的劳伦斯·韦瑟和布伦丹·斯图尔特指出了另一个令人担忧的指标：私营部门就业扩散指 数。该指数调查了258个私营行业，结果显示裁员企业数量已超过招聘企业 ...

来源：财富中文网 2025年8月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上发表讲话。图片来源：Natalie Behring—Getty Images 大和资本市场（Daiwa Capital Markets）的一份报告显示，6月至8月，私营部门平均每月新增就业人数仅2.9万人，较第一季度实施关税前10万 人的月均增幅大幅下滑： 大和资本市场的劳伦斯·韦瑟和布伦丹·斯图尔特指出了另一个令人担忧的指标：私营部门就业扩散指数。该指数调查了258个私营行业，结果显 示裁员企业数量已超过招聘企业。8月份该指数降至48，低于50即表明招聘为负增长。 美联储将面临履行"双重使命"中促进充分就业职责的压力。然而，鲍威尔面临的一个难题是，本周将公布新的生产者价格指数（PPI）和消费 者价格指数（CPI）数据，市场预期这两项数据将显示通胀继续上行。美联储"双重使命"的另一个职责是抑制通胀——正因如此，部分经济学 家仍认为降息25个基点并不像股市所预期的那样板上钉钉。 投资者在消化了上周美国劳动力市场的惨淡数据后，普遍认为美联储降息25个基点已成定局。当前市场的讨论焦点在于，美联储主席杰罗姆· 鲍威尔是会"大幅"降息50个基 ...

货币政策立场 - 芝加哥联储主席Goolsbee尚未决定是否支持9月FOMC降息 [1] - 强调美联储独立性对控制通胀至关重要 [1] 就业市场状况 - 就业人口增速绝对低于均衡水平 [1] - 移民政策导致招聘出现非自然下降 [1] - 若出现裁员迹象将引发高度关注 [1] - 认为美国经济仍处于充分就业状态 [1] 经济风险展望 - 多重冲击正推动美国经济向滞胀方向发展 [1] - 美联储需同时关注充分就业和价格稳定双重职责 [1]

美联储货币政策框架调整 - 美联储放弃平均通胀目标制并取消补偿策略 重申2%长期通胀目标[2] - 修订版《长期目标和货币政策策略声明》发布 体现政策框架审查成果[1] - 美联储2020年8月制定平均通胀目标允许通胀适度高于2%进行补偿[2] 通胀形势与政策应对 - 美国通胀高于2%目标已持续4年有余 通胀具有黏性特征难以下降[2] - 美联储2021年11月开始减少资产购买 2022年3月才开始加息 应对行动延迟近1年[3] - 3轮共5万亿美元财政纾困救助结合供应中断和劳动参与率下降导致通胀大幅上涨[3] 就业与政策导向变化 - 美联储主席鲍威尔强调劳动力市场平衡脆弱且就业下行风险上升[1] - 修订版声明指出充分就业是"在价格稳定背景下可长期维持的最高就业水平"[3] - 鲍威尔明确表示"为就业设定数字目标是不明智的" 因充分就业水平无法直接测量[3] 历史政策策略对比 - 美联储本轮通胀前期放弃先发制人策略 与历史做法形成对比[3] - 1984年沃克尔在经济复苏初期失业率7.8%时提高利率 成功避免通胀压力[3] - 2016年通胀率1.3%时耶伦领导的美联储上调利率25个基点[3] 政策预测与现实偏差 - 大多数经济学家及主要央行曾预测通胀为暂时性 实际发展与预测不符[3] - 预测过于依赖理论模型而忽略复杂现实 包括疫情后劳动参与率下降等新现实[3] - 鲍威尔强调关税增加将推动通胀上涨 但影响需时间完全体现[1][3] 政策调整暗示 - 鲍威尔暗示可能恢复降息以应对就业下行风险和经济增长放缓[1] - 美联储政策处于限制性区间 基准前景和风险平衡变化可能需要调整政策立场[1] - 7月货币政策会议纪要显示大多数与会者认为通胀风险大于就业风险[1]

当前经济形势与短期货币政策展望 - 美国经济在政策调整背景下展现韧性 劳动力市场接近充分就业水平 通胀虽略高于目标但较疫情峰值大幅回落[1] - 政策利率维持在5.25%-5.5%区间逾一年 限制性政策立场对抑制通胀和平衡总需求与总供给至关重要[2] - 贸易政策变化导致全球贸易体系重塑 移民政策收紧造成劳动力增长突然放缓 税收和监管政策调整可能影响长期经济增长[2] - 7月非农就业新增人数月均仅3.5万人 远低于2024年月均16.8万人的水平 前期数据被大幅下修[3] - 失业率小幅上升至4.2%的历史低位 劳动力市场指标基本稳定 包括辞职率、裁员率和名义薪资增速[3] - 上半年GDP增速放缓至1.2% 约为2024年2.5%增速的一半 主要反映消费支出放缓[4] - PCE价格总水平上涨2.6% 核心PCE价格上涨2.9% 核心商品价格上涨1.1% 与2024年温和下跌态势形成反差[4] - 关税推高商品价格 预计未来几个月影响持续累积 但具体时机和幅度存在高度不确定性[4] 货币政策框架调整 - 美联储修订《长期目标与货币政策策略声明》 删除"ELB是经济格局标志性特征"表述 强调策略旨在广泛经济环境中促进双重使命[11] - 回归"灵活通胀目标制" 取消"弥补性"策略 承诺采取有力行动确保长期通胀预期保持锚定[12] - 删除"缺口"表述 明确就业可能高于充分就业评估水平而不一定引发物价稳定风险[13] - 强调充分就业是"在物价稳定背景下可长期维持的最高就业水平" 重视强劲劳动力市场创造的经济机会[14] - 调整政策冲突时的处理思路 采取平衡方式推进双重目标 考量偏离程度和回归时间差异[15] - 保留2%长期通胀率目标 认为这一水平最能满足双重使命要求[15] - 维持约每五年开展一次公开评估的承诺 确保框架随经济结构变化而演进[15] 通胀动态与政策应对 - 关税可能引发更持久的通胀动态 包括实际收入下降导致薪资-物价螺旋上升风险[5] - 基于市场和调查的长期通胀预期指标保持稳定 与2%长期通胀目标相符[5] - 政策利率比一年前更接近中性水平100个基点 当前政策仍处于限制性区间[5] - 通胀已连续四年高于目标 高通胀对无力承担生活必需品涨价人群造成深重困难[12] - 2022-2024年期间通胀偏离2%目标成为最核心关切 政策决策以数据评估和经济展望为基础[15] 历史背景与框架演进 - 2020年框架调整针对ELB风险 采用"灵活平均通胀目标制"作为弥补性策略[9] - 疫情后经济重启带来四十年最高通胀水平 16个月内政策利率上调5.25个百分点[10] - 当前中性利率可能高于上世纪10年代 反映生产率、人口结构和财政政策变化[11] - 框架评估包含三部分：各地区联储"美联储倾听"活动、旗舰研究会议和FOMC系列会议讨论[7]

货币政策方向 - 下半年货币政策优先目标为经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 [1] - 预计三季度再次调降政策利率10—20BP 引导LPR下行并传导至存贷款利率 [1] 外部环境因素 - 美联储9月或将再次降息 为货币宽松创造顺风条件 [1] 内部经济状况 - 美国加征关税可能冲击中国出口 导致经济增速阶段性放缓及就业压力 [1] - 下半年可能维持低通胀环境 实际利率偏高存在调降必要性 [1]

货币政策立场 - 美联储倾向于避免政策波动 等待经济形势更加明朗[1] - 当前劳动力市场接近充分就业状态 为政策调整提供时间窗口[1] 就业市场状况 - 美国就业市场保持在接近充分就业水平[1] - 最大就业目标风险低于通胀目标风险[1]

美联储政策转向信号 - 三位美联储官员对美国劳动力市场疲软迹象表达担忧 显著增强市场对9月降息的预期[1] - 旧金山联储主席Mary Daly表示可能需要在未来几个月调整政策以防止就业市场进一步恶化[1][3] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为短期内降息或许合适 预计2025年底前降息两次[4] 劳动力市场数据表现 - 美国7月就业增长远逊于预期 此前两个月数据被大幅下修 失业率出现攀升[1] - 美联储理事库克将数据修正描述为经济转折点的典型特征 加剧市场降息猜测[1][5] - 就业报告中对前几个月数据的重大下修被解读为经济出现转折点的典型特征[5] 政策权衡与通胀目标 - 美联储仍在谨慎权衡控制通胀和实现充分就业的双重使命[6] - Mary Daly认为通胀和失业两大目标风险目前大致平衡 调整利率是对政策重新校准[6] - 要将通胀完全冷却至2%目标仍有更多工作要做 关税短期内推高物价但影响可能不足持久[7][8] 降息预期变化 - 投资者对美联储9月会议启动降息的预期迅速升温[1] - Mary Daly表示今年降息两次可能合适 但也存在降息两次以上的可能性[9] - 官员鸽派言论预示着下一次会议政策立场可能出现重大转变[1]

北京时间7月31日凌晨，美国联邦储备委员会货币政策会议宣布，将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%至4.50%之间不变。面临特朗普政府不断要求降息的压力，这是美联储货币政策会议连续第五次 决定维持利率不变。 此外，委员会维持缩表节奏不变，美联储持有国债的缩表速度为50亿美元；持有MBS的缩表速度为350 亿美元。 由于本次会议未提供任何超预期的宽松信号，因此被市场解读为略偏鹰，会议期间美股和黄金走势整体 下行，美债利率和美元指数上行。从芝加哥期货交易所的美联储观察工具走势观察，市场似乎开始计入 9月不降息预期。 美联储内部分歧加剧，两票委提出异议 美联储公开市场委员会12名具有投票权的成员中，9人投票支持维持利率不变。美联储副主席米歇尔·鲍 曼（Michelle W. Bowman）和美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）均投票支持降息25个 基点，美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana D. Kugler）则缺席投票。这是自1993年以来首次出现2 名美联储理事同时在有关利率决策的投票中表达不同意见的情况。 值得注意的是，支持降息的两位美联储理事均由特朗普提名，其中 ...

澳洲联储副主席：劳动力市场仍接近充分就业。 ...