行业概述 - 镀锌板是表面镀锌的钢板 通过牺牲阳极保护基体钢材 显著提升耐腐蚀性和使用寿命 广泛应用于建筑、汽车、家电、电力等行业[2] - 按镀锌工艺可分为热浸镀锌板、电镀锌板、合金化镀锌板等[2] 产业链结构 - 产业链上游包括钢材、锌等原材料 以及高炉、电炉、转炉、熔锌锅、热浸镀锌机组、退火炉等生产设备[4] - 产业链中游为镀锌板生产制造环节[4] - 产业链下游主要应用于建筑、家电、汽车、光伏支架、储能设备等领域[4] 行业运行状况 - 2025年1-5月全国镀锌板（带）销售量达1100万吨 同比下滑2.77%[1][8] - 2025年6月底中国镀锌板价格为4082.5元/吨 同比下降16.17%[10] - 生产企业上半年产能利用率基本维持在60%左右 供应量较为稳定[10] - 房地产与基建投资增速放缓直接削弱建筑领域用钢需求 2024年基建投资同比增长8.3% 房地产开发投资增长5.4% 但2025年政策收紧导致项目落地延迟[1][8] - 家电行业受消费信心不足影响 进一步压缩镀锌板需求空间[1][8] 原材料成本分析 - 2025年上半年全球锌精矿供应量持续攀升 冶炼厂原料采购成本下降 加工费空间扩大[6] - 能源价格回落带来综合成本优化 推动行业利润水平显著修复[6] - 2025年6月底中国锌现货价格为2.20元/吨 同比下降6.75%[6] - 锌价下行有效缓解下游镀锌板、压铸合金等行业成本压力 企业利润空间得到边际改善[6] 竞争格局 - 企业竞争格局呈现金字塔特征 头部企业主导高端市场 中小企业差异化突围 区域集聚效应显著[12] - 头部企业包括宝钢股份、鞍钢集团、首钢集团等 凭借技术积累与产能布局占据高端市场[12] - 宝钢湛江基地建成全球首个镀锌板全流程AI质检系统 产品良品率提升至99.7% 在汽车轻量化、光伏支架等新兴领域中标率超60%[12] 重点企业经营 - 宝钢股份2024年营业收入3221.16亿元 同比下降6.50% 研发投入250.44亿元 同比增长27.95%[13] - 鞍钢股份2024年营业收入1051.01亿元 同比下降9.06% 研发投入39.72亿元 同比增长39.22%[15] - 鞍钢股份热镀锌低密度汽车钢为全球首发 为汽车减重提供全新材料方案[15] - 马钢集团主攻汽车轻量化用镀锌板 合肥工厂32万吨专供蔚来、比亚迪 并出口至欧洲新能源车企[13] - 本钢集团与韩国浦项合资80万吨汽车板 产品覆盖德系、韩系整车厂 东北区域市占率第一 2025年启动超薄高强钢镀锌项目[13] 发展趋势：产品高端化 - 需求结构将发生质变 600MPa级以上高强镀锌板、锌铝镁镀层板、合金化板三大高端品类将得到发展[17] - 宝钢、鞍钢已批量供应980MPa级镀锌板 单车用板减重8%-12% 直接推动汽车续航里程提升4%-6%[17] - 锌铝镁镀层在盐雾试验中突破2000小时 已替代热镀锌成为光伏支架首选[17] - 功能化镀层方兴未艾 无铬钝化、抗菌涂层、自润滑膜正加速商业化 家电龙头企业海尔、美的已在新一代冰箱侧板全面导入抗菌镀锌板[17] 发展趋势：绿色智能制造 - 2025年起生态环境部将镀锌板列入重点碳排放监测名单 吨钢碳排放基准值1.35 tCO₂ 高于标杆企业20%的产线面临强制技改或退出[18] - 宝钢湛江基地上线全球首套全流程AI质检系统 缺陷识别率99.7% 单线人工成本下降40% 综合能耗降低12%[18] - 河钢唐钢氢还原+电炉短流程镀锌示范线将于2026年投产 吨钢碳排放可降至0.5 tCO₂ 较传统高炉-转炉路径减排63%[18] - 无铬钝化、低氮燃烧、废酸再生三大技术2025年行业渗透率将分别达65%、45%、70% 使VOCs排放总量较2020年下降35%[19] - 基于工业互联网平台的能源-质量-订单一体化调度系统已在30%以上产线应用 生产周期缩短20%-30% 库存资金占用下降15%[19] 发展趋势：全球产业链 - 中国镀锌板将步入以内需升级为主、国际布局为辅的新阶段[20] - 国内新型城镇化、城市更新、交通强国促进新增镀锌板需求[20] - 新能源汽车产量2030年有望突破2000万辆 对应高强镀锌板需求720万吨 成为最大增量来源[20] - RCEP零关税红利持续释放 东南亚、中东基建投资加速 为中国中高端镀锌板打开空间[20] - 宝钢、鞍钢、烨辉等龙头已在越南、马来西亚、沙特设立剪切配送中心 实现中国卷+海外涂镀的轻资产模式 规避贸易壁垒并贴近终端客户[20]

中国股市结构性行情 - 沪深300指数上涨0.03%，恒生指数上涨21.06%，港股新消费成为投资者追捧热点 [1] - 投资者通过ETF指数工具投资中国新一代消费企业 [1] - 国证指数公司发布"国证港股通消费"指数，具有新消费表征性，兼顾科技和成长属性，行业分布均衡 [1] 国证港股通消费指数 - 前十大成分股涵盖广义消费龙头，包括潮玩、智能硬件、户外运动、高端古法黄金等领域 [1] - 海尔智家是唯一入选前十大的家电企业 [1] 海尔智家全球化布局 - 公司提出海外市场目标为当地市场份额30%，加速布局南亚和东南亚市场 [4] - 2024年整合匈牙利空调和热泵公司KLIMA KFT，布局南非热水器品牌Kwikot和欧洲开利商用制冷业务 [5] - 投资4.9亿美元建设美国洗衣机厂，强化本土化建设 [6] 海外业务表现 - 2015-2024年海外营收CAGR达25.39%，总营收CAGR为8.06% [6] - 海外营收占比从2015年21%提升至2024年50% [6] - 2024年海外营收1438亿元，占总营收50% [8] - 2024年澳洲、南亚、欧洲、东南亚分别贡献5亿、20亿、35亿与8亿元营收增长 [9] 新兴市场表现 - 2025年一季度南亚、中东非地区营收增速超20%，东南亚实现逆势增长 [9] - 1-4月泰国白电份额14.1%，同比增长25% [10] - 1-4月越南白电份额16.5%，冰箱份额22.2%增幅第一，洗衣机份额21.1%行业TOP1 [11] - 1-4月印尼白电份额12.3%，冰箱份额14.9%增幅第一，家用空调增幅9% [12] 盈利能力分析 - 净利率和ROE为过去五年最高 [15] - 国内市场经营利润率2024年达9.27%，海外市场为4.9% [16] - 盈利能力差异源于产品结构高端化和数字化转型 [16] - 海外市场盈利能力有望向国内看齐 [17] 全球化成果 - 海外营收占比超50%，成为全球化企业 [19] - 2024年冰箱全球市占率超20%，亚太地区近35%，北美超25% [20] - 空调品类在印度、巴基斯坦、泰国、马来西亚等市场份额领先 [23] 品类扩展空间 - 洗衣机品类在东南亚、中东非、拉美等地区渗透率未饱和，潜在增量空间可观 [24][26] - 全球洗衣机市场CR3为42%，海尔份额23% [24] 管理输出 - 将国内高效管理体系和优秀人才输送到海外市场 [31] - 借鉴日本丰田全球化经验，展现中国制造业全球竞争禀赋 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2024年归母净利润同比增长221.44%至0.39亿元，营收同比增长34.99%至2.55亿元，主要因电子陶瓷用粉体、高压电器用粉体等产品销售收入大幅增长及订单总量提升 [8] - 新增6万吨产能（含5万吨电子陶瓷与电子玻璃、5千吨勃姆石、5千吨球形氧化铝），年产5千吨高导热粉体材料生产线处于试生产阶段，产能将在未来两年均匀释放 [8] - 球形氧化铝产品售价大幅提升，推动产品结构高端化，预计显著提升盈利能力 [8] - Low-α射线球形氧化铝粉体研发取得阶段性成果，生产线升级改造中，产业化后将增强盈利能力并拓展高端芯片封装市场 [8] - 2024年研发费用投入1101万元，同比增长23.25%，牵头组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，与河南省科学院等合作推进新产品研发 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.58亿元（+47.92%）、0.74亿元（+27.81%）、0.85亿元（+13.67%），对应EPS为0.55元/股、0.70元/股、0.80元/股 [1][8][9] - 预计2025-2027年营收分别为3.90亿元（+52.89%）、4.75亿元（+21.78%）、5.44亿元（+14.66%） [1][8][9] - 毛利率预计从2024年24.21%提升至2025年27.27%、2026年28.03%，2027年略降至26.86% [9] - 当前股价34.00元对应2025-2027年PE分别为61.87倍、48.41倍、42.59倍，PB为7.97倍 [1][5][9] 市场与基础数据 - 总市值3.60亿元，流通市值2.89亿元，每股净资产4.27元，资产负债率21.35% [5][6] - 一年股价区间为7.80-65.20元，当前收盘价34.00元 [5]