宏观经济转型 - 中国经济转型进入新阶段 政策框架全面优化启动 总量政策空间打开 结构性政策针对性增强 新阶段"供给侧改革"呼之欲出 [1] - 产业蜕变已成"星火燎原"之势 高技术产业在工业中占比达16.3% 新动能初具规模 [1] - 居民信心筑底现象显现 节假日出行意愿等指标显示短周期信心筑底 长期偏好向服务转型阶段临近 [1] 服务业发展 - "反内卷"或成为转型新阶段的"供给侧结构性改革" 站位更高 涉及面更广 协同性更强 [2] - 服务业可消纳结构性就业压力 存在严重供给不足 加大支持力度或是经济破局重要切入点 [2] - 服务业已是最大就业吸纳方向 政策或聚焦服务业对外对内开放 增加优质供给 释放需求潜力 [2] 宏观指标结构变化 - 2025年下半年宏观指标或迎来强弱转换 制造业面临下行压力 服务业投资和消费出现积极改善 [2] - "抢出口"与设备自然更新周期结束 "反内卷"政策加码 前期强劲的制造业下半年承压 [2] - 政策有望进一步加码 服务业修复或适度对冲制造业压力 [2] A股市场展望 - A股具备演绎牛市级别行情潜力 居民"资产荒"愈演愈烈 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股公司治理和股东回报改善将抬升回报中枢 中国企业通过"反内卷"抬升盈利 供给出清周期来临 [3] - 2025年二季度至三季度A股或处于震荡区间 2026年将好于2025年 牛市主要区间在2026~2027年 [3] 市场择时与配置 - 2025年四季度中期基本面改善和居民增配权益同步出现 市场中枢有望抬升 进入"发令枪响"最后阶段 [3] - 本轮潜在牛市或演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性不足但持续时间更长 行业格局优化和海外突破成重要收益来源 [4] - 监管调控增量资金正循环能力增强 公募高质量发展避免规模过度扩张 中央汇金和保险资金平抑市场波动 [4] 行业配置方向 - 国内人工智能 具身智能 国防军工具备成为"结构牛"核心产业趋势潜力 [4] - 一二级市场联动拐点已现 一级创投融资强势方向包括软件和信息 硬件技术 AI相关数据中心 无人驾驶 机器人 [4] - 新消费中珠宝首饰 IP潮玩 新零食饮品 美妆个护等细分龙头维持高举高打 医药和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似 [4]

市场表现 - 沪指6月10日以3402.01点开盘，为3月22日以来首次开盘站上3400点，但收盘跌0.44%，深证成指跌0.86%，创业板指跌1.17% [1] - 沪深两市成交额达14154亿元，较昨日放量1290亿元 [1] - 航运港口板块涨3.92%，主力资金净流入11.86亿元，电力行业涨0.55%净流入8.29亿元，银行涨0.56%净流入6.07亿元 [2][3] - 半导体板块主力资金净流出51.61亿元，互联网服务、软件开发净流出居前 [2] 行情分析 - 3400点成为重要心理关口，2025年第二、三季度可能维持中枢偏高的震荡市 [1][5] - 节后市场活跃度略超预期，但行情突破需新增力量支撑，政策和产业双重驱动是关键 [3][5] - 红利与成长板块呈现"跷跷板"效应：成长股活跃时蓝筹休整，风险偏好下降时蓝筹充当稳定器 [2] 政策与宏观环境 - 美国"大而美"法案延长企业及个人减税措施，或短期提振需求 [4] - 中美关税冲突缓和促进贸易修复，可能加速全球供应链重组 [4] - 2025年中国财政赤字率拟按4%安排，扩张性财政政策加码或成下半年超预期增长点 [4] 机构观点 - 申万宏源认为A股具备牛市潜力，但"发令枪"未响因供给侧改善明确而需求侧复杂、科技处调整波段、新消费仅转型一小步 [5][6] - 牛市启动条件包括居民资产配置迁移、A股投融资功能完善、企业盈利能力长期抬升 [9] - 预计2026-2027年为牛市主要区间，2025年四季度或进入启动前最后阶段 [10]

申万宏源观点 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，牛市主要区间在2026年至2027年 [3] - 2025年四季度市场中枢有望抬升，可能进入"发令枪响"前的最后阶段，三季度仍是中枢偏高的震荡市 [3] - 本轮潜在牛市更可能演绎成"中国版慢牛"，基本面改善弹性弱但持续时间长，A股投资回报中枢抬升是基础 [3] - 公募高质量发展、中央汇金类平准基金功能及险资参与将有效调控增量资金正循环速度，抑制市场过热 [3] 中原证券观点 - 5月降准降息后市场资金面宽松充裕，货币政策尚有增量空间，财政政策持续发力专项债和新质生产力领域 [5] - 美联储最早或于9月降息，海外流动性宽松尚需等待，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [5] 财信证券观点 - 中期A股处于"924"行情上涨中继阶段，宽幅震荡，7月底和9月底政策窗口期是趋势性行情关键 [7] - 短期市场情绪改善叠加金融政策利好，6月下旬前仍有惯性上涨动能，下旬需关注小微盘股交易拥挤问题 [8] 中信证券观点 - 5月美国新增非农就业超预期，医疗保健和休闲酒店业为主力，失业率持续小幅上升显示就业市场温和走弱 [10] - 职位空缺率回归疫情前水平，就业市场"缓冲垫"有限，失业率或加速上行 [10] - 预计美联储年内降息≤2次，9月议息会议可能再度降息，鲍威尔任期内降息路径能见度较高 [10]

报告核心观点 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年，25Q4市场中枢有望抬升，进入“发令枪响”前的最后阶段，25Q3是中枢偏高的震荡市 [4][19] 各部分总结 中美贸易与经济循环 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化，与新兴市场经贸联系紧密，与美盟友合作有潜在增量，中美外循环重合竞争多，中国企业出海进入“体系出海”时代，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期在酝酿 [4][5] A股市场潜力 - 居民“资产荒”加剧，2025年是存款到期再配置高峰，居民增配权益或初露峥嵘；A股投融资功能建设一体两面，公司治理股东回报改善抬升回报中枢，鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振；A股可能处于盈利能力长期抬升起点，企业“反内卷”将提升盈利，供给出清周期将至 [4][7] 市场择时 - 供给侧改善线索明确，但中期需求侧因素复杂，强改善依赖需求，弱改善可依赖2026年供给出清；科技未摆脱中期调整波段，应用突破依赖基础层技术，科技上行周期或持续数年；新消费是独立产业趋势，但中国经济转型预期发酵需循序渐进 [4][9] 2025年A股盈利预测 - 25Q2是抢出口核心窗口，下半年需求大概率走弱，2025年全A两非营收增速前高后低；在24Q4极低基数下，2025年全A两非归母净利润同比增速为4.6%，25Q2 - Q4分别为1.1%、 - 4.1%和80.7%，若调回2024年基数，25年调整利润增速为 - 0.5%，盈利能力向上拐点在2026年 [4][12] 资产管理行业准备情况 - 牛市资金正循环中，公募增量博弈是必要环节，公募重回增量博弈需积累赚钱效应；潜在牛市大概率由新经济产业趋势“结构牛”推动，也有小概率由价值驱动 [4][13] 市场突破条件 - 熊市结束后突破震荡区间往往进入牛市主升浪，突破条件与牛市确立条件一致，25Q2 - Q3A股大概率在震荡区间内，需等待条件成熟启动大行情 [4][16] 潜在牛市特征 - 本轮潜在牛市可能是首个“中国版慢牛”，基本面改善弹性弱但持续时间长，有更高价值属性，调控增量资金正循环速度的力量增强 [4][18] 产业趋势与投资机会 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，重磅催化前科技是震荡市，关注高性价比区域机会；新消费细分龙头仍处景气趋势，对消费扩散行情保持谨慎 [21][22] 港股市场 - 在潜在牛市中，港股大概率领涨，已成为中国金融外循环关键环节，互联网是AI产业龙头方向，国企高股息是保险举牌重点，内外资共振定价时是两类资金交集，相对A股弹性更优 [23]