GenAI解决方案的关键考量因素 - GenAI解决方案需平衡带宽和容量优势与功耗、占用面积和价格等成本因素 [1] - 存储器作为依赖CPU的被动组件 其配置会随处理器变化而调整 [1] - ARM近期战略调整可能影响未来架构和解决方案设计 [1] - 基于MoE的大语言模型(LLM)的潜在变化或推动架构革新 [1] 数据来源与联系方式 - 行业数据来源于Counterpoint Research [2] - 业务咨询联系人: Rick Cui 客户服务总监 [3] - 媒体采访联系人: Haylee Xu 市场专员 [3]

GenAI解决方案考量因素 - 带宽和容量等性能优势对GenAI解决方案至关重要但非唯一考量因素 [2] - 功耗 占用面积和价格等成本因素同样需要重点评估 [2] - 存储器作为CPU依赖的被动组件 其配置会随处理器变化而调整 [2] 行业技术发展趋势 - ARM近期战略调整可能推动未来架构和解决方案变革 [2] - 基于MoE架构的大语言模型发展可能引发技术路线变化 [2]

文章核心观点 公司将于3月20日盘前公布2025财年第二季度财报 虽盈利超预期可能性低 但凭借重塑合作伙伴战略和生成式AI市场拓展有望增加订单和营收 不过收购策略存在风险 建议投资者观望[1][5][16][17] 财报预期 - 扎克斯普遍预期公司第二季度每股收益为2.84美元 同比增长2.5% 营收为166亿美元 同比增长4.9% [2] - 过去60天内 2025财年第二季度每股收益的两项普遍预期上调 三项下调 2025年底线的扎克斯普遍预期略有增加 [3] - 公司在过去四个季度中 有三个季度盈利超扎克斯普遍预期 一个季度未达预期 平均超预期幅度为2.7% [4] 盈利超预期可能性 - 公司此次盈利超预期的可能性较低 因其盈利预期偏差为 -2.84% 扎克斯评级为3 [5][6] 重塑合作伙伴战略 - 2025财年第一季度 公司客户优先考虑大规模转型 公司作为重塑合作伙伴 订单达187亿美元 高于去年同期的184亿美元 其中30个客户季度订单超1亿美元 [7] - 预计公司2025财年第二季度订单将增至231亿美元 全年营收将受益于这些大额订单 且与客户的关系有助于从更高的自由支配支出中获益 [8] 股价表现 - 过去三个月 公司股价下跌8.3% 行业下跌12.5% 扎克斯标准普尔500综合指数下跌4.4% 而行业同行Realbotix Corp.和Stem, Inc.股价分别上涨91.6%和26.5% [9] 投资考量 - 生成式AI市场预计在2025 - 2030年以37.6%的复合年增长率扩张 公司与OpenAI等合作巩固了其在该市场的地位 有望受益于市场扩张 [12] - 公司在生成式AI领域的专业知识使其在2024财年获得30亿美元相关订单 2025财年第一季度获得12亿美元相关订单 预计订单将因市场扩张而增加 [13] - 公司采用轻资产商业模式 资本支出低 自由现金流高 便于频繁收购 2024财年花费66亿美元进行46次收购 未来可能继续收购以改善AI服务和拓展市场 但存在过度支付或收购不佳的风险 [14][15] 投资建议 - 公司有望利用生成式AI市场扩张和重塑合作伙伴战略赢得更多客户 提升营收 但收购策略不保证业绩提升且有风险 建议投资者耐心观望公司在AI市场的应对能力后再做投资决策 [16][17]

文章核心观点 - 因GenAI蓬勃发展，IT基础设施市场过热且经历“气候变化”，从现在到2030年预测服务器、存储和网络支出水平愈发困难，Nvidia销售额可能超IDC预测的整个市场，现实或介于不同支出水平之间，未来不确定 [1][8] 分组1：AI基础设施支出现状 - 2024年上半年人工智能基础设施支出增长97%，达474亿美元，服务器和存储的OEM和ODM收入中95%用于服务器，5%用于存储，服务器支出增长105%，人工智能存储支出仅增长13.1%，达24亿美元 [3] - 2024年上半年云端AI服务器（含托管设备）占AI服务器总收入的72%，达324亿美元，本地设备收入为126亿美元；加速设备在2024年上半年占AI服务器总销售额的70%，到2028年将升至75% [4] - 2024年上半年24亿美元AI存储销售额中，约9.5亿美元用于云端存储容量，14.2亿美元用于本地存储，存储占AI基础设施预算比例小，网络约占整个AI基础设施的15% [4][5] 分组2：Nvidia数据中心收入预测 - 2024财年Nvidia数据中心部门增长216.7%，达475.3亿美元，2025财年增长142.4%，达1152亿美元，预计2026财年增长59.4%，达1836亿美元，2027财年增长41.7%，达2601亿美元，2028财年增长29.7%，达3374亿美元，2029财年增长21.7%，达4107亿美元 [7]

核心观点 - Adobe在未来几个季度有显著增长机会，主要得益于其GenAI视频和图像开发工具的推出，帮助营销部门简化工作流程[1] - 分析师将Adobe评级上调至买入，目标价为每股496美元，相当于17倍eFY26 EV/aEBITDA[1][12] - Adobe的GenAI产品在2025年第一季度的年运行率已增长至1.25亿美元，预计到2025财年末将翻一番[4] - 87%的营销部门已经使用或试验过AI工具，68%将在2024年定期使用AI，显示AI在营销领域的广泛应用[5] 业务表现 - 数字媒体部门2025年第一季度ARR增长至176.3亿美元，同比增长11%[7] - 创意应用程序付费订阅量同比增长35%，主要得益于Firefly Services和GenAI功能的追加销售[7] - 数字体验部门2025年第一季度同比增长10%，订阅收入增长11%[8] - AEP和应用程序订阅收入2025年第一季度同比增长近50%[8] - GenStudio在2025年第一季度的年运营率增长至10亿美元以上[8] 财务数据 - 2024财年总收入21.16亿美元，预计eFY2027增长至27.32亿美元[2] - 数字媒体收入从2024年的15.54亿美元预计增长至eFY2027的20.53亿美元[2] - 数字体验收入从2024年的5.32亿美元预计增长至eFY2027的6.54亿美元[2] - 调整后EBITDA从2024年的10.514亿美元预计增长至eFY2027的13.275亿美元[7] - 调整后每股收益从2024年的18.42美元预计增长至eFY2027的25.44美元[7] 产品与技术 - Firefly功能允许创意部门使用文本提示制作营销图像和视频，并控制各种视觉元素[3] - Adobe扩展Firefly功能以包括视频，并创建不同层级的订阅服务[3] - Adobe允许将第三方GenAI模型集成到其创意平台中[2] - Adobe推出实时CDP协作功能，允许品牌与第一方数据连接和协作[4] - Adobe的视频生成器强调"安全性"，在财报电话会议上被管理层多次提及[6] 市场与竞争 - AI视频生成器市场相对拥挤，Adobe相比2024年12月发布的OpenAI Sora行动较晚[5] - Meta、微软、谷歌和亚马逊都在其创意工具中嵌入了AI，可能对Adobe构成竞争[6] - 1月份所有招聘信息中有1.3%需要AI经验，显示AI技能需求增长[5] - Adobe股价从最高36倍EV/aEBITDA跌至近期低点16.33倍，目前约为17.93倍EV/aEBITDA[10] 战略与计划 - Adobe加速客户向One Adobe过渡，这是其集成创意和营销产品的单一企业解决方案[3] - Adobe将扩大销售部门以更好地提供产品[3] - Adobe在2025年第一季度将其股票回购计划扩大了32.5亿美元[11] - 公司预计GenAI业务ARR将在本财年末从1.25亿美元翻一番[5]

全球智能手机市场 - 2024年Q4全球智能手机市场整体持平，但全年实现4%增长，主要得益于加勒比、拉美和欧洲市场 [4] - 苹果以23%市场份额领先Q4市场，三星16%居第二，小米第三且出货量同比增长5% [4] - vivo在Q4前五大品牌中增长最快，同比增长13% [4] - OPPO Q4出货量同比下降3%，但在中国、拉美和西欧表现良好 [4] - 5G细分市场中苹果以32%份额领先，三星16%居次，小米5G领域同比增长33%，受中国、印度和俄罗斯需求推动 [4] - 低成本5G机型普及和GenAI向中低价位渗透是2025年关键趋势 [4] 印度智能手机市场 - 2024年印度市场营收同比增长9%创历史新高，出货量中75%支持5G [7] - 苹果连续第二年营收第一，Q4首次进入出货量前五 [7] - vivo首次成为年度出货量第一品牌 [7] - iPhone 15是Q4出货量最高机型 [7] 中国智能手机市场 - 2024年Q4中国销量同比下降3.2%，为全年唯一下滑季度 [8] - 全年销量同比增长1.5%，vivo以17.8%份额保持第一 [11] - 华为Q4销量同比增长15.5%，Mate 70系列推动其夺市场第一 [11] - 小米Q4高端市场强劲，份额升至17.2% [11] 美国智能手机市场 - Q4销量同比下降3%，300美元以下低端市场疲软拖累整体表现 [12][13] - 600美元以上高端机型销量同比增长4% [12] - iPhone 16系列发布一年内销量同比iPhone 15增长1% [12] 欧洲智能手机市场 - Q4出货量同比增长4%，实现自2017年Q1以来首次连续四个季度增长 [15][16] - 苹果同比增长，realme西欧反弹，HONOR东西欧均强劲稳居第五 [16] - 未来季度季节性下滑或受HONOR增长、iPhone 16e发布和Apple Intelligence推广缓解 [16] 印度尼西亚智能手机市场 - 2024年出货量同比增长7%，受购物季和开斋节营销推动 [18] - 小米出货量同比增长24%，因产品组合丰富和线下扩张 [18] - Transsion以23%份额领跑，400-600美元区间出货量同比增长17% [18] - 5G手机出货量同比增长36% [18] 日本智能手机市场 - 2024年销量同比增长7%，经济复苏推动中低端需求增长 [20] - 苹果高端市场领先但整体销量下降3%，Sharp、小米和FCNT表现突出 [20] - 预计2025年市场将继续增长 [20]

全球智能手机市场 - 2024年Q4全球智能手机市场整体持平但全年增长4%主要得益于加勒比和拉美以及欧洲市场的增长[5] - 苹果以23%的市场份额领先2024年Q4全球智能手机市场三星以16%的份额位居第二[5] - 小米排名第三出货量同比增长5%vivo同比增长13%成为前五大品牌中增长最快的品牌[5] - OPPO在2024年Q4出货量同比下降3%但在中国、拉美和西欧市场表现良好[5] - 在5G细分市场苹果以32%的市场份额占据全球领先地位三星以16%紧随其后[5] - 小米以33%的同比增长率成为5G领域增长最快的品牌主要受中国、印度和俄罗斯市场的强劲需求推动[5] - 低成本5G机型的普及以及GenAI在中低价位段的渗透将成为2025年需要关注的关键趋势[5] 印度智能手机市场 - 印度智能手机市场2024年的营收同比增长9%创下历史新高[9] - Apple连续第二年在市场营收方面位居第一并在2024年Q4首次跻身出货量前五[9] - vivo在2024财年首次成为市场出货量第一的品牌[9] - 2024年出货的智能手机中四分之三支持5G[9] - iPhone 15成为2024年Q4出货量最高的机型[9] 中国智能手机市场 - 中国智能手机销量在2024年Q4同比下降3.2%为全年唯一出现同比下滑的季度[10] - 2024年全年中国智能手机销量同比增长1.5%[15] - vivo以17.8%的市场份额保持全年第一[15] - 华为在2024年Q4夺得市场第一销量同比增长15.5%得益于12月初Mate70系列的发布[15] - 小米在高端及旗舰市场保持强劲势头2024年Q4市场份额升至17.2%[15] 美国智能手机市场 - 2024年Q4美国智能手机销量同比下降3%主要受低端智能手机销量疲软的影响[16] - 售价600美元及以上的智能手机销量同比增长4%[16] - iPhone 16系列自发布起一年内的销量同比增长1%[16] - 300美元以下价格区间的智能手机表现依旧十分疲软[17] 欧洲智能手机市场 - 2024年Q4欧洲智能手机出货量同比增长4%[20] - 欧洲智能手机市场自2017年Q1以来首次连续四个季度实现增长[21] - 尽管iPhone16起步较慢苹果仍实现了同比增长[21] - realme迎来反弹尤其在西欧市场表现突出[21] - HONOR在东西欧市场均表现强劲稳固了其第五名的位置[21] 印度尼西亚智能手机市场 - 2024年印度尼西亚智能手机出货量同比增长7%主要得益于购物季和开斋节期间的积极营销活动[25] - 小米智能手机出货量同比增长24%得益于更丰富的产品组合和线下渠道的扩张[25] - Transsion凭借积极推出新款入门级机型占据了23%的市场份额[25] - 在400美元至600美元价格区间的智能手机出货量同比增长17%主要得益于小米和OPPO的产品线扩展[25] - 5G智能手机的出货量同比增长了36%[25] 日本智能手机市场 - 日本智能手机销量在2024年同比增长7%受经济复苏推动[29] - 苹果继续领跑高端市场但由于旧款机型需求疲软该品牌整体销量同比下降3%[29] - 中低端需求增长推动了Sharp、小米和FCNT等品牌的表现[29] - 预计2025年日本智能手机市场将继续增长[29]

文章核心观点 - Adobe公司在未来几个季度有较大增长机会，因其推出GenAI视频和图像开发工具，可让营销部门简化工作流程、事半功倍 [1] 分析师介绍 - Michael Del Monte是拥有超5年行业经验的买方股票分析师，此前在专业服务领域工作超10年，涉及石油天然气、油田服务、中游产业、工业、信息技术、工程采购施工服务和非必需消费品等行业 [1] - Michael采用宏观价值导向的投资分析方法，能基于跨行业分析给出投资建议 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收6.48亿美元，同比增长23%，环比增长3% [39] - 年度经常性收入（ARR）超27亿美元，同比增长23%，净留存率（NRR）提升至115% [8] - 总计算账单同比增长18%至7.43亿美元，非计划账单同比增长超25%，计算当前账单同比增长19% [40] - 总毛利率为80.4%，去年同期为80.8% [42] - 总运营费用同比增长19%至3.8亿美元，运营利润率约为22%，同比增加约200个基点，自由现金流利润率为22% [43] - 预计第三季度营收在6.65 - 6.67亿美元之间，同比增长20% - 21%，毛利率约为80%，运营利润在1.4 - 1.42亿美元之间，每股收益在0.75 - 0.76美元之间 [45][46][47] - 预计2025财年账单在31.53 - 31.68亿美元之间，同比增长约20% - 21%，营收在26.4 - 26.54亿美元之间，同比增长约22%，运营利润在5.62 - 5.72亿美元之间，每股收益在3.04 - 3.09美元之间，自由现金流利润率约为24.5% - 25% [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据保护支柱净新增年度经常性收入（ACV）同比增长超40%，截至第二季度末，超85%的ARR超100万美元客户拥有两个或以上数据保护模块，65%拥有三个或以上模块 [19][23] - AI分析解决方案持续推动强劲增长，AI分析的ACV同比几乎翻倍 [28] - ZDX Advance Plus套餐推出ZDX Copilot后，预订量增长超45%至近5000万美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区营收占比54%，EMEA地区占比30%，APJ地区占比16% [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司开创零信任架构，推出零信任交换平台，将零信任概念提升到“零信任无处不在”标准，开展针对性活动教育客户采用零信任架构，目标是在未来18个月将实现零信任无处不在的企业数量增加两倍 [10][11][12][13][14] - 加大对AI的投入，利用AI提升产品性能，开发新的AI分析解决方案，招聘AI创新执行副总裁推动AI创新 [26][27][28] - 与全球系统集成商（GSI）加强合作，GSI在第二季度帮助公司完成多笔交易 [31][32] - 公司在联邦政府领域有优势，可通过消除多个遗留安全产品为政府节省成本，在公共部门持续投资并取得成果 [34][35] - 行业竞争方面，公司认为传统防火墙、VPN等安全产品存在漏洞，而公司的零信任架构可提供更好的安全保护，竞争对手主要是传统防火墙供应商等 [10][146] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩出色，市场对公司平台需求增长，销售生产力提高，预计下半年销售生产力将继续增长，有信心在本财年末实现ARR超30亿美元 [7][8][36][37] - 宏观环境仍紧张，大型交易审查严格，但网络安全预算不受影响，公司通过展示成本节约和业务价值评估来推动交易达成 [104] - 预计关税对公司业务的直接影响有限，公司的零信任解决方案和成本节约优势将推动业务增长 [104] 其他重要信息 - 公司将参加摩根士丹利TMT会议、Susquehanna Travel Tech Plus Gambling论坛等多个会议 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司业务中ZIA和安全Web网关替换业务与更广泛平台产品业务的占比情况 - 回答：ZIA是起点，但现在通常从包含ZIA、ZPA和CDx的平台开始，零信任分支也成为重要起点，本季度零信任分支业务中57%的客户是新客户 [52][53] 问题2：如何证明市场推广变革正在产生影响且这些变化具有持久性 - 回答：管道实力增强，新ACV两位数增长，各业务指标表现良好，与大型企业C级别的互动增多 [57][58] 问题3：第三季度账单指引略低于预期，下半年计划账单和非计划账单时间安排是否有变化 - 回答：没有变化，计划账单上半年占比7%，下半年占比23%，非计划账单基本不变，基于管道和可见性，对业务更有信心 [60][61] 问题4：结合市场推广举措，如何看待百万美元客户群体 - 回答：销售转型的两个关键是以客户为中心的销售流程和全球系统集成商的重要作用，GSI嵌入公司平台，帮助推动业务，公司在已安装客户基础上仍有6倍的追加销售机会 [65][66][67] 问题5：零信任无处不在战略的目标和硬件刷新周期的机会，以及客户对放弃旧架构的接受度 - 回答：零信任分支旨在简化架构，降低成本和复杂性，CXO调查显示96%的人愿意接受，零信任分支与零信任用户和零信任云结合受客户欢迎 [72][73][74] 问题6：NRR提升至115%的原因，以及交易规模和长期扩张与NRR的关系 - 回答：交易规模变大，追加销售增加，新兴产品和新产品扩展平台等因素都有影响，但公司不指导NRR，主要关注新ACV增长 [76][77] 问题7：亚太地区政府8位数交易的投资回报率、追加销售规模、替换产品情况，以及全球政府交易管道的机会 - 回答：该交易是里程碑，主要基于网络安全需求而非投资回报率，包括为政府员工提供零信任访问，公司与多个美国友好国家有接触，但政府交易可能需要时间 [81][82][83] 问题8：客户如何看待ZDX的代理保护，以及数据保护平台与数据发现和分类的关系 - 回答：公司利用GenAI技术进行数据分类，也可与其他提供商的分类合作进行政策执行，数据保护解决方案增长良好，ACV同比增长40% [89][90][91] 问题9：零信任无处不在活动目前在小型、中型还是大型企业中得到更多采用，以及零信任无处不在业务与典型新客户业务规模的比较 - 回答：公司主要关注大型企业，目前已有超130家企业实现零信任无处不在，有信心在未来18个月将数量增加两倍 [97][98] 问题10：关税和宏观环境对公司业务的影响，以及客户对预算和成本节约的看法 - 回答：预计关税对业务的直接影响有限，宏观环境仍紧张，大型交易审查严格，但网络安全预算不受影响，公司通过展示成本节约和业务价值评估来推动交易达成 [104][105][106] 问题11：计划账单加速是否在第四季度达到峰值，以及如何看待2026财年该业务情况 - 回答：未对2026财年发表评论，但计划账单会增加 [115] 问题12：公司在保护客户代理方面的作用，以及代理使用对基于费用模式的影响 - 回答：未看到代理使用对基于费用模式有重大影响，未来通信增多意味着流量增加，公司预计定价将随代理流量增长而演变，公司可通过追加销售模块来保持ARR增长 [119][120][121] 问题13：本季度销售生产力是否超出预期，以及为实现全年更新后的账单指引，销售生产力需达到的水平 - 回答：符合预期，预计销售生产力将继续提高，销售生产力支持公司指引，认为指引是谨慎的 [127] 问题14：针对现有客户进行防火墙刷新的目标营销措施，以及该机会的规模和何时能在业绩中体现 - 回答：零信任分支是替换防火墙的驱动因素，主要针对分支办公室的防火墙，通过基于账户的团队与客户接触，开展营销活动，零信任分支业务有助于增加新客户 [131][132][134] 问题15：零信任分支和零信任云的具体含义，以及公司在这方面的竞争情况 - 回答：零信任分支消除分支内的SD - WAN、VLAN等，实现零信任连接，零信任云使云内实体无横向移动，公司的竞争对手主要是传统防火墙供应商等 [141][143][146] 问题16：NRR提升但新客户贡献下降，如何看待未来新客户贡献情况 - 回答：随着公司发展，现有客户基础大，追加销售机会多，目前追加销售占比约三分之二，未来该比例可能增加，但公司仍有新客户机会，全球2000强和财富500强企业的渗透率还有提升空间 [151][152][153] 问题17：AI如何改变公司的竞争定位，以及如何通过技术变革来利用AI优势 - 回答：AI可用于多个方面，包括推出基于AI的新产品、加速现有业务增长、加强数据保护等，零信任交换与AI结合是最有吸引力的组合 [160][161][163]

2025.3.20 •周四 倒 计 时 2 周 ⼤会名称 ：AI 360 研讨会 ⼤会时间 ：2025 年 3 ⽉ 20 ⽇ 主办单位 ：Counterpoint Research ⼤会地址 ： 深圳东海朗庭酒店 倒数两周！抢占先机！ 邀请您参加 3 月 20 日 AI 360 研讨会 AI 360 Summit —— 精神从美国硅谷到中国深圳 此次研讨会将深入探讨 AI 技术的演变，从传统的机器学习到 GenAI，再到自主 AI Agent，并展 望未来的发展趋势。 2.活动亮点 3.与会人员 汇聚全球顶尖AI分析师（含诺基亚、英特尔等相关从业经历背景专家）、产业链决策者 （OEM/ODM、供应链）及创新先锋，通过技术趋势解读，直击AI商业化机遇，助您拓展技术应 用与跨界合作。 从 AI 到 GenAI，再到 Agentic AI 及更远的未来： 探索 AI 技术的演进， 从传统机器学习到 GenAI 以及自我进化的 AI Agents。 深入探讨未来的 AI 发展，包括多代理系统、自我学习算法，并了解 AI 如何在日常生活中 全面融入。 实际应用案例、商业模式及 AI 盈利化： 发掘 AI 在各行各业中的 ...