快报！快报 日本突然宣布了 12月12日消息，下周四和周五（12月18日至19日），日本央行将召开年内最后一场货币政策会议。 目前，市场几乎已经认定 ——利率要从0.5%上调至0.75%，或许是"板上钉钉"的事。 植田和男行长早就放话了，说"实际借贷成本还是负的"，意思就是虽然现在利率是0.5%，但实际 还是负利率，所以还得继续加。这可是日本近18年来少有的一次"断奶"！ 为啥这么急？主要是日元太弱了，从年初142兑1美元，一路跌到157，创10个月来 的新低。日本90%的能源靠进口，日元贬值让能源进口成本暴涨28%，老百姓的菜篮子都涨了。 更有趣的是，这和美联储的行动完全相反。美联储12月10日 刚宣布降息25个基点，而日本却要加息，全球货币政策史上都少见。日本这次加息，不光是为了自己，还可能是为了稳住日元，避免进一步贬值。但问题来 了，日本政府债务占GDP的260%，全球第一，加息对政府压力太大了。 现在市场早不关心"会不会加"，而是开始琢磨会"加几次"。 日本央行行长植田和男 说的"恰当判断"，恐怕是这十几年来最艰难的一次判断了。说白了，日本经济这"老汉"，是该站起来了，还是会被自己的债务压垮，就看下周 ...

宏观与政策趋势 - 入境消费增长迅速，2024年入境游客1.319亿人次，同比增长60.8%，总花费942亿美元，同比增长77.8%[9] - 入境消费占GDP比重约0.5%，较世界主要国家1%-3%有较大提升空间，若提升1.5个百分点对应约2万亿元市场增量[9] - 中央经济工作会议后，政策强调“推动投资止跌回稳”，并优化“两新”“两重”及超长期特别国债结构[4][117] - 货币政策定调“促进社会综合融资成本低位运行”，并加强与财政政策协同，优化结构性工具[113][116] 海外市场动态 - 美联储降息25个基点至3.5%-3.75%，但未来利率调整回归数据依赖模式，市场对2026年降息路径存在不确定性[4][13][16] - 美国10月JOLTS职位空缺回升至767万人，高于预期的711.7万人，劳动力供需缺口V/U比例由负转正至1.01[4][88][92] - 日本财务大臣表态支持央行加息，市场定价12月加息预期，财政阻力消退支撑日元[4][94][95] 资产表现与市场 - 12月第二周，美股科技股震荡，纳指跌1.62%，道指涨1.05%；欧日及新兴市场股市相对积极，MSCI新兴市场涨0.34%[4][13] - 贵金属价格大幅上扬，伦敦银现周涨10.51%，年内涨幅达123.2%；伦敦金现周涨3.79%，年内涨幅66.5%[15] - A股市场缩量震荡分化，万得全A周涨0.3%，成交额日均1.95万亿元；通信、国防军工、电子行业领涨[4][18][19] 国内经济数据 - 高频模型预测12月实际GDP为4.28%，名义GDP为3.93%，平减指数小幅回升至-0.35%；全年实际GDP预计为4.98%[4][96] - 12月第二周生产活动放缓，CCTD 25省电厂耗煤同比降幅扩大至-7.0%；对美集装箱发船量月均同比为-13.6%[97][102] - 预计12月CPI同比为0.74%，PPI同比为-2.06%，工业品价格中有色金属连续两周偏强[100]

核心观点 - 报告认为，尽管近期以甲骨文、博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，但AI实体投资趋势未受影响，其带来的宏观效应比AI股票本身的表现更重要[2][10] - 海外降息落地将强化实体经济中投资大于消费的趋势，AI激进投资可能推高失业率，进而催化多次降息，最终刺激全球制造业投资需求[2][16][19] - 国内中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，政策路径转向依赖内生性驱动和民间投资，企业盈利底部信号已现，有望带动居民收入与内需恢复[3][24][27] - 面对市场波动，投资者应关注基本面传导而非资产定价预期，并推荐四大投资方向：工业资源品、非银金融、中国设备出口与制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块[4][43] AI投资趋势与宏观效应 - 2025年12月12日，美股AI科技股（如甲骨文、博通）及光模块、PCB相关股票大幅下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期业绩[2][10] - 甲骨文在财报不及预期的同时，仍将未来AI资本开支指引上调了约150亿美元，表明实体投资趋势与股票表现出现背离[10] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI股票三季报不及预期导致行情阶段性见顶，但资本开支指引仍在上调，市场关注点转向“泛AI”领域[2][11] - 报告类比2021年后新能源投资与股票表现的背离，认为AI投资带来的宏观效应（如对上游资源品的需求）将比AI股票本身更重要，并对铜、铝等资产保持乐观[2][11] 海外降息与实体经济趋势 - 本周海外最大边际变化是降息落地及美联储启动购买短期国债，但市场开始定价未来降息节奏可能放缓，引发资产定价扰动[2][16] - 在实体经济层面，降息预计将强化当前投资大于消费的趋势，美国投资信心指数明显好于消费者信心指数[16][18] - AI投资占比上升带来失业率上升压力和非农时薪下降压力，这将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标阈值[2][19][21] - 报告推演潜在路径：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升（二次通胀风险）[2][19] - 在二次通胀风险到来前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同推动实体经济需求恢复[2][19] 国内政策与经济路径 - 中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，走出通缩的路径明晰[3][24] - 扩内需的实现路径从2024年的侧重政府补贴和投资，转向2025年更强调内生性驱动：制定实施更广泛的城乡居民增收计划、激发民间投资活力、优化而非加码“两新两重”政策[3][24][26] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前提[3][27] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划正在推进，平台公司“光和谦成”已成立，多晶硅期货价格已稳定在5.5万元/吨附近，行业盈利预期改善[3][32][34] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年历史经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复[3][27] 通胀数据印证政策效果 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动[3][35] - 服务性消费价格也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%[3][35] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，已连续两个月环比上涨[3][40] - 在反内卷政策影响下，2025年以来PPI环比继续走弱的分项占比呈趋势性下降，11月该占比重新下降，目前仅有不到三分之一的行业PPI环比仍在下降[3][40] 投资建议与关注方向 - 投资者应关注基本面实际变化，而非资产价格隐含的预期波动[4][43] - 推荐方向一：继续受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运[4][43] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），因其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振[4][43] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][45] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料[4][45]

当地时间12月12日，美国总统特朗普表示，美联储前理事凯文·沃什和白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特 是下一任美联储主席职位的主要人选。 特朗普还预计，下一任美联储主席将在利率问题上征求他的意见。有外媒指出，这将意味着美联储长期以来的 独立性传统将被颠覆。 当被问及希望一年后的利率水平时，特朗普12日表示，应该在1%或更低水平。本周三，美联储宣布降息25个 基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75%。 美联储主席热门人选：沃什、哈西特 特朗普当地时间12月12日表示，凯文·沃什和凯文·哈西特是下一任美联储主席的主要人选，并预计下一任美联 储主席将在利率问题上征求他的意见。 特朗普周五接受《华尔街日报》采访时表示，美联储前理事沃什已成为挑战哈西特的最有力竞争者之一。特朗 普称，沃什位列他心目中的名单前列。特朗普同时称，"沃什和哈西特两人都不错。当然还有其他几位候选人 也很优秀。" 最近几周，特朗普多次暗示已选定美联储主席人选，哈西特被愈发视为头号热门。但特朗普的最新表态显示， 沃什仍稳居竞争行列。 沃什目前是斯坦福大学访问学者，他于2006年至2011年期间担任美联储理事。特朗普2017年曾就美联储 ...

美联储主席的宝座之争，终于有了新动向！ 特朗普12日接受《华尔街日报》专访时直接点名，美联储主席鲍威尔的接班人，大概率从"两个凯文"里选——一个是白宫国家经济委员会主席凯文·哈 西特，另一个是前美联储理事凯文·沃什。 明眼人都能看出，他要的不是一个"独立"的央行掌门，而是能紧跟自己步调的"降息急先锋"。 这两位"凯文"能被点名，早有铺垫。 本月2日的白宫会议上，特朗普介绍哈西特时就埋下伏笔："我们这里有一位未来的美联储主席"，当时就把哈西特推上了热门人选的宝座。 而沃什也不是新人，2017年特朗普第一次选美联储主席时，就曾面试过他，如今算是"二次入围"。 反观现任主席鲍威尔，日子早就不好过了。 特朗普多次公开炮轰他"行动太慢"，吐槽美联储降息幅度跟不上节奏。就在10日美联储刚宣布降息25个基点，特朗普就嫌不够，直言"本该至少降一 倍"。 当记者追问"沃什是不是领跑者"时，特朗普毫不含糊："我认为是的。两位凯文都很优秀。" 就在两天前的10日，特朗普已经悄悄会见了沃什，当面传递了核心要求——必须进一步降息。 事实上，特朗普对降息的执念早已不是秘密。 他这次更直接放话，下一任美联储主席制定利率政策时，"必须跟我多 ...

美联储主席热门人选又有新进展——又有一位"凯文（Kevin）"浮出水面。 据报道，美国总统特朗普在最新采访中表示，凯文·哈塞特(Kevin Hassett)和凯文·沃什(Kevin Warsh)均是 他心中领导美联储的人选。 特朗普预计，下一任美联储主席将在利率问题上与他协商，这将颠覆美联储独立性的传统。 特朗普表示，他认为利率应该"为1%甚至可能更低"，并预计将在"未来几周内"选出下一任美联储主 席。 此前，华尔街已经向特朗普政府表态，对哈塞特"接棒"的前景表示忧虑，威胁美联储独立性。 据知情人士透露，摩根大通首席执行官戴蒙在11日晚在纽约举行的该行资产管理首席执行官私人会议上 表示，他赞同沃什关于美联储的观点。同时他还告诉华尔街高管，哈塞特更有可能支持特朗普提出的降 息要求。 美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在近期接受第一财经记者采访时表 示：第一，美联储的基本运作规则与文化应会延续；第二，美联储主席在多大程度上听取总统意见，始 终存在一定弹性空间。"也就是说，若哈塞特上任，他可能会更认同特朗普的观点，但美联储决策仍遵 循数据导向的基本原则，不可能完全脱离这一框架，否则将沦为笑话 ...

特朗普表示，他认为利率应该"为1%，甚至可能更低"，并预计将在"未来几周内"选出下一任美联储主 席。 美联储主席热门人选又有新进展——又有一位"凯文（Kevin）"浮出水面。 据报道，美国总统特朗普在最新采访中表示，凯文·哈塞特(Kevin Hassett)和凯文·沃什(Kevin Warsh)均是 他心中领导美联储的人选。 特朗普预计，下一任美联储主席将在利率问题上与他协商，这将颠覆美联储独立性的传统。 特朗普表示，他认为利率应该"为1%甚至可能更低"，并预计将在"未来几周内"选出下一任美联储主 席。 此前，华尔街已经向特朗普政府表态，对哈塞特"接棒"的前景表示忧虑，威胁美联储独立性。 据知情人士透露，摩根大通首席执行官戴蒙在11日晚在纽约举行的该行资产管理首席执行官私人会议上 表示，他赞同沃什关于美联储的观点。同时他还告诉华尔街高管，哈塞特更有可能支持特朗普提出的降 息要求。 美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在近期接受第一财经记者采访时表 示：第一，美联储的基本运作规则与文化应会延续；第二，美联储主席在多大程度上听取总统意见，始 终存在一定弹性空间。"也就是说，若哈塞特上任，他可 ...

美联储的"作业"交了：再降25个基点，这已经是连续第三次降息。这个决定本身毫无惊喜，全球市场眼 皮都没抬一下。但真正让所有交易员坐直身体的，是投票结果里藏着的意外：6年来首次，有3位美联储 高官投下了反对票！有人嫌降得不够猛，有人怕通胀会反扑。所以，别只盯着"降息"这两个字了。这次 会议传递的核心信号不是"宽松"，而是 "纠结"…… 海报新闻记者 沈童 实习生 阚得佳 报道 ...

美股市场整体表现 - 当地时间12月12日，美股三大指数集体收跌，道指跌0.51%，纳指跌1.69%，标普500指数跌1.07% [1] - 本周累计表现分化，道指上涨1.05%，纳指下跌1.62%，标普500指数下跌0.63% [1] - 市场普跌，当日超3800只股票下跌 [1] 科技股与半导体板块表现 - 热门科技股普遍下跌，谷歌、微软、Meta、亚马逊均跌超1%，特斯拉逆势涨超2% [3] - 存储概念股、加密矿企、半导体板块跌幅居前 [3] - 康宁跌近8%，昆腾跌超7%，美光科技、戴尔科技、罗技跌超6%，超微电脑跌近5%，英特尔跌超4%，惠普跌超2% [3] 英伟达与甲骨文动态 - 英伟达股价跌超3%，市值一夜蒸发1436亿美元（约合人民币10131亿元） [3] - 甲骨文连续两日下跌，12日再跌超4%，此前11日暴跌超10% [6] - 甲骨文数据中心延期消息加剧AI概念股抛售，其部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年，主要由于劳动力和材料短缺 [6] - 甲骨文今年夏季曾与OpenAI签署一份高达3000亿美元的算力供应协议 [6] 博通财报与市场反应 - 博通股价跌超11% [8] - 公司四季度销售额为180亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的175亿美元 [8] - 其中半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%；基础设施业务营收增长19%，达到69.4亿美元 [8] - 公司高管在电话会议上的言论引发市场对利润率疲软以及OpenAI合同短期内无法带来收入的担忧 [8] 中概股与大宗商品表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.3%，本周累计下跌1.04% [11] - 热门中概股多数下跌，好未来涨超3%，新东方、网易涨超2%，百胜中国、知乎涨超1%，哔哩哔哩跌超1%，百度跌超2%，爱奇艺跌超4% [11] - COMEX黄金期货收涨0.39%，报4329.8美元/盎司，本周累计上涨2.42% [11] - COMEX白银期货收跌3.88%，报62.085美元/盎司，本周累计上涨5.59% [11] - WTI原油期货价格收跌0.28%，报57.44美元/桶，本周累计下跌4.4% [11] - 布伦特原油期货收跌0.26%，报61.12美元/桶，本周累计下跌4.12% [11] 人工智能监管政策 - 当地时间12月12日，美国总统特朗普签署新行政令，旨在在联邦层面统一人工智能监管规则 [12] - 该行政命令意在为人工智能制定美国联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管权力，并阻止各州现有相关法律的执行，以保护美国人工智能创新，避免合规体系混乱和高昂成本 [14] - 美国白宫人工智能和加密货币顾问萨克斯称此举能够减轻企业日益加重的合规负担 [14] - 多位分析人士认为，该行政令可能无法阻止各州立法，网络安全和政策专家表示此举不太可能阻止州立法者继续推进各自的人工智能政策 [14] - Davis and Gilbert合伙人Gary Kibel表示各州对监管新兴领域有浓厚兴趣，不会很快放弃制定自己规则的权力 [15] 美联储政策与官员表态 - 12月12日，美联储官员密集发声，态度出现分化 [15] - 芝加哥联储主席古尔斯比对明年利率立场并不“鹰派”，对今年利率下降持乐观态度，但对政策过早大幅放松感到不安，预计2026年的降息次数将多于中位数 [15] - 另一美联储官员哈玛克表示，特朗普的法案将在明年增加“可观的”刺激作用 [16] - 堪萨斯联储主席施密德表示反对美联储本周25个基点的降息决定，理由是通胀“仍然过高”，货币政策应继续保持适度限制性 [16] - 费城联储主席保尔森表示关税可能推高部分投入成本，但不会引发广泛通胀 [16] - 本周三，美联储决定降息25个基点，符合市场预期 [16] - 美联储最新“点阵图”显示，决策者的预测中值是2026年仅进行一次幅度为25个基点的降息 [16] - 多数华尔街投行维持判断，认为美联储明年将降息两次，累计降息50个基点 [17] - 花旗集团预计美联储将在明年1月和3月分别降息；摩根士丹利预测降息时点为明年1月和4月；高盛、富国银行和巴克莱的策略师们认为3月和6月是可能降息的月份；摩根大通预计明年将仅降息一次，时间在1月 [17] - 下周即将公布的11月非农就业报告和通胀报告将成为影响美联储1月政策会议决策的关键因素 [18]

昨日夜间，黄金、白银突然跳水，美股三大指数也集体收跌。 特朗普一直隔空喊话美联储应降息以降低政府借款成本，但美联储官员并不买账，甚至公开回怼。 美联储古尔斯比周五表示，央行在制定利率政策时不应考虑政府融资成本，并称这是美联储独立性至关重要的关键原 因。 "令我痛心的是，为什么一群政府之外、行政部门之外的人要来决定利率？"古尔斯比在芝加哥联储经济研讨会上表 示，"甚至有人提出，美联储应该降息，以降低政府举债成本。这实际上是将债务货币化。这正是我们希望美联储保持 独立的根本原因。" 另外，周五多位美联储官员发声，给降息前景泼冷水。 COMEX黄金在两个小时内短线跳水超100美元，最终报收4329.8美元/盎司。COMEX白银一度大跌5.5%，最终报跌 3.88%，回调至62.085美元/盎司。 美股也普遍下跌，不过盘中三大股指均震荡回升，纳指收跌1.69%，此前一度跌超2%。个股方面，特斯拉涨近3%，苹 果转涨，英伟达跌超3%。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 道琼斯工业平均 | 48458.05c | -0.51% | | 纳斯达克指数 | 23195.17c | ...