报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 交通银行2025年一季度营收增速-1.0%，归母净利润增速+1.5%，利润正增优于大行平均，利息净收入增速+2.5%，2024年以来持续正增长，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，降幅收敛，预计财富管理相关业务收入回暖，存贷同比多增，资产质量总体稳定，一季度末不良贷款率环比-1BP至1.30%，拨备覆盖率环比-1.5pct至200%，近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，高股息、低估值价值突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收小幅下滑，利息净收入保持正增长，2024年以来持续正增长，核心源于息差降幅收敛企稳，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，其他非息收入降幅较大，信用成本同比回落，信用减值金额同比下降12%，拨备总体稳定，净利润保持正增长，优于大行平均 [12] 规模 - Q1末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169亿元，对公、票据、零售分别增长5.2%、16.6%、1.3%，对公、零售均同比多增，预计制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域，去年下半年以来零售信贷回暖，Q1零售贷款保持平稳增长，房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响规模收缩，Q1存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，前期规范“手工补息”影响预计基本消除，活期存款占比31.4%，环比-1.7pct [12] 息差 - Q1净息差1.23%，较2024全年下降4BP，环比Q4仅下降1BP，去年以来重点管控息差，Q1降幅明显低于同业，负债成本加速下行是核心，资产端收益率仍在下行，估算Q1生息资产收益率较2024全年下降27BP，主要反映贷款重定价及新发放贷款利率下行影响，负债成本去年以来持续下行，2024全年存款成本率同比下降21BP，带动去年息差企稳，预计今年存款成本率加速改善，与四大行差距继续加速收敛，即使未来贷款再度降息，预计负债成本下降可对冲部分影响 [12] 非息 - Q1中收同比下滑2.4%，降幅明显收敛，预计财富管理相关手续费收入改善，代理理财、基金等收入增长良好，中收下滑主要受托管、投行等业务收入下滑影响，其他非息收入同比-10.6%对营收存在拖累，主要公允价值变动受债市波动影响亏损，且去年基数高，投资收益+汇兑损益同比增长13% [12] 资产质量 - Q1末不良率环比回落，拨备总体平稳，关注类占比环比-5BP至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳，去年以来受行业零售风险抬升影响，个人贷款风险指标上行，Q1末个人贷款不良率环比+10BP至1.18%，关注率、逾期率也有所上行，按揭、经营贷、消费贷不良率环比均上升，预计零售贷款不良生成仍有压力，不过由于零售贷款占比较低，对总不良生成率预计影响较低 [12] 投资建议 - Q1利润正增长优于大行平均，利息净收入保持正增长，去年以来负债成本压降卓有成效，中收压力改善，财富管理业务收入预计回暖，资产质量总体稳定，预计全年维度净利润和分红保持正增长，定增方案落地，近期已完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，目前A/H股2025年PB估值分别为0.57x/0.48x，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并利润表、合并资产负债表相关数据，包括营业收入、投资收益等其他非息、营业支出等，以及资产总额增速、贷款总额增速等财务指标，还有股息率、P/B、P/E等估值指标 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 成都银行2024全年营收增速5.9%，归母净利润增速10.2%，利息净收入回升带动营收回升；2025Q1营收增速3.2%，归母净利润增速5.6%，主要利息净收入受基数影响降速 [2] - 2024全年、2025Q1贷款较期初增速18.7%、8.8%，预计政府类业务仍是贷款投向重点 [2] - 2024全年净息差1.66%，下半年企稳，资产收益率降幅收敛，预计负债成本今年加速降低，全年息差降幅有望同比明显收窄 [2] - 2024年末、2025Q1末不良率为0.66%，2024年末、2025Q1末拨备覆盖率分别为479%、456%，资产质量指标保持优异，2024全年不良净生成率仅0.27% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024全年营收同比增速5.9%（前三季度增速3.2%，单季增速14.8%），归母净利润同比增速10.2%（前三季度增速10.8%，单季增速8.7%） [6] - 2025Q1营收同比增速3.2%，归母净利润增速5.6% [6] - 2024年末、2025Q1末不良率均为0.66%；2024年末拨备覆盖率为479%，环比-18pct，较期初-22pct，2025Q1末拨备覆盖率环比-23pct至456%，绝对水平保持高位 [6] 事件评论 - 利息收入带动2024全年营收回暖，2025Q1高基数下利息降速；2024全年利息净收入增速4.6%（前三季度增速1.8%），非利息净收入增速11.7%；2025Q1利息净收入增速3.7%，非利息净收入增速0.5%；预计随着今年存款利率加速下行，利息增速有望逐季度回升 [12] - 贷款增速预计继续领跑行业，揽储能力优势仍然突出；2024全年贷款高增长18.7%，对公、票据、零售贷款分别增长20.0%、331%、12.5%；2025Q1末贷款较期初增长8.8%，对公（含票据）、零售分别增长10.4%、1.6%；全年存款增长13.2%，其中个人存款大幅增长23.8%；Q1末存款较期初大幅增长9.1%，活期占比环比回升2pct至31.4% [12] - 2024下半年净息差企稳，预计未来负债成本持续改善；2024全年净息差1.66%，同比下降15BP，较2024上半年持平；目前资产收益率预计仍在下行，但预计负债成本今年加速降低，全年息差同比降幅有望明显收窄 [12] - 各项资产质量指标保持优异，拨备回落支撑利润增长；不良率继续保持0.66%的低位水平，2024全年不良净生成率仅0.27%；受行业零售风险影响，年末个人贷款不良率较上半年末上升10BP至0.78%，但由于零售贷款占比低，对总量影响有限 [12] - 投资建议：资产质量优异，股息率优势清晰；2024年分红比例同比持平于29%，对应2024年股息率5.2%；今年年初可转债完成转股，实现资本补充，Q1末核心一级资本充足率环比下降0.2pct至8.8%；今年Q1营收降速，后续随着基数走低、负债成本持续改善，预计利息净收入增速有望实现逐季度回升；目前估值0.81x2025PB，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|1,250,116,154|1,416,474,709|1,596,110,601|1,798,527,735| |营业收入（千元）|22,981,527|24,141,472|25,123,288|26,365,484| |利息净收入（千元）|18,460,724|19,907,165|21,903,078|23,561,484| |手续费净收入（千元）|709,775|724,146|751,144|781,997| |投资收益等（千元）|3,811,028|3,510,161|2,469,066|2,022,002| |营业支出（千元）|(7,754,968)|(7,941,554)|(7,963,198)|(8,335,472)| |信用减值损失（千元）|(1,958,302)|(1,922,693)|(1,707,499)|(1,875,928)| |营业利润（千元）|15,226,559|16,199,918|17,160,091|18,030,012| |归母净利润（千元）|12,858,380|13,719,532|14,535,679|15,275,112| |资产合计增速|14.56%|13.31%|12.68%|12.68%| |贷款增速|18.72%|14.36%|12.51%|12.69%| |负债合计增速|14.15%|13.48%|12.82%|12.86%| |存款增速|13.20%|14.10%|12.09%|12.36%| |营业收入增速|5.89%|5.05%|4.07%|4.94%| |利息净收入增速|4.57%|7.84%|10.03%|7.57%| |非利息收入增速|11.66%|-6.34%|-23.95%|-12.92%| |成本收入比|23.93%|23.93%|23.90%|23.50%| |归母净利润增速|10.17%|6.70%|5.95%|5.09%| |EPS（元）|3.01|3.17|3.36|3.54| |BVPS（元）|19.15|21.07|23.48|26.00| |ROE|17.33%|15.88%|15.09%|14.29%| |ROA|1.10%|1.03%|0.96%|0.90%| |净息差|1.66%|1.61%|1.57%|1.50%| |不良贷款率|0.66%|0.66%|0.66%|0.66%| |拨备覆盖率|479%|443%|416%|391%| |P/E|5.63|5.36|5.05|4.80| |P/B|0.89|0.81|0.72|0.65| |股息率|5.25%|5.61%|5.95%|6.26%| [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1上市银行整体营收、利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，分别较24A降幅扩大1.8pc、3.5pc；受益于存款到期后重定价、银行加强负债成本管控等因素影响，息差降幅收敛趋势有望持续，预计全年利润增速仍将延续季度改善的趋势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 上市银行24A&25Q1业绩概览 - 2025Q1上市银行整体营收、利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，分别较24A降幅扩大1.8pc、3.5pc [4] - 利息净收入同比下降1.7%，25Q1息差降幅明显收敛，较24A下降9bps [4] - 手续费及佣金净收入同比下降0.7%，降幅较24A收窄8.7pc [4] - 其他非息收入同比下降3.2%，较24A明显下降29pc [4] - 上市银行整体不良率1.23%，较24Q4末下降1bp，拨备覆盖率238%，较上年末略微下降2pc [4] 财务报表分析 主营业务 - 传统的存款 - 贷款业务，包括对公和个人客户结构，以及收益率、成本率定价水平 [8] - 同业业务，包括同业之间的短期资金往来和存放 [9] - 投资，包括债券类和非标投资，IFRS9会计准则切换后投资资产重分类为三类 [10] - 中间业务，如托管、结算、银行卡、财富管理业务等 [10] - 理财业务，包括非保本、保本理财和结构性存款 [10] 资产端 - 资产端重点科目包括以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产、以摊余成本计量的金融资产 [11] - 2024年银行业整体扩表速度有所放缓，零售需求相对不足，贷款增量贡献主要来自对公基建、制造业支持，同业资产整体敞口有所下降 [16] - 2025Q1总资产规模为314.0万亿，较年初增长3.94%，信贷继续保持较快增速，同业资产敞口减少，投资类资产稳步增长 [22][25] - 不同类别银行资产结构存在差异，国有大行较为相似，股份行分化较大，城商行投资类资产占比均较高，农商行信贷占比整体高于城商行 [27][28][29][30] - 上市银行资产增速个股分化明显，国有大行保持稳健增长，股份行规模增速仍相对较低，城商行、农商行部分银行保持较快增速 [33][34][35] - 贷款结构方面，国有大行结构较均衡，股份行分化较大，城商行公司贷款主导，农商行贷款结构分化较大 [40][41][43] - 贷款增量结构方面，2024年贷款增长主要依靠对公支撑，基建、制造业贷款增长较快，按揭需求较弱 [21]

公司股权结构 - 广发银行前身为1988年成立的广东发展银行，2006年由花旗集团、中国人寿、国家电网和中信信托组成的财团参与重组，四家各持股20%[1] - 2016年中国人寿收购花旗集团20%股份并增资后成为最大股东，持股比例提升至43.69%（截至2024年末），中信信托以14.14%持股为第二大股东[1][2] - 前十大股东合计持股90.048%，其中国网英大国际控股（8.919%）、江西交通投资集团（8.184%）、财政部（5.218%）分列第三至第五位[2] 经营规模与同业对比 - 2024年末总资产3.64万亿元（同比增长3.86%），营业收入692.37亿元（同比下降0.63%），归母净利润152.84亿元（同比下降4.58%）[3] - 资产规模增速较2020年的15.01%显著放缓，近五年营收有三年同比下降，净利润在2022年和2024年出现负增长[3] - 总资产和营收规模低于北京银行、江苏银行等城商行，净利润排名在12家股份行中位列第9，仅高于浙商银行、渤海银行和恒丰银行[7][8] 盈利能力分析 - 2024年净息差1.54%，较2023年下降6BP，近五年持续下行导致利息净收入496.51亿元（同比下降2.78%），较2020年峰值下降21%[10][13] - 净息差在股份行中排名中等偏下，低于招商银行（1.98%）、平安银行（1.87%）等头部机构[12][13] - 投资收益未能弥补利息净收入和手续费收入下滑，拖累整体业绩表现[13] 资产质量状况 - 2024年末不良贷款率1.53%（较2023年下降5BP），但较2021年的1.41%仍高出12BP，拨备覆盖率165.58%[16] - 不良率在股份行中排名第10，仅优于华夏银行和渤海银行，拨备覆盖率排名第8[18] - 关注类贷款占比2.30%、逾期贷款占比1.91%均高于不良率，个人贷款不良率持续上升，资产质量隐患显著[21][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 苏农银行一季报营收增速微升，业绩释放更趋稳健、可持续，资产质量保持行业第一梯队优异水平，后续在吴江本土根据地扎实、苏州城区增长极有力的支撑下，有望重现好于行业的成长表现 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024/1Q25实现营收42亿元/11亿元，同比增长3.2%/3.3%，实现归母净利润19亿元/4亿元，同比增长11.6%/6.2%；1Q25不良率季度环比持平0.90%，拨备覆盖率季度环比下降9pct至420% [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为43.28亿元、45.32亿元、47.84亿元，同比增长率分别为3.67%、4.72%、5.57%；归母净利润分别为20.73亿元、22.21亿元、24.18亿元，同比增速分别为6.56%/7.15%/8.88% [6][14] 营收与业绩驱动因子 - 息差同比降幅收敛带动利息净收入边际改善，2024年/1Q25利息净收入分别同比下降5.0%/2.9%，拖累营收增速3.7pct/1.9pct，其中息差收窄拖累4.3pct/0.9pct，1Q25规模扩张对营收贡献较2024年下降1.6pct至 - 1pct [7] - 兑现债市浮盈支撑高基数下非息收入保持快增，2024年/1Q25非息收入分别同比增长25.6%/15.4%，贡献营收增速6.8pct/5.2pct，1Q25投资相关非息同比增长9.6%，贡献3.2pct，低基数下中收增速回正，贡献2.0pct [7] - 主动加大核销处置增提信用成本，拨备反哺力度有所减弱，此外靠前核销也阶段性拖累综合税率，1Q25拨备反哺利润增速5pct（2024：8.9pct），综合税率上升拖累2.9pct [7] 财报关注点 - 有效需求偏弱，短期信贷投放侧重结构调整和向重点区域倾斜，4Q24/1Q25贷款增速放缓至分别约5.8%/3.3%，苏州城区（不含吴江）贡献已超5成 [7] - 测算1Q25息差同比降幅收敛至2bps（2024： - 10bps），主因负债成本加速改善 [7] - 中小客群扰动下不良生成有所走高（1Q25测算年化加回核销后不良生成率1%，2024年约0.6%），但已前瞻压降风险客群且加大处置力度，资产质量预计仍将延续优异 [7] 信贷投放情况 - “有进有退”思路下信贷投放放缓，1Q25贷款同比增长3.3%（4Q24:5.8%），单季新增约39亿，同比少增28亿 [7] - 结构上，1Q25对公新增30亿是主要支撑，零售贷款新增3亿，预计受审慎风控和按揭提前还款影响 [7] - 区域上，2024年苏州城区（除吴江）对信贷增量贡献高达53.5%，在总贷款中占比较2023年末提升1.7pct至2024年末的23.4% [7] 息差情况 - 1Q25苏农银行测算净息差为1.52%，同比下降2bps（2024年为下降10bps） [8] - 1Q25生息资产收益率季度环比下降9bps至3.12%（2024全年下降34bps），付息负债成本率季度环比下降14bps至1.81%（2024全年下降20bps） [8] 资产质量情况 - 测算1Q25年化加回核销后不良生成率为1%（2024:0.58%），预计源自中小客群风险波动 [8] - 1Q25不良率季度环比稳定于0.90%，关注率季度环比持平于1.20%，拨备覆盖率仍居420%高位 [8] 上市银行估值比较 - 截至2025年4月30日，苏农银行收盘价5.24元，2025E/2026E的P/E分别为4.64、4.33，P/B分别为0.49、0.44，ROAE分别为11.0%、10.7%，ROAA分别为0.93%、0.92%，股息收益率分别为3.4%、3.7% [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [4][13] 报告的核心观点 - 招商银行 2025 年一季报亮点在于资产负债表稳健增长、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、核心一级资本充足率保持行业前列、不良生成率同比下行 [12] - 不足之处在于零售信贷风险仍在暴露、Q1 债券利率波动拖累其他非息净收入增长 [12] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度将收窄，招商银行基本面、估值中枢有望回升，具备配置价值，预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [13] 各部分总结 业绩增长情况 - 2025 年一季度营收同比增长 -3.09%，拨备前利润同比增长 -4%，归母净利润同比增长 -2.08%，增速较 2024 年报略有下行 [1] - 业绩增长主要依靠规模扩张驱动，净息差同比收窄、非息收入增长放缓拖累利润增长 [1] 资产规模与结构 - 生息资产（日均余额口径）同比增长 8.7%，与 2024Q4 增速基本持平，Q1 新增生息资产 1766 亿元，同比多增 84 亿元，信贷增速平稳，金融投资增速提升约 2 个百分点，同业类资产增速放缓 [1] - 信贷结构上，对公贷款增长较快，投向制造业、信息技术传输等行业，零售信贷投放偏弱，住房按揭、消费信贷增长尚可，信用卡贷款余额下降拖累较大 [2] - 计息负债（日均余额口径）同比增长 8.6%，较 2024Q4 增速提升 0.5 个百分点，存款增速提升 0.8 个百分点至 9.4%，快于信贷增速，Q1 新增计息负债规模 2337 亿元，同比多增 589 亿元，新增存款 1806 亿元，同比多增 751 亿元 [2] 净息差情况 - 2025 年一季度净息差为 1.91%，同比下降 11bps，环比下降 3bps [2] - 资产端收益率环比下降 12bps，贷款收益率环比下降 17bps 是主要拖累因素，金融投资收益率环比下降 6bps [2] - 负债端成本环比改善 11bps，存款成本、同业负债成本均下行 11bps，存款定期化压力略有缓解，活期存款占比基本平稳，存款成本处于行业最低水平 [2][8] - 未来净息差仍将承压，与银行业趋势一致，主要受实体有效融资需求偏弱、资产端重定价驱动收益率下行影响，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [8] 非息收入情况 - 手续费及佣金净收入同比增长 -2.51%，较 2024Q4 增速提升 1.52 个百分点，降幅持续收窄，财富管理业务收入同比增长 10.45%，较 2024Q4 增速提升 6.31 个百分点，代理基金、理财、信托等业务表现不错，代理保险收入同比下降，银行卡手续费收入降幅改善，结算清算、资产管理业务收入波动加大 [8][9] - 其他非息净收入同比增长 -22.2%，主要因市场利率上行，债券和基金投资公允价值下降，预计债市波动影响为短期因素，二季度可能改善 [9] 资产质量情况 - 集团口径不良率环比微降 1bps 至 0.94%，关注率环比提升 7bps 至 1.36%，逾期率环比提升 5bps 至 1.38%，资产质量总体稳定，前瞻性指标小幅上行，拨备覆盖率稳定在 410%左右，风险抵补能力充足 [9] - 本行口径下，对公信贷资产质量压力较小，不良率环比下降 6bps 至 0.95%，关注率、逾期率略有上行，预计与房地产信贷风险波动有关；零售信贷风险压力犹存，不良率环比提升 3bps 至 1.01%，小微、住房按揭、消费信贷不良率均上行，信用卡不良率略改善，前瞻性指标也有不同程度上行；不良生成率（年化）为 1%，同比下降 3bps，一般对公贷款不良生成率降低至 0.15%，零售信贷不良生成率均上行 [9][10] 零售业务情况 - 2025 年一季度资本市场表现好于去年同期，招商银行零售 AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升，支撑财富管理业务收入回暖 [12] 财务报表预测及估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|339,123|337,488|339,548|345,026|359,417| |营收增速|-1.64%|-0.48%|0.61%|1.61%|4.17%| |拨备前利润（百万元）|218,087|219,471|217,788|220,884|229,784| |拨备前利润增速|-2.06%|0.63%|-0.77%|1.42%|4.03%| |归母净利润（百万元）|146,602|148,391|150,232|154,931|161,824| |归母净利润增速|6.22%|1.22%|1.24%|3.13%|4.45%| |每股净收益（元）|5.81|5.88|5.96|6.14|6.42| |每股净资产（元）|37.08|41.75|45.73|49.84|54.12| |净资产收益率|14.37%|12.80%|11.70%|11.18%|10.85%| |总资产收益率|1.39%|1.28%|1.18%|1.10%|1.03%| |市盈率|7.23|7.14|7.05|6.84|6.55| |市净率|1.13|1.01|0.92|0.84|0.78| |股息率|4.70%|4.76%|4.82%|4.97%|5.19%|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，6 个月目标价为 18.87 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [4][9] 报告的核心观点 - 成都银行 2024 全年及 2025 年一季度业绩保持稳健增长，主要受生息资产平均余额扩张拉动，2024 年四季度拨备计提、2025 年一季度净息差收窄影响业绩增长 [1] - 资产规模稳健扩张，政信业务筑牢底盘，息差虽延续下降趋势但负债端成本调降形成支撑，投资收益支撑净非息收入，资产质量较优 [1][8][9] - 预计 2025 年营收同比增长 8.17%，利润增速为 9.25%，业绩将保持稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 全年营收增速为 5.89%，拨备前利润增速为 7.11%，归母净利润增速为 10.17%；2025 年一季度营业收入同比增长 3.17%，拨备前利润增速为 3.59%，归母净利润增速为 5.64% [1] 资产端情况 - 2024 年末资产总额同比增长 14.56%，单季度新增 285 亿元，金融投资单季度新增 291 亿元，同业资产、现金及存放央行单季度均减少超百亿元；贷款总额同比增长 18.76%，单季度新增 79 亿元，主要是零售信贷单季度新增 60 亿元 [1] - 2025 年一季度末资产总额同比增长 13.25%，单季度新增 847 亿元，贷款总额单季度新增 646 亿元 [1] - 对公信贷增长稳健，2024 年末、2025 年一季度末对公贷款余额分别同比增长 20.31%、17.69%，2024 年末对公贷款中广义基建业合计占比达 70.50%，2025 年一季度对公贷款单季度新增 623 亿元，贡献贷款总额增量的 96.51% [1][2] - 零售信贷投放势头向好，2024 年末、2025 年一季度末零售信贷余额同比分别增长 12.46%、13.37%，单季度分别新增 60 亿元、23 亿元，同比分别多增 17 亿元、13 亿元，按揭贷款是零售增量主要来源，个人消费贷、个人经营贷同比快速增长 [3] 负债端情况 - 2024 年末、2025 年一季度负债总额同比分别增长 14.15%、12.87%，除存款增长外，同业存单余额明显增加 [3] - 存款总额 2024 年末、2025 年一季度末同比分别增长 13.20%、15.40%，增量主要来自零售存款；存款结构持续优化，2025 年一季度末零售存款、活期存款比重分别为 51.38%、31.39%，环比分别提升 0.74pct、1.85pct [3][7] 息差情况 - 2024 年四季度以来生息资产收益率降低，预计 2024 年负债端成本率已触及拐点，2024 年全年净息差 1.66%，较 2024 年上半年持平，预计 2025 年一季度息差下滑幅度较大 [8] - 展望 2025 年，LPR 仍有下调可能，息差或继续承压，但成都银行信贷主要投向政信业务，贷款价格刚性更强，负债端重定价优势逐步显现，预计 2025 年息差压力小于同业 [8] 净非息收入情况 - 2024 年四季度、2025 年一季度净非息收入同比分别增长 24.11%、0.53%，主要受投资收益为主的其他净非息收入增长拉动，净手续费收入受理财手续费收入减少等因素影响同比分别下降 19.52%、32.36% [9] 资产质量情况 - 2024 年末、2025 年一季度末不良率均为 0.66%，关注率指标分别为 0.43%、0.41%，维持较低水平 [9] - 2024 年末、2025 年一季度末拨备覆盖率分别为 479.29%、456.00%，风险抵补能力充足 [9] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|21702|22982|24858|26654|28088| |营收增速|7.22%|5.89%|8.17%|7.22%|5.38%| |拨备前利润（亿元）|16000|17137|18766|20106|21156| |拨备前利润增速|6.20%|7.11%|9.51%|7.14%|5.22%| |归母净利润（亿元）|11671|12858|14047|15163|16009| |归母净利润增速|16.22%|10.17%|9.25%|7.95%|5.57%|[10][23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.31 元，对应 2025 年 0.7X PB [5][11] 报告的核心观点 - 邮储银行 2025 年一季度营收同比降 0.07%，拨备前利润同比增 6.20%，归母净利润同比降 2.62%，生息资产规模扩张和成本压降支撑业绩，净息差收窄、拨备计提力度加大拖累业绩 [1] - 展望 2025 年，资产端加大对新质生产力、普惠小微等支持，零售加大消费贷投放，负债端成本优势明显，叠加代理费率调整，业绩有较强支撑，预计 2025 年营收增速 1.43%，归母净利润增速 2.65% [11] 根据相关目录分别进行总结 量：规模稳健扩张，对公信贷增速居于大行首位 资产端 - 2025 年一季度末总资产同比增 8.31%，贷款总额同比增 9.78%，金融投资同比增 9.45%，单季度资产总额新增 6045 亿元，信贷总额新增 4430 亿元，贷款净额占生息资产比例环比升 0.76pct 至 53.32%，同业资产占比环比升 0.36pct 至 5.35%，注资落地后规模扩张基础更坚实 [1] - 对公贷款高速增长，一般公司贷款同比增 15.17%，单季新增 3620 亿元，同比多增 938 亿元，布局重点赛道，加大对民营企业支撑，一季度末民营企业贷款占比超 28%，涉农贷款、普惠小微企业贷款余额分别为 2.40 万亿、1.67 万亿，占比分别超 25%、18%，票据贴现余额同比增 26.89%，单季新增 132 亿元 [2] - 零售信贷保持韧性，零售贷款同比增 4.27%，单季新增 678 亿元，同比少增 1031 亿元，县域贷款较年初增速 5.8%，高于贷款总额 0.8pct，50 万元以上资产客户较上年末增 7.33% [2] 负债端 - 2025 年一季度末存款总额同比增 9.22%，存款占总负债比例环比升 0.48pct 到 96.42%，对公存款、零售存款同比分别增 20.46%、7.94%，单季新增 1417 亿元对公存款全为自营存款，存款结构持续优化 [3] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 2025 年一季度净息差 1.71%，同比、环比分别降 21bps、10bps，处于行业较优水平 [4] - 生息资产收益率下降，一季度为 3.00%，环比降 20bps，受 2024 年 10 月 LPR 下调、存量房贷利率下调等影响，房贷占比近 30%，一月重定价压力大 [4][9] - 计息负债成本率低位持续下降，一季度为 1.30%，环比降 11bps，加大自营存款扩表力度，一季度末存款付息率较上年末降 17bps 至 1.27%，预计 2025 年息差承压但保持行业较优水平 [9] 其他业绩表现 - 手续费增速恢复，投资收益同比增长，2025 年一季度净非息收入同比增 14.83%，净手续费同比增 8.76%，增速自"报行合一"以来首次回正，以投资收益为主的其他非息收入同比增 21.70% [10] - 代理费率调整成效初显，2025 年一季度成本收入比 56.65%，同比降 2.67pct，代理费综合费率同比降 19bps 至 1.05%，成本压降贡献 6.28pct 正向业绩增速 [10] - 资产质量保持良好，2025 年一季度末不良率 0.91%，环比平稳，不良生成率（累计，年化）0.94%，同比升高 0.13 个百分点，对公领域资产质量平稳，零售风险压力偏大，预计宏观经济转好零售信用风险压力缓解，一季度末拨备覆盖率 266.13% [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|342,507|348,775|353,747|373,423|397,497| |营收增速|2.25%|1.83%|1.43%|5.56%|6.45%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|139,922|147,949|157,795| |拨备前利润增速|-7.06%|4.47%|13.72%|5.74%|6.66%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|88,772|91,567|96,690| |归母净利润增速|1.23%|0.24%|2.65%|3.15%|5.59%| |净资产收益率|9.68%|8.70%|8.35%|8.13%|8.11%| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.49%|0.46%|0.43%| |风险加权资产收益率|1.12%|1.03%|0.96%|0.89%|0.85%| |市盈率|5.98|5.96|5.81|5.63|5.33| |市净率|0.66|0.62|0.58|0.54|0.50| |股息率|5.02%|5.03%|5.16%|5.33%|5.62%|[12][14][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 杭州银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入均实现同比增长，存贷增长强劲，预计全年信贷保持双位数以上增速，息差企稳带动利息净收入增速回升，资产质量优异，分红比例提升后未来三年复合股息率预计领跑行业，当前估值被显著低估，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入加速增长6.8%，源于净息差企稳及扩表强劲；非利息净收入同比下滑5.4%，受去年高基数和一季度债市波动影响，投资收益等其他非息收入下滑18.0%，Q1末OCI余额环比下降19亿至37亿元，预计兑现部分浮盈释放盈利；中收同比增长22.2%，源于财富代销降费影响出清及理财规模持续增长；信用减值金额同比下降57%至6.8亿，信用成本同比降低，推动盈利加速释放，Q1净利润保持17.3%的高增速 [12] 规模 - 2025Q1总资产较期初增长5.2%，贷款较期初增长6.2%，对公（含贴现）较期初增长9.7%，零售贷款规模较期初小幅下滑1.3%，预计受消费贷、经营贷需求下降影响，房贷预计延续回暖态势；存款较期初增长6.0%，对公增速6.6%，零售增速6.5%，Q1末活期占比41%，环比回升1pct，预计全年信贷继续保持双位数以上增速 [12] 息差 - 预计2025Q1息差企稳，带动利息净收入增速回升，2024全年净息差1.41%，Q4以来净息差企稳，核心源于负债成本加速下行，生息资产收益率降幅预计放缓；2024全年存款成本率同比下降15BP，预计Q1存款成本保持改善趋势，全年维度看，预计负债成本将持续加速下行，即使年内贷款降息，预计也可对冲部分资产收益率下行的影响，利息净收入继续保持稳健增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率稳定于0.76%，关注率环比-1BP至0.54%，拨备覆盖率环比小幅回落11pct至530%，绝对水平继续保持行业第一，各项指标保持优异；2024全年不良净生成率0.80%，同比上行，主要反映零售风险波动，但不良净生成率绝对水平仍保持同业良好水平；考虑杭州银行互联网贷款规模占比较低且与头部机构合作，预计风险总体可控；非信贷资产的减值准备仍然充裕，2024年末债权投资减值准备余额高达119亿元，预计可对盈利的长期可持续高增长形成支撑 [12] 投资建议 - 业绩长期保持高质量高增长，当前估值被显著低估，Q1利润保持高增速，息差企稳、利息净收入增速上行，扩表保持强劲，预计全年利润增速、ROE水平、资产质量指标继续领跑行业；目前估值0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率4.7%；2024年分红比例提升后DPS同比高增长25%，结合利润增速，未来三年复合股息率预计领跑行业；短期股价临近可转债强赎价，造成估值被显著低估，转债消化后估值存在上行空间，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,017,687|42,839,598|46,171,882| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,914,954|31,872,979|36,051,689| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|3,920,220|4,013,003|4,208,053| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,182,513|6,953,615|5,912,139| |营业支出（千元）|19,121,934|17,964,842|17,914,903|18,413,144| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,970,688|5,075,307|4,575,198| |营业利润（千元）|19,259,238|22,052,845|24,924,694|27,758,738| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,597,536|22,153,482|24,675,780| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.27%|12.51%|12.65%| |负债总额增速|14.23%|11.89%|11.03%|11.02%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.26%|7.05%|7.78%| |利息净收入增速|4.37%|14.14%|14.18%|13.11%| |非利息净收入增速|20.21%|-13.08%|-9.39%|-7.72%| |成本收入比|29.41%|29.00%|29.00%|29.00%| |归母净利润增速|18.07%|15.40%|13.04%|11.39%| |EPS（元）|2.69|2.96|3.36|3.76| |BVPS（元）|18.03|19.74|22.32|25.21| |ROE|16.02%|15.98%|15.99%|15.83%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.38%|1.40%|1.43%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|521%|488%|453%| |P/E|5.46|4.97|4.37|3.91| |P/B|0.82|0.74|0.66|0.58| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收、归母净利润、利息净收入增速均为负，非息增长拉动营收，代理费率调整节约支出带动PPOP增长，存贷同比多增，负债付息率下行，测算考虑定增摊薄后A/H未来一年预期股息率可观，短期PPOP加速增长预计全年利润和分红正增，长期成长路径清晰，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收微降，利息净收入同比降3.8%，非利息净收入增14.8%拉动营收，中收增8.8%，代理费率调整节约储蓄代理费支出，业务管理费支出同比降4.6%带动PPOP增6.5%，利润下滑因信用减值金额同比增53% [10] 规模 - Q1总资产较期初增3.5%，贷款较期初增5.0%，对公贷款增9.9%拉动总贷款增长，零售贷款增1.4%增速下降，存款较期初增4.5%，自营存款同比多增超1000亿，对公存款大幅增8.6% [10] 息差 - Q1净息差1.71%，较2024全年降16BP，资产端收益率继续下降，负债成本加速改善，估算Q1计息负债成本率较2024全年降17BP至1.30%，预计存款成本持续下行，未来下降空间低于可比同业 [10] 非息 - Q1中收增长8.8%，增速转正，中收占营收比例提升至11.5%，其他非息收入去年高基数下同比增21.7%，投资收益大幅增长，Q1末净资产OCI余额环比降45亿至46亿元 [10] 资产质量 - Q1末不良率环比上升，拨备回落，主要反映零售不良生成压力，不良新生成率较2024全年上升10BP至0.94%，对公资产质量预计保持优异 [10] 投资建议 - 近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄后，A/H未来一年预期股息率4.3%/4.9%，短期Q1代理费率调降带动PPOP加速增长，预计全年利润和分红保持正增，长期深耕农村县域，零售资源禀赋雄厚，成长路径清晰，目前A/H股2025年PB估值0.61x/0.52x，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并资产负债表、合并利润表、财务指标、估值等数据，如2025E营业收入347,866百万元，增速-0.26%等 [26]