报告行业投资评级 - 维持教育板块“优于大市”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 教育行业仍处“双减”、民促法后政策环境逐步明确的修复进程，竞争格局、具体业态调整改变，结构性投资机会值得挖掘 [3] - 教育行业纯内需、重刚需特征稳固，但不同教育服务付费意愿边际预计进一步分化，可关注AI教育产品带来的教育供给变革 [6] 根据相关目录分别进行总结 趋势回顾 - 生育津贴等政策利好行业，K12教培实施常态化监管，强化分类管理细则，促服务消费政策与生育津贴改善预期，加强资质审核有望改善竞争格局 [6][9][10] - 受出生人口下滑影响，2024年全国小学在校学生人数下行，初、高中适龄人口数尚未达峰，大湾区具备差异性人口红利 [6][11][13] - 个人追求更高学历意愿仍强烈，高等职业教育愈发获得认可，就业市场对高学历、高素质人才及应用型、技术技能型人才需求显著提升 [17][18] - AI教育产品加速推新，传统教育公司加快开发自研AI教育产品，多邻国验证AI+教育潜力 [19][22] 行情回顾 - 2025.1.1 - 6.12，教育（申万）指数上涨5.04%，同期中证800下跌0.46%，跑赢大盘5.50pct，个股表现分化显著 [6][24] - 职业教育中国东方教育领涨，K12教培部分机构表现出色，民办高中天立国际控股、凯文教育上涨，民办高教部分公司处理可转债问题情绪修复，公考备考华图山鼎走出超额收益 [29][30] 子板块分析与展望 K12教育培训 - 政策回顾显示行业监管政策强化，K9学科类培训监管压力大，高中阶段及K9非学科类培训地方执行有差异 [36] - 高考参考人数预计维持高位，高中学科培训刚性需求持续，K9阶段素养培训有受众 [39] - 韩国教培市场在人口下滑背景下因参培率提升规模扩大，国内参培率提升有望对冲人口下滑影响 [42][43] - 2025年K12教培线下网点扩张放缓，聚焦已有网点爬坡，线下高端培优缺口仍显著 [47] - 学大教育2025Q1经营向好，维持公司评级及归母净利润预测 [50] - 新东方-S FY2025Q3 K12教培增速良好，留学&甄选业务拖累，后续聚焦经营效能提升，维持公司评级 [53] - 卓越教育集团、思考乐教育、高途集团收入增速领先于行业平均 [54][55] - 有道、好未来、豆神教育、盛通股份是AI教育实践引领者，业绩表现分化 [56][57][58] 学历学校教育 - 幼儿园、小初学民办校数逐年递减，普高、高教学校逐年增长，覆盖人数占比有升有降 [63][64] - 《民促法实施条例》对不同阶段民办学校政策有别，政策边际有变化 [66][67] - 高教选营仍未见实质进展，部分民办高教税率走高，选营落地前关联交易对持续性分红至关重要 [73] - 天立国际控股FY2025H1经营良好，维持公司评级及归母净利预测 [74] - 民办高等教育认可度高，在校学生规模及收入仍能实现稳健增长 [78] 非学历职业教育 - 职业培训及考公均为强结果导向，职业培训与经济周期及产业景气度强相关，公考报考人数高位维持增长、通过率降低，去“协议班”后付费意愿受抑制，竞争格局分散 [6]

纪要涉及的公司 视源股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业务增长情况** - 2025 年一季度收入同比增长 11%，毛利额增加约 6400 万元[3] - 2025 年收入增长目标 10%-15%，家电控制器预计增长 10 - 12 亿，教育业务预计贡献 5 亿，海外自主品牌预计增长 50%[2][13] - **各业务板块表现** - **家用电器控制器业务**：2023 年收入 10 亿，2024 年 18 亿，2025 年预计达 28 - 30 亿；与德 BSH、土 SDK 合作，海外客户占比提升，增速远超家电行业整体[2][3][14] - **教育业务**：一季度收入增长 17%，交互智能平板等产品线恢复增长；希沃教学大模型落地西沃课堂智能反馈系统和 AI 备课系统[2][3] - **海外自有品牌业务**：max hub 会议产品一季度同比增长 50 - 60%；完成本地化人才团队建设，获微软 Team Rooms 认证[2][6] - **教育 AI 产品** - **希沃教学大模型**：2023 年 10 月推出，基于超十亿份课件教案及教室音视频数据训练，落地西沃课堂智能反馈系统和西沃 AI 备课系统[5] - **西沃课堂智能反馈系统**：2024 年三季度灰度发布，截至 2025 年一季度末覆盖 2000 多所学校、超 5600 间教室[5] - **西沃 AI 备课系统**：2025 年 3 月开通个人付费订阅，目标转化 300 万希沃白板 5 活跃教师用户；提供教学目标、活动、互动组件、图片 PPT 等备课支持[2][5][7][8] - **毛利率情况**：毛利率回升企稳；家用电器控制器毛利率超液晶显示主控板卡，预计 2027 - 2028 年业务收入达 60 多亿时，毛利率达 20%左右；海外自有品牌 Maxhub 会议产品毛利率超 50%[4][18] - **费用管控**：一季度有拖累因素，全年影响有限；研发费用与收入增幅匹配，管理和销售费用严格控制；2025 年政府补贴同比或降，但拖累有限[19] - **公司战略与规划** - **港股上市**：目的是服务海外品牌推广和搭建国际化资本平台，2025 年底或 2026 年初拿批文，12 个月内择机发行，暂不拆分教育或视源股份品牌[4][20] - **资金使用**：倾向并购；2025 年分红比例预计与过去两年 40%左右持平；除非逆势下跌，否则不回购[21][22] - **其他业务进展** - **TV 主板业务**：2025 年预期持平，去年韩客户拓展有增长但份额少；产品用于高端显示设备，在多领域领先，涉足 LED 和 Mini LED 技术[15] - **外骨骼机器人业务**：有控制方法和装置专利授权；2024 年开始出货成熟产品，投入研发、有专利，孵化员工创业项目[16][17] - **汽车电子和电力电子业务**：2024 年汽车电子收入约 4 亿多，电力电子 1.6 - 1.8 亿；2025 年一季度增速快，汽车电子至少两年才有显著贡献[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 教育信息化及数字化转型推动，如浙 2025 年一季度投 6000 万专项资金，宁设副校长负责转型工作，带来新商业增值空间[9][10] - 希沃智能平板及配套软件推广与交互智能平板终端出货量相关，全国超 280 万间中小学教室使用，未来发展空间大[11] - 教育领域市场潜力来自 280 万间教室算力升级，每间增值约七八千元；目标 2025 年完成 300 万教师用户注册开通 AI 备课系统[12] - 2025 年家用电器控制器业务订单份额分散，海外客户占比提升，虽家电更新补贴收紧但影响不大[14] - 2025 年美国市场需求疲软，4 月关税政策变化有影响，交互智能平板税率 27.5%，自有品牌增长依赖美市场有风险[23] - 一季度 ODM 新品类如数字标牌、PC 音视频产品表现良好，但美市场传统教育领域 ODM 需求不乐观[24]

AI教育不平等现象 - "AI寒门"概念指父母认知局限导致子女错失AI教育资源优化机会，正成为中产育儿焦虑[1][2] - 全球存在"第三次数字鸿沟"现象：富人拥有AI技术+使用能力，穷人仅获技术本身[3] - 高学历高收入群体最可能受益AI，工人更易被替代，AI正加剧社会不平等[6] K12阶段AI教育现状 - 全球仅30%国家强制K12提供计算机教育，欧洲普及率88.8%最高，非洲49%最低[17][18] - 美国高中CS课程开设率从2017年35%增至2023年60%，但超级中学达91%，低收入学校仅50%[23] - 81%教师认同AI应纳入基础教育，但仅34%-46%教师具备AI授课能力[27] 高等教育AI发展 - 美国AI本科专业院校两年内从9所增至19所，2023年毕业生仅104人[42][43] - AI硕士项目爆发式增长：2017-2023年机构数量增长4倍，毕业生从478人增至935人[49][50] - 卡内基梅隆大学主导AI人才培养，硕士/博士毕业生数量分别为178人和28人[45][53] 国际与性别差异 - 国际学生占AI硕士67%，印度占72.02%，中国占13.19%[55] - AI领域性别失衡显著：2023年硕士女性占比32%，博士24%，本科仅22%[60] - 土耳其ICT学位女性占比超50%，反超欧美国家25%以下的水平[62][63]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好港股机会，资产交易平台价值凸显，持续看好香港虚拟资产、Web3.0 市场发展，也看好美股中概回港趋势 [9] - 对不同资产给出投资建议，如港股互联网资产、消费类资产、关注部分港股 IPO 公司，以及美股中概资产等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，涉及美国法院对关税政策的裁决、美欧关税谈判及美股路径情况 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，以及美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、部分港股 IPO 公司和美股中概资产等不同领域 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，部分个股有涨有跌；2025 年高考报名人数减少，本科生扩招持续，多所高校官宣扩招计划；高途发布多款素质产品，作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲和标普 500 上涨，部分奢侈品重点个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心并透露定价策略，上海到美国集装箱船“一箱难求”，特朗普加税或致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩，咖啡行业有价格下跌、基地认证、项目投产等事件 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；多家电商平台有订单增长、骑手扩招、促销活动等情况 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，部分个股有涨有跌；腾讯音乐收购 SM 娱乐股份，多家音乐平台有功能升级、版权合作等事件，爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；香港《稳定币条例》成法例，多家公司有加密投资相关计划，富途和老虎证券发布财报 [38][41][44] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售业务，发布汽车经销商百强榜，途虎车膜升级质保，宁德时代成立新公司，蔚来新增业务，中石化与宁德时代合作 [46][49][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好海外中国资产，港股资产质量和风险偏好提升，资产交易平台价值凸显，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场发展，以及美股中概回港趋势 [9] - 给出港股互联网资产、港股消费类资产、港股 IPO、美股中概资产等不同类型资产的投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国法院对特朗普关税政策的处理、美欧关税谈判情况，美股路径模糊 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，关注资产交易平台；看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，关注业务落地能力；看好美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、IPO 公司，美股中概资产等，如看多港股市场关注港交所等，关注富途/老虎交易平台等 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，跑输多个指数；2025 年高考报名人数近 10 年首次下降，本科生扩招趋势继续；高途发布 4 款素质产品；作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲涨 0.70%，标普 500 涨 1.88%，部分奢侈品个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心，奢侈品定价策略受关注；上海到美国集装箱船“一箱难求”；特朗普加税可能导致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩公告；瑞幸多款饮品降价回应是节日活动，其烘焙基地获认证；咖啡期货 5 月下跌，巴西咖啡产量或超预期；库迪咖啡二期烘焙项目投产 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；拼多多发布业绩公告；淘宝闪购联合饿了么订单超 4000 万；京东外卖扩招骑手，各电商平台 618 活动有成果；速卖通启动海外 618 招商，开放德国本地卖家入驻；TEMU 海外前置仓投入使用 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，跑赢恒生指数和恒生科技指数；部分个股有涨有跌；HYBE 向腾讯音乐出售 SM 股份；酷狗音乐、网易云音乐有功能更新和版权合作；爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值较上周下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；部分个股有涨有跌；香港《稳定币条例》成法例，多个国家和地区有加密货币相关政策变动；富途控股有海外布局和业务拓展，发布财报；老虎证券发布财报 [38][40][41] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售主营业务；发布 2025 中国汽车经销商集团百强排行榜；途虎王牌车膜产品升级质保；宁德时代成立新公司，蔚来汽车经营范围新增业务，中国石化与宁德时代合作 [46][49][51]

教育科技行业趋势 - AI技术正推动教育领域深刻变革 实现"因材施教"的古老理想 [1] - 教育科技的核心在于通过数据洞察个体差异 构建动态学习生态系统 [2] - AI在教育中的角色应是智慧助产士 而非标准化流水线 [3] 公司战略与产品 - 伴鱼团队十年深耕个性化教育科技 将愿景转化为现实产品 [1] - 产品矩阵涵盖伴鱼绘本 伴鱼一对一 伴鱼阅读营 伴鱼智学 均以个性化为核心基因 [2] - 技术应用方向聚焦"唤醒独特生命" 而非算法批量制造人才 [1][3] 技术实现路径 - 通过多维动态数据(答题速度 错误类型 复习频率等)构建精细学习者画像 [2] - AI系统可定制学习路径 预判认知障碍 提供及时干预 [2] - 为同一知识点设计千万种适配不同认知方式的吸收路径 [1] 用户价值主张 - 满足成就导向型 兴趣驱动型 关系依赖型等不同性格学习者的需求 [1] - 通过微进步捕捉和适时鼓励传递教育温度 [3] - 学习过程符合个体规律 提升效果与效率 [2]

公司动态 - 高途在北京举行"孩子的朋友"六一主题暨素质教育新品发布会，宣布成立青少年教育研究院并推出四大素质教育产品 [1] - 青少年教育研究院正式揭牌成立，将每年投入数千万组织专家学者和研究机构，促进产学研融合 [2] - 研究院从2025年年初开始酝酿成立，选择在六一儿童节之际宣布以表达对孩子的关注 [2] - 研究院将以完全公益形式分享研究成果，通过社交媒体平台和白皮书发布 [2] 产品发布 - 推出四大创新素质类产品，覆盖研学、思维、AI名师私教课及AI编程教育领域 [3] - "高途研学星球"提供沉浸式研学体验，带领孩子在真实场景中学习 [3] - "脑王思维小镇"由杨易领衔开发，将游戏元素融入思维训练 [3] - "毛豆爱学AI课堂"面向5-15岁青少年，打造高仿真度AI名师课堂 [3] - "未来思维课程"系列紧贴新课标跨学科要求，融合数理思维、人文表达等并通过AI工具和编程提升孩子综合能力 [3] 战略方向 - 公司经营状况更加稳健，能够投入更多资源支持孩子发展的研究工作 [2] - 产品研发基于过往传统业务实践与经验，结合用户需求变化及技术和政策变化 [3] - 公司希望通过青少年教育研究院增强学术性，系统梳理国家课改方向、世界先进教育理念和前沿教育技术 [2] 行业观点 - 在AI重新定义教育的当下，公司强调教育创新需要拥抱技术进步同时坚守育人初心 [4] - 公司核心目标是提升孩子能力而非仅关注分数，所有产品均围绕这一理念开发 [3]

港股新消费龙头表现 - 泡泡玛特股价涨超5% 总市值突破3100亿港元 [1] - 蜜雪集团股价大涨近10% 总市值突破2000亿港元 [1] A股新消费概念股表现 - IP经济概念股广博股份 京华激光等多股涨停 [1] - 食品饮料板块科拓生物"20cm"涨停 有友食品 均瑶健康等个股涨停 [1] - 5月以来20多只新消费股票股价创年内新高且涨幅超50% [3] 重点公司动态 - 永安药业年内大涨逾180% 子公司永安康健"易加能"品牌线上线下渠道进展顺利 [3] - 潮宏基推出哆啦A梦 三丽鸥等IP联名珠宝产品 2025年将新增布丁狗 鲨鱼猫等IP形象 [3] 行业投资机遇 - 悦养身心需求推动潮玩 健康饮食 美丽和旅游等新消费品牌发展 [2] - AI技术繁荣创作者生态 拉动美妆 茶饮等多元应用场景 [2] - 出行消费兼具韧性与成长性 建议关注强阿尔法龙头 [2] 股价创新高个股数据 - 莱绅通灵年内涨150.63% 总市值47.54亿元 [4] - 若羽臣年内涨136.06% 总市值108.03亿元 [4] - 锦波生物年内涨130.97% 总市值423.17亿元 [4] - 潮宏基年内涨120.31% 总市值113.73亿元 [4]

有孩家庭人群规模与结构 - 截至2025年3月，有孩家庭月活跃用户规模达3.62亿，月人均使用时长190.1小时，同比分别增长2.8%和4.8% [10][12] - 90后父母占比46%，超过80后的43.3%，Z世代（含00后）父母占比达52.3%，成为主力群体 [13] - Z世代有孩比例已达28.2%，初入育儿阶段 [13] Z世代父母消费特征 - Z世代父母在2000元以上消费能力及中高消费意愿显著高于整体有孩家庭，兴趣偏好集中于达人内容（+11.8%）、分享（+14.3%）、音乐、短视频、时尚 [3][15] - 偏好电影演出、游戏、家政服务，体现家庭与个人生活平衡需求 [24] - 深夜0点仍有超半数用户活跃线上寻求育儿经验 [16] 线上消费与平台偏好 - 有孩家庭线上千元以上消费能力占比85.5% [12] - 主要购物平台为淘宝、拼多多、京东，Z世代父母同时青睐闲置交易和生鲜电商 [31] - 生鲜电商活跃用户增长显著：盒马（2752.3万，+33.6%）、叮咚买菜（1582.6万，+4.9%）、山姆会员商店（1013.9万，+54.2%） [3][21] 教育及娱乐应用 - 学前教育类APP活跃用户：宝宝巴士（560.1万）、儿歌多多（556.4万）、爱奇艺奇巴布（422万） [26] - AI教育产品崛起，儿童全学科场景需求增长 [28] - 智能穿戴类APP小天才同比增长35.8% [21] 旅游与出行趋势 - 研学游需求旺盛，寒暑假期间博物馆、高校预约类小程序流量高峰 [34] - 亲子游偏好显著：北京环球度假区APP（+26.3%）、国家博物馆小程序（+22.8%） [21][32] - 汽车消费需求提升，My BMW（345.5万）、小米汽车APP（240.2万）活跃用户超200万 [36] - 中大型车受青睐：ZEEKR 001、理想L9活跃量均超15万辆 [38] 母婴品牌营销动向 - 2025年3月母婴用品硬广投放费用超20亿元（+26.6%），短视频、社交媒介占比提升 [42] - 母婴亲子类KOL为首选合作对象，剧情搞笑、美食类KOL次之 [44] - 典型KOL案例：董先生（剧情搞笑，粉丝3749.5万，投放522万元）、年糕妈妈（母婴亲子，粉丝1616.5万，投放28万元） [49]

公司战略与产品创新 - 公司核心优势在于"全场景深度个性化"，从课前预习到课后测评实现AI全程介入，通过实时反馈和针对性解决问题打造差异化体验 [2] - 独创"随圈随问"功能，AI能精准理解上下文并即时调取知识点讲解，突破标准化入口模式 [2] - 课后系统自动生成个性化练习计划，结合拍照批改、错题本管理形成"学-练-测"闭环，AI点评基于学习数据动态生成激励语言 [2] - 融入轻社交与游戏化设计，通过排行榜、奖状、勋章等机制激发学习动力，模拟真实师生互动场景 [2] - 目标并非对标竞品，而是让AI老师超越优秀真人教师，重点突破"情感化交互"与"深度个性化"能力 [3] 技术应用与行业趋势 - AI已在批改效率、数据追踪方面展现优势，未来需优化情境理解能力以捕捉学习情绪并动态调整教学策略 [3] - 行业终局是AI与教师协同，技术将释放教师人力使其聚焦创造力工作，而非完全替代 [3] - 公司持续探索"AI+内容+服务"融合模式，致力于打造"比真人更贴心"的学习伙伴 [3] - 随着AI大模型技术迭代，教育行业正经历技术驱动的变革，打开更广阔发展空间 [3] 产品差异化亮点 - "AI私教"模式通过启发式对话引导思考，例如糖人制作课程中结合生活场景提问引发学习兴趣 [2] - 动态激励系统采用多样化语言反馈（如"天赋爆棚""才华横溢"），强化学生专属关注感 [2] - 预习环节根据课程主题定制互动开场，课堂中实现知识点与疑问点的精准匹配 [2]