报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期支持贵金属偏强运行，但伦敦黄金在3400美元/盎司附近遭遇较大压力，黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - 国际贸易货币体系重组带来的避险需求和储备分散化需求将支撑黄金长周期牛市，特朗普改革导致的经济增长疲软与央行降息预期将支撑黄金中周期牛市，但金价波动性显著增强，短期内伦敦黄金将区间运行，投资者可持多头思路参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 - **日内行情**：特朗普提名新理事使美联储可能受更多政府压力，市场预计9月降息概率达86.6%，支持贵金属偏强运行，但有官员表态降息非板上钉钉，且俄乌冲突可能降温，伦敦黄金在3400美元/盎司遇阻；黄金避险需求提升，波动性上升但中线上涨趋势好，或在3120 - 3500美元/盎司宽幅震荡后上涨，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易 [4] - **国内贵金属行情**：上海金指、上海银指、黄金T + D、白银T + D均有不同程度涨幅，持仓量和增仓量也有相应变化 [5] - **中线行情**：4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司宽幅震荡，国际贸易形势、财政扩张法案削弱黄金部分需求，但新政不确定性、地缘政治风险、新理事提名和就业市场恶化提升降息预期；6月投机资金涌入白银铂金市场，7月银价大幅波动，伦敦金银比值回调后略有反弹；预计黄金长周期和中周期牛市持续，但金价波动性增强，短期内伦敦黄金区间运行，建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利机会 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][11][16] 三、主要宏观事件/数据 - 俄罗斯和美国将举行普京 - 特朗普峰会，泽连斯基与欧洲领导人会谈，欧洲将参与和平进程 [17] - 特朗普提名米兰暂任美联储理事，白宫继续寻找长期理事人选，沃勒成下一任美联储主席热门人选 [17] - 美国与中国可能延长关税休战90天，特朗普因印度购油对其征二级关税，对中国关税可能摆上台面 [17] - 英国央行降息25个基点，但连续降息可能接近尾声 [17] - 亚特兰大联储总裁称现在承诺降息过早 [18]

黄金市场现状 - 国际现货黄金突破3399.27美元/盎司后回落，国内现货黄金稳居781元/克高位 [1] - 黄金投资端热度与消费端冷清形成鲜明对比，郑州黄金商圈顾客稀少 [1] - 国内15家饰品行业上市企业中13家净利润下滑，多家老牌巨头营收下滑超15% [1] - 2025年一季度中国黄金营业收入同比下降近四成，归母净利润同比下降超六成 [1] 中国黄金困境 - 公司连续遭遇加盟商跑路、高管落马、大学生实习溺亡、大股东清仓等负面事件 [1] - 2024年三季度净利润同比暴跌25.71%，股价较年初腰斩 [6] - 中信证券投资计划减持1392万股，逐步从中国黄金中退出 [6] - 加盟模式下总部对门店监管失效，直营店仅占3%，失去终端市场把控力 [10][11][12] 行业竞争与消费趋势 - 年轻消费者更看重设计而非克重，高端品牌抢占高净值客户 [4] - 周大福"传承系列"古法金年销百亿，老铺黄金凭故宫IP溢价30% [13] - 2024年老凤祥营业收入同比下降20.50%，周大生同比下降14.73% [19] - 2025年一季度黄金消费量同比下降5.96%，黄金首饰消费量下降26.85% [21] 产品与策略调整 - 公司推出"满庭芳华""三星高照"等文化价值高端产品 [15] - 积极探索文化黄金和黄金文化商业研究实践，嫁接博物馆资源 [15] - 传统黄金企业需从"卖原料"转向卖文化，成立独立设计团队开发新IP系列 [22] 金价与行业影响 - COMEX黄金期货盘中最高价达3534.1美元/盎司，创历史新高 [18] - 现货黄金价格今年以来涨超32% [18] - 金价上涨抑制消费需求，传统黄金企业利润、销售"双腰斩" [19] - 消费者更倾向于投资保值类黄金产品，而非饰品类黄金 [21] 未来挑战与转型 - 行业竞争逻辑已变，品牌温度、产品创新与合规经营成为关键 [23] - 需平衡规模扩张与品牌价值，重构渠道掌控力 [23] - 从"卖金属"转向"卖文化"，黄金溢价来自情感联结而非克重数字 [23]

黄金股市场表现 - 集海资源股价上涨4.96%至1.48港元 [1] - 潼关黄金股价上涨4.1%至2.03港元 [1] - 山东黄金股价上涨2.9%至29.78港元 [1] - 招金矿业股价上涨2.83%至22.56港元 [1] - 紫金矿业股价上涨2.58%至23.08港元 [1] 央行黄金储备动态 - 中国7月末黄金储备达7396万盎司 较6月末增加6万盎司 [1] - 央行连续第9个月增持黄金 [1] 黄金价格驱动因素 - 美国8月初初次申请失业金人数超预期 推升避险需求 [1] - 美联储理事沃勒被视为特朗普团队优先主席人选 其降息立场可能影响政策 [1] - 非农数据不及预期及美股反转促使市场转向美国经济走弱逻辑 [2] - 美联储换届可能改变利率路径预期并引发独立性担忧 [2] 黄金市场趋势展望 - 黄金中长期牛市趋势确立 降息周期重启构成中期驱动 [2] - 美元信用收缩形成长期牛市基础 [2] - 市场情绪转向积极 价格弹性可能放大 [2]

黄金历史表现 - 1971年至1980年黄金价格从35美元/盎司飙升至850美元/盎司 相当于2024年的3493美元/盎司 [1] - 1971年至2023年黄金年化收益率约8% 过去20年年化收益率10.2% 过去10年年化收益率13.6% 2024年收益率达28.2% [1] - 人民币计价黄金2024年上涨28% 2025年上半年涨幅超过24% [6] 黄金驱动因素转变 - 传统金价驱动因素美元实际利率的负相关性被打破 2022年后实际利率上升但金价仍大幅上涨 [2] - 金价上涨主要源于对冲多元化风险需求及各国央行购金行为 [2] - 美元信任基础发生变化 全球货币体系长期重构推动黄金需求 [2][3] - 美国主权信用评级遭三大机构下调 财政问题持续支撑黄金市场 [3] 机构配置行为 - 桥水基金建议投资组合配置10%-15%黄金以优化风险收益比 [4] - 日本日兴资产产品配置20%黄金 桥水全天候ETF配置14%黄金 阿塞拜疆国家石油基金持仓超28% [8] - 全球央行黄金储备份额2024年升至20% 超过欧元的16% 成为第二大储备资产 [10] - 中国央行连续9个月增持黄金 2024年7月末储备达7396万盎司 [10] 黄金+产品发展 - 黄金+产品定义为配置5%以上黄金的多资产组合 公募基金和银行理财市场已出现此类产品 [6] - 市场上大部分产品配置5%-10%黄金 个别产品配置比例达30% [6] - 配置黄金ETF的中国FOF产品数量几乎每年翻倍 [6] - 低利率环境下固收收益率降至"1时代" 黄金+策略吸引力增强 [7] 投资逻辑重构 - 黄金年化收益率过去20年约10% 跑赢多数主流资产 [9] - 黄金需求由全球GDP增长推动 包括央行购金/金融投资/金条金币/金饰和科技用金 [9] - 黄金与国内资产关联度低 在股债组合回调时往往表现良好 [9] - 黄金无主权信用风险 与传统金融资产低相关性 吸引力持续上升 [10] 未来趋势支撑 - 地缘政治风险溢价持续 俄乌冲突/中东乱局/美国政策不确定性推升避险需求 [9][10] - 全球央行购金趋势有望延续 新兴市场央行多元化配置需求强烈 [10] - 全球资本配置逻辑从"收益优先"转向"确定性优先" [11] - 黄金不依赖现金流/不受主权信用影响/不绑定经济周期 发挥"压舱石"作用 [11]

21世纪经济报道记者吴斌上海报道 过去很多年，实际利率一直是驱动金价的关键因素，金价与美元实际利率呈负相关：实际利率上升时， 黄金的吸引力会下降。 但自2022年俄乌冲突升级以来，这种负相关性已被其他因素所抵消。尽管近年来实际利率显著攀升，金 价却仍大幅上涨，这轮涨势主要源于投资者对冲多元化风险的需求以及各国央行的购金行为。 需要注意的是，只有美元是被各国信赖的货币，才能由美元实际利率来定价黄金。而这一前提在俄乌冲 突、贸易战等冲击下越来越难成立。迈向多极化世界，美元信任基础发生变化，全球货币体系迎来长期 重构进程，个人和官方对黄金的青睐成为黄金价格上涨的推手。 美债通常被认为是一种避险资产，但其地位也正在受到削弱，海外"债主"对美国资产的信心下降带来深 远影响。俄乌冲突发生后，俄罗斯海外资产被扣押，众多国家对持有美国国债变得更加谨慎。随着美国 所谓的"对等关税"向全球开火，美债的传统避险地位被进一步冲击。 1971年到1980年，1盎司黄金的价格从35美元狂飙至850美元，后者相当于今天的3493美元。若加入对通 胀的考虑，1980年至今黄金购买力维持不变。今年金价一度突破3500美元/盎司，再度跨过前锋， ...

2025年进入下半年黄金市场屡次成为全球金融市场焦点,年初以来国际金价累计上涨约27%-28%,一度突 破每盎司3,400美元的历史高点,无论是央行、投资机构、还是普通投资者,均在关注这场黄金牛市能否持 续,然而在涨幅背后,全球黄金需求结构正在悄然生变:一边是资金疯狂涌入ETF和投资渠道,另一边则是传 统实物消费明显降温,这一现象,折射出全球经济与金融环境的深刻变化,也为后续金价走势增添了更多不 确定性。 价格走势分歧:机构预测南辕北辙 金价未来何去何从?机构观点高度分化,花旗集团近期将未来3个月金价预期上调至每盎司3,500美元,认为 美联储降息与美元疲软将继续推高金价;而另一份报告则指出,随着需求增长放缓,2026年金价可能回落至 3,000美元下方。造成预测分歧的关键,在于不同机构对全球经济与政策环境的判断差异,一旦全球经济陷 入深度衰退或通胀反弹,黄金可能继续走高;反之,若美国经济软着陆、实际利率维持高位,则金价或面临 调整压力。 宏观因素叠加:财政与地缘风险仍是主线 投资需求领跑:ETF流入创纪录 根据世界黄金协会(WGC)发布的最新数据,2025年上半年全球黄金ETF(交易型开放式基金)持仓大幅增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场风险偏好回升抑制金价，经贸不确定性与降息预期共同构成下方支撑，黄金中长期牛市趋势不变 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国总统特朗普周三表示将对进口到美国的半导体芯片征收约100%的关税 [2] - 白宫官员称特朗普最快下周与俄罗斯总统普京会面，美国仍计划周五实施二级制裁以迫使其结束乌克兰战争 [2] - 一些美联储决策者在决定不降息不到一周后，对美国就业市场降温和经济放缓表示担忧，通胀率仍高于2%目标 [2] 价格逻辑 - 亚洲股市周三普遍上涨，因缺乏重要数据引导，市场风险偏好回升抑制黄金避险需求 [3] - 经贸不确定性与降息预期构成下方支撑，投资者押注美联储9月降息且年内累计降息超50基点，特朗普宣布加征关税加剧贸易紧张局势，限制黄金跌幅 [3] - 美联储鸽派预期和美元疲软利多金价，TACO交易对黄金利空阶段性出尽，后续关注关税大范围落地对基本面的利空验证 [3] 展望 - 周度伦敦金现关注【3300,3500】，周度伦敦银现关注【36,40】 [6]

黄金市场长期趋势 - 黄金市场自黄金期货、现货及衍生品交易开始以来一直处于长期牛市行情中 [1][2] - 2008年金融危机后黄金从600多美元上涨至1900多美元 随后回调至1050美元 2015年12月创新低后企稳 今年达到3500美元高点 [3] - 当前黄金仍处于牛市运行中 且在高位震荡已达4个月 [5] 近期黄金价格走势分析 - 4月黄金触及3500美元关口后出现长上影线K线图 5-7月持续高位震荡未突破4月高点 [6][8] - 2023年同期4-6月也出现高位震荡 但7月突破后连续上涨3个月 2024年元旦后黄金持续上涨 [8] - 当前高位震荡已持续4个月 若本月未能突破则可能出现牛市中的大回撤 [8] 宏观经济因素影响 - 美联储加息三年期间黄金未跌反涨 降息可能出现相反走势 [10] - 美国释放流动性可能流向实业而非黄金市场 [10] - 美股可能出现暴跌 对黄金走势产生影响 [11] 短期交易信号 - 非农数据后黄金出现冲高走势 但反弹可能在本周三至周五终结并转向下跌 [11] - 需关注欧盘走势 若欧盘走弱则美盘可能不会延续昨日拉升行情 [11]

金价表现 - 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3399.80美元 涨幅1.53% 触及一周高点 [3] - 伦敦现货金飙至3362.09美元 单日涨幅2.25% 创半年最大单日纪录 [3] - 国内十家主要品牌金店报价全线突破千元整数位 [3] - 现货黄金向上触及3380美元/盎司 日内涨0.19% [6] - 上半年美元金价涨幅高达26% 跑赢多数主流资产类别 [9] 需求结构 - 全球黄金ETF投资二季度流入170.5吨 去年同期为流出7.1吨 [5] - 上半年全球黄金ETF需求总量达397.1吨 创2020年以来最高上半年纪录 [5] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% [5] - 年轻消费群体成为金饰消费主力 轻克重设计感强产品兼具装饰与微投资属性 [5] - 全球央行购金态势延续 二季度增储166吨 [8] 驱动因素 - 美联储降息预期升温 美元指数回落 [3] - 特朗普政府关税清单加码 全球贸易前景急转直下 [3] - 经济政策不确定性指数在3月攀至2000年以来新高 [3] - 避险资金涌向金市 2月至4月全球黄金ETF流入规模与疫情初期及俄乌冲突时等量 [4] - 全球官方部门连续第三年净增持逾千吨 中国央行四季度增持44吨至2279.6吨 储备排名全球第六 [4] 机构观点 - 中金公司将年内金价波动区间上调至3000-3300美元 [7] - 花旗银行将未来三个月金价预期从3300美元调高至3500美元 [7] - 渣打中国财富方案部预计年内美联储有一次25基点降息 利好金价 [9] - 世界黄金协会认为下半年金价可能在窄幅区间震荡 宏观经济不确定性提供支撑 [9] - 历史数据显示在美元贬值通胀高企地缘冲突叠加年份黄金年化回报达15%-20% [9] 技术面与风险 - 金价与美元实际利率负相关关系自6月起弱化 [8] - 全球最大黄金ETF-SPDR持仓升至2020年9月以来高位 [8] - 黄金或面临利多出尽的技术修正 [8] - 若美联储继续加息金价可能面临下跌风险 [7] - 若全球经济恶化避险情绪回升金价可能上涨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格周二晚间下探回升，再次触及每盎司3380美元高点，受美国ISM非制造业PMI意外回落和特朗普关于美联储以及印度关税发言影响 [1][3] - 经济基本面、美联储独立性以及经贸前瞻三要素共振，黄金下探3350美元后快速反弹至3380美元上方 [3][6] - 关税的情绪影响后续将逐渐减弱，后续更多成为慢变量，关注其大范围落地后对基本面的利空验证 [6] - 美国经济短期韧性的交易短期或告一段落，市场重回美国基本面走弱+降息周期重启的逻辑定价，黄金市场情绪将转向积极 [6] - 8月下旬全球央行年会上，鲍威尔的表达有望转向，美联储换届节奏的加快，可能带来明年利率路径预期的改变和美联储独立性的忧虑，有望带来价格弹性的放大 [6] - 黄金中长期牛市趋势不变，关税路径下的美国基本面延续放缓及降息周期的重启带来中期驱动，美元信用收缩构筑长期牛市基石 [6] - 周度伦敦金现关注【3300,3500】，周度伦敦银现关注【36,40】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普表示将大幅提高对印度商品的关税，印度回应将采取措施维护自身利益并批评其行为"毫无正当性" [2] - 特朗普称将宣布短期接替美联储理事库格勒的人选和下任美联储主席人选 [2] - 日本央行6月会议纪要显示，若美国关税引发的贸易摩擦缓解，有恢复加息的空间 [2] - 7月美国ISM非制造业PMI降至50.1，低于预期的51.5；标普全球服务业PMI终值55.7，略高于预期的55.2；6月贸易逆差收窄至602亿美元，为2023年9月以来最小 [2] 价格逻辑 - 黄金价格受美国ISM非制造业PMI意外回落和特朗普关于美联储及印度关税发言影响，下探回升再触3380美元高点 [1][3] - 特朗普将宣布新美联储主席人选，候选人包括沃什、哈塞特等，还批评现任主席鲍威尔"降息太晚" [3] - 特朗普宣布24小时内大幅提高对印度商品关税，理由是印度购买俄罗斯石油转售牟利，还计划未来一周宣布针对药品和芯片的新关税措施，药品关税最终可能高达250% [3]