21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 随着美国关键通胀数据相对平稳落地，市场对美联储降息的预期再度升温。 据央视新闻报道，当地时间8月12日，美国劳工部发布的消费者价格指数显示，美国7月份通胀压力维持 6月份以来的上升势头。7月份消费者价格指数同比上涨2.7%，与6月份涨幅持平。但剔除波动较大的食 品和能源价格后，7月份核心消费者价格指数同比上涨3.1%，高于6月的2.9%，远高于美国联邦储备委 员会制定的2%目标；环比涨幅为0.3%，高于6月份的0.2%。 整体而言，关税的影响在7月份的CPI数据中没有6月那么明显，通胀没有加速上行。在CPI数据公布 后，投资者押注美联储9月降息25个基点的概率超过90%，美联储或在今年剩余的三次会议上都降息。 据央视新闻报道，8月12日，美国总统特朗普在社交平台"真实社交"上发文，要求美联储主席鲍威尔立 即降息，并指责其"总是行动太迟"。特朗普称，他正考虑允许针对鲍威尔的相关诉讼继续推进。 在经济数据和白宫压力的双重驱动下，美联储9月降息50个基点的可能性也已经浮现，接下来会"暴力降 息"吗？ 通胀意外温和 迄今为止，美国大规模征收进口关税对商品价格的传导有限。 中航证券首 ...

通胀数据表现 - 美国7月CPI环比+0.2%，核心环比+0.32%，均符合预期，核心CPI环比终结连续5个月不及预期[6] - CPI同比实际+2.7%（预期+2.8%），核心CPI同比实际+3.06%（预期+3.0%），差异来自季调与四舍五入等技术问题[6] - 核心商品CPI环比由+0.20%微升至+0.21%，其中交运商品环比由-0.38%反弹至+0.22%，新车和二手车价格均有回升[3] 通胀结构分析 - 居住服务环比由+0.18%升至+0.23%，自住房折算OER与租金RPR环比分别为+0.28%和+0.26%，接近疫情前水平[3] - 超核心CPI环比大幅反弹至+0.48%，医疗保险（贡献+0.197%）和交通运输（贡献+0.182%）是主要拉动项[3] - 关税对家具、服装、休闲商品的价格传导仍在进行，服务通胀保持黏性[3] 市场反应 - CPI数据公布后2年美债利率下行至3.72%，10年美债利率一度上行至4.31%，实际利率预期升至1.93%[4] - 美元指数跌破98，美股和白银上涨，黄金下跌，反映"通胀温和→降息预期升温→增长预期改善"的交易逻辑[4] 政策预期与风险 - 当前市场预期全年降息2.4次/61bps，但东吴证券认为乐观情景仅2次（9、12月），悲观情景1次（10月），存在11bps回调空间[5] - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、高利率持续时间过长引发流动性危机是主要风险[6]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比2.7%符合预期但核心CPI同比升至3.1%超预期[3] - 能源价格环比下降1.1%拖累整体CPI而食品价格环比零增长[6] - 核心商品价格环比增长0.2%其中汽车价格因税收抵免政策刺激明显上涨[6][7] - 超级核心服务CPI环比上涨0.55%创年内新高运输服务环比大涨0.8%[9] 政策与市场影响 - 市场普遍预期9月降息但美联储内部存在明显政策分歧[5] - 下月非农数据将成为决定9月是否降息的关键变量[6] - 杰克逊霍尔会议中鲍威尔的表态可能影响市场货币政策预期[6] - 若就业市场下行风险验证美联储可能失去维持高利率的理由[6] 行业细分表现 - 电动汽车因税收抵免政策刺激7月销量达13万辆环比增长26.4%[7] - 住房CPI环比持平但前瞻指标显示后续下行压力较大[9] - 服装家具等关税敏感商品价格未进一步恶化显示关税影响可控[4][6]

通胀数据表现 - 美国7月未季调CPI同比2.7%，持平前值但低于预期2.8%[2] - 核心CPI同比3.1%，高于预期3.0%和前值2.9%[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于前值0.3%；核心CPI环比0.3%，高于前值0.2%[2] - 核心服务分项环比升至0.4%，高于12个月均值0.3%，而核心商品环比维持0.2%[2] 分项驱动因素 - 食品分项环比从0.3%降至0%，能源分项环比从0.9%降至-1.1%[2] - 新车和二手车环比明显反弹，医疗保健服务和交通运输环比小幅抬升[2] - 剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.18%，高于6月的0.12%[2] 市场反应与降息预期 - CPI公布后标普500指数上涨1.1%，10Y美债收益率上行1bp至4.29%[3] - 市场对9月降息概率从88%升至96%，预期年内至少降息2次[3] - 利率期货隐含的年内降息次数从2.3次升至2.4次[3] 政策与通胀展望 - 美国平均关税税率从16.6%升至18.6%，为1933年以来最高，预计推升通胀1.5-1.8个百分点[4] - 市场预期Q4核心PCE通胀为3.2%，2026年前将保持高于2%的水平[4]

全球黄金ETF资金流动 - 全球黄金ETF上周净流入资金超10亿美元（约合15吨）[1] - 北美基金成为绝对主力推动整体资金流入[1] - 欧洲和亚洲基金出现小幅净流出[1] 期货持仓变化 - 资管基金新增1.5万手多单使净多头持仓比例提升至总未平仓合约的45.7%[1] - 净空头持仓比例降至总未平仓合约的11.5% 为金价横盘整理以来最低水平[1] 市场价格表现 - 沪金日内上涨0.08% 报收777.72元/克[2] 宏观影响因素 - 美国7月经济数据恶化提振9月美联储降息可能性[4] - 部分国家贸易摩擦持续使市场避险需求升温[4] - 美联储官员态度和美国通胀数据将增加市场波动[4] 技术面分析 - 国际金价在3450美元前高形成三角形态阻力[4] - 需酝酿更强突破驱动 预期仍有脉冲上涨可能[4] - 建议通过黄金看涨期权构建牛市价差组合降低做多资金成本[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月 CPI 呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品 CPI 转跌印证关税对价格的影响或是一次性的，服务业 CPI 上涨或不构成顽固性通胀螺旋，后续通胀可控，降息预期再增强 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 7 月 CPI 同比增长 2.7%，与前值持平，低于 Wind 预期值 2.72%；环比增长 0.2%，较前值降低 0.1pct。核心 CPI 同比增长 3.0%，高于前值 2.9%，低于 Wind 预期值 3.04%；环比增长 0.3%，较前值增长 0.1pct，CPI 同比及核心 CPI 同比均未超过今年 2 月的通胀水平 [2] - CPI 回落主因是能源项下跌，食品价格亦小幅回落。7 月能源分项环比回落 1.1%，其中汽油价格环比回落 -2.2%；食品分项同比增长 2.9%，较上月回落 0.1pct，环比上涨 0.0%，较 6 月环比减小 [3] - 需求敏感指标显示，二手车价格环比上涨 0.5%，同比升温至 4.8%，新车价格亦开始回温，消费需求和信心有所恢复，7 月 CCI 美国消费者信心指数升至 97.3%。但二手车批发端小幅回降，二手车批发市场带来的通胀隐忧或稍解。需求滞后指标显示，家具价格环比增速降至 0.7%，价格降温仍在持续，反映需求走弱程度加深 [4] - 服务类 CPI 继续上涨，住房市场降温或使服务业的通胀成为“无薪之火”，螺旋风险仍弱。住房通胀延续降温趋势，外宿降温更显著，未来住房通胀或持续下降。多数服务类 CPI 上涨，受卖方议价能力支撑，刚需类涨幅较多，住房降温反映当前收入效应仍不强，服务类 CPI 上涨或因上月商品 CPI 涨价影响，但预期与收入呈现矛盾格局，反映市场通胀预期与实际经济弱动能的背离 [5] - 供应链压力持续缓解，关税相关品类商品 CPI 出现降温，“关税的一次性影响论”对市场解释力上升。7 月全球供应链压力指数为 0.07，前值 0.14。此前受关税成本转嫁影响的品类多数开始回落，消费者在需求端的价格反制力量更偏强 [7] 深度分析 - 本月 CPI 呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品 CPI 转跌印证关税对价格的影响或是一次性的。服务业受上月商品 CPI 涨价影响，多品类开始上涨，但本轮服务业 CPI 上涨或不构成顽固性通胀螺旋，原因一是商品价格实际情况或证伪居民和企业的预期，二是房地产市场下行，通胀不具备强滚动效应 [7] - 后续通胀或仍可控，5 月以来 CPI 同比维持 2.7%不变，核心 CPI 每月仅上升 0.1pct，数据侧证伪通胀螺旋风险。市场将本次通胀数据视为积极信号，美联储 9 月降息预期从 85.9%升至 93.4%，美联储内部更多声音支持降息，风向或向 9 月降息倾斜 [8]

美国7月CPI数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 环比上涨0.2% [1] - 核心CPI同比上涨3.1% 环比上涨0.3% 两项数据均高于上月且环比涨幅为近6个月最大值 [1] 通胀结构特征 - 核心商品通胀出现同比和环比温和双增 服务性通胀再次回升明显 医疗、公共事业、交通、娱乐和住房等服务分项同比均超3% [3] - 租金涨幅放缓和汽油价格下降部分抵消关税影响 但关税仍可能继续温和推高核心通胀水平 [3] - 7月超级核心服务通胀同比和环比增速分别较6月上升0.19个百分点和0.27个百分点 [6] 通胀前景判断 - 企业可能向居民部门转嫁大部分关税成本 更慢的转嫁速度意味着对物价更温和但更久的提振影响 [3] - 随着低基数效应出现和关税影响进一步显现 总体通胀或在核心通胀带动下再度上行 [7] - 新对等关税税率8月全面生效 政策不确定性下降可能促使企业更明确地进行涨价 [7][8] - 美国通胀或进入一轮结构性上行阶段 [4] 美联储政策预期 - 数据公布后市场加大9月降息定价 预计9月维持利率不变概率为6.6% 降息25基点概率为93.4% [2] - 10月维持利率不变概率为2.4% 累计降息25基点概率为37.7% 累计降息50基点概率为59.9% [2] - 核心CPI重回3%以上且远离2%目标 可能加大美联储内部分歧并使政策决议难以形成共识 [5] 美联储官员观点分歧 - 里士满联储主席巴尔金表示不确定应更多聚焦控制通胀还是支撑就业市场 [10] - 堪萨斯城联储主席施密德倾向于按兵不动 认为适度紧缩货币政策立场合适 [10] - 旧金山联储主席戴利和明尼阿波利斯联储主席卡什卡里暗示可能支持9月降息 [11] - 美联储理事鲍曼和沃勒在7月会议上曾主张降息 [11] 外部政策压力 - 特朗普频频对美联储主席鲍威尔施压 要求必须降息 [12] - 美国财政部长贝森特考虑美联储是否应在9月降息50个基点 [12] - 市场关注8月21日至23日Jackson Hole会议上鲍威尔发言 可能为9月降息及力度做铺垫 [13]

【文/观察者网 阮佳琪】 据《今日匈牙利》（Hungary Today）等匈媒12日报道，在美俄元首阿拉斯加峰会举行前，美国总统特 朗普"自爆"，他曾向匈牙利总理欧尔班征求意见。 当地时间8月11日举行的白宫新闻发布会上，在被问到如果峰会进展顺利，美俄是否有望恢复正常贸易 往来时，特朗普给出了肯定答复，但前提是俄罗斯能够从"战争转向商业发展"。 随后他提起，自己曾向一个"非常非常聪明"的人士询问有关俄乌冲突的问题。此人正是匈总理欧尔班。 同为右翼阵营，两人私交甚笃。 特朗普说，欧尔班身处冲突地区，同时对俄乌两国都足够了解。他回忆道，在听到自己提问"乌克兰能 否打败俄罗斯"的问题后，"他（欧尔班）看着我，那表情就像在说，'这是个多么愚蠢的问题'。" 据特朗普所说，这位匈牙利总理随后将俄罗斯的军事经验与中国的贸易实力相类比。其引述欧尔班的话 称，"他说，'俄罗斯通过战争赢得其国家生存所需的一切……中国在贸易上击败你，俄罗斯则通过战争 击败你'。"（China beats you with trade． Russia beats you with war．） 特朗普故作豁达道，欧尔班发表了一番"有意思的"见解。但这 ...

美国通胀数据 - 美国通胀低于预期 维持市场对美联储降息预期 [1] 日本股市表现 - 日经225指数盘中一度上涨1.72%至43451.46点 创历史新高 [1] - 日经225指数收盘上涨1.3%至43274.67点 创收盘历史新高 [1] - 日本股市追随隔夜美股走高 [1]

美国7月CPI数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 环比上涨0.2%低于6月的0.3% [1] - 核心CPI同比上涨3.1%高于6月的2.9% 环比上涨0.3%为1月以来最大涨幅 [1] - 核心通胀率远高于美联储2%的政策目标 [1] 通胀结构特征分析 - 关税相关商品价格未显著上涨 但服务类价格出现明显反弹 [1][4] - 医疗保险价格上涨因大量进口医药产品 家具价格上涨因国内大量进口需求 [4] - 服务业价格反弹显著 机票价格等推动整体服务价格上涨 [4] 劳动力市场与经济增长 - 劳动力市场降温推动物价下行 劳工部下修非农就业人数 [5] - 上半年经济增速1.4%低于1.8%的潜在增速 [5] - 经济增速放缓与劳动力市场软化形成下行压力 [5][7] 政治压力与政策预期 - 特朗普要求美联储立即降息 指责行动过于迟缓 [5] - 降息可降低美国政府再融资成本 缓解巨额债务压力 [7] - 中期选举临近 经济放缓可能对选情产生负面影响 [7] 货币政策展望 - 若劳动力数据持续恶化 美联储9月可能重启降息 [8] - 投资者押注9月降息概率较大 [8] - 8月底PCE物价指数若接近2% 将进一步加强降息预期 [8]