财务表现 - 2024全年营业收入367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（+0.07%）[1] - 2025Q1营业收入82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），扣非归母净利润25.31亿元（-16.68%）[1] - 2024年综合毛利率63.11%（-3.05pts），净利率31.97%（-1.18pts）[7] - 2025Q1综合毛利率62.53%（-3.44pts），净利率32.69%（-1.05pts）[8] 国内市场 - 2024年国内营业收入202.9亿元（-5.1%），主要受医院设备招标采购疲软和DRG2.0落地影响[2] - 2025Q1国内业务收入同比下降超20%，但环比增长50%以上，反映2024年招标下滑[2] - 医疗设备月度招标数据持续改善，预计2025年下半年收入将呈现"前低后高"分布，Q3有望迎来拐点[2] - 体外诊断业务受益于联盟集采和合规采购环境，化学发光市场排名国内第三，生化业务市占率超15%[4] - 医学影像业务国内超声市占率首次超30%，高端及超高端型号占比达六成[5] - 生命信息与支持业务受地方财政紧张影响下滑，但巩固了监护仪等产品市占率第一地位[6] 国际市场 - 2024年国际营业收入164.3亿元（+21.3%），发展中国家营收109.1亿元（+24.6%），亚太市场营收36.6亿元（+38.7%），欧洲市场营收28.9亿元（+31.8%）[3] - 2025Q1国际业务收入占比提升至47%，发展中国家将维持快速增长[3] - 体外诊断业务国际同比增长超30%，突破115家海外第三方连锁实验室[4] - 医学影像业务国际同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年收入超4亿元[5] - 生命信息与支持业务国际实现双位数增长，产品竞争力达到世界一流水平[6] 业务表现 - 体外诊断业务2024年营收137.6亿元（+10.82%），首次超过生命信息与支持业务[4] - 医学影像业务2024年营收75.0亿元（+6.60%）[5] - 生命信息与支持业务2024年营收135.6亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%[5] - MT 8000全实验室智能化流水线2024年国内装机近190套，化学发光仪器装机达1,800台[4] - 2025年MT 8000流水线海外装机将逐步放量，国际体外诊断业务有望继续高速增长[4] 费用管理 - 2024年销售费用率14.38%（-1.94pts），管理费用率4.36%（-0.01pts），研发费用率9.98%（+0.15pts）[7] - 2025Q1销售费用率14.30%（-1.54pts），管理费用率4.15%（-0.90pts），研发费用率9.31%（-0.80pts）[8]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2025年21倍PE估值、12个月内目标市值274亿元，目标价位47.95元/股 [4] 报告的核心观点 - 集采推动行业变革，公司产品在集采中表现良好，高速机推广将提升免疫试剂高端市场份额 [2] - “流水线+分子诊断+微生物质谱”打造多平台增长极，拓展创新业务 [2] - 国际市场拓展起步，新产品持续亮相，海外销售增长，未来拓展有望加速 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润13.05、15.66、18.84亿元，同比+9%/+20%/+20% [4] 根据相关目录分别进行总结 扎根免疫诊断业务，逐步打造平台化优势 - 报告研究的具体公司是国内体外诊断行业领军企业，产品覆盖多领域，技术创新是战略首位，全球80多国设网点 [14] - 过去10年业绩，2019年前高速增长，2020年受疫情影响调整，2023年受集采影响，未来有望消化影响回归平稳 [14] - 2024年主营业务中试剂类收入37.97亿元，占比84.9%，仪器类收入5.25亿元，占比11.7% [15] - 历史毛利率相对稳定，2020 - 2022年受疫情影响下降，2023 - 2024年恢复，试剂类毛利率70%左右高于仪器类 [19] - 按应用领域，2024年免疫诊断收入25.56亿元，微生物检测3.61亿元，生化检测2.22亿元，分子诊断3493万元，免疫诊断毛利率80%左右是盈利核心 [21] - 历史销售以国内为主，海外市场销售比例从2017年1.5%提升到2024年6.5%，未来国际市场是拓展重点 [25] 高度重视研发投入，将技术创新放在战略首位 - 公司重视研发，研发费用率从2018年11.0%提升到2024年16.4%，研发人员1982人占比34.33%，多地设研发中心，获多项注册和认证 [28] - 公司毛利率在同行业有优势，免疫诊断类产品毛利率2024年保持在80%以上 [29] 国内集采执行推动行业变革，发光高速机推广带来份额提升 - 体外诊断行业发展快，是医疗体系重要一环，新技术和医保政策推动其进步 [32] - 体外诊断市场分多个领域，免疫诊断规模最大占比28%，国内免疫诊断行业预计5年复合增速19.1%快于整体 [34][39] - 免疫诊断用于多项目检测，肿瘤标志物等占比较大且最早落地带量采购 [42] - 国内免疫诊断市场外资占超50%份额，国产企业份额有望提升 [45] - 公司推出系列化学发光仪器，AutoLumo A6000单个模块检测速度600T/h，支持多联机，适用多种检测试剂 [48] - 高速机型装机提升将带动免疫试剂销售和高端市场份额增长 [51] 二十八省集采中以首位成功中标，政策推动行业迅速进口替代 - 2024年12月安徽省牵头二十八省对肿瘤标志物和甲状腺功能检测带量采购，公司在两项检测中均以第一次序中标 [52][56] - 肿瘤标志物检测90企业参与，A组9家（4家进口5家国产），公司报量排A组第五，份额9.3%；甲状腺功能检测96企业参与，A组8家（4家进口4家国产），公司报量排A组第七，份额6.7% [52][55] - 带量采购执行后公司国内市场份额有望加速提升，国产厂商成本优势将使进口替代进程加速 [56][57] 院内自动化流水线推广势在必行，公司产品布局力拔头筹 - 实验室自动化系统可提升医院检验效率，国内TLA普及率低，与发达国家有差距 [58][63] - 公司2017年推出全自动磁悬浮流水线，2019年推出生化免疫流水线，2022年推出Autolas X - 1系列实现线体国产化，获德国iF设计奖 [68][71] - 流水线推广将提升公司在头部三级医院份额，带动免疫、生化类试剂销售 [71] 分子诊断布局逐步完备，拓展新增长曲线 - 分子诊断是精准医疗技术基础，国内市场起步晚规模小但增长快，预计到2028年规模达627亿元，5年复合增速21.9% [72] - 公司分子诊断产品菜单丰富，获多项注册和认证，推出系列核酸提纯及PCR分析系统，适用于多场景 [75][77] - 未来公司将在多领域布局分子诊断业务 [80] 积极布局基因测序技术，份额有望受益于商务部外资禁令 - 国内测序仪市场华大智造和Illumina占比较大，2025年3月商务部禁止Illumina向中国出口测序仪，公司份额有望提升 [83][86] - 公司建立双研发中心推进基因测序国产化，子公司思昆生物测序仪Sikun2000有性能优势，已在非临床领域推广 [86][89] - 公司参股梅丽科技加速基因测序技术研发和产品落地 [92] 加大微生物质谱系统研发，布局高端应用市场 - 质谱检测技术国外成熟，国内体外诊断领域处于初期，有百亿蓝海市场 [94] - 公司开发多款质谱系统及配套产品，构建整体解决方案，拓展应用领域，部分产品获注册证 [96] - 质谱检测产品有望带动公司微生物检测高端市场份额突破和品牌推广 [97] 国际市场拓展起步，新产品持续亮相 - 海外IVD市场空间广阔，公司产品已进入多个地区，2024年海外销售2.86亿元，同比+36.6% [3][109] - 公司获多项国际专利和认证，2025年2月海外发布三款重磅产品，未来海外市场拓展有望加速 [110] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入49.96、59.64、70.81亿元，同比+12%、+19%、+19%，毛利率分别为64.9%、65.2%、65.4% [113] - 免疫诊断业务2025 - 2027年收入27.78、33.65、40.37亿元，同比+8.7%、+21.1%、+20.0%，毛利率分别为77.6%、76.6%、75.7% [118] - 微生物检测业务2025 - 2027年收入4.37、5.20、6.16亿元，同比+21%、+19%、+18%，2027年毛利率达51.9% [118] - 生化检测业务2025 - 2027年收入2.52、2.83、3.15亿元，同比+14%、+12%、+11%，毛利率分别为59.4%、57.7%、55.9% [118] - 分子诊断业务2025 - 2027年收入0.89、1.81、3.15亿元，同比+155%、+154%、+73%，毛利率分别为70.2%、71.7%、73.0% [118] - 检测仪器业务2025 - 2027年收入4.13、4.95、5.79亿元，同比+17%、+20%、+17%，毛利率维持在40%左右 [118] - 预计2025 - 2027年归母净利润13.05、15.66、18.84亿元，同比+9%/+20%/+20%，给予“买入”评级 [4][121]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% 2025年一季度，实现收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] - 国内增长承压，海外市场保持高增长，预计国内市场2025年第三季度增速回正 2024年海外市场收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务收入占比提升至约47%，未来几年国际业务收入占比有望提升 [5][6] - IVD成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型 2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30% 海外市场本地平台化能力建设加快，国内市场化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0%；归母净利润分别实现132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% [4] - 2025年一季度收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] 市场表现 - 国内市场：2024年国内收入202.9亿元，占比约55.3%，同比下降5.1% 预计2025年第三季度增速回正 [5] - 海外市场：2024年海外收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务同比增长不到5%，过去两年复合增速超15%，收入占比提升至约47% [5][6] 业务情况 - IVD业务：2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30%，成为第一大业务 海外本地平台化能力建设加快，国内化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% [9] - 维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36726|40928|48212|56881| |收入同比（%）|5.1|11.4|17.8|18.0| |归属母公司净利润（百万元）|11668|13203|15688|18629| |净利润同比（%）|0.7|13.1|18.8|18.8| |毛利率（%）|63.1|63.2|63.2|63.2| |ROE（%）|32.5|26.9|24.2|22.3| |每股收益（元）|9.64|10.89|12.94|15.37| |P/E|26.46|19.82|16.68|14.05| |P/B|8.62|5.33|4.04|3.14| |EV/EBITDA|20.87|15.46|12.28|9.51| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% 2025年一季度，实现收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] - 国内增长承压，海外市场保持高增长，预计国内市场将于2025年第三季度增速回正，未来几年公司国际业务收入占比有望提升 [5][6] - IVD成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型，国际体外诊断产线有望继续维持高速增长趋势，今年中美关税2.0有望为生化免疫产品带来国内高端客户更多进口替代机会 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长分别为11.4%、17.8%和18.0%；归母净利润分别实现132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长分别为13.1%、18.8%和18.8% 考虑公司综合实力强等因素，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% [4] - 2025年一季度收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] 市场表现 - 2024年国内收入202.9亿元，占比约55.3%，同比下降5.1%，预计2025年第三季度增速回正 海外市场收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% [5] - 2025年一季度国际业务同比增长不到5%，过去两年复合增速超15%，收入占比提升至约47%，未来几年收入占比有望提升 [6] 业务情况 - 2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30%，成为公司第一大业务 [7] - 2024年公司检验仪器装机速度维持较高水平，MT8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，近六成为高速机 [7] - 海外市场通过多种方式加快本地平台化能力建设，已在全球13个国家布局本地化生产项目，2024年成功突破115家海外第三方连锁实验室，完成2套MT8000装机，预计今年MT8000海外装机逐步放量 [7][8] - 国内市场化学发光业务市场排名2024年前进一位至第三，生化业务市场占有率首次超15%，今年中美关税2.0有望带来进口替代机会 [8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%、18.0%；归母净利润分别为132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%、18.8% [9] - 2025 - 2027年对应的EPS分别约10.89元、12.94元和15.37元，对应的PE估值分别为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36726|40928|48212|56881| |收入同比（%）|5.1|11.4|17.8|18.0| |归属母公司净利润（百万元）|11668|13203|15688|18629| |净利润同比（%）|0.7|13.1|18.8|18.8| |毛利率（%）|63.1|63.2|63.2|63.2| |ROE（%）|32.5|26.9|24.2|22.3| |每股收益（元）|9.64|10.89|12.94|15.37| |P/E|26.46|19.82|16.68|14.05| |P/B|8.62|5.33|4.04|3.14| |EV/EBITDA|20.87|15.46|12.28|9.51| [11]

股价与估值表现 - 5月6日收盘价11.54元 单日上涨1.50% 总市值70.68亿元 [1] - 滚动市盈率达232.94倍 显著高于行业平均值48.90倍及中值36.41倍 [1][2] - 在医疗器械行业市盈率排名中位列第117位 [1] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示4家机构持仓 包括QFII1家 基金1家及其他2家 [1] - 合计持股2542.85万股 对应持股市值3.31亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入5.10亿元 同比下降17.22% [1] - 同期净利润2397.96万元 同比大幅下降80.09% [1] - 销售毛利率保持56.76%水平 [1] 行业对比数据 - 行业平均市净率4.53倍 行业中值2.40倍 公司市净率为1.11倍 [2] - 同业公司市盈率对比显示 天益医疗(-1685.63倍) 澳华内镜(-613.48倍) 诺唯赞(-417.99倍)均呈现负值 [2] - 华大智造以337.46亿元总市值位居行业前列 [2] 公司业务概况 - 主营体外诊断产品研发生产销售 涵盖自产及代理诊断试剂与仪器 [1] - 作为国内IVD领域最早建立量值溯源系统的企业 是JCTLM国际委员会首家中国企业代表 [1]

股价与估值表现 - 5月6日收盘价20.93元 单日上涨1.65% [1] - 滚动市盈率18.92倍 总市值100.76亿元 [1] - 静态市盈率17.94倍 市净率1.79倍 [2] 行业估值对比 - 医疗器械行业平均市盈率48.90倍 行业中值36.41倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第44位 [1] - 行业平均总市值103.78亿元 行业中值46.92亿元 [2] 资金流向情况 - 5月6日主力资金净流出307.41万元 [1] - 近5日累计净流出325.06万元 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入8.00亿元 同比下降7.06% [2] - 净利润1.89亿元 同比下降13.37% [2] - 销售毛利率66.67% [2] 公司业务概况 - 主营业务为快速诊断试剂及配套仪器的研发、生产制造、营销及服务 [1] - 主要产品包括传染病检测、慢性疾病检测、妊娠及优生优育检测、毒品检测 [1] - 获得国家级"绿色工厂"称号 建有POCT领域唯一国家级工程实验室 [1] 同业估值比较 - 行业市盈率最低为天益医疗(-1685.63倍) 最高为华大智造(-63.30倍) [2] - 总市值最高为华大智造337.46亿元 最低为睿昂基因12.76亿元 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024 年体外诊断业务稳健增长，高端超声 A20 放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩 [2] - 2025Q1 业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计 2025Q3 迎来重大拐点 [2][3] - 海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础 [2] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣非后归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07% [1] - 2024Q4 实现营业收入 72.41 亿元，同比下滑 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下滑 40.99%；扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比下滑 42.49% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81%；扣非后归母净利润 25.31 亿元，同比下滑 16.68% [1] 分业务情况 - 生命信息与支持业务 2024 年收入 135.57 亿元，同比下滑 11.11%，主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响，海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长 [2] - 体外诊断 2024 年收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，国内市场受 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压，海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys 产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超 30% [2] - 医学影像 2024 年实现收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，其中海外收入增长超 15%，高端超声 A20 上市首年实现超 4 亿元收入 [2] - 种子业务 2024 年电生理与血管介入实现收入 14.39 亿元，微创外科增长超 30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量 [2] 市场情况 - 国内市场医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长 50%以上，Q3 有望迎来重大拐点 [3] - 海外市场 2025Q1 收入同比增长不足 5%，主要系去年同期高基数影响 [3] 海外收入情况 - 2024 年海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，2025Q1 海外收入占比进一步提升至约 47% [4] - 2024 年亚太地区在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，实现收入 36.59 亿元，同比增长 38.73%，拉动发展中国家整体增长近 25% [4] - 2024 年欧洲逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入 28.87 亿元，同比增长 31.81%，带动发达国家整体增长约 15% [4] - 2024 年拉丁美洲实现收入 28.04 亿元，同比增长 15.77% [4] - 2024 年北美实现收入 26.36 亿元，同比增长 1.28% [4] - 2024 年其他地区实现收入 44.46 亿元，同比增长 20.29% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 400.23、456.94、521.36 亿元，分别同比增长 9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为 128.07、150.90、176.39 亿元，分别同比增长 9.8%、17.8%、16.9% [5] 财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,932|36,726|40,023|45,694|52,136| |增长率 yoy（%）|15.0|5.1|9.0|14.2|14.1| |归母净利润（百万元）|11,582|11,668|12,807|15,090|17,639| |增长率 yoy（%）|20.6|0.7|9.8|17.8|16.9| |EPS 最新摊薄（元/股）|9.55|9.62|10.56|12.45|14.55| |净资产收益率（%）|34.7|28.8|24.2|23.3|22.1| |P/E（倍）|23.0|22.8|20.8|17.6|15.1| |P/B（倍）|8.0|7.4|5.6|4.4|3.6| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 呼吸道产品渗透率提升，预计保持高速增长，并购稳步推进拓宽业务版图，费用率持续改善，盈利能力保持向上趋势，预计公司未来收入和净利润增长良好，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月4日，收盘价19.81元，近12个月最高/最低为26.36/16.44元，总股本和流通股本均为579百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为115亿元 [1] 历史业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.58亿元，同比增长44.78%；归母净利润2.76亿元，同比增长 -24.23%；扣非净利润2.02亿元，同比增长182.25%；2025年第一季度，公司实现收入4.75亿元，同比增长21.62%；归母净利润0.92亿元，同比增长13.22%，扣非净利润0.90亿元，同比增长22.70% [4] 事件点评 - 呼吸道产品方面，2024年试剂收入约12.74亿元，同比增长约62.69%，与呼吸道产品收入快速增长相关，公司完善呼吸道检测方案，产品生态丰富，需求拉动下持续高速成长 [5] - 并购方面，2025年初收购中山海济100%股权布局生长激素领域，发挥协同效应，有助于实现综合战略布局；近年来通过多种方式加大产业链建设，强化多领域布局，提升产品产业转化效率及商业化进程 [6] - 费用率及盈利能力方面，2024年销售、管理、研发费用率同比下降，2025年第一季度继续下降，扣非归母净利率提升，预计随着业务发展盈利能力继续增强 [7][8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别实现22.49亿元、28.34亿元和34.65亿元，同比增长分别约54.2%、26.0%和22.3%；2025 - 2027年归母净利润分别实现4.94亿元、6.19亿元和7.77亿元，同比增长分别约79.3%、25.3%和25.5%；2025 - 2027年的EPS分别为0.85元、1.07元和1.34元，对应PE估值分别为23x、19x和15x，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1458|2249|2834|3465| |收入同比（%）|44.8|54.2|26.0|22.3| |归属母公司净利润（百万元）|276|494|619|777| |净利润同比（%）|-24.2|79.3|25.3|25.5| |毛利率（%）|77.9|79.4|80.0|80.6| |ROE（%）|3.8|6.5|7.5|8.6| |每股收益（元）|0.47|0.85|1.07|1.34| |P/E|48.30|23.23|18.54|14.78| |P/B|1.83|1.50|1.39|1.27| |EV/EBITDA|23.39|11.11|8.19|6.28| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及相关比率情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等的预测数据及变化趋势 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为51.63/59.61/69.28亿元，同比增速分别为13.84%/15.45%/16.22%，归母净利润分别为20.12/23.43/27.38亿元，增速分别为10.06%/16.41%/16.85%，当前股价对应的PE分别为21x、18x、15x，基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级[6] 市场表现 - 2025年4月28日收盘价52.97元，一年最高/最低为97.20/49.01元，总市值41,619.52百万元，流通市值36,030.59百万元，总股本785.72百万股，资产负债率7.46%，每股净资产11.46元/股[3] 事件及业务情况 - 公司2024年实现营收45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28亿元（yoy+10.57%），扣非归母净利润17.20亿元（yoy+11.19%）；2025Q1实现营业收入11.25亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38亿元（yoy+2.65%），扣非归母净利润4.17亿元（yoy+4.39%）[8] - 2024年海外业务延续快速增长，国内外中大型仪器占比提升，国内收入28.43亿（yoy+9.32%），国内装机1641台，大型机占比74.65%，截至2024年底产品服务国内三级医院数量达1732家，三级医院覆盖率44.93%，带动国内试剂收入同比增长9.87%；海外收入16.84亿（yoy+27.67%），海外试剂业务增长26.47%，新增仪器销售4017台，中大型机型占比67.16%，截至24年底海外14个核心国家建立运营体系，印度市场24年销售收入突破2亿[8] - 2024年产品结构调整毛利率小幅调整，综合毛利率为72.26%（yoy - 0.86pct），仪器类产品毛利率提升至29.82%；销售费用7.15亿（yoy+13.59%）、研发费用4.54亿（yoy+23.92%），加大对化学发光、体外诊断产品投入，24年发布更高通量的X10发光仪器，面向全球销售10款化学发光仪器，并有224项配套试剂，其中12项小分子夹心法试剂[8] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|920|957|11|7|1,198|1,963|5,056|0|1,279|415|245|151|2,474|4,563|9,619|0|457|452|909|3|131|134|1,043|786|1,332|6,459|8,577|0|8,577|9,619| |2025E|1,839|911|26|9|1,379|2,072|6,236|0|1,203|470|251|217|2,448|4,590|10,826|0|335|616|951|2|131|134|1,084|786|1,332|7,624|9,742|0|9,742|10,826| |2026E|2,829|1,052|30|10|1,530|2,126|7,577|0|1,143|512|280|282|2,522|4,739|12,316|0|383|705|1,088|2|131|133|1,221|786|1,332|8,977|11,095|0|11,095|12,316| |2027E|4,013|1,223|35|12|1,699|2,191|9,172|0|1,101|541|331|328|2,581|4,882|14,055|0|448|824|1,273|1|131|133|1,405|786|1,332|10,531|12,649|0|12,649|14,055|[9] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4,535|1,267|16|715|125|454|-35|0|-28|0|90|29|0|27|2,111|1|19|0|2,093|265|1,828|0|1,828|2.33| |2025E|5,163|1,489|20|804|119|512|-5|0|-24|0|75|0|0|27|2,302|0|8|0|2,294|282|2,012|0|2,012|2.56| |2026E|5,961|1,701|23|924|129|588|-8|0|-27|0|75|0|0|27|2,678|0|8|0|2,671|328|2,343|0|2,343|2.98| |2027E|6,928|1,993|27|1,053|140|669|-12|0|-32|0|75|0|0|27|3,128|0|8|0|3,121|383|2,738|0|2,738|3.48|[9] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,828|219|-35|-90|-691|124|1,356|-705|-790|-126| |2025E|1,929|237|-5|-75|-219|208|2,075|-313|-843|919| |2026E|2,259|260|-8|-75|-214|95|2,317|-346|-982|990| |2027E|2,654|286|-12|-75|-226|95|2,722|-365|-1,172|1,184|[9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|15.41%|11.38%|10.57%|-4.36%|72.07%|40.32%|21.32%|19.01%|38.48%|22.76|9.18|4.85|0.00%|23| |2025E|13.84%|9.03%|10.06%|52.98%|71.15%|38.98%|20.66%|18.59%|41.29%|20.68|8.06|4.27|2.04%|/| |2026E|15.45%|16.36%|16.41%|11.67%|71.46%|39.30%|21.11%|19.02%|38.95%|17.77|6.98|3.75|2.38%|15| |2027E|16.22%|16.81%|16.85%|17.45%|71.23%|39.52%|21.64%|19.48%|41.08%|15.20|6.01|3.29|2.84%|11|[9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入45.35亿元，同比+15.41% [1] - 2024年归母净利润18.28亿元，同比+10.57% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利13元（含税） [1] - 25Q1营业收入11.25亿元，同比+10.12% [1] - 25Q1归母净利润4.38亿元，同比+2.65% [1] 国内市场 - 2024年国内市场营业收入28.43亿元，同比+9.32% [2] - 2024年化学发光免疫分析仪装机1,641台，大型机占比74.65% [2] - 截至24年末，产品服务三级医院1,732家，覆盖率44.93% [2] - 国内试剂类业务收入同比+9.87% [2] - 25Q1国内主营业务收入同比+0.11% [2] 国际市场 - 2024年海外主营业务收入16.84亿元，同比+27.67% [3] - 海外试剂业务收入同比+26.47% [3] - 24年海外化学发光免疫分析仪销售4,017台，中大型机占比67.16% [3] - 印度市场2024年销售收入突破2亿元 [3] - 25Q1海外主营业务收入同比+27.03% [3] 产品与技术 - 旗舰机型MAGLUMI X8 2024年新增销售/装机1,048台，累计装机3,701台 [4] - 2024年推出更高通量MAGLUMI X10 [4] - 全球销售224项化学发光免疫试剂，欧盟准入198项 [4] - SATLARS T8全实验室自动化流水线2024年全球装机87条 [4] - 推出12项小分子双抗体夹心法试剂，突破竞争法技术局限 [4] 战略布局 - 24年设立印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司及越南河内办事处 [3] - 25年初落地韩国子公司 [3] - 已在14个核心国家建立运营体系 [3] - 印度市场通过7年深耕建立成熟代理网络 [3]