报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 暂停除中国外的互惠关税并不意味着美国经济避免了增长放缓和通胀上升，贸易不确定性将持续，预计美联储在5月或6月降息 [1] - 90天关税暂停期的增长动态复杂，可能导致进口激增拖累第二季度增长，企业不确定性仍高，可能延迟招聘、投资和提价计划 [9] - 预计未来几个月经济增长放缓迹象明显，尽管核心通胀高于目标，美联储仍会在5月或6月降息，维持今年降息125个基点的宏观经济预测 [10] 根据相关目录分别进行总结 关税政策情况 - 特朗普政府宣布上周宣布的互惠关税暂停90天，让各国与美国谈判，但平均有效关税税率降幅小于预期，较年初仍上升约21个百分点 [4] - 维持对所有国家10%的基线关税，假设适用于欧盟，加拿大和墨西哥关税不变；对中国商品加征105%新关税，加上边境和芬太尼相关20%及此前10%有效税率；汽车、铝和钢铁等特定行业关税维持，预计对制药和半导体加征新关税 [6] 关税影响 - 美国总进口平均有效关税税率为21%，假设无销量/价格下降，每年最大收入6860亿美元，50%转嫁成本情况下对消费者通胀影响为1.11个百分点 [7] - 不同国家和商品的关税税率、进口水平、对总进口份额、有效关税税率贡献、最大收入及对消费者通胀影响各不相同，如中国部分商品关税较高，对美国财政收入和通胀影响较大 [7] 90天关税暂停期影响 - 美国家庭和企业会尽快完成海外采购以避免潜在关税，导致进口激增，拖累第二季度增长，部分影响可能被第二季度强劲消费支出抵消，第三季度消费或放缓 [9] - 企业不确定性高，可能延长招聘和投资暂停期，因关税计划的提价也可能延迟 [9] 美联储政策预期 - 预计未来几个月经济增长放缓迹象明显，尽管核心通胀高于目标，美联储会在5月或6月降息，维持今年降息125个基点的宏观经济预测 [10]

文章核心观点 市场持续震荡，投资者对美国关税政策引发经济衰退存疑，乐观情绪或使市场未来面临更大风险调整，系统性基金看空美股，散户却狂热买入，股市或未触底 [1][2][6][10] 市场现状 - 特朗普4月2日起对全球展开“对等关税”，美股波动加剧但资金活跃，周五成交量创2025年最高，超210亿股易手 [1] - 过去一个月美国股市市值蒸发数万亿美元，经济放缓担忧、关税影响等问题困扰投资者 [3] 救市举措及影响 - 周三鲍威尔“救市”，标普创九个亿来最大美联储决议日涨幅，周五特朗普称对等关税会“灵活”后，尾盘三大股指均转涨，抹平早盘超1%跌幅 [1] - 标普和纳指本周扭转累跌势头，避免连跌五周创近三年最长连跌周危险 [1] 市场风险预警 - 摩根士丹利的Michael Wilson警告2025年华尔街波动性可能至少持续到下半年，上半年几乎不可能创新高 [4] - 美银的Michael Hartnett表示投资者忽视全面贸易战对股市风险，“巨量”资金涌入全球股票市场 [1][4] - 投资者对美国关税政策是否引发经济衰退存疑，乐观情绪或使市场未来面临更大风险调整 [2] 投资者行为分化 - 跟随趋势的系统性基金一年多来首次做空美股，商品交易顾问将标普500指数敞口降至2023年以来最低水平 [7][8] - 散户在亏损扩大情况下加大投入，截至3月19日当周向美股注入超120亿美元资金，买入力度高于过去12个月平均水平 [9] - 散户连续13个交易日净买入特斯拉股票，累计投入80亿美元，为2015年以来最大资金流入 [9] 市场走势判断 - 市场观察人士关注散户动向，因散户通常最后减仓，近期散户买入潮或意味着股市尚未触底 [10]

文章核心观点 - 受特朗普言论、关税政策不确定性、经济指标不及预期、美债倒挂、财报表现不佳等因素影响，美股基本面预期恶化，预计延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业领域，待关税和货币政策等问题明朗、估值溢价消化后，风格将切回大盘蓝筹 [1][9] 事件 - 美国财长称美国经济正经历“Detox Period”，市场不存在“Trump Put”，特朗普言论及关税政策不确定性加剧市场恐慌，隔夜美股下跌，科技板块领跌，纳斯达克指数跌幅达4.0%，标普500指数下跌2.7%，主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来涨幅，罗素2000指数跌至去年8月全球市场大幅波动时水平 [2] 关税影响 - 特朗普宣布4月2日起全面施行对等关税措施，3月4日对加拿大及墨西哥加征的25%关税部分商品豁免并延至4月2日，美国从中墨加进口商品集中于工业制品、可选消费品和原材料等，关税实施后，重型机械制造企业、美系整车厂、运输业、可选消费品零售商或面临压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各行业均下跌，能源、信息技术、工业及可选消费板块平均跌幅达24.6%，当前关税壁垒或扩展，可选消费及工业板块将继续承压 [3] 贸易摩擦与资金流向 - 2月美国消费者信心、服务业PMI、二手房销售数据不及预期，参考2018年中美贸易摩擦，前瞻性指标在2018Q4 - 2019Q3下跌，关税等问题未明朗前，对美国宏观和美股的担忧或延续，年初至2月底，主动型资金流出美股505亿美元，流入美债209亿美元、美国货基710亿美元，若俄乌问题解决，或有更多资金流出美股，去年11月以来美国保证金贷款余额上行，截至今年1月底达9370亿美元，但考虑融资成本和不确定性，杠杆资金或拐头向下 [5] 美债倒挂影响 - 今年2月26日起，美国10年期与3个月国债收益率倒挂，历史上QE和OT操作使收益率倒挂更易发生，倒挂或预示降息周期开始，若持续，美国经济增长可能放缓，近期数据显示美国经济有走弱趋势，美股对2018年贸易摩擦反应迟缓，当时主要指数有较大回撤 [6] 财报表现 - 截至2025年3月6日，标普500市值占比99.6%的成分股披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.1%与14.9%，营收增速略降，盈利增速上行超6个百分点，但业绩超预期幅度下降，盈利总额超预期幅度降至7.5%，个股盈利低于预期占比升至15%，年初以来，美股2025年业绩预期持续下修，截至3月7日，标普500的2025年营收与盈利增速预期分别下调2.2与1.1个百分点至10.2%与4.7%，除金融外一级行业2025年盈利预期、除医疗保健外行业营收预期均下修 [7] 行情预测与建议 - 短期美股面临特朗普关税政策、美联储利率政策、科技巨头业务增速不及预期等不确定因素，整体估值高企，标普500和道指动态PE分别达21.0倍和19.9倍，纳指100达24.7倍，此前乐观情绪透支，基本面走弱或挤压估值泡沫，预计美股震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信和公用事业，问题明朗、估值溢价消化后，风格将切回大盘蓝筹 [9]

市场成交与量化交易 - 两市成交7400亿 缩量明显 主要因日内做T量化交易大幅减少 正常A股成交规模为7000-8000亿 [1] - 市场中位数-1.28% 2024年累计中位数跌幅达17% 小票表现惨淡 资金持续向主板权重股集中 [1] - 上证指数跌0.48% 为大盘指数中表现最佳 [1] 电力行业表现 - 电力板块上涨2.7% 为76个行业中唯一涨幅超1%的板块 [1] - 水电板块集体走强 长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等连续创新高 [1] - 水电发电成本仅0.15元/度 其中人工运营成本0.057元 净成本0.093元 盈利优势显著 [1] - 李嘉诚旗下电能实业在港股市场表现突出 成为少数仍有盈利的港股标的 [1] 房地产行业动态 - 房地产服务板块暴跌5% 国证地产指数跌2.5% 尽管上海松绑政策出台 市场反应冷淡 [3] - 广州首套利率15% 深圳20% 利率下调至3.4-3.5% 但市场对政策宽松已显麻木 [3] - 行业限购政策被认为已无必要 市场关注度转向实际成交而非政策细节 [3] 其他行业与公司事件 - 武汉金凰珠宝案宣判 涉及80吨假黄金质押融资200亿 资金主要用于收购三环集团99%股份 [3] - 4月国内手机出货量2407万部 同比增28.8% 主要因去年低基数及消费电子复苏 [3] - 高善文研究报告暗示经济放缓后利率长期下行趋势 建议借鉴日本企业出海经验应对通缩 [3] - 英伟达股价再涨5% 市值距苹果不足10% 单日交易额达800亿美元 相当于3/4个A股成交规模 [3]