报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确以基金收益为核心的考核体系，强化业绩比较基准约束力，或使基金经理风格偏长期化，低波含权产品迎拓展机遇 [3] - 银行股上行动能由ROE - PB驱动切换为资金驱动，中长期资金入市、相对指数低配、股息稳定，银行股仍有上行动力 [5] - 看好银行板块长期资金增配价值以及稳增长政策发力下的银行估值修复，预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 银行股持仓情况 - 2025Q1末主动权益持仓银行股比例3.75%，相较沪深300低配约10pct，环比2024Q4末下降0.23pct [4] - 截至2025.05.10，普通权益基金中挂钩基准为沪深300、中证800、中证500的分别有23.2%、15.6%、7.76%，截至2025Q1银行板块分别低配9.92pct、低配7.01pct、超配1.69pct [4] - 截至2025Q1主动权益基金持有银行市值前五为招行（135亿元）、宁波（61亿元）、江苏（47亿元）、成都（46亿元）、工行（33亿元），招行和工行分别较沪深300低配2.1pct、1.1pct，兴业、交行、农行也明显低配 [4] 银行股上行动力 - 政策上，鼓励中长期资金入市和公募基金改革，增量资金来源确定 [5] - 股息回报上，大行注资后股息率仍维持4%以上，2025Q1银行经营稳定性、盈利确定性佳，股息率可持续 [5] - 估值上，按类债属性的DDM模型测算，必要回报率为4%时四大行理论PB估值可达1倍以上 [5] 投资建议 - 看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行 [6] - 顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行 [6]

货币政策与资本市场 - 央行全面降准0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 下调政策利率0.1个百分点至1.4% 结构性工具利率和个人住房公积金贷款利率分别下调0.25个百分点 [2] - 证监会将深化科创板、创业板改革 增强制度包容性 金融监管总局扩大保险资金长期投资试点范围 [2] - 政策组合释放万亿元流动性红利 涉及数量型、价格型和结构性工具 当日上证指数涨0.8% 深证成指涨0.22% A股成交1.51万亿元 [2][3] 公募基金改革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 推行浮动管理费机制 业绩差少收管理费 扭转"旱涝保收"现象 [4] - 考核体系新增跑赢基准和投资者盈亏指标 三年业绩低于基准10%的基金经理降薪 显著超基准者可提薪 [4] - 截至4月底公募基金管理规模达32.5万亿元 管理养老金资产6.1万亿元 占委托投资规模超50% [4][5] 中美经贸会谈 - 中美经贸中方牵头人何立峰副总理将于5月9日-12日与美财长贝森特会谈 会谈应美方请求举行 [6][7] - 中方强调对话需平等尊重 反对美方单边关税 要求美方纠正错误并取消加征关税 [7] - 专家指出美方持续加征关税损害全球经济稳定 需回归平等协商 [8] 外贸数据 - 4月以人民币计出口同比增长9.3% 增速回落但超预期 前4个月进出口总值14.14万亿元同比增2.4% [9] - 以美元计对美出口同比降21% 对东盟出口增20.8% 新加坡和马来西亚出口由负转正 [9] 汽车行业政策 - 工信部拟制定《汽车车门把手安全技术要求》国家标准 强化隐藏式把手在碰撞、断电等场景下的安全冗余设计 [10] - 新标准将规范隐藏式把手的标志可见性 防止误操作 保障事故中车门可开启 [10][11] 基建投资 - 国家发改委将推出3万亿元优质项目 重点覆盖交通、能源、水利、新基建等领域 [12][13] - 民营企业参与核电项目比例达20% 工业设备更新领域民企资金占比超80% [13] 外汇市场 - 新台币对美元单日涨幅近10% 创1988年以来纪录 离岸人民币触及7.1834的六个月高点 [14] - 亚洲货币升值主因外资流入和美元资产抛售 马来西亚、泰国等经济体美元多头占比居前 [14][15] 美联储政策 - 美联储维持利率4.25%-4.50%不变 鲍威尔警示关税或导致通胀上升和经济增长放缓 [16] - 特朗普抨击美联储政策 声称关税收入增加且无通胀压力 [16][17] 新能源汽车行业 - 吉利汽车计划私有化极氪智能科技 后者上市未满一年将退市 吉利持股65.7% [18] - 退市动作被视为应对新能源车淘汰赛和中概股回流趋势 证监会表态支持优质中概股回归 [18]

比如说，浮动管理费模式要求基金公司具备更强的投研能力和风险管理能力，以适应新的收费机制。因为资源有限并且面对激烈的市场竞争，一些中小基金 公司很可能面临更大压力。 再比如，长期以来，渠道机构在公募基金代销中占据主导地位，只重规模、不顾盈亏的销售模式根深蒂固。《方案》对渠道机构的考核指标进行了调整，纳 入投资者盈亏、持有期限等指标，但要渠道机构彻底转变经营理念，需要时间，更需要决心。 即使如此，治沉疴需用猛药。《方案》突出强化与投资者的利益绑定，改革基金运营模式，督促行业回归为"为投资者创造价值"的本源，这是重大的利益格 局调整，也是一次"刀刃向内"的改革。 此前，公募基金行业过度依赖"造星效应"，通过包装基金经理人设、制造明星产品概念等吸引投资者。基金公司因为规模做大收取更多管理费，其高管和基 金经理人也因之获益，但是很多基民在营销攻势下盲目跟风，让真金白银沦为规模扩张的牺牲品。投资者的投资回报长期跑输预期，投资体验欠佳，则成为 行业痼疾。 针对这种现象，《方案》明确基金公司收入与产品收益挂钩。例如，建立与基金业绩挂钩的浮动管理费机制，若基金业绩不佳，管理费率将下调；如果业绩 出色，管理费率才可能上升。这将引 ...

公募基金改革方案核心内容 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》通过25条举措聚焦行业痛点 明确提出业绩差的少收管理费 把业绩与基金公司评价、基金经理薪酬等挂钩 公募行业迈入以业绩为核心的新阶段 [2] - 超30万亿元的公募市场从"重规模"到"重回报"转变 关乎超7亿基民切身利益 重塑行业生态 [2] - 广东拥有庞大基民群体 聚集多家头部与中小型公募机构 是《方案》落地重要观察窗口 [2] 浮动费率改革具体措施 - 对新设立的主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式 根据业绩表现分档收取管理费 [3] - 要求未来一年头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60% 一年后评估优化并逐步全面推开 [3] - 易方达基金将上报基于业绩比较基准的创新型浮动费率产品 广发基金创新研发与业绩挂钩的浮动费率产品 金鹰基金积极申报浮动费率权益产品方案 [4] - 中小型公募机构如百嘉基金将在头部机构试行结束后适时推动新发权益基金产品采用浮动费率机制 [4] 基金经理薪酬与考核机制 - 对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理 要求其绩效薪酬明显下降 显著超过的可适度提高 [6] - 基金投资收益全面实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [6] - 易方达基金已将净值增长率、盈利客户占比等指标纳入考核 实施三至五年长周期考核机制 [6] - 金鹰基金强化对基准的考核 百嘉基金研究细化长周期考核机制 广发基金加强平台化投研能力建设 [7][8] 向买方投顾转型 - 要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系 降低规模排名、收入利润等经营性指标权重 [9] - 出台《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》促进基金投顾业务规范发展 [9] - 广州投资顾问学院构建"ASK"课程框架 系统性培育投顾人员买方思维与客户服务能力 [10] - 广发基金推动销售模式向投顾化方向转型 易方达基金将深入开展投资者教育 [10]

公募基金改革方案核心内容 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》包含25条改革措施 重点调整基金经理薪酬与考核机制 强调业绩挂钩[2][3] - 方案规定基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80% 三年以上中长期收益考核权重不低于80%[3] - 对三年业绩低于基准超10%的基金经理将降薪 显著超越基准者可加薪[3][5] 行业现状与问题 - 过去三年30%混合型基金收益率低于基准10% 6.6%股票型基金跑输基准10%[2] - 52只混合型基金和8只股票型基金跑输基准50%以上 涉及郑澄然、施成等明星基金经理产品[2][8] - 行业存在追涨杀跌、风格漂移乱象 基民亏损严重而基金经理"旱涝保收"[2] 典型基金表现案例 股票型基金 - 嘉实智能汽车股票近三年跑输基准81.88% 净值亏损35.39% 由姚志鹏管理 规模141.62亿元[7][8] - 广发高端制造股票亏损53.53%跑输基准56% 郑澄然管理[8] - 东吴双三角、银华智能建造等基金跑输基准超50%[8] 混合型基金 - 金鹰多元策略混合A跑输基准69.26% 净值亏损60.58% 持仓风格从医药股转向蓝筹股[9][10] - 天治新消费混合等52只产品跑输基准50%以上 涉及高兵、施成等基金经理[10] - 混合型基金中30.8%产品跑输基准10% 仅7.9%超越基准10%[8] 改革影响与行业观点 - 新规将考核重点从规模转向业绩 引导基金公司注重长期回报[4][5] - 华夏基金认为引入净值增长率等指标可缓解行业短视倾向[5] - 中金公司指出"赏罚分明"机制有助于投研能力提升和行业梯队建设[5]

核心观点 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条改革措施，涵盖优化基金运营模式、完善考核评价制度、大力发展权益类基金、守牢风险底线、强化监管执法、促进高质量发展等六方面 [1] - 改革的核心逻辑是"投资者利益至上"，旨在重塑资管机构与投资者的共生关系，通过浮动费率机制、考核体系重构等措施实现利益深度绑定 [1][2] - 权益类基金规模近三年缩水36.59%（1.99万亿元），占比仅10.83%，成为改革重点导向 [10][13] 优化基金运营模式 - 强化业绩比较基准的约束作用，制定监管指引规范设定、修改、披露及纠偏机制，避免风格漂移 [2][3] - 建立浮动管理费收取机制，业绩低于基准少收管理费，显著超越则提升费率，头部机构需在一年内发行此类基金占比不低于60% [3][4] - 降低投资者成本，调降认申购费、销售服务费、管理费率与托管费率，推动降低登记结算等固定费用 [3][13] 完善考核评价制度 - 改革绩效考核机制，基金投资收益指标权重不低于50%（高管考核）和80%（基金经理考核），三年以上中长期收益考核权重不低于80% [5][7] - 将投资者盈亏占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比等纳入评价体系，长周期业绩加分幅度提升50% [7][8] - 薪酬管理与投资收益挂钩，业绩低于基准超10个百分点的基金经理绩效薪酬需明显下降 [8] 大力发展权益类基金 - 主动权益类基金规模从2022年二季度峰值5.43万亿元降至2025年一季度的3.45万亿元 [10] - 提升权益类基金监管评价权重，支持浮动费率产品创新，丰富主题投资股票指数基金，研究场外宽基指数基金试点 [13] - 优化ETF快速注册机制，主动权益类基金注册时限缩短至10个工作日 [14] 强化监管与市场引导 - 建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模、投资者盈亏等纳入考核 [14] - 修订《公募基金评价业务管理暂行办法》，构建以五年以上长周期业绩为核心的评价体系 [7] - 督促销售机构完善内部考核，加大对投资者盈亏情况的考核权重 [14] 行业影响与挑战 - 浮动管理费机制实施需科学计算，防止过度冒险；业绩比较基准设定需兼顾市场与策略；行业利益协调需平衡各方 [4] - 权益类基金发展有助于为股市提供长期资金，改善投资者结构，提升市场稳定性与国际竞争力 [15]

公募基金改革方案核心内容 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条改革措施，涵盖优化运营模式、完善考核制度、发展权益类基金等六方面，推动行业从"重规模"向"重回报"转型 [1] - 方案旨在解决基金公司"旱涝保收""重规模轻回报""风格漂移"等长期问题，探索建立符合中国市场的公募基金发展新模式 [1][10] - 改革重点包括推行浮动管理费机制、强化长周期考核、约束投资行为等，预计将提升投资者获得感和市场活力 [11][12][14] 行业现状与投资者痛点 - 截至2025年3月，境内公募基金管理机构达163家，管理资产净值32.22万亿元，但"旱涝保收"现象普遍引发投资者不满 [10] - 案例显示：某消费主题基金近三年收益率-31%，累计亏损1.57万元，且持仓偏离主题配置新能源、芯片等个股 [3][4][7] - 另一权益类基金净值从1元跌至0.41元，持仓收益率-46.73%，重仓光伏股但行业表现低迷 [7][9] 改革具体措施 收费模式优化 - 要求主动权益类基金60%采用基于业绩比较基准的浮动管理费模式，业绩差则少收管理费，20余家机构已准备申报新产品 [11] - 交银国际研报认为此举将强化优胜劣汰机制，长期利好股市估值体系重构 [11] 考核机制调整 - 基金公司高管考核中投资收益指标权重不低于50%，基金经理考核中产品业绩权重不低于80% [12] - 三年以上产品业绩低于基准10个百分点需降薪，显著超基准可适度提薪，并强化跟投比例与锁定期要求 [12] 投资行为规范 - 要求每只基金设定清晰业绩比较基准，防止"风格漂移"，三年以上考核权重不低于80%以减少追涨杀跌 [14] - 浙江券商人士指出此举将纠正投资偏离现象，确保"所见即所得" [14] 市场影响与预期 - 业内人士认为改革将促使行业回归"受人之托、代人理财"本源，形成高质量发展拐点 [1][12] - 浮动费率与长周期考核机制有望提升产品长期收益，增强投资者信心 [11][14]

万众期待的公募基金改革方案终于来了！ 1、通过费率的改革，破除旱涝保收的商业模式，督促基金公司从重规模向重回报转变。接下来也会有 越来越多的小公司开始出清。 2、设定业绩比较基准，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩 效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩 效薪酬。在这一点上，我们可以通过数据先来观察偏股混合基金与沪深300偏离度。 3、考核指标中，基金产品业绩指标权重不得低于80%，且三年以上中长期收益考核占比需超80%。这 意味着"冠军基金"昙花一现的业绩不再构成薪酬保障，持续稳健的超额收益成为硬指标。 4、听到机构投资者直销服务平台，这个或会对以机构投资者为主的基金代销平台冲击较大。 昨日三部门开会，股民基民们最关注的当然是证监会，而酝酿了很久的《推动公募基金高质量发展行动 方案》也在5月7日下午挂网，而证监会领导也做了提前预告"吴清：业绩差的基金必须少收管理费！"也 为公募行业的改革指明了方向。 认真阅读《行动方案》，我们还是看到了在维护基民利益方面的明确性规定。 5、大幅提高股票基金及其它有一定比例股票仓位基金的注 ...

行业改革背景 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 启动规模超30万亿元的公募基金行业系统性改革 [2] - 改革针对行业长期存在的"重规模轻回报"问题 涉及25项举措 [2] - 核心目标是扭转基金公司"旱涝保收"收费模式 实现基金公司与基民利益绑定 [2] 管理费改革 - 对主动管理权益类基金推行与业绩表现挂钩的浮动管理费率机制 [3] - 业绩明显低于比较基准的基金公司必须少收管理费 [3] - 改革回应基民对"无论盈亏都收费"模式的不满 例如工银中证传媒A成立十年累计亏损70%仍收取管理费1833万元 [3] 考核机制调整 - 将业绩比较基准对比和基金利润率等投资者利益指标纳入考核体系 [4] - 实施三年以上长周期考核 取代短期排名 [4] - 三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理绩效薪酬将明显下降 显著超基准的可适度提高 [4] - 调整将遏制基金经理追涨杀跌和押注单一行业等短期行为 例如广发诚享混合A因长期重仓新能源板块导致4年净值下跌超50% [4] 利益绑定机制 - 提高基金公司高管和基金经理跟投比例和锁定期要求 [4] - 薪酬制度与投资收益直接挂钩 [4] - 改革后管理多只产品但业绩惨淡的情况将直接影响个人收入 例如广发基金郑澄然在管8只基金排名均靠后 [4] 实施时间表 - 证监会计划用三年左右时间推动各项政策落地 [4] - 促进行业从"重规模"向"重回报"实质性转变 [4]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确行业改革路线图，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，未来行业生态有望重塑，从“规模竞赛”到“业绩为王”转向，呈现头部集中与差异化竞争，行业马太效应有望强化[1] 根据相关目录分别进行总结 费率 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对符合持有期要求的投资者，基金产品表现明显低于/符合/显著超越比较基准的，适用低档/基准档/升档费率，未来1年，引导管理规模居前的机构发行此类基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60%，后续评估推广[2][11] - 稳步降低基金投资者成本，推动此前基金费率改革“第三阶段”落地，合理调降认申购费和销售服务费，适时下调大规模指数基金、货基的管理与托管费率，推动降低相关固定费用[2][11] 考核激励 - 改革基金公司绩效考核机制，高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%、基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，3年以上中长期收益考核权重不低于80%[3][12] - 强化监管分类评价的引导作用，投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比等纳入评价指标体系，将三年以上中长期业绩、自购旗下权益基金规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%[3][12] - 构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，加大薪酬管理力度，强化强制跟投比例与锁定期要求，三年以上产品业绩低于基准超过10pct的基金经理绩效薪酬应明显下降、显著超过的可以合理适度提高[3][12] 服务 - 建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司强化资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，鼓励应用新兴技术，支持设立科技及运营服务子公司，实施员工持股等长效激励措施[16] - 以投资者为本，提升服务投资者水平，提高对各类中长期资金的服务能力，启动行业机构投资者直销服务平台，出台相关办法和规定，促进基金投顾业务规范发展[17] 格局 - 支持基金公司市场化并购重组，支持优质头部机构创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升，引导中小机构差异化发展[5][18] - 截至1Q25末，基金公司非货币基金管理资产净值CR3、CR5、CR10分别为18%、25%、40%，2023年以来整体保持上升态势，未来行业格局预计进一步向头部集中[18] 产品 - 推动权益类基金产品创新发展，研究推出更多浮动费率产品，大力发展指数基金，丰富主题投资股票指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品[4][19] - 优化权益类基金注册安排，针对不同类型基金实施差异化快速注册机制，完善配套监管和业务规则[4][19] - 支持各类基金产品协调发展，修订相关办法，完善产品规则，促进权益投资、固定收益投资协调发展[20]