美银全球基金经理调查核心观点 - 调查显示专业投资者情绪达到多年来的最高水平 现金水平降至历史最低的3.3% 表明投资者正积极承担风险 [1][2] - 投资者情绪高涨源于对全球经济韧性的预期 57%的受访者预计到2026年将实现软着陆 仅3%预计硬着陆 为2021年中以来最低 [4] - 极端乐观的情绪可能预示着传统市场即将出现回调 若比特币和加密货币与纳斯达克指数保持相关性 则可能面临更深的跌幅 [5] 资产配置动向 - 资金正广泛转向股票和大宗商品 净42%的受访者超配股票 为2024年12月以来最高水平 [3] - 在大宗商品方面 净18%的受访者超配 为2022年9月以来最强表现 这与黄金、白银和铜价处于或接近历史高位的背景一致 [3] - 全球增长和盈利预期达到2021年8月以来最高 流动性状况被评为过去17年中的第三好 [4] 对加密货币市场的潜在影响 - 若广泛股市下跌可能加速美联储目前温和的降息计划 美联储最新预测仅预计2026年全年降息一次 [6] - 明年一系列降息可能提供重启加密货币牛市所需的流动性支持 [6]

A rotation trade on Wall Street picked up pace this week. - MarketWatch photo illustration/iStockphoto After a brief reprieve, stocks linked to artificial-intelligence trade hit the skids this week, as investors once again shifted their money into anything with a whiff of value. Tired of paying up for trendy AI stocks trading at lofty valuations relative to their expected earnings, investors went bargain hunting after the Federal Reserve delivered another interest-rate cut on Wednesday. The move convince ...

美联储政策与市场反应 - 美联储在12月FOMC会议上以9比3的投票结果决定降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [1] - 美联储主席鲍威尔明确表示此次降息并非全面宽松周期的开始 而是使利率更接近“中性”水平 未来将主要处于“等待”模式 [2] - 最新的点阵图显示政策制定者预计2026年仅会再降息一次（25个基点） 与9月预测一致 部分官员甚至预计明年不会降息或可能加息 [3] 经济前景与通胀预期 - 鲍威尔对经济软着陆持乐观态度 预计经济将以高于趋势的速度增长 通胀将逐步下降 失业率将见顶于4.5%然后开始回落 [4] - 鲍威尔指出 若无关税影响 通胀率可能已运行在2%左右的低位 由于关税影响预计是一次性的 他预计通胀将在2026年下半年显著缓解 [5] 金融市场表现 - 市场对美联储决定反应积极 三大主要股指均收高 道琼斯指数上涨1.05% 罗素2000指数表现突出 上涨约1.3% [6] - 被视为接替鲍威尔热门人选凯文·哈西特本周一的言论与市场预期相左 他批评美联储制定六个月利率路径是“不负责任的” 主张依赖数据的实时决策 [7][8] - 哈西特的言论导致10年期美债收益率飙升至三个月高点 但在美联储决议和鲍威尔发布会后有所回落 [9] 10年期美债收益率的重要性与风险 - 10年期美债收益率是全球经济和投资市场中最重要的数字 它设定了整个经济的借贷成本基调 决定了未来收益的贴现率 并与股票竞争 其上升会影响市场情绪 [10][13] - 收益率上升可能由多种因素驱动 包括债券投资者认为经济比美联储预期的更热 通胀可能持续 或未来赤字将导致政府增加借贷 [18] - 鲍威尔将近期10年期收益率上升部分归因于对更高增长的预期 并将更高的增长归功于人工智能带来的生产率提升 [20] 人工智能驱动的生产力与经济增长 - OpenAI一项涉及100家公司9000名员工的新研究显示 得益于AI工具 普通员工每天可节省40至60分钟 四分之三的员工表示AI提高了工作速度或质量 [22][23] - 分析估算 若美国约1.6亿劳动力每人每天因AI节省1小时 按每周5天、每年52周计算 相当于每年节省416亿小时 按平均时薪约40美元计算 相当于约1.6万亿美元的经济成本节约 约占美国GDP的6% [24] - 被释放的时间可被再投资于更高价值的工作 加上乘数效应 可能产生高达5万亿美元的经济价值 未来若每日节省时间增至2-3小时 仅在美国产生的生产力提升最终可能超过10万亿美元 [25][27] 投资机会与“Power Portfolio” - 专家指出 AI将创造超过10万亿美元的经济价值 而驱动这一价值创造的股票将成为未来20-30年的赢家 [27] - 专家团队构建了名为“Power Portfolio 2026”的集中投资组合 旨在从AI驱动的经济结构调整中获利 该组合过去两年回报率分别为35%和32% 同期标普500指数上涨14% [29][31] - 专家认为 此轮资本浪潮的最大赢家将不是家喻户晓的大公司 而是处于这11.3万亿美元资本流关键节点的、被忽视的美国小型公司 这些公司正默默推动AI基础设施、下一代能源系统、自动化、先进制造和美国供应链重建 [30][31]

公司战略回顾与反思 - 公司首席执行官回顾过去一年情况 承认其回归公司约一年前所做的决策可能并非最佳[1] - 公司最初采取“软着陆”策略 核心在于平衡各方利益 包括保护息税折旧摊销前利润、缓慢偿还债务以及维持股息支付[2] - 公司短期绩效改善聚焦于四个关键领域：渠道库存水平、Rynaxypyr产品策略、印度市场状况以及需要重塑的领导层[2]

**摩根大通2026年技术策略展望关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球市场技术策略报告，展望2026年上半年[1][6] * 报告覆盖全球主要资产类别，包括美国国债、德国国债、英国国债、日本国债、外汇（美元、欧元、英镑、日元、澳元）、美国及全球主要股指（标普500、罗素2000、欧洲斯托克50、日经225、恒生指数）、大宗商品（贵金属、基础金属、原油）[5][33][125][164] 核心宏观观点与论据 **宏观风险分布与基准情景** * 市场面临多模态宏观风险分布，基准情景是市场定价从当前模式（类似2025年下半年动态）转向分布的右侧（增长预期改善，但过热风险增加）[5][7] * 市场目前对延续2025年下半年动态的定价充分，但预计在2026年上半年将开始计价右侧尾部风险（过热）概率上升，这源于持续的风险偏好趋势、通胀盈亏平衡反弹以及收益率曲线最终转变以适应货币政策加息潜力[7][20] * 左侧尾部风险（衰退）仍可察觉，但被视为三种情景中概率最低的一种，其触发需要初请失业金数据明确突破当前低于26万的范围[26][27] **关键市场风向标** * 2年期国债图表是跟踪市场对三模态宏观风险分布预期的最佳晴雨表，其交易在约3.50%的关键图表分界线附近[12] * 当前定价和正在形成的区间接近该关键分界线，代表市场计价美联储在当前周期将总计降息近250个基点，而过去的政策周期平均实现了约500个基点的幅度[12] 固定收益市场展望 **美国国债** * 前端收益率（2年期）在2026年初看涨偏向，预计将在3.60%-3.68%支撑区上方维持看涨倾斜的交易区间，但难以加速突破长期模式阻力[35][40] * 随着风险偏好趋势持续并可能加速，曲线中段（5年期）和长端（10年期、30年期）在2026年上半年可能面临日益增加的看跌压力[33][41][46] * 建议在2026年初进行2年/5年期曲线陡峭交易，目标位在40.5个基点[54] * 10年期通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡预期将守住220个基点附近的中期支撑，并在2026年上半年向多年交易区间的上端（240-250个基点阻力区）拓宽[66][71] **其他发达国家债券** * 10年期德国国债和英国国债预计将维持2025年的交易区间，可能因美国收益率在年中前趋势走高而被拉低[34][74][79] * 10年期日本国债处于发达国家债券市场中更看跌的一端，熊市趋势保持完好，预计2026年阻力位在1.57%-1.60%，长期支撑位在1.855%-2.00%区域[85][88] 外汇市场展望 **美元** * 技术面设置有利于美元在2026年初走强，美元指数在2025年下半年形成的底部模式支持看涨观点[16][92] * 持续收于100关口上方将确认更持久的中期看涨趋势反转，上行目标看向103.19-103.25区域，然后是104.84[92][94] **主要货币对** * 欧元/美元：在2025年反弹减速后形成潜在的派发模式，动量背离卖出信号指向2026年初存在进一步看跌价格行动的概率，下行目标看向1.137，然后是1.1214-1.1276区域[97][100] * 英镑/美元：已跌破2025年下半年模式支撑，显得脆弱，下一支撑位在1.2922-1.2945，然后是1.265-1.2745区域[103][104] * 美元/日元：中期趋势偏向保持正面，前提是汇价守在150.00-150.88的底部突破位上方，上行阻力位在156-158区域[114] * 澳元/美元：技术面设置最有趣，看涨盘整后有利于向上突破，目标位在0.69-0.6942区域，基础金属的正面图表设置验证了澳元的看涨观点[118][120] 股票市场展望 **美国股市** * 预计标普500指数在2026年上半年保持看涨偏向，在2020年开始的牛市通道上端和2009年后的长期通道内交易[126][127] * 预计将出现更高的已实现波动率和更高概率的回撤，若跌破6630-6700和6525-6550支撑区域，则可能打开回调至6100-6300支撑区的大门[127][134] * 罗素2000指数显示牛市趋势衰竭迹象，预计2026年上半年上行空间将受限，阻力位在2565-2628区域，支撑位在2232-2235区域[142][147] **全球股市** * 欧洲斯托克50指数：预计将进一步向2020年看涨趋势通道上端迈进，该通道在2026年上半年升至5990-6268区间，支撑位在5484-5568[149][151] * 日经225指数：在2025年4月至10月反弹至通道阻力后，预计将进入广泛的区间交易，支撑位在41087-42426的2025年突破区域[152][155] * 恒生指数：显示短期反弹衰竭迹象，但2025年从多年底部形态突破后，长期前景积极，最终目标区在29340-31183区域[157][159] 大宗商品市场展望 **贵金属** * 黄金在2025年强劲表现后，预计长期上升趋势将保持，但2026年表现将不及2025年，市场将在2026年初进入 consolidation，最大下行空间至3440-3600中期支撑水平[164] * 从长期角度看，当前牛市（自2015年低点开始）的等效目标区间为5500-7600，但预计2026年达到该目标区的可能性不大，除非出现衰退情景[170][173] **基础金属与能源** * 基础金属（如铜）在2025年第四季度保持看涨趋势偏见，铜价突破多月底部形态后，上半年目标位在12248区域[180][181] * 布伦特原油预计将维持自2022年以来的广泛交易区间，2026年上半年关键支撑位在50多美元，关键阻力位在70多美元[184][186] 其他重要内容 **投资策略方法** * 建议在风险市场反弹后 vigilant 地追踪止损，并将2年期国债作为评估左侧尾部情景的最佳晴雨表[5] * 对美股市场采取更具反应性和趋势跟踪的方法，尊重市场的惯性，若市场突破关键水平则积极调整头寸[7][126] **潜在风险情景** * 若衰退风险成为主要担忧，将导致收益率曲线端到端陡峭化，股市和大宗商品出现明显的风险规避趋势，美元、日元和瑞郎最终成为避险货币[26] * 对于标普500指数，若完全计价衰退，第一组下行目标位在5601-5631支撑汇合区，更看跌的情景下支撑位在4800多点低点[137]

投资评级与核心观点 - 投资者情绪看涨 股票配置达净增持34% 为自2025年2月以来最高水平 大宗商品配置净增持17% 为自2022年9月以来最高水平[1] - 现金水平降至37% 触及“卖出”信号 历史上现金水平低于或等于37%时 此后1-3个月内股市均下跌且国债表现更优[1][16] - 基金经理调查最广泛情绪指标升至64 为9个月高点 基于增长预期、现金配置和股票配置的综合指标[12][13] 宏观经济预期 - 全球经济预期自2024年12月以来首次转为正值 净3%的投资者预期未来12个月全球经济将走强[2][23] - 对经济前景的看法：53%的投资者预期“软着陆” 37%预期“不着陆” 仅6%预期“硬着陆”[2][19] - 62%的投资者预期未来12个月将出现“滞胀” 即低于趋势的增长和高于趋势的通胀[109] 资产配置与拥挤交易 - 最拥挤的交易：做多“七巨头”股票 54%的投资者认为此为最拥挤交易[3][29] - 最大的尾部风险：45%的投资者认为“AI泡沫”是最大的尾部风险 较上月的33%有所上升[3][37] - 最可能的系统性信用事件来源：59%的投资者认为是“私募股权/私人信贷” 为该问题自2022年提出以来的最高认同度[3][26] 行业与区域配置 - 行业配置：投资者最大幅度增持医疗保健、债券、必需消费品和银行 最大幅度减持非必需消费品、电信、工业和英国股票[60] - 绝对配置水平：投资者最超配医疗保健、新兴市场股票和银行 最低配英国股票、能源和非必需消费品[63] - 区域配置：对英国股票的配置在过去三个月出现自2022年10月以来最大幅度的三个月下滑[54] 人工智能相关观点 - 53%的投资者认为AI已经在提升生产率 比例为3个月高点[2][39] - 53%的投资者认为AI股票已处于泡沫之中[38] - 自2005年8月以来首次 多数投资者认为公司“投资过度” 净20%的投资者持此观点 主要源于对AI资本支出热潮规模及融资的担忧[42] 2026年市场展望 - 最佳资产类别：42%的投资者预期国际股票将成为2026年表现最佳的资产类别 22%预期为美国股票[4][6] - 最佳股指：37%的投资者预期MSCI新兴市场指数将表现最佳 13%预期纳斯达克指数表现最佳[68][70] - 最佳货币：30%的投资者预期日元将表现最佳 26%预期黄金将表现最佳[69][71] - 最看涨的催化剂：43%的投资者认为“广泛的AI生产率提升”是2026年最看涨的进展[74][75] - 最看跌的催化剂：45%的投资者认为“通胀和美联储加息”是2026年最看跌的进展[78]

市场宏观背景 - 美国结束创纪录的43天政府停摆 为官方数据发布扫清障碍[1] - 延迟已久的9月非农就业报告将于11月20日周四发布 为交易员提供新的市场锚点[2] - 美联储官员反驳进一步降息预期 认为缺乏数据不支持放宽政策[2] 政策与政治影响 - 政策制定者将关键食品（如咖啡、可可、牛肉）从互惠关税中豁免 以应对消费者对食品价格上涨的不满[3] - 避险情绪推动美元兑日元走高 并提振瑞士法郎 而澳元和英镑表现滞后[3] 外汇货币对分析 - 澳元兑瑞郎自6月底以来徘徊在0.52260关键水平附近 但10月出现走弱迹象并创下更低低点[4] - 只要该水平保持 价格继续下行的可能性增加 特别是如果11月初的反弹被确认为更低的高点[6] - 英镑兑新加坡元三次尝试重新测试1.71500水平均告失败[7] - 只要价格维持在该水平下方 则可能向1.68700移动[9] 未来一周市场焦点 - 全球最具价值的公司英伟达将于周三发布季度财报 由于其巨大的权重和在AI热潮中的象征性角色 此次财报事件已成为事实上的宏观催化剂[10] - 任何数据中心需求放缓或资本支出指引趋谨慎的迹象都可能加剧该行业的估值重置 而另一份强劲的财报则可能稳定市场情绪并引发半导体和大型科技股的空头回补[11] - 标准经济日历的回归将使市场重新关注基本面 延迟的9月非农报告将决定对美联储2026年利率计划的预期 一份稳健但降温的就业数据将支持软着陆叙事 而低于预期的数据可能重新引发增长担忧[12] - 全球投资者将关注科技股持续的避险情绪、加密货币的持续疲软 以及在英国和欧洲不断演变的降息预期[13]

宏观经济与市场背景 - 2025年初市场开局强劲，但随后因关税和地缘政治风险转为波动 [1] - 美联储在9月降息25个基点至4.00–4.25%，并暗示年内还将进行两次降息 [1] - 尽管存在持续通胀和失业率上升，但对降息、AI驱动的盈利增长以及经济软着陆的乐观情绪推动股市维持在历史高位附近 [1] 投资策略核心理念 - 在当前环境下，采用基于销售增长的传统选股方法是明智之举 [2] - 与关注盈利的指标相比，销售增长为评估股票提供了更可靠的视角 [2] - 稳定的销售增长反映了市场对公司产品或服务的实际需求 [3] - 关注销售能为投资者提供关于企业商业模式持久性的更高可见度 [3] - 在经济低迷时期仍能扩大收入的公司表明其拥有定价权、竞争优势和获取市场份额的能力 [3] - 盈利可能因一次性费用、成本削减、会计调整或暂时的利润率扩张而失真，使其对公司潜在趋势的指示性较弱 [4] - 持续的销售增长通常能转化为更强劲、更可预测的现金流，为管理层提供财务灵活性以进行再投资、扩张或回报股东 [5] - 稳健的现金储备和稳定现金流使公司有能力应对挑战、把握增长机会并在不确定时期保持运营稳定 [5] 选股筛选标准 - 筛选标准包括五年历史销售增长率高于行业水平，以及现金流超过5亿美元 [6] - 市销率低于行业水平，表明投资者为每单位销售额支付的成本更低 [7] - 未来一年销售预期修正幅度（四周）高于行业水平，这通常能推高股价 [7] - 过去五年平均营业利润率大于5%，表明公司成本控制良好，销售增长快于成本增长 [8] - 净资产收益率大于5%，确保销售增长能转化为利润，且公司未囤积现金 [9] - Zacks评级小于或等于2（强力买入或买入），这类股票在不同市场环境下均表现优异 [11] 推荐股票列表及理由 - Lamb Weston是全球领先的增值冷冻马铃薯产品制造商，预计2026财年销售增长率为1.3%，当前Zacks评级为1 [12] - Universal Health Services拥有并经营急症护理医院、行为健康中心等设施，预计2025年销售增长率为8.5%，当前Zacks评级为2 [13][14] - FirstEnergy是一家多元化能源公司，业务涉及电力的输配和发电，预计2025年销售增长6.6%，当前Zacks评级为2 [14] - NetEase业务涵盖在线游戏、音乐流媒体、在线学习等，预计2025年销售增长10.3%，当前Zacks评级为2 [15] - JPMorgan Chase & Co是全球最大银行之一，截至2025年9月30日总资产达4.56万亿美元，股东权益为3602亿美元，预计2025年销售增长2.1%，当前Zacks评级为2 [16]

市场整体动态 - 加密货币市场进入横盘整理状态，比特币交易价格约为108,164美元，较周一微涨但本周仍下跌2%，以太坊交易价格接近3,815美元 [1] - 市场反弹反映了QCP Capital所称的“窄幅区间均衡”，交易员正在等待周五的美国CPI报告，这是唯一未因政府停摆而推迟的主要经济数据发布 [2] - 上周200亿美元的清算潮和币安抵押品定价错误的影响已基本消退，为宏观交易员迎接CPI事件提供了更清晰的市场背景 [5] - 加密货币和股票市场的相对平静反映了中美关系缓和的叙事 [4] 关键宏观经济事件影响 - CPI数据被QCP称为政策预期和风险情绪的“单一锚点”，若读数温和为0.2%，可能“重新锚定软着陆交易”并支持比特币的上行倾向 [3] - 市场波动性可能保持高位，若美元和实际收益率进一步放缓，市场下跌将获得支撑 [3] - 市场的平静能否维持取决于周五的通胀数据是否延续“软着陆”故事，或是重燃市场刚摆脱的波动性 [5] 比特币特定分析 - 比特币在108,000美元上方交易，在近期上涨后进行盘整，卖方限制了即时突破的潜力 [6] - 渣打银行分析师认为，若价格跌破100,000美元，可能是下一轮上涨前“最后的买入机会” [6] 以太坊特定分析 - 以太坊交易价格约3,800美元，成交量增长33%，交易员在美国通胀数据公布前进行积累 [7] - 以太坊基金会6.5亿美元的转账引发了7亿美元的获利了结和多头清算，分析师对后市看法分歧，可能突破至5,000美元或跌向2,850美元 [7] 其他资产表现 - 黄金持续创纪录的抛售，期货下跌0.3%至每盎司4,097.80美元，周二暴跌5.7%，因投资者从创纪录涨势中获利了结 [8] - 分析师表示，央行强劲的购买力和降息预期应继续为金价提供支撑 [8] 地缘政治预期 - Polymarket交易员目前认为中美在11月10日前达成关税协议的概率为77%，而特朗普承诺的100%对华关税生效几率已降至16% [4] - QCP认为特朗普将再次选择象征性协议而非对抗，使即将到来的与习近平的会晤“务实”，这一观点因其周末 softer 的言论而得到强化 [4]

债券收益率走势 - 10年期国债收益率预计将交易下行至约3.88% 随后可能达到约3.70% 若收益率在3.60%以上波动尚可接受 但低于该水平可能暗示经济信号令人不安 [1] - 收益率下行被解读为积极信号 表明市场认为通胀可能不构成问题 [2] 宏观经济与美联储政策 - 收益率下降为美联储降息提供了充分理由 若经济实际表现疲弱 则意味着市场潜力尚未完全显现 [4] - 标准普尔指数达到6750点的核心前提是美联储将降息 预计将成功实现第二次年度软着陆 并且就业增长与GDP之间存在可持续的脱节 为明年经济重新加速创造条件 [6] - 由于政府停摆导致宏观数据缺失 市场在信息真空中交易 难以准确判断实体经济的真实轨迹 [2][7] 市场风险与压力点 - 区域性银行和另类投资管理公司的股票表现不佳 需要关注市场是否开始对实体经济或融资市场出现的压力点感到紧张 [6][8] - 另类投资板块的顶部形态更为明显 需观察这是否为误报或是特定公司的问题 过去10到15年信贷增长主要来自私人领域 此处可能是寻找潜在麻烦和标准放松的地方 [8][9] - 做空某些资产作为看涨头寸的对冲 但矛盾的是 若问题足够严重 反而可能为美联储提供更多降息理由 对集中持股的牛市叙事有利 [10] 黄金市场分析 - 黄金无疑处于上升趋势中 目前市场讨论的焦点已从4000美元转向5000美元 [11][12] - 衡量黄金的某些超额阿尔法指标现已与1990年代的水平相当 这并非卖出信号 而意味着可能正进入泡沫阶段 [12] - 在此环境下需要非常谨慎 避免因害怕错过而处于弱势地位 应采取系统性获利了结的策略 即进行定额卖出 但黄金的泡沫阶段可能才刚刚开始 [13]