财务表现 - 2025年中报营业总收入3.44亿元[1] - 归母净利润123.02万元 较去年同期增加1614.22万元[1] - 经营活动现金净流入-71.38万元 较去年同期增加612.14万元且连续2年上涨[1] 盈利能力指标 - 最新毛利率4.77% 较上季度提升2.38个百分点且连续2季度上涨 较去年同期提升4.09个百分点[3] - 最新ROE 0.27% 较去年同期增加3.08个百分点[3] - 摊薄每股收益0.00元 较去年同期增加0.02元[4] 运营效率指标 - 总资产周转率0.51次 在同业已披露公司中排名第2[4] - 存货周转率26.13次 在同业已披露公司中排名第11[4] - 资产负债率32.49% 在同业已披露公司中排名第17[3] 股权结构 - 股东总户数9.93万户[4] - 前十大股东持股数量3.80亿股 占总股本比例37.52%[4] - 第一大股东长治市南烨实业集团有限公司持股17.11% 第二大股东山西黄河股权投资管理有限公司持股9.38% 第三大股东华远国际陆港集团有限公司持股5.92%[4]

财务表现 - 营业总收入6.69亿元 同比上涨1.80% [1] - 归母净利润9231.01万元 同比大幅上涨103.18% [1] - 摊薄每股收益0.29元 同比上涨110.33% [1] - 毛利率46.61% 同比提升0.58个百分点 实现五年连续上涨 [1] - ROE达8.03% 同比显著提升4.02个百分点 [1] 运营效率 - 总资产周转率0.29次 同比提升3.15% [2] - 存货周转率3.95次 同比上涨2.95% 实现三年连续增长 [2] - 经营活动现金净流出7457.95万元 [1] 资本结构 - 资产负债率45.09% 同比下降3.70个百分点 [1] - 较上季度减少0.77个百分点 [1] 股东结构 - 股东户数1.23万户 [2] - 前十大股东持股比例72.50% [2] - 控股股东NINA YANTI MIAO持股63.39% [2] - 机构股东包括高盛国际(1.01%)、摩根士丹利(0.83%)、法国兴业银行(0.59%)等 [2]

基于您提供的策略研报内容，以下是经过梳理的关键要点总结： 核心观点 - 中国企业出海是2025年A股市场获取超额收益的核心驱动力，其定价逻辑基于产业全球竞争力，并成为大盘成长投资的新胜负手[1][3][11] - 出海的核心矛盾并非逆全球化，而是康波萧条末期追赶国实现对引领国超越的必然路径，必须依靠科技与出海双轮驱动[2][33] - 2024年是制造业出海大潮定价元年，2025年则是科技与文化/服务出海大潮的元年[3][31] 市场表现与基金配置 - 2025年1-7月中国出口增速（以人民币计）达7.30%，展现出较强韧性[1][12] - 2024年中国制造业500强海外员工增长14.26%，2025年上半年对“一带一路”沿线非金融类OFDI延续高增20.70%[1] - 2025年初至今收益排名前25%的主动权益基金，其对出海标的配置比例较全部主动基金高出5.47个百分点[1][12] - 高收益基金显著超配科技出海（如胜宏科技、新易盛）、创新药BD（如信达生物、恒瑞医药）及新消费出海（如泡泡玛特）等板块[15][16] 出海定价的核心逻辑 - **短期驱动**：海内外通胀分化，海外业务毛利率显著高于国内，增加海外敞口可直接提升ROE[3][23][29] - **中期驱动**：国内龙头企业在容量足够大的全球产业中通过出海成为全球龙头，从而享受估值溢价[3][23] - **长期叙事**：处于康波周期萧条末期，追赶国实现对引领国的超越必须依靠“科技+出海”，这是历史性规律[2][33] 出海中长期支撑：全球南方工业化 - 以全球南方为代表的新兴经济体正进入工业化进程，其制造业PMI景气度（如亚洲50.5%、非洲51.1%）显著优于发达国家（欧洲49.1%、美洲48.0%）[48][53] - 中国是全球最大的中间品出口国，2023年占全球中间品出口约13.39%，中间品占中国总出口比重达47.29%[25][44] - 80-90年代日本出海成功的关键在于美国最终品需求和中国工业化对中间品的需求，当前中国正扮演类似角色[39][40] 产业筛选与微观定价 - **优选标准**：大盘成长+出海五要素（高产业全球竞争力、能顺利走出去、全球普遍需求、结束价格战、全矩阵产品）[26] - **微观定价四阶段**：1）海外订单增长驱动股价；2）战略调整期超额收益不显著；3）ROE中枢上移带来估值重塑；4）市值上移估值稳定（参考丰田案例）[27] - **估值提升空间**：科技出海（如创新药、PCB）和文化服务出海（如游戏、IP）的EPS提升空间大；优势制造业（如船舶、白电、叉车）的PE提升空间大，当前估值仅为海外龙头的0.40-0.78倍[29] 出海韧性品种筛选思路 - **类型一**：非美市场核心需求，如客车（对美敞口0.34%）、土方机械（对美敞口5.52%）、无人机（对美敞口8.92%）[30] - **类型二**：强全球产能优势与议价权，关税成本由海外承担，如稀土、锰、镁、天然石墨等材料[30] - **类型三**：具备全球产业链布局以应对关税冲击，如创新药[30] 2025年出海新趋势：科技与文化服务 - 2025年上半年我国个人文娱类服务出口同比增速高达51.50%[31] - 2025年1-7月自研游戏海外市场收入达111.94亿美元，同比增长10.39%[31] - 知识密集型服务出口增长7.8%，其中电信计算机和信息服务增长14.6%，受益于5G、云计算、AI等技术驱动的解决方案出海[31] 出海50指数 - 国投证券与同花顺联合推出的出海50指数，2025Q1营收增速及归母净增速分别达11.70%和15.95%，ROE达16.45%，显著高于全A水平[32] - 当前占机构仓位约19%，与内需茅指数峰值时占机构仓位30%、总市值20%相比，仍有增仓空间[32]

财务业绩 - 25H1实现营收12.5亿元同比-3.6% 归母净利4.5亿元同比+10% 扣非归母净利4.4亿元同比+11.1% [1] - 25Q2实现营收6.7亿元同比+1% 归母净利2.5亿元同比+7% 扣非归母净利2.5亿元同比+8.1% 环比分别+16.3%/+30.2%/+29.1% [1] - 25H1毛利率和净利率同比提升3.8及4.3个百分点 [1] 业务表现 - 基本仓业务收入同比+4.3% 金属/生命科学/水业务分别同比+22.8%/+12.4%/+11.3% [1] - 环保和化工业务收入同比-43.2%及-29.7% 食品业务同比+30.6% [1] - Q2收入增速受产线检修影响 高端饮用水板块持续快速增长导致产能高负荷运行 [1] 战略转型 - 拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 产品涵盖层析介质/色谱填料/核酸载体等 [2] - 产能建设聚焦高ROE板块 包括生命科学和超纯水领域 [2] - 标志着公司从工业向医药领域战略转型深化 [2] 发展重点 - 层析介质和小核酸方向实现技术突破 [2] - 锂业务关注盐湖提锂吸附系统订单（金额3577万元）及国能矿业/麻米措项目进展 [2] - 生命科学板块重点关注层析介质商业化项目落地 [2] 未来展望 - 预计25-27年营收分别为30.85/38.24/46.79亿元 同比增20.78%/23.98%/22.34% [3] - 预计25-27年归母净利分别为9.59/12.04/15.48亿元 同比增21.85%/25.55%/28.53% [3] - 当前股价对应25-27年PE为28.29/22.54/17.53倍 [3]

财务表现 - 公司营业总收入8.25亿元，同比增长10.47%，实现5年连续上涨 [1] - 归母净利润8672.50万元，同比增长20.91%，实现3年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入1.43亿元，同比大幅增长24.29万% [1] - 摊薄每股收益0.25元，同比增长21.48%，实现3年连续上涨 [3] 盈利能力 - 毛利率36.17%，环比提升0.37个百分点，同比提升1.86个百分点，实现3季度及3年连续上涨 [3] - ROE 5.19%，同比提升0.60个百分点 [3] 资产质量 - 资产负债率41.33%，同比下降1.35个百分点 [3] - 总资产周转率0.26次，同比增长8.33%，实现2年连续上涨 [3] - 存货周转率1.97次，同比增长0.32%，实现2年连续上涨 [3] 股权结构 - 股东户数3.98万户，前十大股东持股比例53.88% [3] - 第一大股东明刚持股24.31%，第二大股东四川雅化实业集团持股11.7% [3]

业绩总结 - 2025年第二季度净收入为1.55万亿韩元，环比增长4.1%[2] - 2025年第二季度每股收益（EPS）为12,463韩元[2] - 2025年第二季度非利息收入环比增长34.7%[2] - 2025年第二季度利息收入环比增长0.3%[2] - 2025年上半年净利润为2,266.8亿韩元，同比增长10.4%[35] - 2025年上半年营业收入为5,138.4亿韩元，同比增长7.4%[71] - 2025年上半年申万卡的营业收入为3,235.7亿韩元，同比增长5.0%[72] - 2025年上半年申万证券的营业收入为835.3亿韩元，同比增长7.6%[73] 资本充足率与风险管理 - 2025年第二季度CET1资本充足率为13.59%，环比上升32个基点[2] - 风险加权资产（RWA）为340.6万亿韩元，环比下降1.2%[2] - 2025年6月不良贷款率为0.80%，较2024年12月上升0.09个百分点[30] - 集团不良贷款（NPL）比率为126.93%，环比上升1.83个百分点[33] - 2025年上半年信贷成本为1,064.7亿韩元，同比增长7.8%[26] 股东回报与分红 - 每股现金分红（DPS）为570韩元，预计全年分红总额为2,280韩元[9] - 2025年计划回购股份总额为1.25万亿韩元，其中600亿韩元将在2025年下半年回购[2] - 2025年计划实施后，股东回报率将逐步提高，预计将持续增加现金分红和股票回购[60] 用户数据与市场表现 - 2025年6月的总资产预计为575,189.9亿韩元，较2024年12月增长2.0%[70] - 2025年6月的交易总额为114,650.8亿韩元，同比增长3.5%[82] - 数字运营利润在扣除费用前，指Shinhan银行、Shinhan卡和Shinhan证券的数字渠道所产生的利润[86] - 金融平台的月活跃用户（MAU）包括SOL银行、SOL支付、SOL证券等应用的MAU总和[87] 贷款与信贷情况 - 2025年6月总贷款余额为428,781.5亿韩元，较2024年12月增长0.30%[30] - Shinhan Bank的贷款总额为322,827.0亿韩元，较2024年12月增长0.8%[76] - 中小企业贷款总额为141,120.7亿韩元，较2024年12月增加502.6亿韩元，增长0.4%[80] - 大型企业贷款总额为34,268.3亿韩元，较2024年12月减少96.4亿韩元，下降0.3%[79] 未来展望与战略 - 2024年ROE目标为10.0%以上，2025年ROE目标为11.4%[55] - 2025年计划中，预计将收购约13,507万股的库藏股，涉及金额为4860亿韩元[65] - 2025年上半年，Shinhan Life Insurance的年保费等值（APE）为687.0亿韩元，同比下降14.6%[74] - 2025年上半年，Shinhan Capital的营业收入为199.1亿韩元，同比下降20.4%[75]

市场表现 - 沪指站上3600点 证券ETF(159841)上涨2 20% 冲击6连涨 近6日累计涨幅近6% 盘中换手3 5% 成交2 07亿元 [2] - 中证全指证券公司指数上涨2 30% 成分股锦龙股份涨停 中银证券上涨7 81% 国信证券上涨7 57% 东方证券 华创云信等跟涨 [2] - 证券ETF近5个交易日有3日资金净流入 合计7769 42万元 杠杆资金连续3天净买入 最高单日净买入1040 37万元 融资余额达2 86亿元 [2] 指数构成与行业特征 - 中证全指证券公司指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 反映行业整体表现 [2] - 前十大权重股包括东方财富 中信证券等头部机构 合计权重60 45% 行业集中度持续提升 具备强盈利能力与业绩确定性 [3] - 指数包含部分中小券商 提供差异化成长潜力 为配置增加弹性 [3] 历史表现与市场联动 - 2024年9月市场反弹阶段 指数录得51 96%涨幅 体现高贝塔属性 在市场上行周期有放大效应 [3] - 2025H1券商净利润同比增长94% 资本市场回暖推动基本面改善 [3] - 2025H1上交所A股新开户1260万人 同比增长32 8% 日均成交额同比增61%至1 39万亿元 [3] 行业发展趋势 - 券商并购重组关注点转向整合后的经营效率 业务协同与创新升级 后续财报超预期或加速并购节奏 [4] - 高质量发展框架成型 开放合作深化 分类评价指标优化助推业务细耕 关注并购重组 财富管理转型等主线 [4] - 建议配置资本实力雄厚 经营稳健的大型券商 [4] 产品信息 - 证券ETF(159841)场外联接包括天弘中证全指证券公司ETF发起式联接A(008590)和C(008591) [5]

财富管理 - 居民存款持续向权益类资产倾斜 低利率环境和地产投资收益下行推动这一趋势 [1] - 市场情绪升温带动客户数与托管资金规模增长 推动APP月活和用户黏性提升 [1] - 监管推动公募基金费率改革 建立浮动费率制度并实施长周期考核 降佣让利投资者 [1] - 股票型指数基金增长势头强劲 券商通过"固收+"和跨境ETF等产品丰富供给 [1] - 投顾业务发展为财富管理转型关键 券商通过智能投顾平台和多元组合策略提升护城河 [1] 自营投资 - 金融投资资产规模近6年CAGR达15%+ 占总资产比重维持在45%-52%高位区间 [2] - 自营业务投资占比达90%以上 呈现"固收主导 权益波动"特征 [2] - 2024年自营权益投资规模扩张但占比收缩 反映券商风险偏好仍谨慎 [2] - 头部券商进行防御性调整 中小券商保持较高权益敞口 体现行业策略分歧 [2] - 固收类资产配置提升至90%+ 受益于利率下行趋势 结构优化转向"高质量" [2] - 风险对冲等衍生品产品创新加速 头部机构竞争优势明显 [3] 主题热点 - 券商并购重组项目推进中 市场关注整合后业绩成果 超预期或加速并购节奏 [4] - 券商分类评价标准修订 鼓励业务细耕与效率提升以推动ROE增长 [4] - 虚拟资产交易牌照获批提速 监管制度逐步成熟与常态化 [4]

证券行业市场表现 - 截至2025年7月4日午间收盘，国证证券龙头指数(399437)上涨0.18%，成分股天风证券(601162)上涨2.78%，中金公司(601995)上涨0.76%，红塔证券(601236)上涨0.72%，广发证券(000776)上涨0.66%，国泰海通(601211)上涨0.47% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨0.25%，最新价报1.21元 [1] - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78.71%，包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)等 [2] 科技创新债券发行情况 - 科技创新债券推出近2个月，券商、银行、企业、投资机构等发行主体掀起发行潮 [1] - 2025年5月7日至5月25日期间，超30家券商推出近40只科技创新债券，总规模超过300亿元 [1] - 大部分为新获批债券，个别券商将此前获批债券变更为科技创新债券 [1] 证券行业竞争格局 - 证券行业马太效应持续，传统龙头在服务国家战略、资本实力、综合牌照等方面具有优势 [2] - 营业收入加分取消将削弱龙头券商规模优势，未来重点关注ROE提升 [2] - 中小券商可通过差异化破局，如在基金投顾、做市业务等新赛道建立特色标签，或在细分业务条线冲击前30名以获得更多加分和更高评级 [2] 国证证券龙头指数概况 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券等，合计占比78.71% [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固废处理、垃圾焚烧、IDC - **公司**：绿色动力、瀚蓝环境、军信股份、永兴股份、光大环境、中科环保 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：以IDC为代表的B端拓展持续推进，固废处理具备提质增效roe提升的能力，板块资本开支下降，分红大幅提升 [1] - **论据** - 参考海外龙头WM，roe30%+，估值pe33倍，pb11倍 [1] - 纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18% [1] - 行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚 [1] - 政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、绿动48%、旺能45%、伟明45%、瀚蓝45%（并购粤丰后） [1] - 各公司24年分红情况：绿色动力现金派息4.18亿元（+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），A股股息率4.2%，港股股息率7.6%；瀚蓝环境每股派息0.8元（+67%），分红比例39.20%（+11.82pct），承诺24 - 26年每股派息增速不低于10%；军信股份分红比例95%（+23pct），每股派息稳定，明确长期分红规划：分红比例不低于50%；永兴股份现金派息5.40亿元（+15%），分红比例65.81%（+2.12pct）；光大环境派息14.13亿港元（+5%），分红比例41.84%（+11.33pct），24年股息率6.4%；中科环保派息1.99亿元（+35%），分红比例61.96%（+7.38pct），承诺24 - 28年分红比例不低于60% [2]