分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾 1、12月15日，统计局公布11月经济数据。11月消费增速回落至1.3%（前值 2.9%），1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%（前值-1.7%），工业增加值回 落至4.8%（前值4.9），数据显示国内经济回落压力进一步增加，但全年完成经济增 长目标难度不大。 2、12月19日，国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》正式向社会公开征求意见。其中，明确考核评价方法和标准，实施长周期考核 评价，防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。 3、12月19日，日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%， 创下1995年以来最高水平，这次决议以9:0的结果获得全票通过。 02 (12.15-12.21) 周度行情回顾 债市小幅修复 债市小幅修复。债市利空被计价后，市场情绪改善，对于降息、公募基金费率新规即将落 地预期回升，收益率从偏高水平向下修复。 链接报告 阅读全文（长按上方二维码） 您也可点击下方"阅读原文"查看报告 ...

2025年荷兰经济表现与增长动力 - 2025年荷兰经济增长率预计将达1.7%，明显高于预期 [1] - 国际贸易和政府支出是经济增长主要动力 [1] - 部分荷兰企业通过调整贸易合同等方式应对美国加税带来的关税壁垒，取得积极效果 [1] 政府财政状况 - 2025年荷兰财政赤字预计将达250亿欧元，约为国内生产总值的2.1% [1] - 政府支出增长超预期，带动经济增长 [1] - 目前财政政策过于扩张，应对不确定冲击空间有限 [1] 未来经济展望与增长结构 - 预计2026年和2027年荷兰经济增长将保持低位，增速分别为1.2%和1.1% [1] - 居民消费有望持续为经济增长提供支撑 [1] - 政府支出虽将保持增长趋势 [1] 企业投资面临的挑战 - 企业投资在荷兰经济增长中的作用略显不足 [1] - 企业投资面临多重抑制因素，包括电力不足、能源和劳动力成本高企、政府政策不稳定等 [1]

经济复苏与增长前景 - 爱沙尼亚经济正步入复苏轨道，预计2026年经济增长率将达3.6% [1] - 经济复苏由海外市场反弹、所得税改革及政府支出增加等因素推动 [1] 通胀与工资水平 - 预计通胀率将持续放缓，将从2025年的4.9%放缓至2026年的2.9%和2027年的2.4% [1] - 预计2026年居民平均净工资增长约10%，将显著提升实际购买力 [1]

宏观经济表现与前景 - 2024年毛里塔尼亚经济增长表现强劲，增速达6.3% [1] - 预测2025年毛里塔尼亚通胀率将低于2% [1] - 中期经济前景总体乐观，经济状况得以改善 [1] 经济结构与政策 - 通过推动经济多样化、提高非采掘业增长所采取的相关措施改善经济 [1] - 毛里塔尼亚逐步实施改革，旨在构建强大、多元化、包容且可持续的经济基础 [1] - 宏观经济政策的实施以及中央银行持续吸收过剩流动性有助于控制通胀 [1] 外汇与货币体系 - 乌吉亚汇率通过银行间竞争性平台由供需自动确定，提升了市场透明度与货币政策有效性 [1] - 2024-2025年汇率波动率稳定在1.6% [1] - 外汇储备接近20亿美元，彰显2023年底以来货币方针的成效 [1]

黄金与宏观资产 - 黄金日益被视为由碎片化、财政紧张和地缘政治不确定性世界中的基石资产，标志着全球金融体系向更重视信任、多元化和韧性的深层转变 [1] - 黄金和白银在2025年的强劲上涨意味着，即将到来的主要大宗商品指数再平衡将引发期货市场的大量抛售，可能产生显著的短期波动 [1] 外汇市场 (欧元/美元) - 德国放松债务限制措施后，欧元在2025年第二季度成为十国集团货币中表现第二佳的货币，仅次于瑞郎，多元化交易表明欧元今年将持续获得支撑 [1] - 鉴于美联储上调经济增长预期、美元多头头寸平仓及特朗普关税政策冲击小于担忧，2026年美元不会进一步持续走弱，欧元兑美元更可能维持区间震荡而非持续大幅走强 [1] 泰国经济 - 降低利率不足以解决泰国的经济增长问题，2025年下半年增长受短途游客减少和南部洪灾影响，2026年前景受收入增长放缓和出口压力等结构性因素影响 [2] - 刺激性财政政策（可能推迟至议会选举结束）以及更具竞争力的泰铢至关重要，预计央行将在2026年第一季度将政策利率再下调25个基点 [2] 英国央行政策 - 由于通胀率仍高于目标且服务业价格有粘性，英国央行不太可能发出明显的鸽派信号 [3] - 英国央行很可能会把任何降息行动描述为渐进的风险管理转变，而不是全面的宽松周期 [3] 美国国债 - 预计2026年美国10年期国债收益率将在4.0%-4.5%的区间内交易，可能在下半年触及4.5%的上限 [3] - 如果赤字前景恶化，收益率可能会波动至4.5%，此举可能给风险资产和资本市场活动带来压力 [3] 中国白酒行业 - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，需求端政策影响持续减弱，消费场景稳步修复，在2025年低基数下同比有望转正 [3] - 预计2026年上半年开始行业迎来梯次修复，供给端以创新拓展增量为主线，库存隐患基本解除，更多企业会拥抱即时零售等线上渠道 [3] 中国社服行业 - 2025年社服行业在经历价格压力和同店下滑后，呈现出企稳和筑底迹象，如价格竞争趋缓、同店企稳转正或降幅收窄 [4][5] - 展望2026年，看好有望迎来拐点和反转的子行业如酒店、免税，以及具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头 [5] 中国债券市场 - 2024年底至2025年初债市利率快速大幅下行存在过度定价，2025年5月降息后利率上行是对前期过度定价的修正 [5] - 展望2026年，货币政策影响趋于中性，基本面边际好转进入定价主逻辑，叠加公募基金新规等对资金的分流作用，预计10年期国债利率中枢小幅上移，主要在1.6%-2.0%区间运行 [5] 中国绿色产业 (绿氢) - 近期高规格会议为绿色发展目标定调，将坚持“双碳”引领，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [5] - “十五五”期间绿电发展重心将从增量建设转向建设增量与拓展应用场景并重，绿氢及氢基绿色燃料作为纽带，有望迎来政策倾斜并加速发展 [5] 中国服务器液冷产业 - 2025年是服务器液冷的“爆发元年”，新方案迭代利好国产厂商，当前处于液冷零部件上量的关键时间节点 [6] - GB200服务器液冷零部件厂商主要集中在台系企业，而GB300大陆厂商送样参与度大幅提升，部分台企瞄准大陆厂商，利好国产液冷产业链 [6]

智通财经APP获悉，由于通胀率在目标水平附近徘徊，且欧元区经济经受住了冲击，欧洲央行周四连续 第四次维持存款机制利率为2%不变，符合市场预期。政策制定者继续未就未来的政策路径提供指引， 强调他们将根据最新数据逐次会议作出决策。 此次会议的背景是，欧元区经济看起来比近几个月更加稳健，在最严重的贸易摩擦期间仍保持扩张，且 第三季度表现甚至超出预期。标普全球发布的商业调查显示，今年最后几个月经济动能保持稳定，德国 的财政刺激措施有望在此基础上进一步支撑增长。 与此同时，随决议一同发布的最新预测显示，经济扩张将更为稳健，而通胀在未来两年低于目标水平 后，将于2028年回到2%。欧洲央行在声明中表示，最新评估"再次确认通胀将在中期内稳定在2%的目 标水平"。 欧洲央行最新通胀与经济增长预测 大多数欧洲央行官员此前已释放信号，他们准备接受物价增速在一段时间内低于目标水平的前景，并认 为通胀短暂低于目标并不需要立即采取行动。欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，只要 这种偏差较小，她不会过于担心。利率的长期暂停将使本轮宽松周期的降息次数定格在八次。这将是施 纳贝尔乐见的结果，她认为无论何时采取下一步行动，都可能是加 ...

哈喽，大家好，今天小墨这篇评论，主要来分析很多人总觉得中国经济增长的难题在国外，比如贸易壁 垒、关税摩擦。 但 2024 年 1-11 月贸易顺差突破 1 万亿美元的亮眼数据，狠狠打脸了这个说法。 真正制约经济增长的核心矛盾，其实藏在国内，消费增速创下 35 年第三低，投资出现首次负增长，激 活内需才是推动经济持续向前的关键。 外贸韧性十足 即便面临贸易保护主义升温，中国外贸依然展现出强劲韧性，2024 年 1-11 月，按美元计价的贸易顺差 同比增速超过 20%，创下历史新高。 外贸企业早已开启多元化布局，把目光投向了 "一带一路" 国家和新兴市场。广州某电子科技企业负责 人陈俊铭透露，他们针对东南亚客户偏好，创新推出了高清便携数字播放器，今年前 11 个月对共建 "一带一路" 国家的订单同比增长超四成央视网。 宁波的一家新能源企业，将出口越南的储能电池重量减少 15%、体积缩小 25%，能量密度大幅提升，1- 10 月对东盟出口增长 50% 到 60%央视网。 这些案例都说明，外部市场需求依然旺盛，中国外贸的增长空间不在欧美，而在新兴市场的开拓。 消费增速疲软 和外贸的亮眼表现形成鲜明对比的是消费市场的乏 ...

记者 辛圆 其次是城乡收入差距。蔡昉表示，该差距自2008年起快速缩小，这得益于脱贫攻坚和各项惠农政策。但目前城乡收入比仍在2.3—2.4左右，在国际上仍属较 高水平。研究表明，城乡收入比降至2以下是相对合理的标准。 再次是收入分配结构。"我们强调要提高劳动报酬在初次分配中的比重、提高居民收入在国民总收入中的比重。自2008、2009年以来，这两个比重均有所回 升，但尚未恢复到九十年代初期的历史较好水平，也普遍低于多数OECD国家。这说明我们仍有提升潜力，需进一步优化分配结构。"蔡昉说。 "国际经验表明，从中等收入向高收入阶段迈进时，消费率需显著提升约20个百分点。我国消费率目前约为39%，与更高发展阶段的要求存在差距。因此， 提高收入水平、改善收入分配，是突破制约、支撑未来经济发展的关键。"他说。 蔡昉提到，要理解当前中国收入分配状况与现代化目标之间的距离，可以从三个关键指标入手。 首先看总体收入差距。蔡昉表示，基尼系数是衡量收入差距的常用指标，数值在0到1之间，越高代表差距越大。一般认为，0.4是收入分配相对合理的阈 值。因此，应设定明确的收入分配改善目标：争取在"十五五"期间显著缩小差距，到2035年努 ...

由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的"《财经》年会2026：预 测与战略 · 年度对话暨2025全球财富管理论坛"于12月18日至20日在北京举行，主题为"变局中的中国定 力"。 从现在到2035年，我们面临双重跨越：一是近期即将跨越高收入门槛（人均GDP达到14000美元以 上），二是到2035年要基本实现社会主义现代化，人均GDP在2020年基础上翻一番、超过2万美元。人 均GDP的赶超过程，必须伴随消费率的同步显著提升，这将是"惊险的一跃"，也是关键的一跃。 12月18日， 第十三届全国人大常委，中国社会科学院学部委员、原副院长蔡昉在发言中表示"分好蛋 糕"有助于"做大蛋糕"，改善收入分配是打破当前消费需求制约、推动经济增长的关键。 第十三届全国人大常委，中国社会科学院学部委员、原副院长 蔡昉 蔡昉谈到，当前，消费需求已成为经济增长的关键制约，而消费水平取决于收入和收入分配状况。国际 经验表明，从中等收入向高收入阶段迈进时，消费率需显著提升约20个百分点。我国消费率目前约为 39%，与更高发展阶段的要求存在差距。因此，提高收入水平、改善收入分配，是突破制约、支撑未来 经济 ...

新华社巴黎12月18日电（记者崔可欣）法国国家统计和经济研究所17日发布的报告显示，预计法国2025 年经济增长0.9%，略低于2024年的1.1%。 ...