文章核心观点 全球支付行业正经历由人工智能赋能、场景融合与技术革新驱动的深刻变革，六大核心趋势将重塑商业支付生态，企业需精准把握这些趋势以提升运营效率并优化消费者体验[1][7] 核心趋势一：AI代理商务崛起 - **企业认知度高但应用谨慎**：87%的企业对AI购物代理有所了解，其中零售行业熟悉度最高达25%，但仅11%的消费者允许AI代理完成支付，42%的企业对安全欺诈与纠纷解决表示担忧[2][27][36] - **市场潜力巨大**：AI代理能完成搜索、比价、下单全流程，预计可减少66%的电商购物车遗弃率，为全球电商带来2400亿美元新增收入[2][28] - **行业巨头积极布局**：OpenAI、沃尔玛、亚马逊等企业已推出相关功能，并通过Agent Payments Protocol等标准协议实现安全支付[2][26] 核心趋势二：POS革命全面展开 - **移动与云端POS成为主流**：85%的美国中型零售商依赖移动POS解决方案，现代POS系统整合实时数据分析、库存管理、CRM等功能，57%的企业将实时数据分析作为未来POS投资的首要考虑因素[3][51][52] - **生物识别技术提升效率与安全**：指纹、声纹支付广泛应用，部分餐厅通过语音点餐实现15分钟服务40辆车的高效运营[3][54] - **系统整合与动态定价是焦点与挑战**：32%的企业提及系统整合不足是主要痛点，动态定价功能需求存在区域差异，拉美企业最为重视[3][52] 核心趋势三：嵌入式金融普及 - **市场规模快速增长**：嵌入式金融市场规模预计将从2024年的920亿美元增至2028年的2280亿美元[4] - **先买后付是核心驱动力**：51%的零售企业表示先买后付功能使其收入提升超过25%[4] - **区域采纳意愿差异显著**：亚太地区企业投资意愿高达98%，欧洲为70%，远超北美的54%，合规与系统集成是主要实施挑战[4] 核心趋势四：即时支付规模化 - **企业采纳率领先**：31%的企业已采用即时支付，采纳率高于嵌入式金融的10%和自助服务技术的5%[5] - **主要应用场景明确**：消费者退款和零工薪酬发放是即时支付的主要场景，分别有72%和63%的亚太企业应用于薪酬发放[5] - **全球系统发展迅速但跨境支付仍受限**：美国FedNow、印度UPI、巴西PIX成为标杆系统，但跨境支付仍受传统SWIFT流程限制[5] 核心趋势五：稳定币崭露头角 - **企业接受度存在差异**：北美企业对稳定币的接受度最高达72%，大型企业更倾向将其用于跨境支付与汇率对冲[6] - **监管推动规范化**：美国《GENIUS法案》要求发行方具备100%的流动资产储备，推动行业规范化[6] - **当前应用占比极低**：稳定币目前仅占全球转账量的不足1%，国际监管差异、储备透明度不足等问题制约其广泛采用[6] 核心趋势六：自助支付成标配 - **企业扩张意愿强烈**：83%的企业计划在未来两年扩大自动化交互[7] - **显著提升交易效率与金额**：智能自助设备如麦当劳的无人收银系统使其订单金额增长20%[7] - **生物识别与数字钱包深度融合**：97%的POS终端支持相关支付方式，但区域采纳率差异大，亚太地区达100%，欧洲94%，而拉美仅为38%[7]

交易完成情况 - 爱沙尼亚和立陶宛竞争管理机构已批准AS Inbank的子公司AS Inbank Holdings收购Mobire Group OÜ额外33%股权的交易 [1] - 交易完成后，AS Inbank Holdings对Mobire Group OÜ的持股比例增至100%，使其成为公司的全资子公司 [1] - 该收购协议于2023年11月签署 [1] 收购方公司概况 - 收购方AS Inbank是一家拥有欧盟银行牌照的金融科技公司 [2] - 公司业务模式为在其下一代嵌入式金融平台上连接商户、消费者和金融机构 [2] - 公司合作伙伴超过5900家商户，拥有超过915,000份活跃合同，并在欧洲7个市场吸收存款 [2] - 公司债券在纳斯达克塔林证券交易所上市 [2]

文章核心观点 - 人工智能正从服务工具转变为新的互联网经济参与者，将触发与人类截然不同的交易行为、购买需求和信用结构，这并非小规模增量市场，而是可能重构互联网经济形态的新曲线 [3][4] - 支付范式正从移动互联网时代的“嵌入式支付1.0”（界面触发、点击支付）向AI时代的“嵌入式支付2.0”（逻辑触发、对话支付）演进，支付将融入大模型的上下文与意图理解中，由智能体自动完成 [2][14][15] - 当前技术和商业之间存在巨大断裂：AI已成为经济参与者，但互联网内容与支付系统仍只为人类设计，新一代金融科技公司正致力于构建让智能体能够合法进入经济循环的底层基础设施 [9][10][17] AI驱动的经济范式转变 - 互联网商业模式正从“注意力经济”向“访问计量经济”迁移：AI作为主要网页访问者，其抓取内容行为可计量且需付费，Cloudflare、BrowserBase等已开始将AI爬虫纳入付费体系 [7] - AI服务经济正在形成全新“能力网络”：API等外部能力被拼接进模型思考链路，API调用将从“开发者工具”转变为“经济结算单位”，形成比SaaS更底层的、以服务AI为核心的经济形态 [8] - AI自身成为“持续运行的消费引擎”：具备记忆、任务规划与外部工具调用能力后，AI会产生自己的“购物需求”（如访问网页、解析文档），从而成为真正意义上的经济参与者 [6][8] 新一代支付基础设施的关键挑战与创新 - 供给侧需要将互联网资源（网页、内容、API、数据）转化为可供AI发现、比较、购买的商品，这需要构建面向AI的“黄页服务”和商品化引擎，并衍生出AI领域的“大众点评”等新模式 [11] - 需求侧需要体系级重构以赋予AI自主支付能力：包括为AI构建钱包、定义资金使用权限、支持复杂支付逻辑、构建服务于AI的风控体系等，Google AP2、Coinbase x402等协议正试图定义相关标准 [12] - 传统支付风控系统围绕识别和对抗机器人展开，而AI的自动化支付行为从风控角度看均属可疑，导致AI无法进入人类支付体系的合法流程，存在结构性鸿沟 [9] 嵌入式支付2.0的行业影响 - 支付触发方式发生根本变化：从UI按钮发起变为通过AI与用户的意图交流发起，支付按钮变成了支付上下文，金融功能将原子化地嵌入AI的每一个调用中 [15][16] - 金融服务将高度个性化、实时化：基于AI支持的丰富上下文数据，金融活动从“静态产品”变为“动态服务”，如实时现金流贷款、个性化AI财务助理等 [16] - 金融服务价值链将重构：分销者很可能从平台型产品上移至Agent和AI本身，而银行、金融机构等将越来越去前台化，成为真正的基础设施 [16] 科技巨头的战略布局 - 各大科技巨头近期在AI支付领域动作频繁：Coinbase围绕“x402”协议打造基于稳定币的支付生态；Google联合多家巨头推出“AP2（Agent Payment Protocol）”定义Agent支付授权标准；ChatGPT与Stripe推出“ACP”实现AI原生购物体验 [5]

公司：Adyen (OTCPK: ADYE.Y) 核心平台与技术基础 * 公司平台基于三个层次构建：单一全球技术平台、银行牌照层以及动态身份识别层 [1] * 单一全球平台是公司自成立起构建的有机技术栈 支持客户在全球范围内处理线上和线下交易 [1] * 公司拥有英国、欧洲和美国的银行牌照 提供端到端控制 使其成为客户与不同支付方式之间的唯一中间方 [1] * 平台在过去12个月处理了1.3万亿欧元的支付量 巨大的规模和数据使其能够基于用户行为进行实时动态身份识别 [2] * 动态身份识别利用平台上的行为模式 实时验证用户身份以应对AI加速的欺诈挑战 [3][4] 数据优势与反欺诈应用 * 公司拥有大量平台数据 可利用用户行为数据（如预订机票、酒店、打车、购买咖啡等连续交易）来评估风险水平和识别欺诈 [5][6] * 三分之二的新客户在签约时即启用其反欺诈工具Protect 该产品已完全基于机器学习 摒弃静态规则 [19] * 公司能够跨多个维度（如授权率、支付成本、认证时机、欺诈管理）整体优化支付转化漏斗 而非孤立优化单个环节 [12] * 通过统一平台连接交易数据 能够实现实时决策 这在 fragmented 的系统中难以实现 [7][8] 产品创新与市场表现 * Adyen Uplift 是一套帮助客户优化全支付流程的产品套件 包含约五个模块 其中Optimize（优化授权率）几乎被所有客户使用 [19] * 公司大力投入美国借记卡业务 通过优化替代网络（如Star、Accel、Nyce、Pulse）的路由性能 实现成本节约和性能提升的双重优化 [12][13][14] * 统一商务（Unified Commerce）是核心优势 极少数公司能在单一平台上全球处理线上和线下支付 [27] * 公司采用 land and expand 模式 从单一渠道或区域入手 逐步扩大客户的钱包份额（Share of Wallet） [25] * 钱包份额（即公司处理某客户总支付量的比例）是每年最大的增长机会 通过提升产品性能和服务水平来驱动 [21] 市场机会与增长策略 * 当前总支付市场规模估计为34万亿欧元 剔除中国国内和受制裁市场后 可寻址市场为26万亿欧元 [31] * 公司目前处理1.3万亿欧元支付量 在可寻址市场中占有5%的份额 而最大竞争对手的份额是其三倍 显示巨大增长空间 [31] * 支付市场预计在未来十年将翻倍 为公司增长提供额外动力 [31] * 嵌入式金融产品（如发卡、资本、账户）是新的收入机会 预计相关收入市场规模为1270亿欧元 并以20%的复合年增长率增长 [32] * 公司预计金融产品业务将为中长期增长贡献约1%并逐渐增加的增长率 [44] * 公司为未来几年设定了约20%的增长框架 并计划每年2月提供下一年度的增长展望 [56][59][60] 垂直行业与客户拓展 * 公司最初专注于奢侈品零售（如LVMH、Burberry） 随后扩展到更广泛的零售业（如H&M、Zara） 目前增长最快的垂直行业是餐饮和酒店业 [28][29] * 中小型企业（SMB）市场通过平台（垂直SaaS提供商）策略服务 该业务部分增长超过50% [38] * 在平台/SMB领域 竞争对手较少 因为需要提供更广泛的服务、全球覆盖和统一商务能力 复杂性更高 [42] 未来趋势与战略定位 * 代理商务（Agentic Commerce）被视为未来的增长渠道和复杂性来源 目前仍处于早期 主要用于商品发现而非完成交易 [48][50] * 公司正与Visa、Mastercard、Google、OpenAI等各方合作 参与制定代理商务的协议 确保商户优先 [52][53] * 技术复杂性增加（如欺诈、支付方式混合、多渠道销售、代理商务）是公司的优势领域 有利于其获取更大市场份额 [11][34][55] * 公司计划在2028年实现超过55%的EBITDA利润率 通过投资团队（占成本的75%）和自动化/AI工具来实现增长与盈利的平衡 [61][62] 其他重要信息 * 在欧洲市场 公司在数字支付领域的份额约为15% 但通过统一商务和拓展SMB市场 仍有显著增长空间 [35] * 公司发卡业务（Issuing）在达到拐点后呈现J型增长曲线 今年预计处理60亿欧元的业务量 [44][46] * 公司的增长路径并非线性 取决于客户自身的增长路线图和优先区域 公司根据客户计划（通常有6-12个月可见度）制定账户拓展计划 [58][59]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总处理量达到980亿美元，同比增长33%，较第二季度增长加速超过3个百分点，为自2024年第一季度以来的最高增长率 [4] - 第三季度净收入为1.63亿美元，同比增长28% [5] - 第三季度毛利润为1.15亿美元，同比增长27% [5] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3000万美元，利润率为19%，创下历史新高 [5][6] - 第三季度GAAP净亏损为360万美元，其中包含800万美元的利息收入和430万美元的非经常性诉讼相关费用 [23] - 公司期末持有超过8.3亿美元的现金和短期投资，由强劲的经营现金流驱动 [23] - 第三季度净收入增长较第二季度加速8个百分点，主要由所有主要用例的强劲TPV增长以及17个基点的净收入提取率（略高于上季度）驱动 [18] - 毛利润增长较上一季度给出的预期范围上限高出10个百分点 [19] - 第三季度调整后运营费用为8400万美元，同比增长4%，处于预期低端 [22] - 公司提高2025年第四季度及全年预期，预计第四季度净收入增长22%-24%，全年约22%；毛利润增长第四季度为17%-19%，全年约23%；调整后税息折旧及摊销前利润率第四季度为15%-16%，全年约17% [25][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 借贷用例（包括先买后付）的TPV增长较第二季度加速10个百分点，同比增长率约为公司整体增长率的两倍 [17] - 先买后付业务的增长得益于支付解决方案的采用增加，包括灵活网络凭证使用的增长，以及平台上的地域扩张 [8][17] - 按需配送业务增长在第三季度加速至两位数，增长速度约为上一季度的两倍，主要由客户的商户类别和地域扩张推动 [16] - 费用管理业务的增长继续略快于公司整体水平，由客户持续获取新终端用户推动 [16] - 金融服务领域的增长继续略慢于公司整体水平 [16] - 商业项目需求增长，特别是支持中小企业进入更大市场的平台，涉及资金流动和营运资金获取 [9] - 新业务（指自2024年初启动的项目）预计将在2025年贡献超过4000万美元的收入 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场TPV增长继续保持超过100%的同比增长 [11][62] - 国际业务（非美国）TPV占比达到高十位数百分比，较去年第三季度上升5个百分点 [62] - 欧洲市场的增长动力来自数字银行、借贷（包括先买后付）以及费用管理，这三个领域均增长超过100% [63] - 欧洲市场的按需配送业务规模远小于美国 [63] - 公司通过收购TransactPay增强了在欧洲的竞争力，能够提供包括处理、项目管理和电子货币机构牌照在内的完整服务 [12][65] - Klarna将其Visa灵活凭证解决方案扩展到15个新市场，公司此前已在欧洲三个国家为其迁移了超过500万张卡片 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过支持创新项目和无缝地域扩张来扩大和深化客户关系，同时增加银行供应 [7] - 通过构建业务集成平台，实现与全球多家银行的无缝对接，使平台与银行无关，并将银行集成时间缩短50%以上 [11] - 收购TransactPay使公司能够在美国和欧洲提供可与北美市场媲美的完整服务，包括处理、项目管理和电子货币机构牌照 [12] - 公司致力于成为单一现代供应商，支持多种用例，特别是在嵌入式金融领域，提供包括白标应用在内的端到端解决方案 [93][94] - 在信贷解决方案方面，公司正与寻求差异化其产品并寻找单一现代供应商的潜在客户进行富有成效的对话 [13] - 公司持续进行股票回购，第三季度以平均价格6.12美元回购320万股，年初至今以平均价格4.53美元回购6460万股，减少了近13%的已发行股份 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务势头强劲，进入今年最后一个季度，无论是实际业绩还是潜在客户对未来机会的参与度都很高 [14] - 公司独特的现代能力、规模、地域覆盖、专业知识和灵活性组合，使客户能够实现创新而无需做出权衡 [14] - 宏观经济不确定性使得预测业务，特别是在假日季第四季度的先买后付业务量激增时，具有一定难度 [34] - 公司预计2026年将面临一些增长阻力，包括与两个大客户的续约（预计带来约2点的增长阻力）以及Cash App计划将其新发行业务部分多元化（预计带来约2点的增长阻力） [55][56] - 欧洲市场的快速增长（超过100%）可能随着基数扩大而放缓，但仍预计其增速将显著高于公司整体水平，并在未来可能重新加速 [64][66] 其他重要信息 - TransactPay收购于7月31日完成，其业务表现优于预期，为第三季度毛利润增长贡献了约1个百分点 [21] - 公司从第二季度开始修订了卡组织激励的会计政策，这给第三季度毛利润的同比增长带来了1.4个百分点的阻力，预计第四季度的影响将更大（约5.5个百分点的阻力） [21][26] - 第三季度的优异表现部分归因于非常规项目，主要包括从终止卡项目的小客户那里收回合同规定的费用，这贡献了约2.5个百分点的增长 [20] - 公司获得了一个未预期的网络合作伙伴返利，贡献了约1个百分点的增长，并预计未来将继续受益 [21] - 收购TransactPay带来了2.35亿美元的受限现金及相应负债，以满足电子货币机构牌照的监管保障要求 [23] - 公司新增美国银行合作伙伴Cross River Bank（已上线）和Coastal Community Bank（正在技术集成中），并在欧洲新增Griffin Bank（英国，已上线）和计划在2026年上半年增加欧盟银行合作伙伴 [10][72] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新业务管道和合同上线情况，以及由于先买后付等业务增长过快导致的预测难度 [31] - 增长动力主要来自现有客户启动的新项目（新产品或新地域扩张），这被视为优秀的新业务 [32] - 自2024年初启动的新项目业务符合预期，预计2025年贡献超4000万美元收入 [33] - 公司业务复杂，但通常预测能力较好，第四季度假日季和宏观经济不确定性使预测更具挑战性 [34] 问题: TransactPay对欧洲市场发展的关键作用及其潜在规模 [35] - TransactPay带来两大价值：一是使客户跨大西洋扩张更加无缝，提供与北美一致的服务水平（包括项目管理）；二是使公司能够进入高端企业市场，这些客户需要单一供应商提供处理、项目管理和牌照服务 [36] 问题: 与Klarna的合作关系细节，包括新市场扩展、每卡交易量预期和业务收益率 [40][41][42] - 与Klarna合作关系良好，支持其Visa灵活凭证扩展到15个新市场 [46] - 在现有三个欧洲市场，迁移后业务增长显著加速 [47] - 新15个市场由于是首次推出卡解决方案，缺乏基准数据 [47] - 欧洲市场收益率通常略低于美国，但仍在健康水平，使Klarna能提供有竞争力的价值主张 [48] 问题: 当前业务轨迹的可持续性及2025年展望中的异常因素 [52] - 业务轨迹强于预期，先买后付和中小企业贷款表现突出，按需配送加速增长是惊喜 [53][54] - 预计2026年增长将受以下因素影响：两个大客户续约（一个在第四季度，预计带来2点阻力；另一个在2026年初）；Cash App新发行业务多元化（预计2026年带来2点阻力）；第三季度2.5个百分点的非常规项目不会持续 [55][56][57] 问题: 欧洲市场增长超过100%的可持续性及用例组合变化 [61] - 欧洲增长超过100%可能随基数扩大而放缓，但预计增速仍将显著高于公司整体水平 [62][64] - 增长动力来自数字银行、借贷（含先买后付）和费用管理，三者规模可观且增长均超100% [63] - 随着TransactPay整合完成并开始赢得大型企业客户，未来增长可能重新加速 [65][66] 问题: 灵活凭证在先买后付之外的潜在需求和应用 [67] - 观察到先买后付之外对灵活凭证的广泛兴趣，未来可能发展为将借记和循环信贷功能结合的单一张凭证 [68] - 当前用例也可能扩展到其他发卡机构，将其借记产品与主要先买后付客户的服务嵌入 [69] 问题: Cross River银行合作伙伴对业务积压的帮助、客户续约节奏以及与美国运通合作的机会 [71] - Cross River Bank和Coastal Community Bank是具备强大技术、合规性和广泛产品支持能力的合作伙伴，将支持新业务上线 [72][73] - 两个大客户续约讨论时间比预期长，预计一个在第四季度完成，另一个在2026年初完成 [74][75] - 与美国运通有几个合作机会正在讨论中，整合接近完成，双方探索在特定市场提供独特方案 [76] 问题: 为Klarna等客户快速增加新市场的能力如何转化为其他合作伙伴的运营效率提升机会 [79] - 公司帮助客户进行产品和地域扩张，前10大客户中有8个在多个地域与公司合作 [80] - 公司的一站式现代平台使跨国扩张比使用多个竞争平台更便捷，这是公司瞄准新客户的关键标准 [81][82][83] 问题: 不同业务线（如欧洲、商业、费用管理）的相对收入收益率比较 [87] - 毛利润提取率在不同用例间相对一致，差异更多取决于该领域内客户规模的构成 [88] - 欧洲传统上因仅提供处理服务而提取率较低，但通过TransactPay增加项目管理和牌照服务后，预计提取率将随时间提高 [90] 问题: 增值服务的当前发展叙事 [91] - 公司在过去12-18个月突破规模瓶颈后，将更多资源投入增值服务，重点领域包括令牌化和风险产品，增长迅速 [92][93] - 新领域是支持白标应用等用户体验，以满足嵌入式金融客户对端到端解决方案的需求 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总处理量（TPV）达到980亿美元，同比增长33%，较第二季度增速加快超过3个百分点，为自2024年第一季度以来的最高增长率[4][5] - 第三季度净收入为1.63亿美元，同比增长28%，增速较第二季度加快8个百分点[5][18] - 第三季度毛利润为1.15亿美元，同比增长27%，毛利润获取率接近12个基点，略高于上一季度[5][19] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为3000万美元，利润率为19%，创下历史新高[5][24] - 第三季度GAAP净亏损为360万美元，其中包含800万美元利息收入和430万美元非经常性诉讼相关费用[25] - 公司预计第四季度净收入增长22%-24%，全年增长约22%；毛利润增长17%-19%，全年增长约23%；调整后EBITDA利润率在15%-16%，全年约17%[27][28] - 2025年全年调整后EBITDA预计超过1亿美元，是去年的三倍多，几乎是2025年初预期的两倍[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 借贷（包括先买后付BNPL）业务TPV增长加速，较第二季度加快10个百分点，同比增长率约为公司整体TPV增长率的两倍[18][21] - 先买后付业务增长由"随处支付"卡解决方案和灵活网络凭证使用的增加以及地理扩张驱动[6][7][18] - 按需配送业务TPV增长在第三季度加速至两位数，增速约为上一季度的两倍，主要由客户商户类别和地理扩张推动[17][21] - 费用管理业务增长继续略快于公司整体，得益于客户持续获取新终端用户[17] - 金融服务业务增长继续略慢于公司整体，但该领域的非Block客户增长速度是Block客户的三倍以上[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场TPV继续保持超过100%的同比增长，势头强劲[11][17] - 国际（非美国）业务TPV占比达到高十位数百分比，较去年同期上升5个百分点[49] - 欧洲市场的用例与美国类似，包括数字银行、借贷、先买后付和费用管理，均实现超过100%的增长，但按需配送业务规模远小于美国[50] - 公司通过收购TransactPay增强了在欧洲的竞争力，能够提供包括处理、项目管理和EMI牌照在内的完整服务[12][36][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过支持创新项目和地理扩张来扩大和深化客户关系，同时增加银行供应[6][10] - 在先买后付领域，公司处于创新前沿，率先在美国支持Visa灵活凭证，并推出"随处支付"卡[7][44] - 通过构建业务集成平台，实现与多家银行的无缝对接，将银行集成时间缩短50%以上，使平台与银行无关[11] - 收购TransactPay使公司能够为英国和欧盟客户提供与北美同等的完整服务，包括处理、项目管理和EMI牌照，增强了在欧洲市场的竞争力[12][36][51] - 公司持续投资增值服务，如令牌化、争议处理和实时决策风险产品，并开发白标应用解决方案，以服务于嵌入式金融客户[13][66][67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务势头强劲，第三季度业绩显著超出预期，因此上调了2025年全年的业绩指引[16][27][29] - 管理层认为当前估值未能公平反映公司价值或市场机会，因此在第三季度以平均价格6.12美元回购了320万股股票，年初至今已回购6460万股，减少了近13%的已发行股份[26] - 对于2026年，管理层预计某些因素会发生变化，包括两个大客户续约带来的约2个百分点增长阻力，以及Cash App可能将其新发行业务部分转移给其他处理商，这可能对2026年增长造成约2个百分点的拖累[27][47][48] - 欧洲市场的高增长（超过100%）可能随着基数扩大而放缓，但仍预计其增速将显著快于公司整体，未来随着Marqeta和TransactPay整合项目的启动，增长可能重新加速[51][52] - 公司对Visa灵活凭证在BNPL之外的应用前景感到乐观，预计未来该凭证可能融合借记和循环信贷功能，具有更广泛的适用性[53][54] 其他重要信息 - 公司在本季度完成了对TransactPay的收购（7月31日），该交易推动了客户兴趣和支付生态系统的推荐，并增强了公司在英国和欧盟的服务能力[12] - 公司在美国新增了Cross River Bank作为银行合作伙伴，并正在技术整合Coastal Community Bank；在欧洲新增了Griffin Bank，并计划在2026年上半年增加新的欧盟银行合作伙伴[10][55] - 公司修订了卡网络激励的会计政策，从按季度确认改为基于预测的年度合同目标进行预提，这对第三季度的毛利润同比增长产生了1.4个百分点的阻力，预计第四季度的影响将更大（约5.5个百分点）[23][27] - 第三季度的业绩超预期部分归因于非常规项目，包括从终止卡项目的小客户那里收回的合同约定费用（约2.5个百分点），以及来自某个网络合作伙伴的意外网络回扣（约1个百分点），这些被视为暂时性因素[22][23][27] - 截至季度末，公司拥有超过8.3亿美元的现金和短期投资；由于TransactPay需遵守EMI牌照的监管保障要求，资产负债表上增加了2.35亿美元的受限现金及相应负债[25] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于新业务管道和增长预测的挑战 - 新业务增长主要来自现有客户启动的新项目或地理扩张，自2024年初启动的新项目预计在2025年贡献超过4000万美元收入[32][33] - 由于BNPL等领域增长波动性大，特别是在宏观经济不确定性和假日季（Q4）期间，增长预测存在挑战，但公司对预测能力有信心[32][34] 问题: TransactPay对欧洲市场发展的关键作用 - TransactPay主要提供两个价值来源：一是使客户在北美和欧洲之间扩张更加无缝，提供与北美同等的完整解决方案；二是使公司能够竞标需要单一提供商（处理、项目管理、EMI牌照）的大型企业客户，开拓了高端市场[35][36][37] 问题: 与Klarna合作扩展Visa灵活凭证至新市场的细节和预期 - 与Klarna的合作关系长久，此前在欧洲3个国家迁移了超过500万张卡，现有15个新市场将加入[40] - 在已迁移的3个市场中，业务增长显著加速，但新市场的表现基准不同，难以预测具体数字；欧洲市场的收益率通常低于美国，但依然健康[41][42] 问题: 当前增长轨迹的可持续性及2026年展望 - 当前强劲增长由BNPL（地理扩张和"随处支付"卡）和SMB借贷驱动，按需配送加速也是惊喜[44][45][46] - 2026年预计会有一些变化因素：两个大客户续约（一个在Q4，预计拖累增长2点；另一个在2026年初）；Cash App可能将新发行业务分流（预计拖累2026年增长约2点）；以及Q3的非常规项目（2.5点）不会持续[47][48] 问题: 欧洲市场增长超过100%的可持续性及用例组合 - 欧洲增长超过100%已持续数个季度，但随着基数扩大可能放缓，但仍将显著快于公司整体；主要用例（数字银行、借贷、BNPL、费用管理）增长均超过100%，按需配送规模较小[49][50][51] - 预计增长可能暂时低于100%，但随着Marqeta和TransactPay整合项目上线，未来可能重新加速[52] 问题: Visa灵活凭证在BNPL之外的潜在应用 - 除了BNPL，对灵活凭证的兴趣正在增加，未来可能发展为融合借记和循环信贷的单一凭证[53] - 当前用例可能扩展到其他发行方，在其借记产品中嵌入BNPL功能，这有利于发行方价值主张和BNPL客户的分布[54] 问题: Cross River Bank的作用、客户续约进度及美国运通合作机会 - Cross River Bank具有强大的技术能力和广泛的业务支持范围，是良好的合作伙伴，将从Q4开始支持新项目[55][56] - 两个大客户续约讨论时间比预期长，但会在合同到期前完成，一个在Q4，一个在2026年初[57] - 与美国运通有多个合作机会在讨论中，整合接近完成，双方共同寻找能为市场带来独特价值的项目[58] 问题: 为Klarna等客户加速新市场扩张的能力及对其他合作伙伴的机遇 - 公司已帮助众多客户进行地理扩张，前10大客户中有8个在多个地区运营，前20大客户中约十几家也在多个市场运营[59] - 公司的一体化平台使跨国扩张更容易，这成为吸引新客户的关键标准，公司正积极利用此能力服务于现有客户和管道中的新客户[60][61][62] 问题: 不同业务线的收益率比较及增值服务的进展 - 不同用例的毛利润获取率差异主要受客户规模组合影响，而非基础定价不同；金融服务和费用管理因有大客户而费率较低，按需配送和借贷/BNPL因客户更多元而费率较高[63][64] - 随着TransactPay带来程序管理和增值服务，欧洲的毛利润获取率预计将随时间改善[65] - 增值服务是重点发展领域，特别是在令牌化、风险产品以及为嵌入式金融客户提供的白标应用解决方案方面，这些服务增长迅速，未来将更为重要[66][67][68][69]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司创下历史新高的发放金额2.04亿欧元，同比增长14% [1][2][6] - 第三季度合并净利润为500万欧元，同比增长62%，前9个月净利润达1310万欧元，同比增长21% [1] - 第三季度净资产收益率提升至12.5%，前9个月平均净资产收益率为11.4% [1] - 第三季度净收入增长21%至2190万欧元，前9个月净收入增长15%至6330万欧元 [2][6] 运营效率与成本控制 - 第三季度总运营费用为1140万欧元，同比增长3%，成本收入比改善至52.3% [6] - 贷款和应收款项减值状况良好，第三季度减值率为1.52%，前9个月为1.57%，处于目标范围内 [6] 业务板块表现 - 绿色融资销售额创纪录达3930万欧元，同比增长57% [6] - 直接贷款销售额增长48%至3510万欧元 [6] - 商户解决方案是最大板块，销售额增长13%至6810万欧元，受先买后付需求推动 [6] - 汽车融资是唯一下降板块，销售额下降18%至4930万欧元，主要受爱沙尼亚机动车税影响 [6] 资产负债表与资本状况 - 总资产达15.9亿欧元，同比增长11% [5][6] - 贷款和租赁组合增长11%至12.4亿欧元，存款组合增长13%至13.2亿欧元 [5][6] - 总权益为1.61亿欧元 [5] - 2025年10月初成功完成800万欧元二级资本债券发行，获得超4倍认购 [3] 客户与市场拓展 - 活跃客户合同数量达91.5万份，活跃合作伙伴达5900个 [4][6][9] - 公司专注于通过嵌入式金融解决方案在欧洲现有及新市场进行国际扩张 [4]

核心观点 - 公司第三季度整体业绩表现强劲，所有业务部门运营良好，业绩超出预期 [2] - 公司上调2025年EBITDA指引，反映出对全年业绩的信心 [3] - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司财务实力雄厚，业务前景依然强劲 [7] 财务业绩 - 商品和服务销售额达470.93亿冰岛克朗，同比增长6.4%，若剔除美元汇率和全球燃油价格变动影响，增幅为9.1% [3] - 销售利润达120.57亿冰岛克朗，同比增长11.3% [3] - 利润率为25.6%，较2024年第三季度提升1.1个百分点 [3] - EBITDA达53.19亿冰岛克朗，同比增长12.2% [3] - 季度净利润达26.51亿冰岛克朗，同比增长18.8% [3] - 经营活动净现金流达66.64亿冰岛克朗，同比增长43.5% [3] - 偿还计息债务28.07亿冰岛克朗，进行6.49亿冰岛克朗的股份回购 [3] - 截至第三季度末，权益为460.97亿冰岛克朗，权益比率为39.2% [3] - 将2025年EBITDA指引上调4亿冰岛克朗，至156亿至160亿冰岛克朗 [3] - 10月中旬出售丹麦Malik Supply A/S公司24%股权，获得约11亿冰岛克朗，相关约2亿冰岛克朗销售利润将在第四季度确认 [3] 运营亮点 - 夏季业绩强劲，全国门店客流量增加，数字销售持续大幅增长 [2] - 对关键集团单位进行再投资，包括升级N1加油站和推广自助服务技术 [2] - Krónan在Fitjabraut的新店已开业，并正在增加更多智能门店位置 [2] - 新的冷藏设施正在Bakkinn建设中，以提升物流能力 [2][4] - 股份回购计划已完成，总计以7.545亿冰岛克朗回购250万股，公司现持有274.6226万股自有股份，占总股本的0.88% [4] 业务部门发展 - ELKO推出名为ELKO智能支付的嵌入式金融解决方案，并将在11月推出由生成式AI驱动的数字顾问 [4] - Krónan继续加强门店网络，在Reykjanesbær的Fitjabraut开设2400平方米旗舰店，并计划明年在Höfn开设1500平方米新店 [4] - Lyfja利用数字和技术解决方案提升服务与效率，首台药房机器人已在Lyfja Smáratorg投入运营，并将心理服务整合进其应用程序 [4] - N1在其应用程序的"Stöðin mín"功能中引入电动汽车快速充电，并获得高度积极客户反馈 [4] - 新的冷藏仓库将于2026年第一季度在Bakkinn开业，将Krónan的新鲜产品业务内化 [4] 行业与宏观经济环境 - 宏观经济不确定性处于长期高位 [6] - 最高法院近期关于利率的裁决影响未知，但可能显著影响家庭和企业 [6] - 关键出口行业面临明年捕鱼配额减少、税费增加以及碳和产品税上升的阻力 [6] - Play航空破产、Húsavík硅工厂关闭以及Norðurál铝厂减产的影响存在持续不确定性 [6] - 政府对近年来推动GDP增长的关键行业旅游业增税的计划令人担忧 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司有机收入增长1% 达到49亿美元 调整后营业收入下降7%至18亿美元 调整后营业利润率为37% 下降320个基点 [36] - 第三季度调整后每股收益为204美元 较去年同期的230美元下降11% 年初至今调整后每股收益增长6%至665美元 [36] - 第三季度自由现金流为13亿美元 年初至今自由现金流为29亿美元 预计全年自由现金流约为425亿美元 资本支出预计为18亿美元 约占收入的9% [36][38] - 阿根廷业务对财务产生显著影响 第三季度外币费用为5300万美元 对调整后每股收益造成010美元的负面影响 阿根廷利率上升导致利息支出同比增加约3100万美元 造成004美元的负面影响 [37] - 公司终止一项商户联盟合资企业 产生8900万美元的免税收益 对调整后每股收益带来016美元的正面影响 [37] - 全年2025年有机收入增长预期下调至35%-4% 调整后每股收益预期为850-860美元 较上年略有下降 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商户解决方案部门第三季度有机收入增长5% 年初至今增长7% 该部门调整后营业收入增长3%至962亿美元 调整后营业利润率为372% 下降50个基点 [38][41] - 小企业业务线第三季度有机收入增长6% 调整后收入增长7% 交易量增长8% 主要由Clover北美ISV业务和拉丁美洲预期收入驱动 [39] - Clover业务第三季度总收入增长26% 总支付额增长8% 若排除网关转换影响 增长为11% 若进一步排除阿根廷比索贬值影响 报告和排除网关转换后的增长率均会再提高1个百分点 [17][39] - 企业业务线若排除网关转换 第三季度有机和调整后收入分别增长9%和4% 交易量增长12% 若排除大型PFAT客户的网络费用影响 增长率将再提高6个百分点 [40] - 处理业务线第三季度有机和调整后收入分别下降8%和6% 主要受去年同期专业服务收入和硬件销售基数较高影响 [40] - 金融解决方案部门第三季度有机收入下降3% 年初至今增长3% 该部门调整后营业收入下降13%至991亿美元 调整后营业利润率为425% 下降490个基点 [42][44] - 数字支付业务线有机和调整后收入均下降5% 发行业务线有机和调整后收入分别增长1%和2% 银行业务线有机和调整后收入下降7% 主要由于周期性许可收入减少 [42][43][44] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷市场对历史增长贡献巨大 2023年贡献超过5个百分点使全年有机增长率达12% 2024年贡献约10个百分点使增长率达16% 2025年至今阿根廷有机增长率为56% 为公司整体约5%的有机增长率贡献约2个百分点 [8][9] - 排除阿根廷影响后 公司2023年和2024年的整体有机收入增长率均为中个位数 2025年至今约为3% [9][51] - 公司在美国的Clover总支付额增长约75% 较上半年略有加速 [17] - 公司通过合作将Clover解决方案引入日本市场 并与Nubank签署独家长期合作伙伴关系 在巴西的国际扩张进展良好 [15][20][75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动"One Fiserv"行动计划 聚焦五大战略领域 包括以客户为先 通过Clover构建卓越的小企业运营平台 打造金融和商业差异化创新平台 通过AI实现卓越运营 以及进行严谨的资本配置 [22] - 公司正将银行核心系统从16个整合至5个 并嵌入实时能力和AI 由Finxact领导构建商户编排层和支付网关 包括针对小企业的Clover 针对ISV的CardFree和针对企业客户的Commerce Hub [23][62] - 公司加速在稳定币能力方面的投资 推出Fi USD 并计划通过收购StoneCastle获得数字货币托管许可证 [24][46] - 公司与IBM合作启动"Project Elevate"多年转型计划 专注于销售 客户入驻 Clover客户服务 人力资源和财务五大流程 旨在通过AI嵌入提升业务质量和生产力 [24][90] - 公司计划货币化某些非核心的小型业务 并与麦肯锡合作优化业务组合和资本配置 [26] - 公司认为其业务定位良好 所服务的市场正在增长 并正在拓展新的总目标市场 客户对创新技术和支付解决方案有近乎无限的需求 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层承认近期业绩令人失望 但认为当前采取的行动是基于严格分析的必要重置 将为公司带来新生 公司资产基础出色 挑战主要是自身原因造成 而非市场定位发生实质性变化 [3][14] - 公司增长和利润率目标需要重置 主要受四大因素驱动 阿根廷周期性增长放缓 原始指引中乐观增长假设的重新校准 某些延迟投资的影响 以及短期收入和支出举措的优先级降低 [7][8][11][12][13] - 公司决定降低短期举措的优先级 这将对近期增长和盈利能力产生一些影响 但将更注重建立长期客户关系和获取高经常性收入 [12][13] - 展望2026年 预计将是一个关键的投资和过渡年份 有机收入增长将为低个位数 调整后每股收益较2025年将略有下降 预计从2027年开始 公司将恢复中个位数收入增长 并实现两位数调整后每股收益增长 [21][33][54] 其他重要信息 - 公司宣布新的领导团队任命 Takis Georgiakopoulos和Divya Suryadevara自12月1日起担任联合总裁 Paul Todd自10月31日起担任首席财务官 [5][26][27][28] - 公司董事会将迎来三位新董事 包括新任独立董事长Gordon Nixon 新任审计委员会主席Gary Shedlin 以及审计委员会成员Celine Dufatel 均拥有丰富的相关经验 [5][29][30][31] - 公司在第三季度完成了对Smith Consulting Group和CardFree的收购 并达成了收购StoneCastle Cash Management的协议 以增强客户服务 增值服务和稳定币增长机会 [23][45][46] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司过度盈利的持续时间以及恢复两位数每股收益增长的时间和成本 [48] - 公司表示经过全面分析 当前结构上是一个中个位数增长的公司 处于该区间的低端 通过投资和领导团队变革 有清晰路径达到中个位数增长的坚实部分 并进一步加速 [51][52][53] - 公司的自由现金流生成能力和资本管理计划没有改变 结合严谨的资本配置 该模式将驱动两位数调整后每股收益增长 目标是从2027年开始实现 [33][54] 问题: 金融解决方案部门增长轨迹变化的具体原因以及对该部门真正潜力的看法 [57][58] - 该部门第三季度业绩受到多种因素影响 包括数字支付方面为长期竞争定位采取的行动 发行业务中输出服务领域的同比基数挑战 以及银行业务中周期性许可收入减少 [67][68] - 从长期看 发行业务基础强劲 数字支付业务借记交易量健康增长 银行业务核心部分预计为低个位数增长 但通过Finxact等现代平台和嵌入式金融等新领域 有潜力超越该增长率 [60][61][62][63][64][100] 问题: Clover第四季度10%的收入增长是否是明年的合适参考 以及对商户业务竞争定位的最新评估 [73] - Clover第四季度10%的增长反映了定价反转的影响 若不考虑此因素 增长将为高 teens 预计2026年将回升至低 teens 范围 并在2027年及以后进一步加速至高 teens 水平 [78][79][80] - 公司对Clover的竞争定位感觉良好 继续在垂直扩张 水平扩张 国际扩张等方面进行投资 并专注于通过AI全面改革客户体验和运营效率 [75][76] 问题: 利润率走势 特别是第四季度和明年上半年的投资高峰情况 [83] - 利润率预计在第四季度和明年第一季度见底 明年全年利润率预计在33%-35%范围 第一季度是低谷 之后将逐步回升 到明年年底恢复至今年水平 并在此基础上有序扩张 [84][85] - 第四季度受到双重影响 一方面是去年第四季度短期举措达到高峰 另一方面是公司逆转了这些举措并采取了定价调整 公司正致力于建立一个可增长的基线 [86] 问题: 金融解决方案部门第三季度收入为何在两个月内发生如此剧烈变化 以及为何季度内可见度不足 [93] - 七月份的指引调整主要集中于重新评估一些大型项目 但随着第三季度初出现更多财务意外 促使公司进行了更严格的全面审查 发现了原始指引中嵌入的许多乐观假设 即使强力执行也难以同时成功实现 [94][95] - 金融解决方案部门上半年的高增长率（7%-8%）对于该业务集合而言高于通常水平 考虑到账户文件和借记交易等基础因素的中个位数增长 明年低个位数的增长预期更为正常化 [98][99]

全球金融科技融资概况 - 2025年上半年全球金融科技融资总额447亿美元，涉及2216笔交易，较2024年下半年542亿美元（2376笔）下滑[1][8][19] - 第二季度融资额仅187亿美元（972笔），创8个季度以来交易量新低及31个季度以来融资额新低[1][8][21] - 并购活动从267亿美元降至199亿美元，私募股权增长投资从44亿美元降至14亿美元，风险投资从230亿美元微增至234亿美元[1][8] 区域融资分布 - 美洲地区以267亿美元融资居全球首位，占全球总额超50%，主要交易包括美国Next Insurance 26亿美元收购案及开曼群岛币安20亿美元融资[1][9][22] - 欧洲、中东及非洲（EMEA）以137亿美元居次，英国Preqin 32亿美元收购为最大交易[1][9][22] - 亚太地区（ASPAC）仅43亿美元，日本WealthNavi 5.713亿美元收购为区域最大交易[1][9][22] 细分领域融资表现 - 数字资产与货币领域融资84亿美元，接近2024年全年107亿美元规模，Circle通过IPO募资11亿美元且首日股价上涨168%[10][23] - AI金融科技领域融资72亿美元，较2024年全年89亿美元显著增长，投资聚焦于代理AI及流程自动化解决方案[10][27][34] - 支付领域融资46亿美元，远低于2024年全年308亿美元，缺乏十亿美元级大型交易[10][26] - 保险科技投资48亿美元，超过2024年全年总额，监管科技交易数量有望达三年新高[1][66][68] 技术趋势与投资热点 - AI应用集中于成本优化及效率提升，早期AI驱动型金融科技公司估值中位数达134亿美元，显著高于非AI驱动公司[27][28] - 稳定币及区块链技术受美国《GENIUS法案》推动，成为跨境支付及合规领域重点投资方向[23][35] - 嵌入式金融在保险、支付及理财领域持续增长，B2B支付基础设施与垂直行业定制化解决方案受关注[33][59][60] 未来展望与区域机会 - 美洲地区重点关注稳定币与区块链技术落地，EMEA地区聚焦开放金融及MiCA法规实施[1][35] - 亚太新兴市场（如印度）及稳定币监管框架可能突破，东南亚、拉美及非洲支付基础设施投资重新平衡[1][65] - 2025年下半年预计出现更多数字资产平台IPO，市场整合活动将在支付、API服务等领域重现[29][33][34]