报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [6] 报告的核心观点 - 军工板块展现韧性，跑赢大盘 [1] - 近一周申万国防军工指数上涨2.80%，在31个申万一级行业中涨幅排名第2位，显著跑赢主要大盘指数 [1][15][16][18] - 报告建议重点关注航空发动机与燃机市场、航天强国领域、舰载机产业链、无人化装备领域及PEEK材料等细分赛道 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 国防军工行情回顾（2025/12/05-2025/12/12） - **指数表现**：近一周，中证军工指数上涨2.53%至12,598.17点，中证国防指数上涨2.52%至1,664.96点，申万国防军工指数上涨2.80%至1,785.95点 [1][15] - **相对表现**：同期上证综指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%，创业板指上涨2.74% [1][15][16]。申万国防军工指数跑赢了上述所有主要指数 [1][15] - **行业排名**：在申万一级行业中，国防军工板块以+2.80%的周涨幅，在31个行业中排名第2位，仅次于通信行业（+6.27%） [1][16][18] - **个股表现**： - 涨幅前十：西部材料（+40.98%）、中瓷电子（+40.65%）、霍莱沃（+34.30%）、臻镭科技（+24.77%）、*ST铖昌（+24.66%）、航宇科技（+24.47%）、银邦股份（+22.72%）、陕西华达（+20.68%）、派克新材（+20.54%）、西测测试（+18.63%） [2][19][20] - 跌幅前十：*ST奥维（-16.09%）、*ST万方（-10.2%）、华曙高科（-8.46%）、广东宏大（-8.05%）、*ST立航（-6.64%）、七一二（-5.92%）、中航沈飞（-5.66%）、邦彦技术（-5.29%）、兴图新科（-4.45%）、华如科技（-4.29%） [2][19][20] 2. 本周军工行业重点公告梳理 - **中航西飞**：预计2026年度与控股股东中国航空工业集团有限公司及其所属单位的日常关联交易总金额为23,035,100,402元 [3][21] - **超卓航科**：发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向11名激励对象授予33万股限制性股票，约占公司总股本的0.37% [3][21] - **航宇科技**：发布2025年度第一期科技创新债券募集说明书，计划发行金额1亿元，期限270天，面值100元 [3][21] - **宝钛股份**：向不特定对象发行可转换公司债券的申请获得上海证券交易所受理 [3][21] - **博云新材**：持股5%以上股东高创投在2025年12月4日至9日期间通过集中竞价减持公司股份4,102,800股，变动比例触及1%的整数倍 [3][21] - **上海沪工**：因公司股票连续十五个交易日收盘价不低于“沪工转债”当期转股价（21.09元/股）的130%（即27.417元/股），触发有条件赎回条款，公司决定行使提前赎回权利 [4][21] - **光启技术**：全资子公司光启尖端近期与三家客户签订超材料产品批产合同，总金额为69,598.76万元（约6.96亿元），相关产品预计在2026年12月31日前完成交付 [10][21] 3. 本周重点行业新闻 - **中俄联合巡航**：空警-500A首次加入中俄联合空军战略巡航 [11][22] - **美在德部署远程火力**：根据协议，美国将从2026年开始在德国部署“标准-6”导弹、“战斧”导弹及高超音速武器等远程火力系统，其射程将远超欧洲现有陆基火力系统 [11][22] - **欧洲六代机项目分歧**：法国和德国围绕欧洲第六代战机项目持续存在分歧，德国金属工业工会警告，若法国达索公司继续参与，将停止合作 [11][22] - **中新联合训练**：中国与新加坡两国军队将在新加坡举行“合作-2025”陆军联合训练，主题为“联合城市反恐行动” [11][22] - **美军机抵近委内瑞拉**：据报道，美军多架飞机出现在委内瑞拉附近 [11][22] 4. 板块投资建议 报告建议重点关注以下五个细分领域及相关公司 [12]： - **航空发动机与燃机市场**：航发动力、航发科技、航材股份、航发控制、图南股份、航宇科技 - **航天强国领域**：上海港湾、臻镭科技、上海复旦/复旦微电、陕西华达、航天电器、海格通信 - **舰载机产业链**：中航沈飞、全信股份、江航装备 - **无人化装备领域**：晶品特装 - **PEEK材料**：中研股份、沃特股份、中欣氟材

市场表现 - 2025年10月28日A股三大指数调整，上证指数跌0.31%，深证成指跌0.45%，创业板指跌0.05% [1] - 航空航天ETF（159227 SZ）逆市上涨1.12%，报价1.17元，成交额达2.02亿元，换手率13.16% [1] - 成分股表现分化，长城军工和航天发展涨停，建设工业涨6.83%，内蒙一机涨6.24%，国科军工涨5.77% [1] - 部分成分股下跌，盟升电子领跌3.22%，光启技术跌1.57%，国博电子跌1.27%，振芯科技跌1.24%，纳睿雷达跌1.19% [1] 资金流向与规模 - 航空航天ETF近一周规模增长2.70亿元，创上市以来新高，新增规模居同类产品第一 [1] - 截至2025年10月27日，ETF最新规模为15.73亿元，居同指数第一 [1] - ETF已连续7个交易日获资金净流入，最高单日净流入1.38亿元，合计净流入2.61亿元 [1] - 截至2025年10月27日，ETF最新份额为13.16亿份，创上市以来新高 [1] 产品结构与行业分布 - 航空航天ETF紧密跟踪国证航天指数，申万一级军工行业占比高达98.2%，为全市场军工纯度最高的指数 [2] - 指数覆盖航空装备、航天装备、卫星导航、新材料等关键产业链环节 [2] - 成分股精选军工领域头部企业，涵盖大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [2] - 按申万一级行业分类，指数权重集中于国防军工、汽车、机械设备等板块 [2] - 按申万二级行业分类，指数权重集中于航空装备Ⅱ、军工电子Ⅱ、地面兵装Ⅱ、航天装备Ⅱ、航海装备Ⅱ等板块 [2] 行业前景 - 军工板块在经历前期调整后，已步入企稳反弹阶段 [2] - 十四五规划即将收官，十五五规划蓄势待发，叠加海外政局持续动荡，军工板块投资价值凸显 [2]

军工板块近期市场表现 - 沪指接近3900点 国防军工(申万)指数上涨1.76% [1] - 军工指数实现近三年首次月线三连阳 板块成交额7月达1.5万亿元创历史新高 [1] - 指数突破去年"924"后高点 部分公司股价年内创历史新高 [1] 阅兵事件催化作用 - 新型军兵种结构布局首次集中展示 新型装备亮相比例显著 [1] - 陆海空基战略重器及无人装备首次对外展示 空中梯队包含先进预警指挥机等装备 [1] - 阅兵事件对军工股形成明显催化作用 [1] 行业基本面支撑因素 - 船舶/防务/航天产业链业绩突出 航天科技上半年净利润预增超16倍 中国船舶预增近120% [2] - 地缘政治刺激力度提升 印巴冲突/伊以冲突推动军贸关注度 [2] - 军贸扩容成为第二增长曲线 显著提升板块估值水平 [2] 资金流向分析 - 军工主题ETF规模从年初297.33亿元增至536.04亿元 增幅超80% [3] - 公募基金重仓规模达1122.96亿元 环比增长23.14% 在31个行业中排名第9 [3] - 外资持仓规模355亿元 环比增加13% [4] - 两融余额484.52亿元 较年初425.11亿元增长14% [4]

板块近期表现与短期催化 - 8月6日国防军工(Wind)指数涨幅达3.41%，领涨市场[1] - 短期政策面与事件对板块形成有力支撑，5月以来呈现脉冲式上涨，6月底官宣80周年阅兵，7月底兵器集团举办主题日活动，8月《攻坚》纪录片首播[1] 企业业绩表现 - 截至8月5日，41家军工企业发布中报预增公告，其中11家企业净利润增速突破100%[1] - 北方稀土预增幅度达1882%，高德红外、航天科技等企业增幅均超过700%[1] 行业投资逻辑 - 中期看，地缘政治格局重构下，军贸出海打开第二成长曲线[2] - 长期看，国防预算稳步增长，长期提升空间明确[2] 行业投资难度 - 军工股估值普遍较高，以8月5日股价为基准，国防军工(Wind)指数五年维度的市盈率为229.64倍，分位数达100%[3] - 军工产业链复杂、行业壁垒高、核心数据保密性强，导致研究选股难度大[5] - 2024年以来国防军工(Wind)指数单日净值涨幅大于3%的仅有33天，超短线投资者易因频繁操作错失收益[5]

市场表现 - 沪指7月23日早盘突破3600点后小幅回落 军工板块持续回调 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）当日下跌1.55% 换手率超24% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中国博电子逆势上涨超7% 该ETF同日获净申购超2000万份 [1] 行业结构 - 国证航天指数国防军工行业权重超98% 为全市场军工含量最高指数 [1] - 航空装备与航天装备两大核心板块占指数66%权重 深度聚焦大飞机研制 低空经济 商业航天等新兴领域 [1] 资金动向 - 公募基金二季度末管理规模达34万亿元 非货币规模20万亿元 环比分别增加2.24万亿和1.29万亿元 [2] - 主动权益基金加仓前三行业为通信 银行 国防军工 减仓前三为食品饮料 汽车 电力设备 [2] 机构观点 - 军工细分方向7月仍处低位 配置价值凸显 上游元器件和关键原材料或具更大业绩弹性 [2] - 军工板块业绩修复预期强化 叠加地缘冲突催化 后市将成市场关注重点 但中报前或现获利了结导致的波动 [2]

市场表现 - 7月16日三大指数集体下跌，上证指数下跌0.03%，深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.22% [1] - 军工板块延续回调，国证航天指数下跌0.38%，成分股20涨29跌 [1] - 航空航天ETF（159227）下跌0.37%至1.087元，成交额7475万元，规模5.89亿元居同类榜首 [1] - 该ETF连续15日获资金净流入，累计金额超3.51亿元 [1] 行业催化剂 - 中国军事科技突破：新一代"彩虹T1"无人机首飞，采用地效飞行原理可打击航母战斗群 [2] - 076型两栖攻击舰"四川舰"完成电磁弹射测试，可搭载27架战机并控制200架无人机实施分布式打击 [2] - SpaceX估值或达4000亿美元，若落地将创美国私营企业纪录，较2023年12月3500亿美元估值提升14.3% [2] 机构研判 - 军工板块当前估值59.04x，与20年中枢持平仍具提升空间 [3] - 2025年抗战胜利80周年或催生Q3行业催化剂，叠加Q2部分公司财报预期向好 [3] - 长期看军贸需求打开，2027年建军百年将延续三年高景气周期 [3] 产品特征 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数，军工行业占比98.2%为全市场最高 [4] - 指数成分股中航空航天装备权重达66.5%，显著超越中证军工与中证国防指数 [4] - 该ETF是目前跟踪国证航天指数规模最大的产品，定位"战斗机龙头股"投资工具 [4]

军工板块近期表现 - 国防军工板块4月8日至6月30日区间涨幅达27.7%，超10%上市公司股价创历史新高 [2] - 军工龙头ETF（512710.SH）上半年份额增长76.3亿份，军工ETF（512660.SH）增长超40亿份，国防ETF等份额增长均超10亿份 [2][3] 军工板块核心驱动因素 - 2025年国防预算1.78万亿元，同比增长7.2%，军费占GDP比重1.26%，近十年未超1.5% [6] - 美国2024年军费占GDP比重3.42%，2025年预计达3.2%-3.5%，中国军贸全球份额2.9%（32.2亿美元），2030年目标提升至15%-20%（年需求1500-2000亿元） [8] - C919国产化率60%，订单超1500架，航空产业营收预计增长66.9% [9] 政策与规划催化 - 2025年为"十四五"规划收官年，军工需求加速释放，"十五五"规划启动，军工集团资产证券化率目标提升至50%（当前40%） [11] - 2025年9月3日阅兵将展示无人智能作战系统、高超声速武器等新装备，板块指数七连涨超11% [11][14] 军工ETF市场表现 - 5只军工ETF年内回报均超8%，军工ETF（512660.SH）回报8.2%，军工龙头ETF（512710.SH）回报8.7%，跑赢上证指数5% [15] - 中证军工指数前十大成分股权重37.03%，覆盖航海装备、航空装备、军工电子等细分领域，中国船舶（5.63%）、光启技术（5.47%）为前两大权重股 [18][20] - 中证军工指数发布以来累计收益率75.78%，年化5.21%，波动率31%高于沪深300（20.76%） [21][22] 航天航空ETF对比 - 航空航天ETF（159227.SZ）年内回报9.8%，航空航天ETF天弘（159241.SZ）回报10.9% [25] - 国证航天指数98.2%成分股属国防军工行业，但年内涨幅5.15%落后于军工龙头（12.72%）、中证军工（12.5%） [26][27] - 国证航天指数高度集中于航空航天产业链，受单一政策或订单波动影响更大 [27][30]

指数与ETF表现 - 中证国防指数成分股涨跌互现，应流股份领涨4.89%，菲利华上涨4.03%，西部材料上涨2.13% [1] - 国防ETF最新报价0.77元，最新规模达66.39亿元，创近1年新高 [1] - 国防ETF近9天获得连续资金净流入，最高单日净流入2.75亿元，合计净流入10.70亿元，日均净流入达1.19亿元 [1] 板块投资逻辑 - 全球区域局势紧张，各国强化军备竞赛，看好军工板块投资机会 [1] - 纪念抗战胜利80周年阅兵将于9月3日举行，将展示国产现役主战装备及无人智能、水下作战等新型作战力量 [2] - 近期深海科技政策频发，如广东省海洋经济工作会议和上海市海洋产业发展规划意见征求，相关领域有望加速发展 [2] 行业前景与投资主线 - 2025-2027年在十四五任务冲刺、建军百年目标、自主可控国产替代、军贸快速发展等多重因素催化下，行业内外需增长幅度巨大 [4] - 强烈推荐内贸、外贸、自主可控三条投资主线 [4] 指数构成与产品特点 - 国防ETF紧密跟踪中证国防指数，该指数选取十大军工集团公司及为武装力量提供装备的上市公司证券 [5] - 在13只军工类ETF中，国防ETF的管理费加托管费为0.40%，为同类最低且唯一 [5] - 截至2025年6月30日，中证国防指数前十大权重股合计占比43.29%，包括中航沈飞、航发动力等 [5]

市场表现 - A股三大指数全线调整 上证指数跌0 09% 深证成指跌0 53% 创业板指跌1 01% [1] - 航空航天ETF（159227 SZ）上涨0 37% 最新报价1 098元 盘中成交额0 28亿元 换手率6 99% [1] - 成分股涨跌互现 中航沈飞领涨2 72% 国睿科技涨0 63% 洪都航空涨0 45% 航发动力涨0 16% 迈信林涨0 04% [1] - 长城军工领跌7 28% 振华风光跌2 10% 航宇科技跌1 96% 中国海防跌1 61% 内蒙一机跌1 12% [1] 资金动向 - 航空航天ETF连续7个交易日获资金净流入 最高单日净流入3752 28万元 合计净流入1 75亿元 日均净流入2498 79万元 [1] 行业分析 - 军工等制造板块在7月胜率较高 [1] - 军工行业新一轮订单释放预期增强 因"五年计划"交界节点叠加全球竞争力提升 [1] - 中国武器国际竞争力提升 国际军贸市场空间有望进一步打开 [1] ETF特性 - 航空航天ETF跟踪国证航天指数 军工属性极强 申万一级军工行业占比98 2% [2] - 航空航天装备权重占比66 5% 远超中证军工和中证国防指数 [2] - 该ETF为全市场军工含量最高的指数 是跟踪该指数的最大规模ETF [2]

报告核心观点 - 复盘十四五期间军工板块投资主线从订单景气驱动到中后期业绩增长驱动，板块长期股价上涨靠 EPS 增长，且有较大成长空间和投资潜力 [2] - 传统航空优势赛道上，新型号、后市场及军转民是核心增长方向；新装备中弹药消耗是投资占优增量弹性方向；地缘冲突或加速军贸落地；需关注低空经济、商业航天、深海科技、可控核聚变四个领域主题投资 [2] 十四五复盘 十四五行情复盘 - 军工板块投资主线从十四五初期订单景气驱动到中后期业绩增长驱动，2020 - 2021 年受订单驱动，2022 年后进入业绩兑现盈利驱动阶段，2023 年后出现多个主题投资行情 [23] 军工板块股价驱动因素 - 十三五无业绩支撑高 PE 难以为继，十四五长时间股价上涨主要靠 EPS 增长驱动；典型个股超额收益来自 EPS 增长，主题投资短期靠 PE 拉动，中长期反映 EPS 兑现预期 [31] 军工板块成长空间 - 国防预算对标 2%GDP 占比有 20%空间，对标美国 GDP 占比有翻倍空间；军贸外需占世界约 6%，提升至 10% - 20%有 60% - 230%增长空间；航空军转民几乎从 0 到 1，有超 200%增长空间 [5][41][43] 军工板块投资思路 - 甄选优质白马标的可获超额收益，主题行情受事件/政策催化；主线上关注成熟型号批产高成长，兼顾新产业方向主题机会；2025 年牵引产业链弹性，中期军工资产将迎来重估 [55][58] 航空赛道 航空板块报表端短期承压 - 受合同签订和交付节奏影响，24Q1 - Q3 收入增速下滑，24Q4 收入增速转正但利润加速下滑筑底，25Q1 利润下滑幅度收窄；主机厂 25Q1 营收和业绩短期波动，但合同负债增长，存货稳定或表征需求延续 [62][66][69] 航空新型号 - 战斗机通过 Pipeline 模式发展，我国军机列装与美国有代际差异；J - 35 具备多用途属性，出口有机会成热门机型；中航沈飞定增用于能力建设，组建扬州院加快科研成果转化 [72][78] 航空发动机 - 航空发动机是高值消耗品，有换发和维修需求；十四五 - 十五五期间维修需求高增长，后市场费用占比高；叶片是航发维修成本占比最高零组件，产业链细分壁垒高 [80][85][88] 航空军转民 - 国产大飞机 C919 交付量增加，商用航空发动机自主研制推进，国产化率有望提升，产业链受益；商用航空发动机产业发展，供应链体系完善 [93][96][100] 新装备 超配含弹量产业逻辑 - 弹药是平台列装后周期品，叠加训练消耗和战略储备需求，是投资占优增量弹性方向；航天防务细分个股 25Q1 表现优于行业平均，或表征需求复苏业绩反转 [102][108] 高超音速装备 - 高超音速导弹机动性强、弹道低，有作战优势；石英纤维应用有望拓展至弹体结构；菲利华是国内石英玻璃纤维主导供应商，延伸产业链 [112][116][122] 远火 - “远火”有密集打击能力，PCH - 191 火箭炮信息化程度高；制导控制系统是核心，北方导航和中兵红箭 2025 年经营计划乐观 [123][125][127] 火炸药及弹药产业链 - 俄乌冲突后全球进入弹药扩产周期，火炸药及弹药安全生产产业链景气提升；我国火炸药制造向自动化转型，地方军工国企积极参与能力建设 [131][136][146] 军贸 核心逻辑 - 地缘冲突使军贸需求波动增长，世界军贸市场广阔；俄罗斯军贸交付份额下降，中国基本不变，有望争取更多份额；飞机军贸订单占比高，中国飞机出口占比有望改善 [149][151][155] 主战装备 - 中国进入新式自研装备出口新时代，军机谱系完备；印巴冲突战机战绩好，歼 - 35 等有望军贸突破；运 - 20 及其衍生型号有军贸竞争力 [157][160][163] 无人机 - 无人机在现代战争中地位和参与度提升，2028 年中国军用无人机市场需求或超 500 亿；中无人机和航天彩虹开发新型号，有望恢复军贸份额 [165][169][170] 雷达 - 印巴冲突验证雷达重要性，巴基斯坦雷达预警网络发挥关键作用；国睿科技和航天南湖有雷达型号储备，军贸业务有望提升业绩 [174][177] 主题投资 低空经济 - 中国低空产业基础扎实，规模快速扩容有望超万亿；公开招投标反映产业化加速，基建是主要投入方向；基于全国产业规模测算，未来十年低空基建潜在市场空间大 [183][187][190] 商业航天 - 国内商业航天项目计划宏大，2030 年前组网卫星需求超 2 万颗；2024 年技术验证，2025 年或为“产业化”元年；关注产业链相关企业 [192][194][198] 深海科技 - 2025 年政府工作报告首提深海科技；钛合金有优良性质，在深海装备中大量使用；声呐应用广泛 [200][202][204] 可控核聚变 - 中国可控核聚变技术取得进展，BEST 项目启动；典型项目价值量拆分不同；梳理产业链上、中、下游相关标的 [206][210][214]