核心观点 - 权益市场冲高回落 震荡幅度加大 前期热门板块如通信和芯片的高位回落是主要原因 [2] - 市场短期迎来调整 中长期强逻辑板块仍是重头戏 科技板块内部轮动 低估值板块出现跟跌不跟涨现象 [3] - 债市与权益市场呈负相关但上行态势不明显 资金仍更青睐权益市场 [2] - 商品市场维持震荡 黄金在去美元逻辑下受各国央行青睐 趋势尚未结束 [6] 大类资产总体表现 - A股冲高回落 热门板块回调引发市场情绪恐慌 上证指数周跌1.18% 深证成指周跌0.83% [7][8] - 债市虽回暖但幅度趋缓 资金量能偏弱 维持弱势震荡态势 [5] - 商品市场震荡 黄金和原油拉锯持续 黄金领涨贵金属 [6][8] 权益市场表现 - 主要指数多数收绿 创业板指逆势涨2.35% 科创50跌5.42% 北证50涨2.79% [7] - 日均成交额26032亿元 较前周29831亿元缩窄 融资净买入回落但两融余额持续拉升 [7][31] - 电力设备板块领涨 资金流入提升 中小盘股表现不佳 仅绩优股收红 [15][20][22][25] 行业板块轮动 - 科技板块内部轮动 资金从通信芯片转向锂电池 机器人和创新药方向 [3][13] - 双创板块仍是市场主线 强叙事叠加业绩回暖支撑上行逻辑 [3][13] - 哑铃型配置策略建议 进攻端关注锂电池和机器人 防守端布局有色金属和创新药 [3][14] 债券市场跟踪 - 债市收益率持续回落 中美10年期利差缩窄 国债和国开债期限利差本周缩窄 [35][36][39] - 配置建议阶段性布局短债 以应对权益市场过高波动 [5][35] 商品市场跟踪 - 黄金趋势受去美元逻辑和央行储备需求推动 短期建议维持仓位 中长期持续观望 [6][45][46] - 原油和金属品类未走出明显趋势 反内卷背景下金属回暖或是商品市场走出震荡的关键 [6][45]

核心观点 - 深空经济主题成为新投资焦点 首届深空经济与产业发展大会在合肥召开 聚焦小行星探测、防御和资源利用等方向[14] - 权益市场呈现结构性分化 北证50上涨2.79% 创业板指上涨2.35% 而科创50下跌5.42% 国防军工板块单周跌幅达10.25%[5] - 配置策略采用"均衡底仓+杠铃策略" 杠铃两端聚焦红利资产和科技+高端制造 重点关注国防军工、电子信息、黄金等板块[17][19] 市场表现总结 - 权益市场主要指数表现分化 北证50周涨幅2.79%领涨 近1月创业板指涨幅26.24%领先 今年以来北证50累计涨幅达55.92%[5][6] - 债券市场利率走势分化 10年期国债收益率下行1.19BP至1.826% 1年期国债收益率上行2.61BP至1.396% 期限利差进一步收窄[8][10] - 行业表现差异显著 电力设备板块周涨幅7.39%居首 综合和有色金属分别上涨5.38%和2.12% 国防军工板块跌幅达10.25%[5] 权益类产品配置策略 - 深空经济主题关注三大基金 华安制造先锋A(006154)国防军工持仓16.45% 嘉实创新成长(001760)国防军工持仓75.1% 南方军工改革A(004224)国防军工持仓80.69%[14] - 电子信息制造业获政策支持 诺德新生活A(006887)通信行业持仓59.28% 长城中国智造A(001880)电力设备持仓74.15% 嘉实制造升级A(018240)机械设备持仓33.34%[14][15] - 央行连续10个月增持黄金 黄金储备达7402万盎司 关注华安黄金ETF联接A(000216)、工银黄金ETF联接A(008142)和前海开源金银珠宝A(001302)[15][16] 资产配置策略 - 采用杠铃策略组合 红利端关注安信红利精选(018381)银行持仓17% 科技成长端关注嘉实港股互联网核心资产(011924)传媒持仓25.32%[17][21] - 均衡风格基金受推崇 安信优势增长A(001287)食品饮料持仓26% 华夏智胜先锋(501219)医药生物持仓9.78% 兼顾防御性与成长性[17][21] - 国防军工板块具战略价值 2024年国防预算同比增长7.2% 华安制造先锋(006154)国防军工持仓32.7% 配置性价比显现[19][21] 稳健类产品配置策略 - 货币环境维持平衡 央行公开市场净回笼1.2万亿元 资金面保持宽松态势[22] - 债券基金表现分化 中长债基金指数周涨0.07% 短债基金指数周涨0.04% 偏股基金指数下跌0.6%[11][12] - 重点关注短债产品 诺德短债A(005350)久期0.56年 国泰利安中短债A(016947)久期0.12年 债券仓位均超99%[25][28] 海外市场动态 - 美国就业数据低于预期 8月非农就业新增仅2.2万人 失业率升至4.3% 美联储9月降息概率提升[23] - 美债收益率曲线变动 10年期美债收益率周变动未披露 1年期美债收益率周变动未披露 降息预期影响债市走向[24][26] - 美元债基金机会显现 华安全球美元票息C(002429)债券仓位89.24% 美联储降息预期增强带来配置机会[3][25]

市场表现 - 北证50指数当日上涨1.78% 收于1647.01点 最高点位达1670.01点 最低点位为1615.84点 [3] - 北交所整体成交额447.15亿元 成交量18.27亿股 换手率7.42% 较上周日均成交额359.71亿元显著提升 [3] - 北交所总市值9551.54亿元 流通市值5884.25亿元 总股本384.50亿股 流通股本246.79亿股 [3] 行业表现 - 电力设备行业涨幅达21.3% 位居涨幅榜首 但同行业中出现分化 另有电力设备细分板块下跌2.6% [3] - 交通运输(+4.2%) 传媒(+2.5%) 家用电器(+1.7%) 涨幅居前 建筑材料(-5.9%) 轻工制造(-3.9%) 跌幅较大 [3] - 计算机行业市盈率188.1倍 轻工制造147.0倍 建筑材料106.1倍 为估值最高三大行业 [3] 个股表现 - 新股三协电机暴涨785.62% 市值55.61亿元 换手率95.95% 成交额12.12亿元 [3][8] - 华密新材(+15.76%) 创远信科(+15.23%) 旺成科技(+13.72%) 位列涨幅榜前列 [3][8] - 宏裕包材(-20.32%) 力佳科技(-13.55%) 润普食品(-13.33%) 领跌市场 [3][9] - 贝特瑞成交额17.50亿元 纳科诺尔12.15亿元 天宏锂电10.51亿元 为成交最活跃个股 [3] 估值分析 - 北交所整体市盈率56.56倍 高于创业板的43.04倍 低于科创板的67.12倍 [3][11] - 机械设备 国防军工 基础化工行业市盈率相对较低 [3] - 格利尔市盈率-2,004.57倍 坤博精工市盈率-210,421.82倍 显示部分企业处于亏损状态 [8]

核心观点 - ESG因子作为另类因子在传统基本面因子日渐拥挤的环境下有望成为A股市场新的Alpha来源[3] - ESG评价得分通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径对股票未来估值产生显著正向影响[3][15] - 招商证券量化研究团队构建了覆盖沪深300、中证500和中证1000的多维度ESG选股策略体系[3][8] - 2025年以来300ESG正面筛选策略、500ESG基本面整合策略和1000ESG Smart Beta策略分别实现8.07%、11.62%和2.01%的超额收益[3] - 2025年8月300ESG正面筛选策略和500ESG基本面整合策略分别获得3.00%和1.45%超额收益，1000ESG Smart Beta策略超额收益为-1.86%[3] ESG量化选股策略体系 - 采用秩鼎公司ESG评分数据，其指标体系包含3个一级指标、14个二级指标和168个底层指标，充分考虑中国市场特征[7][8] - 策略体系包括正面筛选策略、负面剔除策略、行业增强策略、Smart Beta策略和基本面整合策略五大类型[3][12] - ESG评分通过DCF模型传导：提高盈利现金流（分子）、降低特质性风险（分子稳定性）、减少资本成本（分母）[10][15] - 高ESG评分公司与未来一年尾部风险事件发生概率呈显著负相关，系统性风险暴露更低[15] 300ESG正面筛选策略表现 - 2015年以来年化收益率7.17%，相对沪深300超额收益81.49%，夏普比率0.169[16][21] - 2024年以来年化收益率20.81%，超额收益2.42%，夏普比率0.710[16][21] - 2025年以来收益率27.18%，超额收益8.07%，夏普比率2.356[16][21] - 2025年8月收益率13.47%，超额收益3.00%，夏普比率26.257[17][21] 500ESG基本面整合策略表现 - 2015年以来年化收益率5.98%，相对中证500超额收益54.01%，夏普比率0.109[22][28] - 2024年以来年化收益率17.10%，超额收益-1.52%，夏普比率0.471[22][28] - 2025年以来收益率41.40%，超额收益11.62%，夏普比率3.321[22][28] - 2025年8月收益率13.94%，超额收益1.45%，夏普比率20.602[23][28] 1000ESG Smart Beta策略表现 - 2015年以来年化收益率7.15%，相对中证1000超额收益83.96%，夏普比率0.141[29][34] - 2024年以来年化收益率19.77%，超额收益5.93%，夏普比率0.567[29][34] - 2025年以来收益率34.25%，超额收益2.01%，夏普比率2.632[29][34] - 2025年8月收益率8.51%，超额收益-1.86%，夏普比率11.523[30][34] 策略持续运行情况 - ESG在三类指数中均取得较优秀表现，2025年以来累计超额收益曲线维持稳定向上趋势[34] - 团队每月持续跟踪ESG策略表现并定期发布统计结果[34]

核心观点 - 截至2025年9月5日近两周ETF产品整体表现较好 其中创业板指涨幅达10.26% 新能源行业ETF涨幅达12.87% 为各类别中最高[3][9] - 宽基ETF资金净流出速度加快 科创50ETF净流出194.06亿元 为所有宽基ETF中最高[3][9] - 行业主题ETF中科技ETF资金由净流出转为大幅净流入 近两周净流入360亿元 周期ETF净流入238.93亿元 金融地产ETF净流入223.15亿元[3][9] - 债券ETF方面 短融和地方债ETF资金由净流出转为净流入 可转债 信用债 国债ETF资金净流入速度放缓[3][15] - 新成立ETF共14只 发行份额合计87.70亿份 均为股票ETF 债券ETF规模较24年末上升220.36% 商品ETF上升105.73%[3][20] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 主要宽基ETF中创业板指涨幅10.26% 中证A50涨幅2.55% 沪深300涨幅1.82%[3][9] - 行业主题ETF中新能源涨幅12.87% 科技涨幅1.56% 医药涨幅2.85% 军工下跌7.50%[3][9] - 宽基ETF资金净流出加速 科创50ETF净流出194.06亿元 创业板指ETF净流出98.68亿元 中证500ETF净流出50.06亿元[3][9][11] - 行业主题ETF资金流向分化 科技ETF净流入360亿元 周期ETF净流入238.93亿元 金融地产ETF净流入223.15亿元 消费ETF净流入98.70亿元[3][9] - 债券ETF中短融和地方债ETF由净流出转为净流入 可转债 信用债 国债ETF净流入速度放缓 政金债ETF净流出速度放缓[3][15] 产品结构分布 - 近两周新成立14只ETF 发行份额87.70亿份 均为股票ETF[3][20] - 相比24年末 债券ETF规模上升220.36% 商品ETF上升105.73% 行业+红利ETF上升78.94% QDII-ETF上升34.31% 宽基ETF上升10.40%[3][20] - 新发ETF包括华泰柏瑞中证通用航空主题ETF(9.06亿份) 汇添富上证科创板人工智能ETF(10.89亿份) 华夏国证港股通科技ETF(14.78亿份)等[17] 管理人规模分布 - 华夏基金ETF场内规模8467.74亿元 易方达基金7918.85亿元 华泰柏瑞基金5637.66亿元[21][22] - 易方达基金ETF管理规模较1年前扩容3543.90亿元 华夏基金扩容3324.96亿元 华泰柏瑞基金扩容2125.30亿元[21][22] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪通信设备指数的产品收益表现居前 国泰中证全指通信设备ETF收益率15.56%[27] - 资金流向方面 跟踪恒生科技的产品净流入98.58亿元 跟踪中证全指半导体的产品净流出37.87亿元[28][29] - 华宝创业板人工智能ETF收益率11.80% 资金净流入28.99亿元[27][29] 红利主题ETF - 跟踪中证红利质量的产品收益表现居前 招商中证全指红利质量ETF收益率2.06%[33] - 资金流向方面 跟踪红利指数的产品净流入12.31亿元 跟踪恒生港股通高股息低波动的产品净流出5.24亿元[34][35] - 华泰柏瑞上证红利ETF收益率-2.73% 但资金净流入12.31亿元[33][35] 消费主题ETF - 跟踪中证旅游的产品收益表现居前 富国中证旅游主题ETF收益率2.62%[38] - 跟踪中国教育指数的产品溢价率较高 博时中证全球中国教育ETF溢价率1.84%[38] - 资金流向方面 跟踪800消费指数的产品净流入33.26亿元 跟踪中证畜牧的产品净流出2.56亿元[39][40] - 汇添富中证主要消费ETF收益率1.50% 资金净流入33.26亿元[38][40] 医药主题ETF - 跟踪恒生沪深港创新药50的产品收益表现居前 天弘恒生沪深港创新药精选50ETF收益率7.62%[44] - 资金流向方面 跟踪港股通创新药的产品净流入3.20亿元 跟踪300医药主题的产品净流出10.89亿元[44][45] - 银华中证创新药产业ETF收益率6.37% 资金净流入20.77亿元[44] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率4.47% 资金净流入115.43亿元[3] - 代表产品包括跟踪创业板人工智能 人工智能 CS人工智 SHS云计算等指数的ETF[3] 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率-1.56% 资金净流入23.58亿元[3] - 代表产品包括跟踪机器人 机器人产业等指数的ETF[3] 中央汇金 国新 诚通持仓ETF - 截止2025年中 中央汇金 国新 诚通持仓ETF规模共3913.36亿份[3] - 近两周资金净流出105.92亿元[3]

市场表现回顾 - 沪指涨跌幅为0.38% 深证成指涨跌幅为0.61% 创业板指涨跌幅为-0.84% [1] - 申万一级行业中基础化工 农林牧渔 机械设备表现居前 银行 电子 有色金属表现居后 [1] - 概念板块中锂电电解液 医疗器械 化学纤维表现较好 炒股软件 保险 证券概念表现较差 [1] 研究框架 - 报告主要包含市场回顾和风险提示两部分内容 [4] - 图表1展示今日主要指数涨跌幅及概念板块表现数据 [6][7]

作为拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师 我已仔细研读这份策略研报 以下是我的专业总结 核心观点 报告认为美联储降息将强化弱美元环境 利好大宗商品尤其贵金属和铜等资源板块 同时关注反内卷政策带来的三条投资线索 以及9月苹果发布会和META开发者大会可能带来的端侧设备产业机会 欧洲市场需关注法国政治动荡对经济的影响及国防开支提高受益领域 英国市场则关注秋季预算可能提高税收及国防订单机会[3][9][17][33][53] 全球大类资产表现 股市表现 - 全球股市整体上涨 MSCI ACWI全球指数一周上涨0.4% 一年上涨17.6% 纳斯达克指数表现最佳 一周上涨1.1% 一年上涨26.7%[4] - 新兴市场表现突出 MSCI新兴市场指数一周上涨1.4% 一年上涨18.6% 恒生指数一年涨幅达45.7%[4] - 欧洲市场相对疲弱 德国DAX 30指数一周下跌1.3% 三个月下跌3.0%[4] - 亚太市场除日本外表现强劲 亚太除日本MSCI指数一周上涨1.4% 一年上涨21.5%[4] 债市表现 - 美国国债收益率下降11个基点至3.86% 一个月回报0.9% 年内回报5.3%[5] - 亚洲债券表现亮眼 亚洲投资级债券收益率下降9个基点至4.62% 年内回报7.2%[5] - 中资美元债投资级收益率下降8个基点至4.43% 年内回报6.1%[5] 外汇及商品表现 - 美元指数维持弱势 一周微跌0.0% 年内下跌9.9%[6] - 黄金价格大幅上涨 COMEX期金一周上涨3.9%至3624美元/盎司 一年上涨43.8%[6] - 原油价格下跌 WTI原油期货一周下跌3.3%至61.87美元/桶[6] - 基本金属表现分化 LME期铜一周微跌0.1% LME期铝一周下跌0.6%[6] A股市场焦点 贸易数据前瞻 - 预计8月出口同比增速6.5% 进口同比增速5.0% 对非美区域出口呈现较强韧性[13] - 8月港口集装箱吞吐量同比增长5.9% 较7月增加0.3个百分点[13] - 8月1-25日中国至美国集装箱船吨位同比增长8.9% 增速较7月有所增加[13] 价格数据预测 - 预计8月PPI同比上涨至-2.9%附近 环比跌幅显著收窄[16] - 预计8月CPI同比回落至-0.3%附近 猪肉批发价同比下跌25.0%[16] 投资机会 - 弱美元环境利好有色板块 美联储降息可能开启新一轮趋势性政策调整[17][19] - 反内卷政策显现三条投资线索：控制扩产行业、政策落地行业、向外要利润行业[20] - 关注9月苹果发布会AI进展 端侧算力需求增长斜率料将超越云侧[24] - META AR眼镜可能带来新的产业标准 关注光波导和MicroLED等新技术方向[25] ETF推荐 - iShares安硕富时中国A50 ETF追踪中国总市值最大的50只A股[26] 欧洲市场焦点 政治经济环境 - 法国政治动荡带来不确定性 总理贝鲁寻求议会信任投票 政府倒台风险较高[38] - 法国政府债务率达113% 赤字率达5.8% 面临严峻财政挑战[36] - 欧央行9月将维持利率不变 欧元区8月CPI同比上涨2.1% 核心通胀2.3%[40][41] - 欧元区8月制造业PMI升至50.5 自2022年6月以来首次回到荣枯线以上[40] 投资机会 - 欧洲国防开支提高 2.9万亿美元核心国防支出增量中约23%用于装备购置[44] - 关注三条投资主线：关键材料、能源设备、工程机械[44] - 莱茵金属作为德国本土最大军工企业之一 受益于德国国防支出推进[46] - 西门子能源估值较同业有差距 远期市盈率仅为GE Vernova约60%[46] ETF推荐 - iShares安硕MSCI德国ETF追踪MSCI德国指数 包含54只成分股[49] 英国市场焦点 经济财政状况 - 英国30年期国债收益率升至1998年以来新高 财政大臣面临提高税收压力[57] - 英国二季度GDP环比增长0.3% 超出预期 上半年实现G7中最快经济增速[60] - 市场预测英国需要提高税收以遵守财政规则 可能加大经济挑战[57] 投资机会 - 英国与挪威达成135亿美元战舰建造协议 为有史以来最大战舰出口协议[62] - 英国计划将国防开支占GDP比重从2.3%提升至2.5% 2029年增至3%[63] - 宇航系统受益于全球重新武装 预计今年收入增长8-10%[66] - 罗尔斯-罗伊斯业务显著回升 上半年基础运营利润跃升50%至17亿英镑[66] 本周经济数据日程 - 9月10日美国公布PPI数据 预计环比上涨0.3%[67] - 9月11日美国公布CPI数据 预计同比上涨2.9%[67] - 9月12日英国公布工业产值数据 预计环比持平[68]

核心观点 - 二季度食品饮料行业业绩如期调整 市场预期或处于底部 超预期个股主要通过降本增效提升盈利能力 新品新渠道成为重要增量来源 龙头公司展现较强经营韧性 [5] - 板块内部分化明显 白酒行业调整深化 高端龙头韧性较强 次高端表现优于地产酒 大众品中零食 饮料 复合调味品 乳制品和连锁表现相对较好 [5] - 投资建议自上而下看好顺周期方向的白酒和餐饮链 自下而上精选乳制品 调味品及连锁等超预期个股 关注新品新渠道带来的边际变化 [5] 行业总览 - 2Q25食饮板块总营收2549亿元 同比增长2.35% 增速环比放缓 归母净利润460亿元 同比下滑2.11% 增速由正转负 [10] - 收入端零食和饮料板块表现亮眼 单季增速分别达43%和17.8% 主要受益于新兴渠道变革及新品放量 白酒板块单季同比下滑5% 边际承压加剧 [10] - 利润端乳制品迎来显著改善 单季归母净利润同比增长40.6% 饮料 啤酒 零食取得较好增速 白酒和餐饮供应链利润端下滑较多 [10] - 2Q2025食品饮料板块基金重仓持股比例为7.99% 较1Q2025下降1.82个百分点 全行业中持仓比例位列第四 次于电子 医药生物和电气设备板块 [18] 白酒行业 - 2025年上半年白酒需求持续疲软 Q2在禁酒令影响下核心商务及宴席场景缺失 5~6月面临极限压力 酒企普遍谨慎经营 控货去库 收入及利润增长迎来大幅度回调 [34] - 2Q25白酒板块收入同比下滑4.8% 归母净利润同比下滑7.3% 分结构看高端酒收入同比增长3.4% 归母净利润同比增长0.6% 次高端收入同比下滑5.4% 归母净利润同比下滑19.4% 地产酒收入同比下滑28.2% 归母净利润同比下滑39.5% [36][49][57] - 现金流表现显著承压 多数酒企Q2销售收现同比下滑 头部酒企如贵州茅台 五粮液 山西汾酒等收现承压幅度较小 二三线酒企大幅下滑 [37] - 盈利能力普遍弱化 产品结构下移拉低毛利率 费用端刚性投入导致费用率加大 2Q25高端酒毛销差同比收缩0.52个百分点 次高端收缩3.23个百分点 地产酒收缩2.56个百分点 [49][55] 啤酒行业 - 2Q2025啤酒行业营收215.84亿元 同比增长1.84% 归母净利润40.12亿元 同比增长12.06% 销量呈现修复态势 青啤/重啤/珠江/燕京销量同比分别为1.0%/0.0%/1.1%/1.6% [59] - 吨价表现分化 青啤/重啤/珠江/燕京吨价同比分别为0.3%/-1.9%/4.8%/5.3% 珠江和燕京依靠纯生和U8实现结构改善 [59] - 成本端改善明显 进口大麦价格回落推动毛利率提升 费用投放控制得当 费效持续提升 [59] 饮料行业 - 行业分化加剧 以东鹏 农夫为代表的龙头公司竞争力进一步提升 主要驱动力来自渠道能力及大单品持续放量 茶饮料和功能饮料品类红利显著 [64] - 行业竞争加剧 Q2以来扫码红包等促销方式增多 冰柜投放增加对报表端业绩造成一定扰动 [64] 乳制品及牧场 - 乳制品板块利润弹性释放 2Q25单季归母净利润同比增长40.6% 主要得益于毛销差带来的净利率改善 [5][10] - 2025年上半年原奶价格降幅收窄低位持稳 牧业1H2025营收同比下滑 利润端呈现亏损 [8] 调味品行业 - 复合调味品表现较优 B端有所承压 C端恢复显著 主要因低基数叠加新品新渠道贡献 [5][23] - 基础调味品餐饮需求弱复苏 主动调整收入承压 [22] 速冻食品 - 终端竞争加剧 关注新品新渠道贡献 [25] 休闲零食 - 零食板块整体较预期表现偏低 但仍是表现较好的子板块 2Q25单季营收增速达43% [5][10] - 业绩持续分化 需把握龙头和结构性机会 [28] 投资建议 - 龙头组合包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 东鹏饮料 卫龙美味 安琪酵母 安井食品 天味食品 [5] - 弹性组合包括立高食品 锅圈 新乳业 宝立食品 巴比食品 舍得酒业 西麦食品 妙可蓝多 [5]

核心观点 - 量化行业轮动模型最新一期优选周期（地产、建筑装饰、有色）+消费（农牧、食饮）板块，其中地产、农牧、建筑装饰和食饮主要由基本面驱动，传媒、有色和电新主要由量价驱动[3] - 随着中报披露和市场风险偏好系统性抬升，建议重点关注基本面和量价共振的传媒、有色金属和电力设备行业[3][27] - 量化风格轮动模型9月优选中证500和创业板指，整体呈现中盘成长风格特征，维持上月观点不变[3][32] - 行业轮动策略升频至双周频率，引入量价因子，2025年以来跑赢6个主要基准指数，超额收益处于5%-21%之间[4][39] 市场环境分析 - 2025年8月A股月度总成交额48.46万亿元，日均成交额较上月上涨41.26%，市场交投活跃程度显著提升[10] - 近一月平均个股收益离散度2.29%，相较前一月小幅扩张，高于近半年来中位水平[10] - 行业和风格延续性较好，轮动速度均显著低于2015年以来平均水平[10] - 纯因子收益不稳定程度处于历史低位附近，显示市场处于相对平稳运行状态，对量化选股策略影响偏正面[18] 行业配置建议 - 行业ETF组合包含7只产品：南方中证全指房地产ETF（规模62.32亿元）、富国中证农业主题ETF（规模18.69亿元）、国泰中证全指建筑材料ETF（规模5.02亿元）、天弘中证食品饮料ETF（规模46.93亿元）、广发中证传媒ETF（规模25.63亿元）、南方中证申万有色金属ETF（规模46.95亿元）、南方中证新能源ETF（规模43.60亿元）[3][30] - 地产ETF今年以来收益率3.75%，近一年收益率29.67%[3] - 农业ETF今年以来收益率21.10%，近一年收益率33.87%[3] - 传媒ETF今年以来收益率29.18%，近一年收益率70.10%，近三年收益率65.51%[3] - 有色金属ETF今年以来收益率52.06%，近一年收益率62.75%，近三年收益率24.91%[3] - 新能源ETF今年以来收益率15.88%，近一年收益率36.54%[3] 风格配置建议 - 中证500在宏观因子上表现相对突出，创业板指受宏微观因素驱动，中证500仍处于估值相对合理低位[3][32] - 中证1000受到宏微观因素共同驱动，得分涨幅居前[3][32] - 指增量化策略向"AI主策略"和"传统多因子"模型框架适度倾斜[3] 指数增强基金推荐 - 国泰君安中证500指数增强A（规模20.47亿元），近一年超额收益9.05%，近三年超额收益20.24%[3] - 博道中证500指数增强A（规模17.28亿元），近一年超额收益10.33%，近三年超额收益13.07%[3] - 招商中证500指数A（规模2.18亿元），近一年超额收益6.45%，近三年超额收益18.55%[3] - 景顺长城创业板综指增强A（规模4.52亿元），近一年超额收益19.03%，近三年超额收益19.62%[3] - 万家创业板指数增强A（规模2.60亿元），近一年超额收益6.15%，近三年超额收益7.52%[3] 模型表现与特征 - 行业轮动模型采用双周频率，筛选6个相对有效因子构建策略，从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度进行因子拓展[4][24] - 2025年行业轮动模型相对行业等权超额收益12.34%，相对沪深300超额收益20.68%，相对中证500超额收益5.75%[39][41] - 风格轮动模型相对等权配置指数和Wind全A的月胜率分别达到87.50%和75.00%，相对指数均值的5年胜率维持在70.00%[5][40] - 模型采用"大类等权、小类等权"的加权方式，偏好中长期稳定有效、衰减周期较长的因子[38] - 行业轮动模型基于申万1.5级行业分类，风格轮动模型采用6个常见宽基指数的灰度轮动框架[38]

核心观点 - 固收+基金在8月整体表现稳健 混合型和股票型分别上涨2.03%和1.76% 转债型产品经历阶段性调整仅上涨0.58% [2][14] - 固收+基金资产配置出现显著调整 债券久期上升且信用策略使用减少 股票仓位上调并增加估值及市值风格暴露 [4][19][21] - 纯债基金大幅减配高信评信用债 信用策略调整存在显著分歧 8月信用结构暴露变化较大 [6][42] - 优选组合策略持续贡献超额收益 固收+优选组合跑赢二级债基指数0.10% 纯债优选组合今年以来超额0.07% [5][7][46] 固收+基金业绩表现 - 混合型固收+基金8月上涨2.03% 股票型上涨1.76% 转债型仅上涨0.58% 显示转债产品经历阶段性调整 [2][14] - 股票型和混合型产品受股市影响年内净值波动较大 但本月收益表现较好 [2][14] - 固收+基金定义为过去四个季度平均权益仓位低于40%的产品 包括一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金 [13] 固收+基金风险特征 - 债券久期配置上升 信用策略使用降低 显示风险偏好趋于谨慎 [4][19] - 股票仓位上调 在估值和市值风格上的风险暴露显著上升 [4][21] - 转债资产增加平价风险暴露 整体仓位有所调降 [23] 固收+优选组合表现 - 通过胜率、赔率等多维度季度优选10只基金构建组合 本月跑赢二级债基指数0.10% [5][26][27] - 组合持仓覆盖各类资产类型和权益分类 包括低弹性股票型（如国泰多策略收益灵活A）、中弹性混合型（如易方达裕惠回报A）和高弹性产品（如景顺长城景颐丰利A） [33][34] - 景顺长城景颐丰利A表现突出 今年以来收益达20.22% 本月收益7.27% [34] 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债型基金指数8月下跌0.17% 今年以来收益0.44% [36] - 短期纯债型基金指数8月上涨0.04% 今年以来上涨0.90% [36] 纯债基金风险特征 - 8月大幅减配高信评信用债 信用结构暴露变化显著 [6][42] - 信用策略调整存在较大分歧 信用标准差较高显示机构操作差异明显 [6][42] - 风险暴露通过利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子回归测算 [6][42] 纯债优选组合表现 - 在风格暴露处于市场平均水平±1倍标准差的基金池中 选择特质收益Alpha较高的10只基金构建组合 [7][45] - 8月跑输中长期纯债基金指数0.10% 但今年以来超额收益达0.07% [7][46] - 组合持仓包括鹏扬淳享A、广发政策性金融债等产品 基金规模介于10-95亿元之间 [53] - 南方润元纯债AB今年以来收益1.53% 表现相对突出 [53]