合资企业核心交易 - TeraWulf与Fluidstack成立高性能计算合资企业 共同开发位于德克萨斯州阿伯纳西园区的168兆瓦关键IT负载项目 为开发前沿基础模型的全球超大规模AI平台提供服务 [1][2] - 合资企业获得为期25年的主机托管承诺 产生约95亿美元的合约收入 TeraWulf持有合资企业51%的多数股权 [1][3] - 项目预计于2026年下半年交付 合资企业有权在初始168兆瓦基础上 利用现有输电和开发基础设施 在阿伯纳西园区开发后续阶段 [2][3] 财务与融资结构 - 合资企业采用项目融资方式 谷歌为Fluidstack约13亿美元的长期租赁义务提供支持 以增强项目相关债务融资的信贷质量 [1][6] - TeraWulf对合资企业的出资将分期进行 以保持公司资产负债表灵活性 同时维持多数治理权 本次交易未发行TeraWulf股权证券或认股权证 [6] - 项目总成本估计为每兆瓦关键IT负载800万至1000万美元 [12] 战略扩张与增长前景 - 交易使TeraWulf的合约高性能计算平台关键IT负载超过510兆瓦 公司正执行向上修正的增长战略 目标为每年新增250至500兆瓦合约关键IT负载 过去10个月内已确保510兆瓦 [1][5][12] - TeraWulf获得独家权利 可在基本相似的商业条款下 与Fluidstack合作其下一个约168兆瓦数据中心项目的最高51%份额 [1][4][12] - 公司领导层强调 此次交易是将优势基础设施地位转化为与投资级对手方签订兆瓦级合约的平台模式演进 证明了其增长战略的执行力 [7]

吉姆·克莱默的投资建议 - 建议卖出TeraWulf Inc (WULF)和超微电脑 (SMCI) [1] - 对应用数字 (APLD) 持积极看法 因其拥有合同支持 [2] - 建议买入Kyndryl Holdings (KD) 并等待季度财报 [3] - 建议买入戴尔科技 (DELL) [3] 公司特定事件与分析师观点 - TeraWulf Inc宣布定价32亿美元的高级担保票据 [1] - 摩根大通分析师Samik Chatterjee给予超微电脑中性评级 并将目标价从45美元下调至43美元 [1] - 应用数字公司与一家美国投资级超大规模企业签署租约 涉及北达科他州的数据中心园区 合同总价值约50亿美元 期限15年 [2] - Kyndryl Holdings将于11月4日公布截至9月30日的季度业绩 [3] 股票价格表现 - 应用数字股价上涨2.8% 收于34.35美元 [5] - Kyndryl股价上涨1.4% 收于28.90美元 [5] - 超微电脑股价上涨6.8% 收于51.57美元 [5] - TeraWulf股价下跌0.5% 收于13.64美元 [5]

文章核心观点 - 随着股市创下新高，加密货币挖矿和数据中心基础设施类股票成为2025年表现最佳的板块之一，多只个股股价实现三位数百分比增长 [1] - 股价上涨的主要驱动力在于许多传统比特币矿商正在转型为全面的数据基础设施提供商，从依赖不稳定的比特币收入转向更稳定、可重复的数据托管收入 [4][5][7] - 全球人工智能计算需求激增，拥有现有基础设施、廉价电力、冷却系统和现成数据中心的公司被视为数字经济骨干的关键参与者 [6][7] 加密货币挖矿与数据中心股票表现 - IREN Ltd 年内涨幅超过540%，在同类股票中领先 [1] - Cipher Mining 上涨345%，Applied Digital 上涨338%，Nebius 上涨323% [1] - CoreWeave 上涨231%，Bitfarms 上涨209%，TeraWulf 上涨142% [2] - Hut 8、CleanSpark 和 Riot Platforms 涨幅均超过100% [2] - Galaxy Digital 和 Marathon Holdings 涨幅相对温和，分别为69%和16% [2] 行业转型与战略调整 - IREN 从纯比特币矿商重新定位为可再生能源驱动的数据中心运营商，并受益于与英伟达等主要GPU供应商的合作 [4] - Applied Digital 进行了更大幅度的战略调整，与一家超大规模客户签署了价值50亿美元的多年度AI基础设施租约，并额外扩展了150兆瓦的容量 [5] - Cipher Mining 和 NEBIUS 利用其广泛的电力资源和现有矿场来满足对AI和HPC托管激增的需求 [6] 股价上涨的驱动因素 - 公司转型使投资者相信其能从类似大宗商品的波动性比特币收入转向更稳定的经常性数据托管收入 [5] - 现有的基础设施、廉价电力、冷却系统和现成数据中心构成了结构性优势，推动投资者资金流入该板块 [6][7] - 比特币价格上涨、机构兴趣增长以及全球对AI基础设施的大量投资也支撑了此轮涨势 [7]

公司评级与目标价 - Northland投资公司维持对TeraWulf的“跑赢大盘”评级 并将目标价从15美元上调至16.25美元 [2] - 该投资公司认为公司32亿美元高级担保票据的7.750%定价“非常有吸引力” 被视为公司财务状况改善的证据 [2] 公司融资活动 - 公司子公司Wulf Compute LLC于2025年10月14日宣布将发行32亿美元的高级担保票据 该票据将于2030年到期 [3] - 发行票据所筹资金将用于为扩张提供资金并增强流动性 以应对人工智能和数字资产领域不断增长的需求 [3] 公司业务概况 - TeraWulf是一家美国数字资产技术公司 在纽约和宾夕法尼亚州开发并运营比特币挖矿设施 [4] - 公司同时为第三方提供挖矿托管服务 [4] 行业与市场地位 - TeraWulf被列入对冲基金看好的12只最有前景的区块链和加密货币挖矿股名单中 [1]

公司融资动态 - Cipher Mining计划发行垃圾债券以募集数十亿美元资金，用于扩大数据中心容量[1] - 该公司的股价在消息公布当日一度飙升超过20%，最终收盘上涨19.73%[1] - 此次债券发行效仿了TeraWulf的做法，后者近期成功募集了32亿美元资金[1] - Cipher Mining的垃圾债券将获得Alphabet旗下谷歌的支持[1] 行业融资趋势 - 垃圾债券正被用于数据中心融资，以满足人工智能热潮带来的激增需求[2] - TeraWulf是首家不依赖可转换债券等股权类证券，转而采用垃圾债券融资的加密货币矿企[1] - 由于比特币挖矿难度增加和利润下滑，许多加密货币矿企已转向数据中心运营业务[2] 交易结构与市场反应 - TeraWulf的32亿美元垃圾债券发行由摩根士丹利牵头，是自1989年RJR纳贝斯克杠杆收购案以来由单一华尔街银行牵头的规模最大垃圾债券发行[1] - TeraWulf的债券发行获得了超过110亿美元的认购订单，远超发行规模[1] - 投资者被谷歌同意在相关设施投入运营后为债务提供担保的承诺所吸引[1] - 摩根士丹利目前也在协助Cipher Mining推进类似的债券发行工作[1]

行业运营环境 - 比特币价格从近期高点回落，导致矿工利润率收窄，哈希价格徘徊在每日每 petahash 47 美元附近 [2] - 比特币网络难度出现-2.7%的下调，但预计下一次调整将上升4.7%，预示着未来挖矿经济将更为严峻 [2] - 网络交易吞吐量约为每秒5.4笔交易，为2022年水平的两倍，但主要来自低价值和低费用的交易 [2] 公司融资活动 - TeraWulf 完成了规模达32亿美元的高级担保票据发行，票面利率为7.75%，这是比特币挖矿行业历史上规模最大的债务发行 [3] - 此次发行募资将用于人工智能和高性能计算扩张所需的巨大资本支出 [3] - BitFarms 随后完成了规模扩大至5.88亿美元的可转换票据发行，净筹资5.68亿美元，票面利率为1.375% [4] - 这些融资活动凸显了矿商在为其向人工智能转型提供资金时，对结构性债务（可转换票据求灵活，担保票据求稳定）日益增长的依赖 [4] 战略发展与基础设施 - TeraWulf 的票据由其高性能计算数据中心硬件担保，这有助于巩固其作为领先混合计算运营商的地位 [3] - BitFarms 拥有宾夕法尼亚州一家燃煤电厂的所有权，这种垂直整合使其对数据中心租户和人工智能工作负载具有独特的定价控制权 [5] - BitFarms 股价年初至今上涨约196%，深受零售交易者青睐 [5] - CleanSpark 任命 Jeffrey Thomas 为人工智能数据中心高级副总裁，他将领导公司探索人工智能工作负载与比特币挖矿并行的高性能计算扩张战略 [8] 能源与电力供应 - 数据中心运营商开始转向改造的飞机喷气发动机以满足人工智能时代的电力需求，每台涡轮机可提供高达48兆瓦的电力，以临时应对通常长达数年的电网延迟 [6] - 行业高管确认了发电机和变压器的“军备竞赛”，供应链在人工智能建设下承压 [7] - 能源稀缺性正日益成为数字基础设施领域估值的主要驱动因素 [7]

估值水平 - 公司股价被高估，价值评分为F，其市净率高达31.18倍，远高于行业平均的3.55倍和金融板块平均的4.24倍 [1] - 公司估值显著高于同行，Riot Platforms和Cleanspark的市净率分别为2.13倍和2.21倍 [1] - 公司股价年内上涨122.9%，表现优于行业3.2%和板块12.8%的回报率，也优于Riot Platforms 86%和Cleanspark 83.1%的涨幅 [4] 业务运营与增长 - 第二季度自挖矿485枚比特币，挖矿算力同比增长45.5%至12.8 EH/s，截至6月30日拥有约70,300台矿机，其中约65,100台在运营 [9] - 与Core42 Holding的数据中心租赁协议将提供72.5 MW的高性能计算托管容量，WULF Den和CB-1租赁预计于第三季度开始产生收入 [9] - 与Fluidstack达成协议，将在其Lake Mariner数据中心园区提供超过360 MW的关键IT负载，该设施近期可扩展至500 MW，目标升级后可达750 MW，第二季度末已有245 MW通电容量支持比特币挖矿 [10] - 与Fluidstack的交易代表约67亿美元的合同收入，总合同收入预计将达到160亿美元，Alphabet为此交易提供32亿美元的信贷支持，并使其在公司中的股权比例增至约14% [11] - 公司在纽约兰辛Cayuga站点获得长期土地租赁，独家开发权可达400 MW数字基础设施容量，其中138 MW低成本、主要为零碳的电力预计于2026年投入使用 [12] 财务表现与预期 - 公司2025年销售、一般及行政费用预期上调至5000万至5500万美元，高于此前4000万至4500万美元的指引，主要因高性能计算业务加速增长 [15] - 2025年预估固定成本总额从之前的7400万至8400万美元上调至8400万至9400万美元 [16] - 第三季度每股亏损共识预期在过去30天内从5美分恶化至7美分，营收共识预期为5540万美元，同比增长104.6% [17] - 第四季度每股亏损共识预期为5美分，较上年同期8美分的亏损有所收窄，营收共识预期为6670万美元，同比增长90.8% [18] - 2025年全年每股亏损共识预期恶化至33美分，上年为亏损19美分，全年营收共识预期为2.041亿美元，同比增长45.7% [19] 竞争与市场环境 - 公司面临来自Riot Platforms和Cleanspark的激烈竞争，截至9月30日，这两家公司分别持有19,287枚和13,011枚比特币 [13] - Riot Platforms同样是一家垂直整合的比特币挖矿公司，并探索将其部分电力容量用于AI和高性能计算，Cleanspark在第三财季产出2,012枚比特币，同比增长28% [14] - 比特币价格波动受宏观经济环境挑战、关税阻力及美国政府关门不确定性影响，增加了公司经营风险 [15]

公司概况与业务重点 - 公司为加密货币挖矿行业的关键参与者 专注于可持续和高效运营 [1][2] - 公司市值为约54.2亿美元 交易量为2306万股 显示出显著的市场影响力和投资者关注度 [4][6] 分析师观点与价格目标 - JMP Securities分析师Greg Miller为公司设定18美元的目标价 相较于当前股价有约30%的上涨潜力 [2][6] - 设定目标价时公司股价为13.85美元 [2] 近期股价表现与波动性 - 公司股价在盘前交易中出现0.57%的轻微下跌 下跌0.08美元至13.85美元 [3][6] - 当日交易价格区间为13.74美元至14.74美元 显示出市场波动性 [3] - 公司股价过去52周高点为16.19美元 低点为2.06美元 表明其存在大幅价格波动的潜力 [4] 行业与同行表现 - 同行公司Bitfarms Ltd股价下跌9.5%至4.78美元 [5] - 同行公司American Battery Technology Co股价大幅下跌19.8%至4.55美元 [5]

评级行动 - JonesResearch于10月20日重申对Cipher Mining (CIFR)、IREN Ltd (IREN)、Mara Holdings (MARA)和CleanSpark (CLSK)的持有评级 同时给予Hut 8 (HUT)、TeraWulf (WULF)和Riot Platforms (RIOT)买入评级 [1] Cipher Mining (CIFR) 持有评级 - 维持持有评级 因公司第三季度和2025年全年营收及EBITDA预测被小幅下调 [2] - 公司在Fluidstack/Google租赁项目上执行强劲且可能有后续交易 但其2027年大部分开发管道价值已被市场计价 公司交易价格约为预估管道股权价值的87% 而行业平均覆盖率为61% [2] IREN Ltd (IREN) 持有评级 - 持有评级反映了对近期产量和成本假设的下调 尽管公司计划将加拿大AI云建设扩展至60000个GPU后2026年预测被上调 [3] - 尽管零售支持强劲且GPU扩展势头良好 但公司专注于裸金属业务 缺乏持久回报所需的软件深度和企业集成能力 且在执行和稀释风险下估值显得偏高 [3] Mara Holdings (MARA) 持有评级 - 维持持有评级 因公司第三季度和2025年营收及EBITDA预测被下调 并对公司将其电力管理服务用于AI推理货币化及推进离网挖矿增长的能力表示怀疑 [4] - 拟议收购EDF旗下Exaion公司64%股权的交易因主权原因正在接受审查 这一不确定性进一步影响了近期评级重估的催化剂 [4] CleanSpark (CLSK) 持有评级 - 维持持有评级 尽管管理层任命了Matt Schultz并对AI/HPC期权价值重燃乐观情绪 但在挖矿正常运行时间较低的背景下 公司第三季度和2025年预测被下调 [5] - 自领导层变动以来股价已上涨94% 但公司倾向于等待关于AI/HPC管道规模和时间的更清晰更新后再考虑升级评级 [5] Hut 8 (HUT) 买入评级 - 获得买入评级 目标价上调至67美元 反映对其在River Bend、Batavia和Texas Site 03总计530兆瓦的AI/HPC租赁管道估值的完全认可 该管道以5.5%的资本化率估值达58.5亿美元 [6] - 尽管American Bitcoin的挖矿业务主导合并业绩 且鉴于Hut 8持有64%股权存在稀释风险 但对AI/HPC托管业务的敞口支撑了长期上行潜力 [6] TeraWulf (WULF) 买入评级 - 维持买入评级 目标价上调至24美元 支持因素包括对其截至2027年总计886兆瓦的AI/HPC管道的分类加总估值 该管道涵盖Core42/Fluidstack、Lake Mariner和Cayuga Lake 以5.5%的资本化率估值达138.5亿美元 [7] - 基于更高的哈希价格趋势 公司第三季度营收和EBITDA预测被小幅上调 [7]

评级与目标价调整 - JonesResearch将TeraWulf Inc (WULF)的目标价从12美元上调至24美元 维持买入评级 [1] - 新的24美元目标价意味着较该股上周五13.93美元的收盘价有72%的上涨空间 [4] - 目标价发布后 WULF在盘前交易时段上涨3.7% [5] 财务预测与估值模型 - JonesResearch将公司第三季度营收预估从5730万美元小幅上调至5850万美元 EBITDA预估从1300万美元上调至1420万美元 [2] - 估值上调的主要驱动力是平均哈希价格预测从每太哈希0.055美元提升至0.056美元 [2] - 公司使用5.5%的资本化率对总计886兆瓦的托管租赁项目预期净运营收入进行估值 得出资产价值为138.5亿美元 [3] - 在调整了15亿美元的增量债务后 得出剩余股权价值为123.5亿美元 [3] - 基于5.179亿股的预期流通股数 计算出每股价值为23.85美元 进而将目标价定为24美元 [3] 业务发展与战略 - 公司管理层在其高性能计算和人工智能托管战略方面进展顺利 [1] - 该战略近期获得32亿美元高级担保票据发行的支持 用于为Fluidstack租赁项目建设提供资金 [1] - 公司已宣布及计划的托管租赁项目总容量达886兆瓦 具体包括Core42的72.5兆瓦 Fluidstack的450兆瓦 Lake Mariner的227.5兆瓦以及Cayuga Lake的136兆瓦 [3] 同业比较与估值观点 - JonesResearch认为 相对于其已签约和具备扩展能力的人工智能/高性能计算业务管线 TeraWulf仍然被显著低估 [4] - 公司当前市值仅为其估计资产净值的约52% 而同行平均水平为66% [4]