文章核心观点 - 公司是一家专注于销售折扣商品(主要为服装)的中国在线市场平台 [2] - 公司近几个季度受到价值投资者关注,但最近业绩表现不佳,第三季度指引也不乐观 [2] - 分析师认为公司虽然估值较低,但长期来看仍是一个价值陷阱,不建议长期投资 [2][20] 公司概况 - 公司自2017年以来GMV稳步增长,复合年增长率达10.6% [5][6] - 但增速低于行业整体13%的增速,公司只是细分市场的小玩家,难以与大型竞争对手抗衡 [5][8][9] - 公司主要依靠价格优势竞争,这种模式难以持续,容易陷入低利润、低客户忠诚度的恶性循环 [8] 财务表现 - 公司2022年Q2财报收入和净利润同比下降,经营活动现金流和自由现金流也大幅下滑 [11][12] - 管理层解释称与收入下降、应付账款支付加快、新税收制度实施有关,但未能令人信服 [13][14][15] - 公司宣布新的100亿美元股票回购计划,但历史上回购效果有限,预计不会对股价产生重大影响 [16][17] 估值分析 - 公司当前市值仅6.9亿美元,市盈率5.9倍,自由现金流收益率10.5%,看似估值较低 [18][19] - 但分析师认为公司长期盈利能力有限,难以超越行业平均水平,股价表现也难以持续优于同行 [20]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 唯品会2024年第二季度实现净收入269亿元,同比下降3.6%;non-GAAP归母净利润为22亿元,同比下降8.3% [2] - 2024年第二季度公司毛利率为23.6%,同比提升1.4个百分点,主要得益于成本控制和运营效率提升;non-GAAP归母净利率为8.1%,同比下降0.5个百分点 [2] - 2024年第二季度公司GMV为506亿元,同比持平;活跃客户数为4430万,同比下降2.8% [2] - 2024年第二季度公司履约费用率为8.1%,同比提升0.3个百分点;营销费用率为2.8%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为3.4%,同比下降0.1个百分点,公司维持审慎的获客策略,注重用户的质量 [2] - 2024年第二季度公司回购2亿美元股票,并新提出10亿美元价值的股票回购计划,持续积极回报股东 [2] - 公司指引第三季度收入同比下降5%-10%,消费大盘景气导致公司收入端持续承压 [2] - 公司核心会员群体持续壮大,2024年第二季度活跃的SVIP会员数量同比增长11%,占线上消费的40%;公司持续打造VIP定制产品,相关产品2024年第二季度GMV同比增长超140% [2] - 2024年上半年公司积极引入600余个知名品牌,优化与品牌合作伙伴合作方式,推出新渠道、限时促销和每日低价活动,增强产品价格力和差异化 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年non-GAAP归母净利润分别为94.8/97.8/101.2亿元,同比变化-0.3%/+3.1%/+3.4% [3] - 公司2024年预计市盈率为6X,合理价值为14.96美元/ADS [3]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 2024-2026年净利润预测为90/96/100亿元人民币,增速分别为-6%/7%/5% [3] - 2022年Q2收入268.8亿元,同比下降3.7%,位于指引区间(265-279亿元) [3] - 2022年Q2非GAAP归母净利21.7亿元,同比下降9.8% [3] - 2022年Q2毛利率23.6%,同比提升1.4个百分点,延续较好水平 [3] - 2022年Q2非GAAP净利率8.1%,同比下降0.5个百分点 [3] - 2022年Q2整体费用率14.8%,同比上升0.1个百分点 [3] - 公司展望2022年Q3收入265-279亿元,同比下降10%-5% [3] - 公司计划未来24个月内回购不超过10亿美元股票,并将2024年非GAAP归母净利的75%以上用于回购或派息 [3] 核心业务表现 - 2022年Q2GMV为506亿元,同比持平 [3] - 2022年Q2活跃会员4430万人,同比下降2.9% [3] - 2022年Q2订单量1.978亿单,同比下降7.5% [3] - 2022年Q2SVIP会员约740万人,同比增长11%,贡献线上消费47% [3] - 2022年Q2穿戴类业务个位数增长,标品业务负增长 [3] - 公司持续强化SVIP会员服务,丰富差异化价优货品,增加专属优惠活动 [3] - 公司新引入600多个知名品牌,满足用户不断变化的消费需求 [3] - 公司与近200个品牌深化定制商品合作,Q2定制商品GMV增长超140% [3] - 公司超级大牌日和超级品类日整体业绩增长超49% [3] - 公司计划年内新增4-20家奥莱门店,Q2奥莱表现延续较好 [3]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 2Q24 收入人民币 269 亿元,同比下降 3.6%,符合先前指引 [3] - 2Q24 GMV 为 506 亿元,同比持平,其中服装品类表现良好,标品较弱 [3] - 2Q24 毛利率同比提升 1.4pp 至 23.6%,调整后净利率同比下降 0.5pp 至 8.1% [3] - 3Q24 收入预计人民币 205 亿-216 亿元,同比下降 10%至 5% [4] - 公司将继续稳固服装品类优势,并促进 SVIP 用户增长,提高消费频次及订单价 [4] - 公司计划今年内完成当前回购计划剩余的约 3.3 亿美元,同时批准了新的 10 亿美元回购计划 [4] - 公司表示计划将 2024 年调整后净利润的 75%以上用于回购或派息 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - FY22 为人民币 103,152 百万元 [6] - FY23 为人民币 112,856 百万元 [6] - FY24E 为人民币 107,363 百万元 [6] - 经营利润: - FY22 为人民币 6,197 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,104 百万元 [6] - FY24E 为人民币 9,167 百万元 [6] - 调整后净利润: - FY22 为人民币 6,837 百万元 [6] - FY23 为人民币 9,510 百万元 [6] - FY24E 为人民币 8,868 百万元 [6] - FY24E 目标 PE 为 6.0x [6] 其他 - 目标价调整至 13.3 美元,对应 FY24E 6.0x P/E [5] - 投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期 [5]

文章核心观点 - 公司2024年Q2财报不佳，Q3指引更弱，下半年仍将面临挑战，但市场已消化悲观消息，维持长期“买入”评级 [1][7] Q2财报亮点 - 2024年Q2总净收入同比下降3.6%，GMV达506亿人民币，同比基本持平，非GAAP净收入同比下降8.3% [2] - 2024年Q2活跃客户数为4430万，同比下降2.85%，总订单量为1.978亿，同比下降约7.5% [2] - 2024年Q2毛利率从22.2%提升至23.6%，总运营费用同比下降4.2%，运营利润率从6.9%提升至8.3% [2] - 2024年Q2超级VIP会员数量增长11%，运营费用下降主要因营销费用降17%和SG&A费用降6.5% [2] Q2业绩不佳原因 - 宏观不确定性致消费低迷，消费者谨慎、挑剔、有选择性，符合中国消费趋势 [3] - 行业竞争加剧，对手打价格战和提供补贴，公司未跟进，导致活跃会员和市场份额下降 [3] - 超级VIP会员囤货频率较之前略有下降2 - 3%，与消费者情绪低迷一致 [3] 股东友好的资本配置政策 - 公司管理层宣布现有计划剩余金额用完后，开展最高10亿美元的新股票回购计划 [4] - 公司计划通过酌情股票回购和股息分配，将至少75%的全年非GAAP净利润返还给股东 [4] 财务预测与估值 - 考虑Q3指引不佳，下调2024和2025年财务预测，预计2024年收入下降5%，2025年收入持平 [5] - 为保守起见，假设毛利率略有下降，采用9倍P/E倍数估值，较行业中值折价超50% [5] 结论 - 公司2024年Q2财报基本符合预期，但Q3指引弱于预期致股价大跌，基本面可能到2025年上半年见底 [7] - 公司对股东的友好回报政策将持续为股东创造价值，当前价格较2025年公允价值估计有近100%的上涨空间 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 受消费疲软和竞争加剧影响,公司2024年收入增速预计为-10%到-5%区间,全年收入低个位数下降 [9] - 公司毛利率持续提升,对市场费用管控严格,部分抵消收入降速带来的影响 [17] - 公司不断提升股东回报,预计2024年股东回报率约15% [12][18] 公司财务数据总结 收入端 - 2024Q2公司营业收入269亿元,同比下降3.6%,主要受需求疲软和竞争加剧影响 [5] - 产品收入251亿元,同比下降4.1%,其中穿戴品类低个位数增长,标品受竞争影响负增长 [5] - 其他收入18亿元,同比增长5%,主要由杉杉奥莱店带动 [5] - 2024Q3收入增速预计为-10%到-5%区间 [9] 运营数据 - 2024Q2GMV同比持平至506亿元,GMV和收入增速差环比缩小 [10] - 2024Q2活跃买家数4430万人,同比下降3% [10] - 公司会员SuperVIP会员同比增长11%至740万人,占公司线上成交金额的47% [10] 利润端 - 2024Q2非公认会计准则净利润22亿元,同比下降10%,主要受汇兑损益影响 [11] - 2024Q2经调整经营利润同比增长12%,经调整经营利润率为9.5% [11] 股东回报 - 2024Q2公司回购2.1亿美元股票,现有回购计划还剩3.3亿美元,公司新批准10亿美元回购额度 [12] - 公司维持将不少于2024年全年非公认会计准则净利润的75%用于股票回购和股息分配 [12]

文章核心观点 - 中国在线服装零售商Vipshop发布了疲软的业绩指引,但其股价看起来非常便宜 [1][2][3][4] - 公司第二季度业绩超预期,但第三季度指引令投资者感到意外,显示中国消费者仍处于低迷状态 [3][5][7][8] 公司业绩总结 - 第二季度收入略有下降,但仍超出预期,每股收益下降约7%但也超出预期 [5] - 公司能够有效控制成本,毛利率和营业利润率有所提升,保持盈利 [6] - 第三季度收入指引下降5%-10%,未给出利润指引,显示收入下滑和利润压力 [7] 公司估值分析 - 公司今年股价已下跌约35% [9] - 即使在艰难的一年,公司上半年仍实现了5.9亿美元的利润,年化约11.8亿美元 [10] - 公司市值仅63亿美元,扣除30亿美元现金后,企业价值仅33亿美元,对应仅3倍市盈率 [10][11] - 公司正在回购股票,显示管理层认为股价被低估 [11]

文章核心观点 - 唯品会二季度营收同比下降3.6%、订单量减少，三季度营收指引不及预期，周二盘中美国存托凭证暴跌 [1][2] 二季度业绩情况 - 公司二季度营收268.8亿元（37亿美元），同比下降3.6%，但高于预期，总订单量从去年同期的2.138亿降至1.978亿 [1] - 首席执行官Eric Shen称二季度业绩体现团队灵活性和商业模式韧性，在销售势头放缓情况下实现卓越运营 [1] 三季度营收展望 - 公司预计三季度营收在205亿至216亿元之间，同比下降10%至5%，低于分析师普遍预期的227亿元 [2] 股价表现 - 截至周二美国东部时间中午12点45分，唯品会美国存托凭证下跌超16%，至11.70美元，今年以来市值已缩水超三分之一 [2]

财务数据和关键指标变化 - 总营收为269亿元人民币,同比下降3.6% [25] - 毛利增长2.2%至63亿元人民币,毛利率提升至23.6% [25] - 非GAAP营业利润增长11.6%至26亿元人民币,非GAAP营业利润率提升至9.5% [27] - 归属于Vipshop股东的净利润为19亿元人民币,净利率为7.2% [27-28] - 归属于Vipshop股东的非GAAP净利润为22亿元人民币,非GAAP净利率为8.1% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服装类目表现相对较好,优于非服装类目 [35] - 定制产品"Made for VIP"的GMV同比增长超过140% [14] - 定制产品的客户复购率和毛利率均高于同类普通产品 [14-15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未披露各地区的具体数据和指标变化 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于提升商品品质,打造可信赖的品牌产品组合 [68-69] - 公司不追求规模,而是专注于为客户提供优质商品和价值 [68] - 行业内价格竞争持续,公司不会跟风而是坚持自身的策略 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境和消费情绪持续低迷,不确定性较大 [34] - 第三季度GMV同比预计下降5%-10% [29] - 公司将保持谨慎的投入和成本管控,维持相对稳定的盈利水平 [49-51] 其他重要信息 - 公司加大股票回购力度,新增10亿美元回购计划 [22-23] - 公司将至少分配75%的全年非GAAP净利润作为股票回购和股息 [23] - 活跃SVIP会员达740万,占线上GMV的47% [71] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Thomas Chong 提问** 询问宏观环境和行业竞争情况 [32] **Eric Shen 回答** - 宏观环境和消费情绪持续低迷,第三季度GMV同比预计下降5%-10% [34] - 服装类目表现相对较好,公司将继续稳定竞争策略,提升SVIP客户贡献 [35-36] 问题2 **Alicia Yap 提问** 询问定制产品"Made for VIP"的表现 [38] **Eric Shen 回答** - 定制产品是公司差异化产品的一部分,占比超40% [41-42] - 定制产品的客户复购率和毛利率均高于同类普通产品 [41-44] 问题3 **Ronald Keung 提问** 询问毛利率和现金流变化原因 [55-56] **Eric Shen 和 Mark Wang 回答** - 毛利率将保持稳定,费用方面有一定压力但可控 [49-51] - 经营活动现金流下降主要由于收入下滑、618活动时间提前等因素 [52-54]

文章核心观点 今日早盘美国股指期货涨跌互现，唯品会等多只股票在盘前交易中下跌 [1] 市场整体表现 - 今日早盘美国股指期货涨跌互现，周二标准普尔500指数期货上涨约0.1% [1] 唯品会情况 - 唯品会公布第二季度财报后，盘前股价大幅下跌 [1] - 第二季度销售额37亿美元，同比下降3.6%，高于华尔街预期的36.6亿美元 [1] - 调整后每美国存托凭证收益54美分，与分析师共识一致 [1] - 预计2024年第三季度总净收入在205亿 - 216亿元人民币之间，同比下降约10% - 5%，低于市场共识的229亿元人民币 [1] - 盘前股价下跌7.2%，至13美元 [1] 其他公司情况 - 嘉银金科盘前股价下跌6.9%，至5.65美元 [2] - 爱回收公布第二季度财报后，盘前股价下跌6.7%，至2.65美元 [2] - 萨索尔公布截至2024年6月30日财年财务报告后，盘前股价下跌4.8%，至7.20美元 [2] - 埃克斯尔服务控股盘前股价下跌4%，至34.04美元 [2] - 禾赛科技公布第二季度财报后，盘前股价下跌3.8%，至4.36美元 [2] - 阿尔沃泰克上周公布上半年财务业绩同比增长，盘前股价下跌3.4%，至12.55美元 [2] - Rezolve AI周一股价下跌超18%后，盘前股价又下跌2.4%，至8.00美元 [2]