报告投资评级 - 优于大市（维持）[4][6][17] 报告核心观点 - 受消费疲软和竞争加剧影响，收入利润持续承压，维持“优于大市”评级[2][3][4][6][8][9][10][17] 收入端 - 2024Q3营业收入207亿元，yoy -9.2%，主要受需求疲软、竞争加剧影响；产品收入189亿元，yoy -10.2%，其他收入18亿，yoy +4%[2][9] - 展望24Q4，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速为-10%到-5%区间，并预计2025年可能延续24Q4的消费趋势[2][9] 运营数据 - 2024Q3 GMV同比零增长至401亿，GMV和收入增速差环比保持稳定；Q3活跃买家数3960万人，yoy -7%，用户购买次数同比小幅下降，单均价同比基本持平；SuperVIP会员yoy +11%，本季度SuperVIP成交金额占公司线上成交金额的49%[2][8][9] 利润端 - 2024Q3 Non - GAAP净利润13亿元，同比-29%，净利率从去年同期8.1%降至6.3%；经调经营利润yoy -18%，经调经营利润率下降0.9pct至8.2%[3][10] 股东回报 - 管理层宣布Q3回购2.75亿美元股票，现有回购计划中还剩5530万美金，公司管理层2024年8月已批准新的10亿美金回购额度，计划在已有回购额度用完后2年内有效[4][10] 财务预测 - 下调2024 - 2026年公司营业收入至1074/1079/1144亿元人民币，调整幅度为-1.4%/-4.2%/-4.3%；下调2024 - 2026年公司经调净利润至86/86/90亿元人民币，调整幅度为-4.0%/-11.1%/-12.9%[4][17] - 目前公司股价对应2024年PE为6倍，2024 - 2026年收入/经调净利复合增速3%/2%，维持14 - 15美元目标价，上涨空间6% - 14%[4][17]

报告投资评级 - 维持“持有”评级[3] 报告核心观点 - 业绩符合预期，回购力度加大；行业需求疲软致收入下降，毛利率改善，调整后净利率为6.3%；3Q24完成2.75亿美元回购，批准10亿美元回购计划，2025年计划将调整后净利润的75%以上用于回购或派息[2] - SVIP稳步增长，四季度指引保持谨慎；产品收入、GMV、订单量、活跃买家数下降，活跃SVIP会员数增长；对四季度收入指引谨慎，2025年侧重于实现GMV增长并保持利润率稳定[3] 相关目录总结 财务指标 - 3Q24收入人民币207亿元，同比下降9.2%；毛利率24.0%；调整后净利率6.3%；产品收入同比下降10%，GMV为401亿元，同比下降约6%，订单量同比下降9%至1.64亿，活跃买家数同比下降6%至3960万，活跃SVIP会员数同比增长11%，贡献线上消费的49%；10月全周期GMV同比增长超过20%；指引4Q24收入为人民币312亿 - 329亿元，对应同比下降约10%至5%；略微调整2024E收入预测至1071亿元[2][3] 盈利预测 - FY22 - FY26E营业收入、经营利润、调整后净利润等指标呈现一定变化趋势，目标PE在不同年份有所不同[5] 股价相关 - 目标价调整至14美元，对应FY25E 6.0x P/E；目前股价13.26美元，52周内股价区间11.5 - 20.19美元，总市值7074百万美元，近3月日均成交额54.1百万美元；潜在升幅6%[6]

财务数据和关键指标变化 - 总净收入2024年第三季度为207亿元人民币，较上年同期的228亿元人民币下降[20] - 毛利润为50亿元人民币，较上年同期的54亿元人民币下降；毛利润率从上年同期的23.6%上升至24.0%[20] - 总运营费用同比下降6.1%至38亿元人民币，占总净收入的18.2%，较上年同期的17.6%上升[21] - 营销费用同比下降7.7%至6.178亿元人民币，占总净收入的3.0%，较上年同期的2.9%上升[22] - 技术和内容费用同比增长4.3%至4.542亿元人民币，占总净收入的2.2%，较上年同期的1.9%上升[22] - 一般及行政费用同比下降15.3%至9.578亿元人民币，占总净收入的比例从5.0%下降至4.6%[23] - 运营利润为13亿元人民币，较上年同期的15亿元人民币下降；运营利润率为6.4%，较上年同期的6.7%下降[23] - 非GAAP运营利润为17亿元人民币，较上年同期的21亿元人民币下降；非GAAP运营利润率为8.2%，较上年同期的9.1%下降[23] - 归属于唯品会股东的净利润为10亿元人民币，较上年同期的12亿元人民币下降；归属于唯品会股东的净利润率为5.1%，较上年同期的5.3%下降[23] - 归属于唯品会股东的稀释后每股净收益为1.97元人民币，较上年同期的2.19元人民币下降[23] - 非GAAP归属于唯品会股东的净利润为13亿元人民币，较上年同期的18亿元人民币下降；非GAAP归属于唯品会股东的净利润率为6.3%，较上年同期的8.1%下降[23] - 非GAAP归属于唯品会股东的稀释后每股净收益为2.47元人民币，较上年同期的3.33元人民币下降[23] - 截至2024年9月30日，公司拥有现金及现金等价物和受限现金225亿元人民币，短期投资16亿元人民币[24] - 预计2024年第四季度总净收入在312亿元人民币至329亿元人民币之间，同比下降约10%至5%[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - SVIP会员增长强劲，达到两位数。第三季度，活跃SVIP客户同比增长11%，占在线消费的49%[7] - 商品销售方面，第三季度建立了更符合客户生活方式和流行趋势的品类组合，运动及户外用品和家居用品等品类表现强劲[10] - Made for VIP定制产品业务线，第三季度与约200个品牌合作伙伴合作，销售较前几季度稳健增长，超过一半的销售额来自SVIP和其他高价值客户[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于商品销售能力，这是推动长期增长最有效的方式，团队有能力应对客户行为变化并转化为业务成果[9] - 强调通过提供高性价比商品和优质服务来吸引和留住客户，包括优先提供日常低价和限时优惠，为不同类型客户提供针对性激励[12] - 继续在广泛的用户基础上试验和部署技术，提高搜索和推荐的相关性和准确性，利用AI优化内容，以技术驱动增长和效率提升[13] - 行业竞争方面，面临其他平台在价格优势上的竞争，公司正在做出一系列调整[45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度销售下降反映出非必需品类表现疲软，消费者面临逆风，影响其非必需支出[7] - 管理层对第四季度的业务趋势持谨慎态度，部分原因是10月因双十一促销活动提前导致消费前置，且12月的趋势不太确定；同时天气因素也可能影响业务，去年第四季度的寒冷天气意外地促进了业务，但今年预计不会那么寒冷[29][33][35] - 对于2025年的展望，认为具有很大的不确定性，取决于宏观经济是否会更好地复苏以及消费者信心是否会提升等因素；预计第四季度的趋势可能会延续到2025年的部分时间，将谨慎规划业务，努力恢复增长，尤其是在GMV方面；在利润率方面，预计能够保持相对稳定的水平[29] 其他重要信息 - 在资本配置方面，公司的优先级保持一致，除了谨慎投资自身业务外，还通过股票回购和股息分配来支持股东回报。2024年前九个月已回购近5亿美元，现有10亿美元的股票回购计划还剩余5530万美元，同时还有一个新的为期两年、最高10亿美元的回购计划。计划2025年通过自主股票回购和股息分配满足不少于75%的归属于唯品会股东的全年非GAAP净利润[19] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于近期政府支持措施后的消费者情绪，管理层能否分享第四季度的每月GMV趋势，以及从GMV和利润率角度对2025年前景的预期？如何看待2025年的前景？预计GMV何时恢复到同比正增长趋势？[28] - 回答：季度至今，10月因双十一促销提前消费前置情况较好，但整体消费者情绪尚未看到有意义的恢复，消费者仍在家庭预算上进行权衡，寻找价值，关注必需品并延迟购买。对于2025年的展望不确定，取决于宏观经济和消费者信心等因素，预计第四季度趋势可能延续到2025年部分时间，将努力恢复GMV增长；在利润率方面，预计能保持相对稳定水平，成本和费用方面将继续保持纪律性[29] 问题：在双十一促销的30多天里，是否实现了正增长？第四季度的指导是否保守，是否因为不确定12月的趋势？能否比较今年双十一和去年双十一以及今年618的退货率？[33] - 回答：从完整周期看，双十一促销28天，GMV增长超20%，客户和收入指标超出预期；从相同天数比较，符合预期。第四季度具有挑战性，指导相对保守，部分原因是天气因素。退货率方面，由于稳定的退货政策和服务，退货率符合预期，仅增加2个百分点，不像其他平台因退货政策变化导致退货率极高[35] 问题：第三季度毛利润率达到创纪录高位，去年第四季度更高，考虑到服装品类组合，对第四季度毛利润率的展望如何？单位利润下降幅度大于运营利润，且税收费用似乎增加了30%，这是否与将现金从境内转移到境外以资助股东回报有关？如何看待这一收入线的前景？[38] - 回答：对于第四季度毛利润率，预计会略低于第三季度，但应在23%的范围内。第三季度毛利润率扩张主要由高利润率的服装品类贡献增加、成本节约举措以及其他高利润率收入贡献增加等原因驱动。关于税收费用，本季度汇出约35亿元人民币，产生1.75亿元人民币的预提所得税费用，排除该因素，有效税率长期可能在17% - 18%左右[39][40][41] 问题：第三季度不同产品品类的表现有何差异？是否看到SVIP用户在购物频率或平均消费金额方面的行为变化？[44] - 回答：第三季度按品类看，服装GMV有小幅下降，标准化商品下降幅度更大，但与前几季度相比没有恶化。公司正在进行一系列调整，如为家庭购物者提供有针对性的激励。SVIP方面，第三季度有750万活跃超级VIP客户，同比增长11%，占在线消费的49%。新SVIP客户需要时间来提高购物频率和ARPU，同一批两年的SVIP客户表现相对稳定，ARPU有小幅下降，主要是由于购物频率降低，平均订单金额相对稳定[45] 问题：能否详细说明SVIP会员ARPU下降的原因？公司的业务是否受益于政府的贸易补贴计划？[48] - 回答：对于SVIP客户，即使是同一批客户，购物频率也有小幅下降。公司正在采取多种措施提高与SVIP客户的互动，如降低会员特权门槛、增加品牌折扣等。对于线下业务，主要是服装品类，几乎没有从贸易补贴中受益；对于线上业务，预计有4 - 5亿元人民币的额外销售，但不足以推动GMV或收入增长。公司正在尝试与政府部门合作，看是否能将贸易补贴计划扩展到其他品类[49]

总净收入情况 - 2024年第三季度总净收入为207亿元人民币（29亿美元），上年同期为228亿元人民币[3][5] - 2024年第三季度总净收入为206.76亿元人民币（29.46亿美元），较2023年同期的227.66亿元人民币有所下降[36] - 公司预计2024年第四季度总净收入在312亿至329亿元人民币之间，同比下降约10%至5%[21] GMV情况 - 2024年第三季度GMV为401亿元人民币，上年同期为425亿元人民币[3] 毛利润及毛利率情况 - 2024年第三季度毛利润为50亿元人民币（7.061亿美元），上年同期为54亿元人民币；毛利率从上年同期的23.6%增至24.0%[3][6] - 2024年第三季度毛利润为49.55亿元人民币（7.06亿美元），低于2023年同期的53.82亿元人民币[36] 总运营费用情况 - 2024年第三季度总运营费用同比下降6.1%至38亿元人民币（5.366亿美元），占总净收入的18.2%，上年同期为40亿元人民币，占比17.6%[7] 运营收入及运营利润率情况 - 2024年第三季度运营收入为13亿元人民币（1.895亿美元），上年同期为15亿元人民币；运营利润率为6.4%，上年同期为6.7%[10] - 2024年第三季度运营收入为13.30亿元人民币（1.90亿美元），低于2023年同期的15.34亿元人民币[36] - 2024年第三季度，公司GAAP运营收入为1,329,901千元人民币（189,510千美元），较2023年同期的1,533,664千元人民币下降[42] - 2024年第三季度，公司Non - GAAP运营收入为1,701,006千元人民币（242,392千美元），较2023年同期的2,073,203千元人民币下降[42] 净利润及净利润率情况 - 2024年第三季度归属于股东的净利润为10亿元人民币（1.49亿美元），上年同期为12亿元人民币；净利润率为5.1%，上年同期为5.3%[12] - 2024年第三季度净利润为10.61亿元人民币（1.51亿美元），低于2023年同期的12.31亿元人民币[36] - 2024年第三季度归属于公司股东的净利润为10.45亿元人民币（1.49亿美元），低于2023年同期的12.08亿元人民币[36] - 2024年第三季度，归属于公司股东的GAAP净利润为1,045,339千元人民币（148,960千美元），较2023年同期的1,208,292千元人民币下降[42] - 2024年第三季度，归属于公司股东的Non - GAAP净利润为1,310,745千元人民币（186,780千美元），较2023年同期的1,841,045千元人民币下降[42] 现金及投资情况 - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物和受限现金为225亿元人民币（32亿美元），短期投资为16亿元人民币（2.223亿美元）[15] 股票回购情况 - 2024年第三季度公司回购了价值2.75亿美元的ADS，当前10亿美元股票回购计划将于2025年3月到期，截至9月30日，该计划还有5530万美元未使用[19] - 2024年8月，公司董事会授权一项新的股票回购计划，可在现有计划全部使用后24个月内回购至多10亿美元的ADS或A类普通股[20] 每股收益情况 - 2024年第三季度基本每股收益为10.00元人民币（1.42美元），摊薄后每股收益为9.86元人民币（1.41美元）[36] - 2024年第三季度基本每ADS收益为2.00元人民币（0.28美元），摊薄后每ADS收益为1.97元人民币（0.28美元）[36] - 计算每股收益所用的A类和B类普通股加权平均股数，基本股数2024年为104,496,269股，2023年为108,463,991股；摊薄股数2024年为106,037,715股，2023年为110,416,154股[43] - 2024年，A类和B类普通股基本Non - GAAP每股净利润为12.54元人民币（1.79美元），摊薄Non - GAAP每股净利润为12.36元人民币（1.76美元）[43] - 2024年，每美国存托股份（ADS）基本Non - GAAP净利润为2.51元人民币（0.36美元），摊薄Non - GAAP净利润为2.47元人民币（0.35美元）[43] 履约费用情况 - 2023年和2024年截至9月30日的三个月内，履约费用中的运输和处理费用均为12亿元人民币[37] 股份支付费用情况 - 2024年第三季度股份支付费用总计3.71亿元人民币（5288.2万美元），低于2023年同期的5.40亿元人民币[38] 非GAAP财务指标情况 - 公司使用非GAAP财务指标评估运营表现，包括非GAAP净利润、非GAAP每股ADS收益等[31] 资产负债及股东权益情况 - 截至2024年9月30日，公司总资产为69,484,615千元人民币（9,901,478千美元），较2023年12月31日的72,322,594千元人民币有所下降[40] - 2024年9月30日，公司总负债为30,353,141千元人民币（4,325,287千美元），较2023年12月31日的33,762,836千元人民币减少[40] - 2024年9月30日，公司股东权益为39,131,474千元人民币（5,576,191千美元），较2023年12月31日的38,559,758千元人民币增加[40]

文章核心观点 - 公司公布2024年第三季度未经审计财报，业绩受行业趋势影响，虽部分指标下滑但积极调整业务，维持盈利并推进股份回购，预计第四季度营收同比下降 [1][2][3][18] 分组1：财务业绩 整体业绩 - 2024年第三季度总净收入207亿人民币（29亿美元），上年同期228亿人民币 [2][4] - 商品交易总额（GMV）401亿人民币，上年同期425亿人民币 [2] - 活跃客户3960万，上年同期4230万；总订单1.639亿，上年同期1.799亿 [2] 利润情况 - 毛利润50亿人民币（7.061亿美元），上年同期54亿人民币；毛利率从23.6%升至24.0% [2][5] - 运营收入13亿人民币（1.895亿美元），上年同期15亿人民币；运营利润率6.4%，上年同期6.7% [8] - 归属于股东净利润10亿人民币（1.49亿美元），上年同期12亿人民币；净利润率5.1%，上年同期5.3% [2][11] 运营费用 - 总运营费用同比降6.1%至38亿人民币（5.366亿美元），占总收入18.2%，上年同期占比17.6% [6] - 履约费用同比降2.0%至17亿人民币（2.473亿美元），占比8.4%，上年同期占比7.8% [7] - 营销费用同比降7.7%至6.178亿人民币（8800万美元），占比3.0%，上年同期占比2.9% [7] - 技术和内容费用同比增4.3%至4.542亿人民币（6470万美元），占比2.2%，上年同期占比1.9% [7] - 一般及行政费用同比降15.3%至9.578亿人民币（1.365亿美元），占比4.6%，上年同期占比5.0% [7] 非GAAP指标 - 非GAAP运营收入17亿人民币（2.424亿美元），上年同期21亿人民币；非GAAP运营利润率8.2%，上年同期9.1% [9] - 非GAAP归属于股东净利润13亿人民币（1.868亿美元），上年同期18亿人民币；非GAAP净利润率6.3%，上年同期8.1% [2][12] 资产负债与现金流 - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物和受限现金225亿人民币（32亿美元），短期投资16亿人民币（2.223亿美元） [14] - 本季度经营活动产生净现金5.089亿人民币（7250万美元） [14] 分组2：公司动态 业务调整 - 董事长兼CEO称第三季度业绩反映可选消费品类行业疲软趋势，公司迅速调整业务优先级应对挑战，系列调整初见成效，活跃超级VIP客户两位数增长 [3] 股份回购 - 本季度公司在现有10亿美元股份回购计划下回购2.75亿美元美国存托股份（ADS），截至9月30日，该计划剩余未使用金额5530万美元 [16] - 2024年8月，董事会批准新的10亿美元股份回购计划，将在现有计划用完后开始，为期24个月 [17] 业务展望 - 预计2024年第四季度总净收入在312亿至329亿人民币之间，同比下降约10%至5% [18] 分组3：会议信息 - 公司将于2024年11月19日美国东部时间上午7:30（北京时间晚上8:30）举行电话会议讨论财报，参与者需在线预注册获取拨入号码和PIN码，会议直播和存档可分别通过指定链接和公司投资者关系网站访问 [21][22][23][24]

文章核心观点 公司计划于2024年11月19日美国市场开盘前发布2024年第三季度财报，并于同日举行财报电话会议 [1] 财报发布与会议安排 - 公司计划于2024年11月19日美国市场开盘前发布2024年第三季度财报 [1] - 公司将于2024年11月19日美国东部时间上午7:30（北京时间晚上8:30）举行电话会议讨论财报 [1] 会议参与方式 - 参与电话会议需通过指定链接在线预注册 [2] - 预注册完成后将通过邮件收到拨入号码和唯一访问PIN码 [2] - 参会者使用拨入信息和PIN码加入会议 [2] 会议直播与存档 - 财报电话会议的直播可通过指定链接访问 [3] - 存档直播将在公司投资者关系网站提供 [3] 公司简介 - 公司是中国领先的品牌在线折扣零售商 [4] - 公司自2008年8月成立后迅速建立了大量且不断增长的客户和品牌合作伙伴基础 [4] 投资者关系联系方式 - 电话：+86 (20) 2233 - 0732 [4] - 邮箱：[email protected] [4]

会议相关 - Vipshop将于2024年12月6日上午11点于中国广州海珠区鼎新路128号唯品会总部召开年度股东大会 [1] - 年度股东大会无提案提交股东批准将作为股东和美国存托股票受益所有人与管理层讨论公司事务的公开论坛 [2] - 公司董事会将2024年11月12日营业时间结束时定为确定有权收到年度股东大会通知并参加会议的普通股股东的记录日期 [3] - 在记录日期营业时间结束时公司普通股的登记股东有权亲自参加年度股东大会及其任何延期或推迟会议美国存托股票的受益所有人欢迎亲自参加年度股东大会 [4] 财报相关 - 公司已向美国证券交易委员会提交20 - F表年度报告包含截至2023年12月31日财年的经审计财务报表 [5] - 公司年度报告可在其网站投资者关系部分https://ir.vip.com/以及美国证券交易委员会网站https://www.sec.gov/获取 [5] - 公司普通股或美国存托股票的持有者可通过发送电子邮件至[email protected]或写信免费获取年度报告纸质副本 [6] 公司概况及联系信息 - Vipshop是中国领先的品牌在线折扣零售商为中国各地消费者提供高品质和流行品牌产品且折扣力度大自2008年8月成立以来已迅速建立起庞大且不断增长的客户和品牌合作伙伴基础更多信息可访问https://ir.vip.com/ [6] - 投资者关系联系电话+86 (20) 2233 - 0732邮箱[email protected] [7]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司三季度收入下降9.5%,符合公司先前指引 [2] - 预计公司四季度收入或仍将承压 [2] - 预计2024年收入为1,070亿元,调整后净利润为86.2亿元,调整后净利率为8.0% [2] 公司财务数据总结 - 2024年预测营业收入为1,070.47亿元,同比下降0.29% [3] - 2024年预测毛利润为250.32亿元,毛利率为23.4% [3] - 2024年预测归母净利润为75.16亿元,归母净利率为7.0% [3] - 2024年预测经调整归母净利润为86.16亿元,经调整归母净利率为8.0% [3] 行业覆盖情况 - 浦银国际覆盖了电商、游戏、中视频、本地生活服务、OTA、SaaS等多个互联网细分行业 [6] - 对阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等主要电商公司给予评级和目标价 [6] - 对腾讯、网易、哔哩哔哩等主要游戏公司给予评级和目标价 [6]

促销活动概述 - 唯品会推出缤纷购物季分期优惠活动 提供至高50元满减优惠 [1][2] - 活动时间从2024年9月30日持续至2024年12月31日 [4] 活动参与条件 - 仅限唯品会APP 9 6 5及以上版本用户 需绑定62开头建行龙卡信用卡银联单标卡（商务卡 专项分期卡除外） [5][7] - 每月每用户每个优惠档位限享一次 满减名额不少于49000名 按支付顺序先到先得 [6] 优惠细则 - 分期支付满300元减15元 满600元减30元 满1000元减50元 不同档位优惠不可叠加 [6] - 提前终止分期的用户 建行有权扣回已享优惠 [6] - 大促高峰期间可能因技术限制暂停满减 [7] 支付规则 - 仅支持APP端分期支付 电脑端不可参与 [7] - 分期利息由用户承担 具体费用以银行账单为准 [7] - 商品及服务由商户提供 建行仅提供支付服务 [7] 活动宣传 - 通过"买买买 High起来"等口号强化促销氛围 [9] - 广告性质内容需用户自行查询活动详情 [4][8]

文章核心观点 - 唯品会用户数量多、与众多品牌有合作且有成熟物流网络，其AI搜索内容、ERP系统和自动化的进一步发展或带来未来收益；一位有11年行业经验的前投资银行家开展伦敦股票市场研究服务，偏好价值投资，主要研究美、加、南美、英、法、德的中小盘股 [1] 公司情况 - 唯品会拥有大量用户、与众多品牌建立关系并拥有成熟物流网络 [1] - 唯品会进一步发展AI搜索内容、ERP系统和自动化或带来未来收益 [1] 分析师情况 - 分析师开展伦敦股票市场研究服务，有11年行业经验后退出行业并利用所学盈利 [1] - 分析师偏好价值投资，通常购买市盈率接近10倍且有股息收益率的公司股票 [1] - 分析师主要研究美国、加拿大、南美、英国、法国和德国的中小盘股 [1] 分析师持仓 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对唯品会股票有多头持仓 [2]