行业格局与扩张动态 - 2025年12月，幸运咖和挪瓦咖啡门店数量相继突破一万家，使中国现制咖啡行业的“万店俱乐部”品牌达到四家，分别为瑞幸、库迪、幸运咖和挪瓦 [1] - 挪瓦咖啡首创“咖啡+便利店”联营模式，店中店占比超过60%，单店初始投入不足2万元，2025年通过美宜佳等渠道实现日均杯量增长210% [1] - 幸运咖是蜜雪集团旗下品牌，产品定价为6-8元，门店覆盖全国超300座城市，其中一线市场门店数已超千家，北京地区门店数达到100家 [1] - 幸运咖与挪瓦的扩张模式被总结为复制已验证的公式：极致低价（6-8元）、小店档口、加盟杠杆、供应链共享 [2] 市场容量与竞争态势 - 2024年中国咖啡市场整体规模近2500亿元，预计将保持近20%的增速 [3] - 中国现磨咖啡消费者预计将从2023年的1.3亿人增至2028年的2.6亿人 [3] - 行业集中度快速提升，排名前5的品牌门店数占比超过60% [4] - 市场呈现结构性分化：一线城市现磨咖啡渗透率达35%，趋于存量竞争；低线城市渗透率不足10%，仍为核心增量市场 [4] - 价格战自2023年启动，“9.9元咖啡”已是大型品牌压缩成本后的微利价格，头部品牌竞争正蔓延至价格之外的维度 [3] 商业模式与盈利挑战 - 幸运咖背靠蜜雪集团，原料、物流、仓储可复用，降低了加盟门槛 [2] - 挪瓦咖啡采用“小店+外卖”模式，30平米即可运营，日销150杯可打平成本 [2] - 当价格战打到4.9元一杯时，加盟商毛利被压缩至50%以下，关店风险陡增 [2] - 加盟商盈利情况差异显著，有加盟商表示营业额9万元但扣除成本后无剩余，也有库迪咖啡加盟商三家店均在15至24个月内回本 [3] - 快速扩张的核心被归纳为“供应链红利+低门槛杠杆” [2] 消费者趋势与产品定位 - 疫情后消费进入理性时代，消费者对中低价咖啡认同度提升 [5] - 调研显示，51.9%的现制饮品消费者购买的单杯新品价格在15~20元，29.9%的消费者选择10~15元，而购买25元以上产品的消费者占比仅有4% [5] - 高性价比咖啡是当下消费者的首选 [5] 行业未来发展方向 - 行业进入“卡位赛”中段，一二线点位基本被瑞幸、库迪、星巴克占据，增量市场来自县城、乡镇与地铁末端的缝隙市场 [7] - 下半场赛道预计呈现三条主线：低价常态化、场景碎片化、品类茶饮化 [7] - 价格带继续下沉，5-8元成为县域市场的“生死线”，单杯综合成本需压至3.5元以下才有竞争力 [7] - 低线城市模型需满足“30平米+外卖占比70%”且租金占比低于8%才能存活 [7] - 产品端，茶咖、果咖、冰萃将取代美式成为走量产品，咖啡豆从“精品故事”变成“原料成本” [7] - 星巴克为对抗内卷，与博裕资本成立合资公司，计划将门店从8000家拓展至2万家 [6] - Tims咖啡选择“咖啡+暖食”的差异化策略，如增加贝果等烘焙品类投入以应对同质化竞争 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 坚持内需主导、提振消费是核心政策方向 中央经济工作会议确定明年经济工作将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [3] - 高端白酒板块承压调整 但龙头企业显现筑底信号 53度飞天茅台散瓶及原箱价首破1499元官方指导价 较年初高位跌幅超30% 创历史新低 此次价格破位是行业去库存的集中体现 当前高端白酒供需面临双重压力 但龙头茅台的终端动销表现持续稳健 库存水平持续优化 为后续价格企稳提供支撑 此次价格下探有助于高端白酒从“金融属性”向“消费属性”回归 建议短期关注白酒龙头价格企稳信号与年末消费旺季表现 中长期坚定看好具备强品牌力与渠道调控能力的头部企业 [3] - 建议重点关注服务消费行业 中国服务业增加值占GDP比例为56.8% 低于主要发达国家 仍有较大提升空间 中央到地方关于促进服务消费的相关政策亦不断出台 服务消费细分领域今年三季度陆续出现边际复苏迹象 建议关注餐饮酒店、旅游、免税、OTA等服务消费板块 [3] - 消费品以旧换新政策效果显著 2025年1至11月 带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 其中汽车换新超1120万辆、家电换新超1.28亿台 2026年大概率将延续该政策并可能在补贴品类上有所优化 [3] 市场周度回顾 - 上周（12/08-12/12）大消费板块全线收跌 商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为-0.21%、-0.76%、-1.63%、-1.64%、-1.98%、-2.57% [3] - 食品饮料板块领涨个股为盐津铺子（+5.11%） 领跌个股为西王食品（-15.43%） [3] - 家用电器板块领涨个股为天银机电（+16.18%） 领跌个股为奇精机械（-16.52%） [3] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份（+13.03%） 领跌个股为棒杰股份（-18.14%） [3] - 商贸零售板块领涨个股为东百集团（+46.22%） 领跌个股为广百股份（-10.25%） [3] - 社会服务板块领涨个股为中国高科（+15.46%） 领跌个股为科锐国际（-10.06%） [3] - 美容护理板块领涨个股为水羊股份（+2.36%） 领跌个股为两面针（-7.31%） [3] 行业要闻及重点公司公告 - 鸣鸣很忙境外发行上市及“全流通”备案获证监会通过 拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在港交所上市 25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [15] - 《辽宁省冰雪旅游高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》公开征求意见 提出紧抓“十五冬”机遇 塑造雪合战、冰上龙舟等群众性冰雪赛事品牌 打造“赛事第二现场” 培育“票根经济”以推动赛事流量转化为文旅消费增量 [16] - 湖北荆门市发布完善生育支持政策体系措施 将于2026年1月1日起施行 包括提供多项免费医学检查 并对人工授精最高补贴3000元 试管婴儿最高补贴10000元 [16] - 新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日正式实施 2025年11月电动两轮车行业生产量约为249万台 同比下滑29.1% 总销量约为244万台 同比下滑27% 内销出货量为221万台 同比下滑28.7% 出口量为22万台 同比下滑3.9% 但高性能电摩品牌“极核”实现了接近600%的逆势增长 [16] - 医美再生材料领域发展提速 山东采采医疗的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”正式获得第三类医疗器械注册证 [16][17] - Tims天好中国2025年第三季度总营收达3.58亿元人民币 系统销售额达4.2亿元人民币 同比增长12.8% 总门店数达1,030家 创历史新高 [19] - 海关总署数据显示 今年前11个月我国货物贸易进出口总值为41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口增长6.2% 进口增长0.2% 11月单月进出口总值达3.9万亿元 增长4.1% 出口2.35万亿元 增长5.7% 创年内新高 [19] - 佰仁医疗控股子公司胶原蛋白植入剂产品注册申请获批准 为国内首款用于面颊部真皮层注射以改善面颊部平滑度的胶原蛋白产品 [19] - 孩子王已向港交所递交H股上市申请 [19] - 日播时尚拟收购四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权 交易申请已获上交所并购重组委审议通过 [19] - 宁波中百控股股东西藏泽添投资所持15.78%公司股份被司法拍卖完成 [19] - 美的集团累计回购股份支付总金额达9,999,994,748元 已达回购方案金额上限100亿元 回购方案实施完毕 [19][20] - 海尔智家于2025年12月8日回购51.1万股 金额1362.62万港元 近30日累计回购136.1万股 金额3670.85万港元 [22] - 蒙牛乳业于2025年12月8日回购20万股 金额291.8万港元 近30日累计回购340万股 金额5030.29万港元 [22]

核心财务表现 - 每股收益为-0.31美元，低于市场预期的-0.14美元 [1] - 实际营收约为5030万美元，低于预期的5550万美元 [1] - 总收入为3.58亿人民币（约合5030万美元），较2024年同期微降0.4% [2] 运营与销售数据 - 系统销售额同比增长12.8%，达到4.199亿人民币 [2] - 自营门店同店销售额实现3.3%的正增长 [2] - 本季度净新增15家门店，包括新开38家现制门店，关闭23家非现制门店（含7家Tims Express店） [3] 用户与会员增长 - 注册忠诚度俱乐部会员达2790万，同比增长22.3% [3] 关键财务比率 - 市盈率为负值-1.66，收益率为-0.60，表明公司尚未盈利 [4] - 企业价值与经营现金流比率显著为负，为-49.41，凸显现金流生成可能存在问题 [4] - 债务权益比为负值-1.90，表明债务水平高于权益 [5] - 流动比率较低，为0.26，显示在偿付短期债务方面可能存在流动性问题 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度系统销售额同比增长12.8% [4] - 第三季度公司自营店同店销售额增长3.3% [4] - 第三季度食品收入同比增长24.2%，食品收入占总销售额的比例达到历史新高的36.5%，较去年同期的31.5%提升5个百分点 [4] - 第三季度配送收入同比增长23.1% [4] - 第三季度其他收入利润同比增长58.2% [5] - 2025年前九个月，调整后的公司自营店贡献利润率为8.1%，与去年同期持平 [5] - 2025年前九个月，调整后公司EBITDA和调整后净亏损分别改善了10.4%和11.5% [5] - 第三季度公司自营店收入同比下降5.5%，主要由于有计划地关闭部分表现不佳的门店，部分被3.3%的同店销售增长所抵消 [12] - 第三季度交易量实现正增长，由食品订单和配送订单的强劲势头驱动 [13] - 第三季度特许经营和零售业务收入同比增长25.0% [14] - 截至2025年9月30日，特许经营门店数量从2024年9月30日的382家增至479家 [14] - 第三季度调整后公司EBITDA利润率为负4.2%，而去年同期为正0.6% [16] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、定期存款和受限现金总额为1.593亿元人民币，而截至2024年12月31日为1.842亿元人民币 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 得益于第二季度成功推出的“轻享”午餐盒平台产品，公司“咖啡+新鲜现制食品”的差异化战略得到加强 [4] - 超过一半的订单现在包含食品，食品销售额占总收入的三分之一以上 [10] - 第三季度公司自营店食品和包装成本占收入的比例同比上升1.6个百分点，达到30.6%，主要由于季度内提供了更高的折扣，特别是通过配送平台的订单 [14] - 第三季度公司自营店配送成本占收入的比例从去年同期的10.3%上升2.9个百分点至13.2%，主要由于配送收入占总收入的比例更高 [15] - 第三季度公司自营店的配送订单数量同比增长20.9% [15] - 得益于品牌影响力提升，第三季度营销费用占总收入的比例约为4.4%，较去年同期的5.1%下降0.7个百分点 [15] - 第三季度调整后一般及行政费用同比增长23.2%，主要由于审计、IT和商务差旅相关的外包服务费增加，以及应收账款信用损失增加，部分被总部员工薪酬成本下降以及折旧和摊销减少所抵消 [16] - 调整后一般及行政费用占总收入的比例从2024年第三季度的10.7%上升至2025年同期的13.2% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 通过次级加盟商合作，门店网络已扩展至91个城市，第三季度新进入吉林省延吉市、江苏省常熟市和安徽省芜湖市 [6] - 截至2025年9月30日，在高铁站、机场、高速公路服务区、医院、大学和学校等特殊渠道拥有64家门店 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过次级加盟商合作进行门店开发，在保持资本效率的同时为顾客提供绝对便利 [6] - 自2023年12月启动个人加盟商计划以来，已收到超过8400份申请，截至9月底已成功转化超过300家门店，显示出市场对其加盟模式的信心 [6] - 为次级加盟商提供了具有吸引力且理想的单店经济模型，平均投资回收期合理，为两到三年 [7] - 第三季度是中国饮料市场的旺季，今年夏季创纪录的高温推动了消费者对现制饮品的强劲需求，但价格敏感度也同时升高 [7] - 咖啡行业面临来自快速扩张的茶饮品类的激烈竞争压力，这不仅源于对非咖啡替代品的强劲需求，也因为领先的茶饮品牌开始进入咖啡领域，进一步加剧了市场竞争 [8] - 公司的战略举措，包括贝果节期间的明星合作、夏季饮品组合的增强以及有针对性的季节性午餐时段运营，使公司在第三季度恢复了同店销售正增长 [8] - 公司与极具影响力的Z世代明星王汪汪的洪帆合作，以提升品牌知名度和互动 [8] - 在第二季度推出的冷萃平台基础上，公司在第三季度执行了一系列月度创新，围绕清爽和果味杠杆展开，这是一项有意的进攻策略，利用涵盖咖啡和非咖啡类别的趋势性产品组合，在夏季饮料市场（特别是与代言人受众偏好高度一致的年轻消费者中）获取增量份额 [9] - 公司预见到茶饮品牌的竞争侵蚀，并果断回应，通过冷萃和水牛乳拿铁等高端产品强化咖啡领导地位，同时部署非咖啡产品直接竞争茶饮消费者的钱包份额 [9] - 经过六个月的午餐时段重点发展，公司在第三季度主动调整食品策略以应对季节性疲软，推出了六款新SKU，包含冷藏和劲辣选项，以刺激消费者兴趣并维持餐食相关性 [10] - 为了维持正在进行的午餐时段扩张战略的势头，公司还推出了适应炎热天气下消费者偏好变化的季节性冷食产品 [10] - 公司通过蛋糕和微笑贝果的冷藏变体（共五款SKU）扩展了下午茶产品，微笑贝果系列的推出进一步巩固了公司在贝果品类的领导地位并增强了竞争差异化 [10] - 公司计划通过供应链优化、提高配送平台定价、高毛利新产品发布以及优化现有核心产品配方来进一步提高毛利率 [28] - 公司计划通过供应链能力与优化、严格的成本控制等措施，进一步提升运营效率，推广其差异化的现点现做新鲜健康食品准备模式以驱动客流，优化整体单店经济，并加速成功的次级加盟扩张 [17] - 公司成功发行了约8990万美元的2029年9月到期的优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率可转换优先票据下的所有未偿金额，这些战略交易使公司能够专注于整体门店网络的发展和核心团队在全国范围内的品牌表现 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正受益于配送聚合平台提供的促销优惠，以获取更多市场份额 [4] - 次级加盟商和零售业务持续为现金流和盈利能力做出稳定增长的贡献 [4] - 这些成果凸显了团队在执行方面的韧性和纪律性 [5] - 7月是公司年内销售额最高的月份，9月的贝果节推动了两位数的同店销售增长，显著跑赢整体市场 [8] - 这些举措有力地帮助巩固了Tims作为消费者心目中首选午餐目的地的声誉 [10] - 公司始终专注于为不断增长的客户群提供高价值、优质健康的产品和受欢迎的服务 [12] - 2025年第三季度，整体月均交易客户数达到385万，较2024年同期的330万增长16.7% [12] - 数字订单占总订单的比例从2024年第三季度的86.6%上升至2025年第三季度的历史新高91.0% [12] - 公司继续增强数字能力以满足日益增长的配送和外卖服务需求 [12] - 展望未来，公司将盈利增长置于一切工作的核心，准备通过供应链能力和优化以及严格的成本控制等措施进一步提升运营效率 [17] - 第三季度的业绩反映了公司业务和执行力的持续改善和韧性，以及行业面临的挑战和机遇 [18] - 公司已在中国91个城市建立了超过1000家门店，拥有近2800万Tims俱乐部会员的强大社区，独特的“咖啡+新鲜现制食品”商业模式，作为国际咖啡品牌在中国提供加盟机会的独特优势，以及平均两到三年内具有吸引力投资回收期的精细化单店经济模型 [18] - 公司致力于可持续的利润增长并为股东创造长期价值 [18] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，在支持业务长期可持续发展方面将变得越来越自给自足 [25] - 公司正在努力获取额外的替代性债务或股权融资，以支持公司自营门店网络的发展 [25] 其他重要信息 - 截至2025年9月30日，最大的忠诚度俱乐部会员数达到2790万，同比增长22.3% [7] - 单店平均会员数现已超过27,000名，是未来增长的强大催化剂 [7] - 公司已进入91个城市，在第三季度进入了吉林省延吉市、江苏省常熟市和安徽省芜湖市 [6] - 截至2025年9月30日，在高铁站、机场、高速公路服务区、医院、大学和学校等特殊渠道拥有64家门店 [7] - 公司成功发行了约8990万美元的2029年9月到期的优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率可转换优先票据下的所有未偿金额 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司最新的流动性状况和长期融资计划的想法 [23] - 公司成功发行了8990万美元的2025年优先担保可转换票据，并利用部分收益全额回购了2026年到期的2021年可转换票据的全部剩余金额，同时将2024年无担保可转换票据的到期日从2027年延长至2029年9月，完成这些交易后，公司没有任何近期的离岸负债，可以更专注于日常运营，此次融资也将显著降低公司的在岸杠杆率 [24] - 公司将能更好地从中国商业银行获得更多关于扩张和续期的在岸银行融资额度 [24] - 为了利用当前市场环境下较低的租金水平并推广有吸引力的现点现做门店模式，公司正在努力获取额外的替代性债务或股权融资，以支持公司自营门店网络的发展 [25] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，在支持业务长期可持续发展方面将变得越来越自给自足 [25] 问题: 第三季度门店贡献利润率承压，毛利率和配送成本受到影响，该趋势是否会持续以及公司对未来利润率走势的看法 [27] - 第三季度较低的门店贡献利润率主要是由于中国“配送大战”导致配送收入占比更高，平台为从竞争对手那里夺取市场份额提供了激进的补贴，公司认为这将是暂时性的 [27] - 2024年和2025年前九个月，公司自营店贡献利润率稳定在8.1% [27] - 公司目标是通过提高毛利率、驱动同店销售以及网络优化，将该利润率进一步扩大至中高双位数，本质上需要继续关闭一些高租金亏损门店并开设高质量新店 [27] - 公司计划通过供应链优化、提高配送平台定价、高毛利新产品发布以及优化现有核心产品配方来进一步提高毛利率，预计明年将实现双位数的门店层面利润率 [28] 问题: 关于特许经营模式下战略特殊渠道门店的业绩信息 [30] - 截至2025年9月底，公司在特殊渠道拥有超过60家门店，包括高铁站、机场、高速公路服务区、医院等 [31] - 这些特殊渠道门店表现非常出色，产生的门店贡献利润率达到中高双位数的EBITDA利润率，投资回收期约为两年 [31] - 公司已从能够接触这些特殊渠道的次级加盟商那里获得了大量兴趣，中国有成千上万个此类特殊渠道点位，公司在这些渠道看到了巨大势头，并预计明年将开设更多门店 [31]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度系统销售额同比增长12.8% [4] - 第三季度公司自营店同店销售额增长3.3% [4] - 第三季度食品收入同比增长24.2%，食品收入占总销售额的比例达到历史新高36.5%，较去年同期的31.5%提升5个百分点 [4] - 第三季度配送收入同比增长23.1% [4] - 第三季度其他收入利润同比增长58.2% [5] - 2025年前九个月，调整后的公司自营店贡献利润率为8.1%，与去年同期持平 [5] - 2025年前九个月，调整后的公司EBITDA和调整后净亏损分别改善了10.4%和11.5% [5] - 第三季度公司自营店收入同比下降5.5%，主要由于有计划地关闭部分表现不佳的门店，部分被3.3%的同店销售增长所抵消 [12] - 第三季度整体月均交易客户数达到385万，同比增长16.7% [12] - 第三季度数字订单占总订单比例从去年同期的86.6%提升至历史新高91.0% [12] - 第三季度公司自营店收入中，食品和包装成本占比为30.6%，同比上升1.6个百分点 [13][14] - 第三季度配送成本占公司自营店收入的比例为13.2%，同比上升2.9个百分点 [15] - 第三季度公司自营店的配送订单数量同比增长20.9% [15] - 第三季度营销费用占总收入比例约为4.4%，同比下降0.7个百分点 [15] - 第三季度调整后一般及行政费用同比增长23.2%，占收入比例从去年同期的10.7%上升至13.2% [16] - 第三季度调整后公司EBITDA利润率为负4.2%，去年同期为正0.6% [16] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、定期存款和受限现金总额为1.593亿元人民币，较2024年12月31日的1.842亿元人民币有所减少 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特许经营和零售业务收入同比增长25.0% [13] - 特许经营门店数量从2024年9月30日的382家增加至2025年9月30日的479家 [13] - 超过一半的订单包含食品，食品销售额占总收入超过三分之一 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年9月底，门店网络已覆盖91个城市，第三季度新进入吉林延吉、江苏常熟、安徽芜湖 [5] - 截至2025年9月底，在高铁站、机场、高速公路服务区、医院、大学和学校等特殊渠道拥有64家门店 [6][7] - 截至2025年9月底，最大的忠诚度俱乐部会员数达到2790万，同比增长22.3% [7] - 单店平均会员数现已超过27,000 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过“咖啡+新鲜制备食品”的差异化战略推动增长 [4] - 夏季中国饮料市场面临来自快速扩张的茶饮品类的激烈竞争压力，领先的茶饮品牌开始进入咖啡领域，加剧了市场竞争 [8] - 公司通过名人合作（如与Gen Z偶像“王汪汪的洪帆”合作举办贝果节）、增强夏季饮品组合和有针对性的季节性午餐时段运营等战略举措，在第三季度恢复了同店销售正增长 [8] - 公司采取进攻性策略，利用涵盖咖啡和非咖啡类别的趋势性产品组合，在夏季饮料市场中获取增量份额，特别是吸引年轻消费者 [9] - 为应对茶饮品牌的竞争，公司通过冷萃和水牛乳拿铁等高端产品巩固咖啡领导地位，同时部署非咖啡产品直接竞争茶饮消费者的钱包份额 [9] - 公司通过推出六款新的冷藏和劲辣口味食品SKU，以及适合炎热天气的季节性冷食和下午茶产品（如冷藏蛋糕和微笑贝果系列），来适应消费者偏好并维持午餐时段的吸引力 [10] - 微笑贝果系列的推出进一步巩固了公司在贝果品类的领导地位和竞争差异化 [10] - 公司致力于通过供应链能力优化、严格的成本控制以及推广其差异化的“新鲜定制”模式来提升运营效率、优化单店经济模型并加速成功的特许经营扩张 [17] - 公司拥有作为国际咖啡品牌在中国提供特许经营机会的独特优势，以及具有吸引力的平均两到三年投资回收期的单店经济模型 [18] - 公司成功发行了约8990万美元的2029年到期优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率可转换优先票据的全部未偿金额，以专注于门店网络和核心团队的发展 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度是中国饮料市场的旺季，夏季创纪录的高温推动了消费者对新鲜制备饮品的强劲需求，但价格敏感性也加剧 [7] - 公司认为外卖平台为争夺市场份额而提供的激进补贴是暂时性的 [26] - 公司目标是通过提升毛利率、推动同店销售和网络优化，将公司自营店贡献利润率进一步扩大至中高双位数（mid- to high-teens） [26] - 公司计划通过供应链优化、提高外卖平台定价、推出高毛利新产品以及优化现有核心产品配方来进一步改善毛利率，并预计明年实现双位数的门店层面利润率 [27] - 特殊渠道门店（如高铁站、机场等）表现非常好，贡献利润率达到中高双位数EBITDA利润率，投资回收期约为两年，公司预计明年将开设更多此类门店 [29][30] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，业务长期可持续增长将越来越具有自我维持能力 [24] - 管理层对年底及明年的进展抱有期待 [34] 其他重要信息 - 自2023年12月启动个人加盟商计划以来，截至9月底已收到超过8400份申请，并成功转化超过300家门店 [5] - 对于次级加盟商而言，公司拥有具有吸引力的单店经济模型，平均投资回收期合理，为两到三年 [6] - 7月是公司年内销售额最高的月份，9月的贝果节推动了双位数的同店销售增长，显著跑赢整体市场 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于完成新的可转换票据交易后，公司的流动性状况和长期融资计划的最新思考 [22] - 公司成功发行了8990万美元的2025年优先担保可转换票据，并利用部分收益全额回购了2026年到期的2021年可转换票据的剩余全部金额，同时将2027年到期的2024年无担保可转换票据的到期日延长至2029年9月，完成这些交易后，公司没有任何近期的离岸负债，可以更专注于日常运营 [23] - 此次融资也将显著降低公司的在岸杠杆率，有助于从中国商业银行获得更多关于扩张和续期的在岸银行融资额度 [23] - 为利用当前市场较低的租金水平并推广有吸引力的定制门店模式，公司正在努力获取额外的替代性债务或股权融资，以支持公司自营门店网络的发展 [24] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，业务长期可持续增长将越来越具有自我维持能力 [24] 问题: 第三季度门店贡献利润率面临压力，毛利率和配送成本受到影响，该趋势是否会持续，以及对未来利润率走势的看法 [26] - 第三季度较低的门店贡献利润率主要是由于中国外卖平台价格战导致配送收入占比提高，公司认为这是暂时性的 [26] - 2024年和2025年前九个月，公司自营店贡献利润率稳定在8.1% [26] - 公司目标是通过提升毛利率、推动同店销售和网络优化（关闭高租金亏损门店，开设高质量新店），将贡献利润率进一步扩大至中高双位数 [26] - 公司计划通过供应链优化、提高外卖平台定价、推出高毛利新产品以及优化现有核心产品配方来进一步改善毛利率，并预计明年实现双位数的门店层面利润率 [27] 问题: 关于特许经营模式下战略特殊渠道门店的表现信息 [28] - 截至2025年9月底，公司在高速铁路站、机场、高速公路服务区、医院等特殊渠道拥有超过60家门店 [29] - 这些特殊渠道门店表现非常出色，贡献利润率达到中高双位数EBITDA利润率，投资回收期约为两年 [29] - 许多能够接触到这些特殊渠道的次级加盟商对此表现出浓厚兴趣，中国有成千上万个此类特殊渠道点位，公司在这些渠道看到了强劲的发展势头，并预计明年将开设更多门店 [30]

公司财务表现 - 2025年第三季度总营收达到3.58亿元人民币，系统销售额达到4.2亿元人民币，同比增长12.8% [1] - 直营门店同店销售额实现3.3%的正增长 [2] - 其他收入利润同比增长58.2% [2] 门店网络与扩张 - 2025年第三季度总门店数达到1,030家，创历史新高，其中自营门店551家，加盟店479家 [1] - 门店分布已覆盖全国91个城市 [1] - 第三季度实现了净新增门店数转正 [2] 用户与会员体系 - 截至2025年9月30日，注册会员总数达2,790万人，同比增长22.3% [1] - 单店平均会员数超过27,100人 [1] 发展战略与竞争优势 - 公司坚持长期主义，巩固核心城市优质点位，推行灵活前瞻的市场渗透策略，优化全国门店网络布局 [1] - 巩固差异化的“咖啡+暖食”战略，并计划在第四季度持续强化“咖啡+新鲜现制暖食”的差异化竞争优势 [2] 资本运作与财务结构 - 近期成功发行总本金约8,990万美元的优先有担保可转换债券 [2] - 修订了现有2024年无担保可转换债券的相关条款，并完成了对2021年高级无担保可转换债券的全部赎回与注销 [2] - 行业分析认为此举显著改善了财务结构，并为后续发展提供了关键资金支持 [2] 公司背景 - Tims天好中国拥有Tims天好咖啡在中国大陆、香港、澳门的独家特许经营权 [3] - 在私募股权公司笛卡尔资本以及大型连锁餐饮品牌Restaurant Brands International的支持下成立 [3] - 品牌理念在于结合先进管理理念与数据力量，以本地化产品、持续创新和极致便利性为中心 [3]

业绩总结 - 2025年第三季度公司总收入为358.0百万人民币，同比下降0.4%[57] - 2025年第三季度营运门店收入为282.9百万人民币，同比下降5.5%[12] - 2025年第三季度系统销售额为419.9百万人民币，同比增长12.8%[12] - 2025年第三季度同店销售增长为3.3%，较2024年提升24.0个百分点[12] - 2025年第三季度调整后的企业EBITDA利润率为-4.2%，较2024年下降4.8个百分点[11] - 2025年第三季度公司营运门店贡献率为7.7%，较2024年下降5.6个百分点[11] 用户数据 - 2025年第三季度注册忠诚俱乐部会员人数达到27.9百万，同比增长22.3%[12] - 2025年第三季度数字订单占公司营运门店收入的91.0%，较去年同期提升4.4个百分点[12] 门店和市场扩张 - 2025年第三季度公司总门店数量为1,030家，同比增长8.9%[12] - 2025年第三季度新开门店数量为15家[58] - 2025年第三季度公司自营店数量为551家，特许经营店数量为1,030家[59] 成本结构 - 2025年第三季度食品和包装费用占比为30.6%[61] - 2025年第三季度租金和物业管理费占比为19.5%[61] - 2025年第三季度员工薪酬和福利占比为17.2%[61] - 2025年第三季度调整后的一般和行政费用占总收入的13.2%[11] - 2025年第三季度市场营销费用占总收入的4.4%[11]

核心观点 - 公司2025年第三季度系统销售额同比增长12.8%至4.199亿元人民币，自有自营门店同店销售额增长3.3%，显示出核心业务增长势头[1][7] - 公司通过成功的债务重组（包括发行约8990万美元优先担保可转换票据）优化了资本结构，为聚焦门店网络和核心品牌发展提供了资金支持[5][22] - 尽管系统销售额增长，但公司整体盈利能力面临压力，总营收微降0.4%，自有自营门店贡献利润率从去年同期的13.3%下降至7.7%[7][20] 财务业绩摘要 - **总营收**：第三季度为3.580亿元人民币（5030万美元），较2024年同期的3.596亿元微降0.4%[7][8] - **系统销售额**：第三季度为4.199亿元人民币（5900万美元），同比增长12.8%[1][7] - **门店贡献利润**：自有自营门店贡献利润为2180万元人民币（310万美元），较2024年同期的3990万元人民币下降[7] - **门店贡献利润率**：自有自营门店贡献利润率为7.7%，低于2024年同期的13.3%[7][20] - **调整后净亏损**：第三季度为5380万元人民币（760万美元），调整后净亏损率为15.0%，而2024年同期调整后净亏损为4140万元人民币，亏损率为11.5%[16] 运营数据与增长 - **门店网络**：截至2025年9月30日，总门店数达1030家，其中自有自营店551家，加盟店479家[20] - **门店结构变化**：第三季度净新增15家门店，包括净新增38家现制（MTO）店，同时净关闭23家非MTO店（其中7家为Tims Express店）[7] - **同店销售增长**：自有自营门店同店销售额增长3.3%，全系统门店同店销售额增长1.3%[7] - **会员增长**：截至季度末，注册忠诚度俱乐部会员达2790万，同比增长22.3%[1][7] 收入构成与成本分析 - **收入构成**：总营收中，自有自营店收入2.829亿元，其他收入7510万元[8][9] - **其他收入增长**：其他收入为7510万元人民币（1060万美元），同比增长25.0%，主要得益于加盟店数量从382家增加至479家[9] - **成本变化**： - 食品与包装成本为8650万元人民币，同比下降0.4%，占自有自营店收入比例从29.0%升至30.6%[9] - 租金与物业管理费为5510万元人民币，同比下降4.6%，占比从19.3%微升至19.5%[9] - 薪酬与员工福利为4850万元人民币，同比下降4.2%，占比从16.9%升至17.2%[9] - 配送成本为3720万元人民币，同比增长20.9%，与配送订单量从570万单增至690万单的增幅一致，占比从10.3%升至13.2%[9] 费用与盈利指标 - **营销费用**：为1580万元人民币（220万美元），同比下降14.4%，占总营收比例从5.1%降至4.4%[11] - **行政费用**：一般及行政费用为5180万元人民币（730万美元），同比增长30.3%，调整后的一般及行政费用为4730万元人民币，同比增长23.2%，占总营收比例从10.7%升至13.2%[12] - **调整后企业EBITDA**：第三季度亏损1500万元人民币（210万美元），利润率为负4.2%，而2024年同期为盈利200万元人民币，利润率0.6%[15] - **持续经营净亏损**：第三季度为7380万元人民币（1040万美元），较2024年同期的8740万元人民币有所收窄[16] 战略举措与业务发展 - **产品战略**：通过第二季度推出的“轻享午餐盒”平台产品，强化了差异化的“咖啡+新鲜现制食品”战略，推动了同店销售增长[5] - **债务重组**：成功发行约8990万美元2029年到期的优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率优先可转换票据的全部未偿金额[5][22] - **可持续发展**：与腾讯的CarbonXmade项目合作推出创新环保吸管，已在北京、上海和深圳的门店推出[23] - **加盟业务扩张**：加盟店数量同比增加97家至479家，推动了其他收入及其利润的增长[9][10] 流动性状况 - **现金及等价物**：截至2025年9月30日，公司的现金及现金等价物、受限现金和定期存款总额为1.593亿元人民币（2240万美元），较2024年12月31日的1.842亿元有所减少[18] - **现金变动原因**：现金减少主要源于业务扩张的现金支出，部分被额外银行借款的提取所抵消[19]

核心观点 - TH International Limited（Tims中国）与腾讯的CarbonXmade项目合作，推出了一款利用碳捕集利用技术制造的创新环保吸管，作为其可持续发展战略的一部分 [1][3] 产品发布与推广 - 新型环保吸管于2025年12月3日在北京举行的2025可持续社会价值创新峰会上首次亮相 [1] - 该吸管从发布日起，将在北京、上海和深圳的Tims门店推出 [2] - 公司旨在通过此举鼓励消费者做出支持可持续未来的日常小选择 [2] 技术与生产合作 - 吸管由Tims中国、腾讯CarbonXmade项目以及苏州坤申生物降解新材料有限公司合作开发 [3] - 生产采用碳捕集利用技术，将工业二氧化碳排放转化为PPC多元醇，并进一步加工成基于二氧化碳的可生物降解材料PPC-TPU [4] - 该材料经过加热、精密挤出和冷却等工艺，制成符合中国法规要求等统一标准的吸管 [4] 产品特性与认证 - 吸管具有与传统聚乳酸吸管相同的触感，并且可生物降解 [5] - 经全球测试提供商SGS认证，每100支吸管含有3.185克被捕获并封存的二氧化碳 [5] 营销与品牌活动 - 发布会以“低碳时尚秀”的形式举办，展示了由四川美术学院师生使用该新型吸管创作的设计作品 [6][7] - 设计作品融入了咖啡灵感的棕色调、扇形结构和抽象几何元素，配套饰品如头冠、胸针、项圈和手袋也以吸管为核心设计特征 [7] - 走秀模特由参与吸管开发的一线工程师和Tims门店员工担任，而非专业模特，以增加原创性并使其成为产品的有效代言人 [9] 公司可持续发展举措 - 推出碳捕获吸管是继“自带杯减8元”倡议后，公司在可持续发展道路上的又一步 [10] - 公司在深圳开设了一家“绿色创新实验室店”，其座椅、墙面装饰、调料台和卡座区域均使用了咖啡渣和秸秆纤维制成的复合板，将循环设计融入零售体验 [11] - 全球范围内，Tims Hortons通过“Coffee for Communities”项目推广负责任采购，为咖啡农提供培训和支持，截至2023年已直接支持超过18,000名农民 [12] 公司背景与合作方 - TH International Limited是Tims Hortons咖啡店在中国大陆、香港和澳门的独家特许经营商母公司 [13] - 公司理念植根于世界级的执行力和数据驱动的决策，并围绕真正的本地化、持续创新、真诚社区和绝对便利展开 [14] - 腾讯CarbonXmade项目由腾讯可持续社会价值事业部发起，与全球领先的工业技术合作伙伴和消费品牌合作，通过碳捕集利用技术将二氧化碳排放转化为日常产品 [15]

产品发布与技术创新 - 公司推出与腾讯碳寻计划共同研发的创新环保吸管，并在2025年可持续社会价值创新峰会上首次亮相 [1] - 该吸管采用碳捕获利用技术，将工业二氧化碳排放转化为PPC多元醇，并进一步加工成基于二氧化碳的可生物降解材料PPC-TPU [4] - 经SGS认证，每100支吸管含有3.185克被捕获并储存的二氧化碳，实现了将气候负担转化为具有更佳生命周期性能的材料 [6] 市场推广与区域部署 - 新吸管即日起在北京、上海和深圳的门店推出，旨在鼓励消费者通过日常小选择支持可持续未来 [2] - 发布会以“低碳时装秀”形式举行，展示了由四川美术学院师生使用新型吸管创作的设计，将可持续性与创意结合 [7][8] 可持续发展战略 - 此次碳捕获吸管的推出是公司继“自带杯减8元”倡议后，在可持续发展道路上的又一步 [10] - 公司在深圳开设了以咖啡渣回收概念为核心的“绿色创新实验室门店”，店内座椅、墙面装饰等广泛使用咖啡渣和秸秆纤维制成的复合板 [11] - 全球范围内，通过“Coffee for Communities”计划，截至2023年已为超过18,000名咖啡农提供直接支持，以促进负责任采购 [12]