财务表现与预测 - 预计公司今年净利润同比下跌44% 经调整净利润同比下跌7% [1] - 预计2026至2027年恢复增长 2025至2027年销售额年均复合增长率为16% 经调整净利润年均复合增长率为48% [1] - 上半年销售同比增长18% 纯利同比下降28% 经调整净利润同比下降2% [1] - 预计今年毛利率为36.4% 明年毛利率将提高至38.8% [1] 产品与市场动态 - 净利润下降主要由于中国销售大幅下降及产品结构调整导致的毛利率下降 [1] - 今年销售额将主要受胶囊型产品驱动 因欧盟禁止一次性电子烟及高级个人雾化器和加热不燃烧产品扩张 [1] 研发与投资计划 - 今年将是投资年 预计额外投入3亿元人民币用于医疗和加热不燃烧产品的研发 [1] 评级与目标价 - 目标价由24港元下调至21港元 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现与预测 - 预计公司今年净利润同比下跌44% 经调整净利润同比下跌7% [1] - 预计2026至2027年恢复增长 2025-2027年销售额及经调整净利润年均复合增长率分别为16%和48% [1] - 上半年销售同比增长18% 纯利同比下降28% 经调整净利润同比下降2% [1] 盈利能力与目标价调整 - 预计今年毛利率为36.4% 明年毛利率将提高至38.8% [1] - 目标价由24港元下调至21港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 业务动态与驱动因素 - 净利润下降主因中国销售大幅下降及产品结构调整导致的毛利率下降 [1] - 今年销售额将主要受胶囊型产品驱动 受欧盟禁止一次性电子烟及APV和HNB产品扩张影响 [1] - 管理层计划今年额外投入3亿元人民币用于医疗和加热不燃烧产品的研发 [1]

财务表现 - 上半年收益60.13亿元人民币 同比增长18.3% [1] - 调整后期内溢利7.37亿元 同比减少2.1% [1] - 期内溢利4.92亿元 同比减少27.96% [1] - 中期股息每股20港仙 上年同期派5港仙 [1] 股价表现 - 早盘跌5.08% 报19.23港元 [1] - 成交额4.66亿港元 [1] - 绩后连续走低 单日再跌超6% [1] 盈利影响因素 - 股权报酬增加及销售与开发支出增加影响利润 [2] - 税率上升对净利润产生负面影响 [2] - 研发支出增加持续压制短期盈利能力 [1][2] 业务展望 - 管理层对下半年收入持续增长持乐观态度 [2] - 美欧电子烟有利政策支撑增长预期 [2] - 新业务板块（加热烟/吸入疗法/美容雾化）财务成果预计2027年显现 [2] 机构观点 - 美银证券预计全年收入增长略改善但利润率持续受压 [1] - 瑞银下调2024-2027年盈利预测10%-33% [2] - 目标价由14港元降至13.11港元 维持沽售评级 [2] - 业绩大致符合市场预期 [1] 战略布局 - 公司正预备在美国推出自家产品 [2] - 更高销售推广及研发支出影响盈利预测 [2]

财务表现 - 上半年收益60.13亿元人民币，同比增长18.3% [1] - 调整后期内溢利7.37亿元，同比下降2.1% [1] - 期内溢利4.92亿元，同比大幅减少27.96% [1] - 宣派中期股息每股20港仙，较上年同期5港仙显著提升 [1] 股价表现 - 业绩公布后股价连续下跌，单日早盘跌幅超6% [1] - 成交额达4.66亿港元，反映市场活跃交易 [1] 机构观点 - 美银证券认为业绩符合预期，但预计全年利润率持续承压 [1] - 瑞银指出净利润下降主因股权报酬增加、销售与研发支出上升及税率影响 [1] - 瑞银下调2024-2027年盈利预测10%-33%，目标价由14港元降至13.11港元 [1] 业务展望 - 管理层对下半年收入增长持乐观态度，基于欧美电子烟政策利好 [1] - 短期盈利能力受研发支出增加影响，因筹备美国自有产品上市 [1] - 新业务板块（加热烟/吸入疗法/美容雾化）具体财务贡献需至2027年体现 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][7] 核心观点 - 2025H1收入60.13亿元，同比+18.3%，经调整后净利润7.37亿元，同比-2.1%，净利润率12.3%（同比-2.5pct）[1] - 雾化主业受益全球合规化监管修复，HNB与雾化医疗布局长期增长[1][3] - 下调2025年归母净利润预测至12.4亿元（前值15.2亿元），预计2025-2027年归母净利润同比增速-4.9%/+47.0%/+40.8%[4] 业务表现 - To B业务收入47.4亿元（同比+19.5%），欧洲市场收入27.3亿元（同比+38.0%），美国市场收入18.9亿元（同比+1.5%），国内市场收入1.2亿元（同比-6.1%）[2] - 自主品牌业务收入12.7亿元（同比+14.1%），欧洲收入10.7亿元（同比+15.1%），美国收入1.7亿元（同比-6.7%），国内收入0.31亿元（同比+2595.2%）[3] - HNB产品在日本商业化落地，雾化医疗在美国建立研发中心并推进药械结合产品开发[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入133.52/151.58/184.79亿元，同比+13.2%/+13.5%/+21.9%[5] - 摊薄EPS 0.20/0.29/0.41元，对应PE 98/67/48倍[4][5] - 毛利率预计36%/39%/41%，EBIT Margin预计7.8%/11.8%/14.6%[5]

核心业绩表现 - 1H25收入60.1亿元 同比增长18.3% 归母净利润5亿元 同比下降30.8% [1] - 调整股权激励费用后归母净利润7.4亿元 同比下降2.1% [1] - 分季度看 1Q25净利润2亿元 同比下降40.7% 2Q25净利润3亿元 同比增长12.7% [1] - 派发中期股息每股20港仙 分红率225.1% 较1H24的38.7%大幅提升 [1] 分区域业务表现 - ToB业务收入47.39亿元 同比增长19.5% [1] - 欧洲及其他地区收入27.3亿元 同比增长38% 受益于一次性禁令落地后合规企业承接用户转化 [1] - 美国市场收入18.9亿元 同比增长1.5% Q2起随执法趋严经营出现改善 [1] - 国内市场收入1.2亿元 同比下降6.1% [1] 产品线发展情况 - ToC业务收入12.74亿元 同比增长14.1% [2] - APV产品在欧洲收入10.7亿元 同比下降15.1% 在美国收入1.7亿元 同比下降6.7% [2] - 推出XROS 5及XROS 5 Mini新品 通过数字化营销和本地化运营提升效率 [2] - 雾化美容业务收入3061.8万元 同比增长2595% C端用户超1万人 B端合作机构超100家 [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率37.3% 同比下降0.5个百分点 [2] - 销售费用率8.2% 同比上升0.8个百分点 因加大自主品牌投放 [2] - 研发费用率12% 同比下降2.9个百分点 电子雾化研发投入缩减 [2] - 管理费用率22.2% 同比上升15.5个百分点 主因股权激励费用增加 [2] - 归母净利率8.3% 同比下降5.9个百分点 调整后净利率12.3% 同比下降1.2个百分点 [2] 未来发展前景 - HNB业务方面 Glo Hilo在仙台市占率提升1.5个百分点 9月计划日本全面铺开 [3] - 雾化电子烟受益于欧洲一次性禁令和美国执法强化 行业向规范化发展 [3] - 雾化医疗药械结合产品加速培育 雾化美容国内持续开拓 [3]

业绩表现 - 中期净利润下跌 主要基于股权报酬增加 销售与开发支出增加 以及税率上升影响 [1] - 公司短期盈利能力仍受更多研发支出影响 因公司正预备在美国推出自家产品 [1] 财务预测 - 下调公司2024年至2027年盈利预测10%至33% 反映更高销售 推广及研发支出 [1] - 新业务板块如加热烟 吸入疗法和美容雾化产品等的更具体财务成果 将在2027年反映 [1] 目标价与评级 - 目标价由14港元降至13.11港元 维持"沽售"评级 [1] 收入展望 - 管理层对下半年收入持续增长乐观 基于美欧对电子烟有利政策 [1]

核心观点 - 瑞银下调思摩尔国际2024至2027年盈利预测10%至33% 目标价从14港元降至13.11港元 维持沽售评级 [1] - 公司中期净利润下跌主要因股权报酬增加 销售与开发支出上升 以及税率提高 [1] - 管理层对下半年收入增长持乐观态度 基于欧美电子烟有利政策 但短期盈利能力受研发支出增加压制 [1] 财务表现 - 中期净利润出现下跌 [1] - 盈利预测下调幅度为10%至33% 覆盖2024年至2027年 [1] - 税率上升对净利润产生负面影响 [1] 支出与成本 - 股权报酬费用增加 [1] - 销售与开发支出上升 [1] - 研发支出增加压制短期盈利能力 [1] 业务发展 - 公司正预备在美国推出自家产品 [1] - 新业务板块包括加热烟 吸入疗法和美容雾化产品 [1] - 新业务更具体财务成果预计2027年反映 [1] 市场环境 - 美国和欧洲对电子烟政策有利 [1] - 管理层基于政策利好对下半年收入增长乐观 [1] 投资评级与目标价 - 瑞银维持沽售评级 [1] - 目标价从14港元下调至13.11港元 [1]

核心观点 - 公司中期净利润下跌主要受股权报酬增加、销售与开发支出增加及税率上升影响[1] - 管理层对下半年收入增长持乐观态度 基于美欧电子烟政策利好[1] - 新业务板块财务成果预计2027年显现 短期盈利能力仍受研发支出压制[1] 财务表现 - 中期净利润出现下跌[1] - 股权报酬增加对利润产生负面影响[1] - 销售与开发支出增加挤压利润空间[1] - 税率上升进一步影响净利润表现[1] 盈利预测调整 - 2024年至2027年盈利预测被下调10%至33%[1] - 下调反映更高销售、推广及研发支出预期[1] - 目标价从14港元降至13.11港元[1] - 维持"沽售"评级[1] 业务发展 - 公司正预备在美国推出自家产品[1] - 加热烟、吸入疗法和美容雾化产品构成新业务板块[1] - 新业务具体财务成果预计2027年反映[1] 行业环境 - 美国及欧洲对电子烟政策呈现有利趋势[1] - 政策环境支持管理层对下半年收入增长的乐观预期[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现收入60.13亿元，同比增长18% [2][6] - 期内溢利4.92亿元，同比下降28% [2][6] - 经调整期内溢利7.37亿元，同比下降2% [2][6] - 2025H1以股份为基础付款开支为2.45亿元 [2][6] - 2025Q2期内溢利约为3.0亿元，同比下降13% [2][6] - 中期每股分红0.2港元，分红总额约12.4亿港元 [2][6] 业务分析 - TOB业务2025H1收入同比增长19%，收入占比为79% [10] - 美国市场收入同比增长1%，中国大陆市场收入同比下降6%，欧洲及其他地区收入同比增长38% [10] - TOC业务2025H1收入同比增长14%，收入占比为21% [10] - 美国市场收入同比下降7%，中国大陆市场收入同比增长2595%，欧洲及其他国家收入同比增长15% [10] - 自主品牌VAPORESSO新品XROS 5和XROS 5 Mini表现出色 [10] - 分销及销售开支同比增长31%至4.91亿元 [10] - 专业费用（归属于行政开支）同比增长820%至1.40亿元 [10] 业务发展 - 联合英美烟草推出Glo Hilo，在塞尔维亚及日本仙台试销获消费者认可 [10] - Glo Hilo将于2025年9月在日本全境铺开，下半年将拓展更多关键市场 [10] - 计划通过多代产品迭代推动HNB业务发展 [10] - 预计HNB业务真正的发展势头在1-2年后显现 [10] - 医疗雾化业务具备完整的吸入产品开发能力、与CDMO合作 [10] - 特殊用途雾化业务开始复苏 [10] - 美容雾化业务岚至取得若干进展、获二类医疗器械认证 [10] 行业前景 - 雾化烟主业筑底回暖趋势明确 [10] - HNB业务面临广阔成长空间，IQOS全球市场份额70%+ [10] - HNB行业预计年化双位数以上增长 [10] - 全球HNB渗透率当前仅约6%，提升空间广阔 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现净利润13.0/20.4/28.9亿元 [10] - 对应PE估值96/61/43倍 [10]