2025年3月12日，美国证券交易委员会(SEC)发布公告，正式批准纳斯达克关于首次上市流动性要求的重大修订(于2024年12月30日提案)，新规将在SEC批 准后30天生效(预计2025年4月11日)。 此次调整是近20年来最严格的规则改革，核心在于提高企业IPO及OTC转板门槛，要求新股发行满足流通公众持股市值(MVU PHS)标准，封堵了"老股转 售"漏洞。 纳斯达克新规落地——IPO门槛全面提升，中小企业赴美上市面临更大挑战 *MVUPHS(Market Value of Unrestricted Publicly Held Shares)，即非限制性公开持有的股份市值，指不由公司高管/董事/10%股东持有的、且不受任何转 售限制的股份。 壹、纳斯达克旧规定 根据纳斯达克旧规定，企业在计算IPO上市规则里的最低流通股市值(MVUPHS)时，此时流通股定义为，除了在发行中出售的主要股份外，以前发行但已 注册转售的股份(转售股份)，且不是公司高管、董事或10%的股东持有，也会被计算为UPHS。此外，对于OTC市场转板的公司，原规则允许公司通过"包 销公开发行至少400万美元"以替代日均交易量(ADV)要求 ...

文章核心观点 - 道琼斯工业平均指数近年变化大，纳入科技公司使其更注重成长，金融股表现也改变了指数构成，这些变化反映经济演变，继续现代化是好主意，但投资者需注意指数变化 [2][4][13] 道琼斯指数成分股变动情况 - 2020年Salesforce、Amgen和霍尼韦尔国际分别取代埃克森美孚、辉瑞和RTX，2024年2月亚马逊取代沃尔格林联合博姿，去年11月英伟达取代英特尔，宣伟取代陶氏化学 [1] 道琼斯指数构成变化原因 - 纳入科技公司改变了道琼斯指数的构成，金融行业表现出色也有影响，因其股价上涨且近年未进行股票拆分，使金融股在指数中权重增加 [4] 道琼斯指数成分股权重情况 - 高盛是目前道琼斯指数中权重最高的成分股，每股超560美元，Visa、美国运通、旅行者公司和摩根大通也在权重前列，这五家金融公司合计占指数的23.9%，高于微软、Salesforce等七家科技公司合计的22.2% [5] - 亚马逊和英伟达在加入指数前进行了股票拆分，虽为全球最有价值的公司，但在道琼斯指数中的权重低于平均水平 [6] 道琼斯指数的特点及表现 - 道琼斯指数更注重成长，金融股表现使其不再那么注重价值，在成长股抛售期间可能更具波动性，今年以来道琼斯指数下跌，尽管其相关行业如医疗保健、金融、必需消费品和工业在2025年均上涨 [2][6][9] 道琼斯指数与经济的关系 - 过去纳斯达克被视为科技成长指数，标准普尔500指数是代表各行业大盘股的平衡指数，道琼斯指数注重价值和收益，但如今美国市值最大的10家公司中有9家是科技公司，道琼斯指数的变化反映了经济的演变 [10][11][13]

文章核心观点 - 纳斯达克综合指数上周企稳但仍处于回调中 部分股票大幅下跌带来潜在买入机会 推荐两只人工智能股票 [1][2] 分组1：AppLovin公司情况 - 虽在牛市中受关注不如其他AI股 但表现出色 自2023年初以来股价上涨2870% 跑赢英伟达 [3] - 从移动游戏开发商转型为领先的广告技术公司 利用游戏经验构建AI驱动的广告平台 业务拓展至电商和联网电视广告领域 [4] - 计划推出由AI代理驱动的自助服务仪表盘 进一步深入AI技术 [5] - 过去几年实现巨大增长 2024年广告收入增长75%至32亿美元 全年总收入达47亿美元 净利润增长343%至15.8亿美元 [5] - 宣布出售移动游戏业务 专注广告业务 [6] - 股价在第四季度财报发布后见顶 随后在纳斯达克回调中大幅下跌 较上月峰值下跌约40% 目前市盈率为69 [7] - 广告业务在衰退中易受冲击 但公司在广告技术上有技术优势 长期投资者在当前价位买入有望获回报 不过宏观逆风会影响股价表现 [8] 分组2：Arm Holdings公司情况 - 与其他半导体公司不同 不直接销售芯片 而是授权CPU指令集架构 靠芯片销售的版税获利 [9] - 出售许可证与收取版税有2 - 3年滞后 比同行更能抵御衰退 且一半版税收入来自10年前推出的产品 版税收入更稳定 [10] - 人工智能产品需求强劲 几乎在所有半导体应用领域市场份额都在提升 [11] - 因在节能CPU架构上的竞争优势 估值有溢价 目前市销率为34 近期回调中股价下跌 上月跌21% 较2月5日股价跌31% [12] - 业务模式的韧性让投资者在回调中安心 AI领域的巨大市场机会使其股票未来有显著上涨潜力 适合逢低买入 [13]

文章核心观点 在当前股市估值处于历史高位的情况下 公司虽对多数股票持谨慎态度 但仍多次增持了高增长、现金充裕的科技股PubMatic [1][10] 股市现状 - 过去五周股市回调 2月19日至3月21日 道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌5.9%、7.8%和11.3% [1] - 纳斯达克综合指数两位数百分比跌幅使其进入回调区域 [2] 股市估值担忧 - 股市主要担忧是股票历史性的高估值 而非特朗普关税、通胀率或美联储利率政策 [3] - 标准普尔500的席勒市盈率是评估市场估值的工具 基于过去10年经通胀调整的平均收益 [5][6] - 截至3月21日收盘 标准普尔500的席勒市盈率为35.28 是1871年1月以来平均读数17.22的两倍多 12月峰值38.89是154年来牛市周期中的第三高读数 [7] - 历史上标准普尔500席勒市盈率超过30后 基准指数至少下跌20% [8] PubMatic公司情况 公司业务 - PubMatic是基于云的供应方程序化广告平台 专注数字广告 包括视频、移动和联网电视广告 [11] 股价下跌原因 - 三周多前股价下跌 原因是第一季度指引和全年展望未达分析师共识 其第二大客户Google DV360调整了投标算法 预计到2025年年中会影响收入 [12] 业务增长情况 - 除Alphabet带来的增长小插曲外 数字广告业务增长迅速 第四季度联网电视收入同比翻倍 占总销售额20% 随着联网电视收入占比增加 销售增长将加速 [14] 基础设施优势 - 多年前决定建立自己的云基础设施 虽成本高、速度慢 但随着收入增长 预计将带来更高的运营利润率 预计本十年后半段盈利增长将超过销售增长 [15] 财务状况 - 连续10年经营现金流为正 2024年底现金、现金等价物和有价证券达1.406亿美元 无债务 接近每股3美元现金 上周收盘价仅9.75美元 [16] 股票回购 - 董事会积极回购股票 自两年前实施回购以来 流通股数量减少超8% 对每股收益有积极影响 [17] 估值情况 - 股票估值极低 远期市盈率为12.7倍 扣除现金头寸后远期市盈率低于9 对于能保持两位数增长率的数字广告革命核心公司来说价格便宜 [18]

文章核心观点 - 纳斯达克综合指数3月大部分时间较历史高点下跌超10%进入回调区域 华尔街分析师认为这是买入安谋控股和Upstart Holdings股票的机会 [1] 安谋控股（Arm） - 业务方面 设计CPU和子系统 向其他公司授权知识产权 还提供软件开发工具 其架构传统上与能效相关 在电池供电设备中是合理选择 智能手机市场份额超99% 其他移动设备市场份额67% 且因性能提升和业务模式灵活性 在个人电脑和数据中心服务器领域正获市场份额 [3][4][5] - 财务方面 2025财年第三季度（截至2024年12月）营收增长19%至9.83亿美元 非GAAP净利润增长26%至每股摊薄0.39美元 但因收窄全年指引 股价在财报发布后下跌 预计全年营收和净利润分别增长23%和26% 华尔街预计到2026财年（截至2026年3月）调整后收益将以31%的年率增长 [6][7] - 股价方面 较2024年高点下跌33% 41位分析师给出的目标价中值为每股177.50美元 较当前约125美元的股价意味着有42%的上涨空间 [10] Upstart Holdings（Upstart） - 业务方面 利用人工智能使贷款更有利可图 超100家银行和信用社使用其平台提供消费信贷产品 机器学习模型考虑数千个变量 信贷决策技术比传统贷款模型更准确 平台上的大多数贷款完全自动化 提高了贷款人的运营效率 [8][9] - 财务方面 第四季度财报营收和净利润均超预期 营收增长56%至2.19亿美元 非GAAP净利润从去年同期每股摊薄亏损0.11美元改善至0.29美元 预计2025年营收增长56% 估计其贷款发起的潜在市场规模超2万亿美元 但2024年其人工智能贷款平台的交易量不到60亿美元 [10][11] - 股价方面 较2021年高点下跌86% 17位分析师给出的目标价中值为每股86.50美元 较当前约55美元的股价意味着有57%的上涨空间 目前市销率为7.8倍 低于历史平均的9倍 [10][12]

文章核心观点 - 美国数字路边和移动出行援助技术与服务提供商Urgently收到纳斯达克通知，其持续经营业务净收入低于继续上市最低要求，且不满足其他继续上市标准，公司将提交合规计划但结果不确定 [1][2][3] 分组1：公司面临的上市问题 - 纳斯达克通知Urgently，其持续经营业务净收入低于继续在纳斯达克资本市场上市的最低要求，且不满足上市证券市值或股东权益等替代标准 [1] 分组2：合规计划相关安排 - 依据纳斯达克规则，Urgently有45个日历日（至2025年5月5日）向纳斯达克提交恢复合规的计划，若计划被接受，纳斯达克可能给予最长180个日历日的延期，若不接受，公司普通股将面临摘牌，公司可对此决定提出上诉但不一定成功 [2] - Urgently打算在规定时间内向纳斯达克提交合规计划，但无法保证计划被接受，也不能保证未来能恢复并维持符合纳斯达克要求 [3] 分组3：公司业务介绍 - Urgently专注于保障司机安全出行，利用数字原生软件平台结合多种技术为多个行业提供路边援助解决方案，满足连接式路边援助服务需求，为合作伙伴提供卓越用户体验 [4]

文章核心观点 纳斯达克计划公布2025年第一季度财务结果，届时公司高管将进行回顾并接受投资界提问 [1] 会议信息 - 参会人员为纳斯达克首席执行官、首席财务官及其他高级管理团队成员 [1] - 会议内容是回顾纳斯达克2025年第一季度财务结果 [1] - 会议时间为2025年4月24日周四上午8点（东部时间） [1] - 参会方式是通过纳斯达克投资者关系网站（http://ir.nasdaq.com/）进行网络直播 [2] - 2025年第一季度财报新闻稿和业绩报告将于4月24日周四上午7点左右（东部时间）发布在上述网站 [2] 公司介绍 - 纳斯达克是一家全球科技公司，为企业客户、投资经理、银行、经纪商和交易所运营商提供服务，助力其参与全球资本市场和金融体系 [3] - 公司旨在提供世界领先的平台，提升全球经济的流动性、透明度和诚信度 [3] - 公司提供多元化的数据、分析、软件、交易能力和以客户为中心的服务，帮助客户实现业务愿景 [3] - 可通过领英、X平台（@Nasdaq）或www.nasdaq.com了解公司、技术解决方案和职业机会 [3] 联系方式 - 媒体关系联系人是Nick Eghtessad，电话+1.929.996.8894，邮箱Nick.Eghtessad@Nasdaq.com [4] - 投资者关系联系人是Ato Garrett，电话+1.212.401.8737，邮箱Ato.Garrett@Nasdaq.com [4]

文章核心观点 行业聚焦于理解市场、ETF投资策略和业务管理，2025年ETF固定收益流入强劲，私募股权和信贷纳入ETF有挑战，主动管理ETF受关注，杠杆/反向及单股ETF热门，ETF作为共同基金份额类别有望获批 [1][3][10][13][21] 会议相关 - 约2000名资产经理和投资顾问参加拉斯维加斯的ETF会议，顾问关注理解市场、ETF投资策略和业务管理三方面 [1] - 业务管理内容占会议约35%，因财富管理业务增长且聚焦富裕投资者 [2] ETF资金流向 2025年总体情况 - 年初至今ETF资金流向波动，股票持续有资金流入，固定收益流入强劲，贵金属流入少 [3] 具体类别 - 股票资金流入约一半进入被动指数基金，大型成长基金近期有适度流入，但Invesco QQQ Trust近30天有资金流出 [4] - 固定收益资金流入与股票相当，原因是市场波动和人口老龄化，近期多流入超短期国债 [5][6] - 年初至今股票流入1350亿美元，固定收益920亿美元，其中超短期400亿美元，贵金属80亿美元 [9] 私募股权和信贷ETF - 将私募信贷和股权纳入ETF有困难，SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF需求一般，但市场兴趣高 [10] - 投资者想投资私募股权和信贷，但ETF难以提供，存在流动性不匹配问题，半流动性领域竞争激烈，ETF能否主导私募产品交易尚不确定 [11][12] 主动管理ETF - 主动管理ETF占美国近11万亿美元ETF业务资产不到10%，但今年新资金流入占比近30%，相关经理将展示最佳想法 [13] - 期权收入产品受关注，如JP Morgan Equity Premium Income ETF出售标普500的备兑看涨期权，提供月收入 [14] - 缓冲产品受欢迎，如FT Vest Laddered Buffer ETF和Innovator Defined Wealth Shield ETF，提供标普500敞口和损失缓冲 [15] 杠杆/反向及单股ETF - 杠杆和反向ETF资产占比从约2%增至约7%，投资者从指数转向高波动科技股单股ETF [16][17] - 年初至今单股杠杆/反向资金流入65亿美元，指数杠杆/反向6.07亿美元，持有者多短期持有 [18][19][20] ETF作为共同基金份额类别 - Vanguard开创ETF作为共同基金份额类别结构，专利到期后约50家公司申请，预计SEC会快速批准 [21][22] 单股ETF表现 - Direxion Daily TSLA Bull 2x下跌33%，GraniteShares 2x Long COIN Daily下跌28%，Direxion Daily AAPL Bull 2x Shares下跌20%，GraniteShares 1.25x Long Tesla Daily ETF下跌20% [23]

文章核心观点 - 纳斯达克综合指数处于回调区域，投资者可趁机买入优质股票，微软是“Magnificent Seven”中极具吸引力的选择，其近期表现不佳、估值较低、即将提价以及潜在的人工智能成本节约有望使其在2025年蓬勃发展 [1][2][25] 行业情况 - 科技股为主的纳斯达克综合指数进入回调区域，股市回调指市场从历史高点下跌10%或更多 [1] - 过去10年纳斯达克回调6次，约每1.67年一次，回调是市场正常且健康的一部分，但有时会演变成全面熊市 [3] - 特朗普政府对墨西哥和加拿大的互惠关税4月2日生效，其对市场的影响尚不确定，是否会引发全面熊市有待观察 [4] 投资建议 - 鉴于关税影响的高度不确定性，此时想增持股票的投资者应选择优质、相对“安全”且经历回调的股票 [5] - “Magnificent Seven”中随市场回调的优质股票是长期投资组合的不错选择 [2] 微软公司情况 公司概况 - 微软是全球第二大公司，是许多科技投资组合的重要组成部分，也是争夺人工智能 supremacy的少数公司之一 [7][8] - 公司资产负债表上有716亿美元现金，债务仅450亿美元，本财年上半年（截至12月）产生260亿美元自由现金流，拥有AAA信用评级 [9] 股价表现 - 自2014年萨蒂亚·纳德拉担任首席执行官以来，微软大幅跑赢市场，但过去几年表现落后于部分同行，过去一年股价下跌8.2% [10] - 微软上季度营收增长12%，营业利润增长17%，近期表现不佳可能是正常的涨跌和盘整，当前市盈率为31.5倍，处于过去五年区间的低端 [11][12] 价格调整 - 1月微软将Microsoft 365消费者订阅价格大幅提高43%，此次提价是为支付AI功能成本，这是该产品12年来首次提价，消费者版占营收约3% [13][14] - 商业版Microsoft 365产品占总营收31%，2022年价格上调10% - 20%，若消费者版提价效果好，商业版可能进一步提价 [15][16] 成本控制 - 微软在AI芯片上支出巨大，2024年购买48.5万个英伟达Hopper GPU，是第二大购买者Meta的两倍多，也是亚马逊的2.5倍，还租赁大量GPU [18][19][20] - 微软尚未扩大其定制AI芯片（XPU）业务，而其云竞争对手已投资多年，随着自身XPU业务扩大，微软有望节省AI基础设施成本 [21][22][23] - 首席执行官萨蒂亚·纳德拉表示，到2025年年中微软将不再像去年那样“受芯片限制”，可能会扩大下一代内部XPU计划，实现成本节约和利润率提升 [24]

文章核心观点 - 市场低迷为投资者创造机会，近期纳斯达克综合指数下跌后仍有值得购买的股票，如PayPal，虽该公司今年股价下跌约20%，但不应让投资者却步，其近期变化和长期前景值得关注 [1] 公司近期变化 - 过去五年PayPal及其股东经历起伏，疫情初期表现出色，后期业绩放缓，2023年末新CEO Alex Chriss上任后迅速做出改变，如加强新广告平台建设 [2] - 广告平台可增加PayPal生态系统价值，企业能提高销售和转化率，消费者能获得个性化推荐 [3] - 公司还推出FastLane等举措，旨在减少结账时间，同时计划利用人工智能改善客户体验、提高效率 [3][4] - 第四季度Braintree部门增长不佳致股价下跌，但管理层有意放弃该部门无利可图的业务量，以换取长期更高利润率 [4][5] 公司长期前景 - 第四季度公司营收同比增长4%至84亿美元，多年来营收增长显著下降，但公司成熟后出现这种情况属正常 [6][7] - 公司是金融科技行业先驱，品牌强大，其Venmo应用广为人知，声誉带来强大竞争优势 [8] - 公司受益于网络效应，用户和商家相互吸引，有助于其长期保持行业领先地位 [9] - 随着金融科技发展，公司有巨大机会，在线和线下支付及广告和信贷业务市场规模大，虽无法独占市场，但业务变革和竞争优势有助于取得良好业绩 [10] - 公司近期股价下跌是投资机会，虽今年可能不反弹，但有望回报长期投资者 [11]